1、 1 军工行业深度报告 新时代的中国航天 行业分类：国防军工 2020 年 9 月 8 日 中航证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航 资本大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 中航证券金融研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理：王宏涛 证券执业证书号：S0640118100010 电话： 邮箱： 股市有风险 入市须谨慎 航天

2、产业是由导弹、火箭、卫星、空间飞船以及深空探测器等航天装备 构成的高科技产业。 目前， 航天产业已经成为全面维护国家安全的战略基石， 推动科学技术进步、服务经济社会发展的重要力量。不仅是国家意志和综合 国力的集中体现，更是大国博弈的战略高地。 近年来，全球航天产业迎来了几个巨变：航天产业与国防军工的联系变航天产业与国防军工的联系变 得空前紧密得空前紧密，在技术成熟度不断提高的背景下，各国航天产业的性质迎来了 巨大转变，美国、俄罗斯、法国及日本相继组建了太空军，以谋求制太空权； 商业航天开始逐步成为国际航天产业快速发展的新驱动力商业航天开始逐步成为国际航天产业快速发展的新驱动力，商业航天公司 S

3、paceX 的可回收运载火箭技术的成熟与完善直接重构了国际商业发射的市 场竞争格局，龙飞船的成功发射与返回更是创造了全球商业载人航天产业的 历史性突破；卫星互联网建设下，商业卫星互联网公司卫星互联网建设下，商业卫星互联网公司彰显出彰显出两极分化两极分化的的众众 生相生相，如 SpaceX 的低轨卫星互联网星座 Starlink 正在密集地进行部署，而 OneWeb 以及 LeoSat 等公司却由于技术风险大、市场不清晰或资金不充足等 原因相继破产。 中国航天产业在美国等西方发达国家的技术封锁下，始终坚持自主可控 的发展方向。一方面，在航天强国的目标下，中国航天产业“国家队”不懈 努力，取得了诸

4、多成就。多款我国自主研制的航天武器装备在 70 周年国庆 阅兵上首次亮相，表明了我国导弹武器装备建设加速推进，武器装备实战化导弹武器装备建设加速推进，武器装备实战化 水平进一步提升水平进一步提升；航天发射次数近年来蝉联世界第一，进入空间能力跃居世 界前列，众多航天重大工程取得决定性成果众多航天重大工程取得决定性成果：2020 年长征五号 B 运载火箭首 飞成功；我国第一个全球卫星导航系统北斗三号建设完毕，并正式开通；行 星探测任务“天问系列”中的第一枚火星探测器“天问一号”成功发射，高 分专项、探月工程三步走计划均进入收官阶段、天宫空间站将开始建设。另 一方面，在商业航天相关支持政策的落地以及

5、国家将卫星互联网纳入“新基 建”战略的推动下，商业航天市场的“多娇”引无数商业航天公司竞折腰， 众多商业航天发射实验争相开展，大量商业卫星星座计划众多商业航天发射实验争相开展，大量商业卫星星座计划接连不断地接连不断地被提被提 出出。我们认为，以上现象都预示着，一个中国航天一个中国航天产业产业的新时代即将来临，的新时代即将来临， 在这个征途是星辰大海的航天新时代中，航天防务装备需求有望出现高速增在这个征途是星辰大海的航天新时代中，航天防务装备需求有望出现高速增 行业投资评级行业投资评级 增持增持 基础数据基础数据（2020.09.07） 中证中证军工军工龙头龙头指数指数 3302.90 军工行业

6、军工行业 PE 67.4 军工行业军工行业 PB 3.67 近五年中证军工龙头指数近五年中证军工龙头指数走势对比图走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 近五年军工行业近五年军工行业 PE-band 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0 0 200200 400400 600600 800800 1,0001,000 -40%-40% -20%-20% 0%0% 20%20% 40%40% 60%60% 80%80% 成交金额成交金额( (亿元亿元) )沪深沪深300300 军工龙头军工龙头 2020 7070 120120 170170 220220 270270 2 中航

7、证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 【新时代的中国航天】 时国时国家队与商业家队与商业航天将航天将携手携手并进，协同快速发展，拉动航天产业整体市场规模持续高速增长。并进，协同快速发展，拉动航天产业整体市场规模持续高速增长。 2020 年 8 月， 我国航天产业 “国家队” 的主体航天科技集团与航天科工集团签署了深化战略合作协议， 将以建设世界一流航天企业集团和世界一流航天防务集团公司为目标，加速推动全领域深度融合，共同提 升中国航天国际竞争力和国际影响力，共同维护国家安全和国家利益。两大航天央企深

8、化战略合作，更加 充分表明了我国我国航天“国家队”航天“国家队”将将率先率先形成合力，形成合力，引领引领我国航天产业的高景气发展我国航天产业的高景气发展。 作为全世界最具挑战性和广泛带动性的高新技术领域之一，航天产业具有高技术、高投入、高风险、高技术、高投入、高风险、 高效益和长周期高效益和长周期“四高一长”的特点，且我国航天产业在政策背景以及市场需求上与国外航天产业存在较 大差异，这直接决定了对我国航天产业的研究，需要在综合考虑我国航天产业的具体特点、我国航天产业 市场状况以及技术发展趋势下，进行审慎客观地系统性研究，才可能获得更为接近实际的结论，提出更为 可靠的投资建议。 值此我国航天产业

9、迎来新时代之际，我们尝试系统性地对新时代背景下中国航天产业各细分领域产业 做出深层次研究与分析，并提出对各细分产业的若干投资建议。 nMnOnQqNnPmNtPnQyQvMnObR8Q6MsQmMoMrReRrRwPjMrRvM7NmMyRxNmMnNvPnMoO 3 中航证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 【新时代的中国航天】 目录目录 （一）航天产业概述 . 10 1.1 全球航天产业发展背景 . 11 1.1.1 国内外航天产业的发展历程及现状.11 1.1.2 国内航天产业市场参与主体 .

10、 18 1.2 驱动航天产业发展的新引擎商业航天.19 1.2.1 商业航天与传统航天的区别及发展背景 . 19 1.2.2 国内商业航天产业参与主体 . 24 1.3 航天产业整机系统分类及共同特点 .25 （二）战术战略武器导弹 . 27 2.1 导弹系统概述 .27 2.2 导弹装备产业市场现状 .29 2.2.1 导弹装备整机市场规模 . 29 2.2.2 导弹各分系统市场情况 . 34 2.3 导弹装备产业链分析 .36 2.4 导弹装备技术发展趋势 .37 2.4.1 总体技术发展趋势 . 37 2.4.2 重点分系统技术发展趋势 . 38 2.5 导弹产业投资机会分析 .46 （

11、三）航天运输工具运载火箭 . 48 3.1 运载火箭系统概述 .48 3.2 运载火箭产业市场现状 .49 3.2.1 运载火箭整机市场规模 . 49 3.2.2 运载火箭各分系统市场情况 . 52 3.3 运载火箭产业链分析 .52 3.4 运载火箭系统技术发展趋势 .53 3.4.1 总体技术发展趋势 . 53 4 中航证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 【新时代的中国航天】 3.4.2 重点分系统技术发展趋势 . 55 3.5 运载火箭产业投资机会分析 .58 （四）天地一体化设施卫星 .

12、60 4.1 卫星系统概述 .60 4.2 卫星产业市场现状 .64 4.2.1 卫星各细分产业市场测算 . 66 4.2.2 卫星各分系统市场情况 . 92 4.3 卫星产业链分析 .93 4.4 卫星系统技术发展趋势 .94 4.4.1 各类卫星通用分系统 . 95 4.4.2 卫星通信 . 96 4.4.3 卫星导航 . 101 4.4.4 卫星遥感 . 104 4.5 卫星通信的衍生应用产业卫星互联网. 107 4.5.1 卫星互联网系统概述及发展现状. 107 4.5.2 卫星互联网的重点应用领域及发展趋势 .110 4.6 卫星产业投资机会分析 . 112 （五）载人航天飞行器空间

13、飞船 . 115 5.1 空间飞船系统概述 . 115 5.2 空间飞船产业市场现状 . 117 5.3 空间飞船技术发展趋势 . 117 （六）无人探测航天器深空探测器 . 119 6.1 深空探测器系统概述 . 119 6.2 深空探测器市场现状 . 120 6.3 深空探测器技术发展趋势 . 121 （七）风险提示 . 123 5 中航证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 【新时代的中国航天】 图目录图目录 图 1：航天产业分类示意图 . 10 图 2：航天产业与航天技术及其它技术关系图 .1

14、1 图 3：人类航天产业发展的各阶段及代表性成果. 12 图 4：各国早期成功研发的航天器的型号名称及时间对比 . 15 图 5：1970 年以来中国航天器发射（含失败）数量统计（单位：颗） . 15 图 6：近十年来中国航天器发射（含失败）次数统计. 16 图 7：全球航天产业收入变化（单位：亿美元）. 18 图 8：各类航天产业市场参与主体概况及特点 . 18 图 9：2000-2017 年全球初创航天企业成立数量增长情况（单位：家） . 21 图 10：中国商业航天企业所处细分行业分布情况（单位：%） . 22 图 11：中国商业航天企业属性分布情况（单位：%） . 22 图 12：20

15、18 年中国商业航天各领域获得投资情况（单位：亿元） . 23 图 13：2018 年各商业航天企业各投资轮次的投融资情况（单位：亿元；%） . 23 图 14：航天系统工程示意图 . 25 图 15：航天整机产业链基本框架 . 25 图 16：导弹武器系统组成 . 26 图 17：导弹按照飞行方式分类 . 27 图 18：导弹武器系统组成（AIM-9K 响尾蛇第三代空空导弹） . 28 图 19：导弹设计研制流程 . 29 图 20：21 世纪全球军贸趋势（单位：亿 TIV）. 30 图 21：21 世纪全球导弹贸易趋势（单位：亿 TIV） . 30 图 22：2008-2017 年全球导弹

16、武器装备（含精确制导弹药）交易订购量及订单量（单位：枚；笔） . 30 图 23：2008-2017 年各类导弹武器装备订单量分布（单位：%） . 31 图 24：2011-2025 我国军费中装备费用收入增速变化趋势及预测结果（单位：%） . 32 图 25：20 世纪以来全球军品贸易额变化趋势（单位：百万 TIV） . 33 图 26：武器系统全寿命周期中各阶段投入成本占比（单位：%） . 35 图 27：几种典型导弹各分系统成本占比（单位：%） . 35 6 中航证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声

17、明部分 【新时代的中国航天】 图 28：导弹制造产业链及各部分相关上市公司. 36 图 29：导弹制导控制技术图谱 . 41 图 30：运载火箭系统基本组成 . 48 图 31：运载火箭各组成部分结构示意图 . 48 图 32：卫星发射市场变化及占比（单位：亿美元；%） . 50 图 33：中国卫星发射市场估算（单位：亿美元；%） . 50 图 34：一次性运载火箭发射成本构成（单位：%） . 52 图 35：宇宙神 5 火箭硬件成本组成（单位：%） . 52 图 36：运载火箭制造产业链及各部分相关上市公司 . 53 图 37：航天装备数字化、智能化发展技术路线图 . 54 图 38：单发运载火箭生产时箭体结构成本构成（单位：%） . 56 图 39：大批量运载火箭生产时箭体结构成本构成（单位：%） . 56 图 40：卫星按照应用领域分类 . 61 图 41：卫星系统的具体构成 . 61 图 42：卫星研制简略技术流程图 . 63 图 43：近年全球卫星产业市场规模及构成（单位：亿美元） . 65 图 44：近 10 年卫星制造市场产值变化及美国卫星制造市场占比（单位：亿美元；亿美元；%） . 66 图 45：2012-2019 年全球卫星发射数量及中国卫星发射数量占比（单位：颗；颗；%） . 66 图 46：2013-2016 年全球卫星制造市场分布（单位：%） . 67