1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 汽车汽车 强于大市 强于大市 维持 2020年09月09日 （评级） 分析师 邓学SAC执业证书编号：S01 联系人 胡婷 造车新势力的突围之道造车新势力的突围之道 行业投资策略 投资摘要投资摘要 2 核心要点：核心要点： 1、大浪淘沙始见金：、大浪淘沙始见金：电动车市场高端化下私人市场打开，新势力把握成长窗口，份额持续提升至近15%。补贴退坡下 新势力玩家加速出清，以蔚来、小鹏、理想、威马为代表的少数车企拔地而起，头部新势力车型份额高度集中。 2、新势力如何价值突围：

2、、新势力如何价值突围：灵活的组织架构基础下，新势力贴近消费需求，以高自由度的外观设计+明确的竞品价格 优势+领先的智能互联车机系统打造高产品力车型，持续研发构建品牌壁垒，并打通售后搭建全生命周期生态服务。 3、谁在押注新势力：、谁在押注新势力：新势力具备深刻的互联网基因，创始人大多有互联网创业背景，融资历程中多个互联网巨头入 局与新势力强绑定（腾讯+蔚来，阿里+小鹏，美团+理想，百度+威马），以期实现应用生态的车端布局。 4、新势力盈利基础在哪：、新势力盈利基础在哪：新势力突破了传统车企造车赚钱的盈利模式，紧握了软件升级收费趋势下的盈利潜能，直 销模式下将传统车企分割给经销商的后市场价值链利润

3、收归车企，盈利模式更为综合多元。目前蔚来、理想已实现8% 毛利率，小鹏接近盈亏平衡，车型矩阵完善后有望逐渐实现盈利，保有量增长至一定规模后软件付费、售后服务盈利 潜能有望迅速释放。 投资建议：投资建议： 推荐深度绑定新势力的内外饰和智能中控供应商推荐深度绑定新势力的内外饰和智能中控供应商【常熟汽饰、德赛西威（计算机联合覆盖）常熟汽饰、德赛西威（计算机联合覆盖）】，三电系统，三电系统【宁德宁德 时代（电新组覆盖）、汇川技术（电新组覆盖）时代（电新组覆盖）、汇川技术（电新组覆盖）】。建议关注新势力整车设计。建议关注新势力整车设计【阿尔特阿尔特】、蔚来换电站提供商、蔚来换电站提供商 【山东威达山东威

4、达】，理想发动机供应商，理想发动机供应商【东安动力东安动力】。 风险提示风险提示： 新势力出现大规模召回事件；新能源市场竞争加剧；新势力核心成员离职风险。新势力出现大规模召回事件；新能源市场竞争加剧；新势力核心成员离职风险。 mNoNtOrMnPmNsOnQwOzQnO9P9R8OsQqQmOqQiNnNxOlOrQpP7NmMzQvPoMsPMYrNsM 汽车时钟将指向“成长”汽车时钟将指向“成长” 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 代码名称2020-09-08评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 603035.SH常熟汽饰14.86

5、买入0.850.981.321.7517.4815.1611.268.49 601633.SH长城汽车16.78买入0.490.500.660.8234.2433.5625.4220.46 603730.SH岱美股份26.79买入1.081.041.592.0724.8125.7616.8512.94 600699.SH均胜电子23.15买入0.760.091.221.6430.46257.2218.9814.12 002055.SZ得润电子18.07买入-1.220.500.851.11-14.8136.1421.2616.28 600580.SH卧龙电驱12.40买入0.740.730.7

6、70.8716.7616.9916.1014.25 000338.SZ潍柴动力14.86买入1.151.211.351.5412.9212.2811.019.65 601689.SH拓普集团37.85增持0.430.590.861.1388.0264.1544.0133.50 600104.SH上汽集团20.04买入2.191.872.272.559.1510.728.837.86 600741.SH华域汽车26.26买入2.051.582.132.5412.8116.6212.3310.34 000625.SZ长安汽车12.86买入-0.551.300.911.26-23.389.8914.

7、1310.21 603786.SH科博达70.98增持1.191.291.632.0259.6555.0243.5535.14 600660.SH福耀玻璃30.71买入1.161.041.321.5626.4729.5323.2719.69 603305.SH旭升股份38.98增持0.460.761.061.3984.7451.2936.7728.04 600933.SH爱柯迪14.35买入0.510.470.640.8028.1430.5322.4217.94 300258.SZ精锻科技16.90买入0.430.440.600.7339.3038.4128.1723.15 601238.SH

8、广汽集团10.30买入0.650.691.041.3915.8514.939.907.41 603179.SH新泉股份28.96买入0.590.781.131.5449.0837.1325.6318.81 002126.SZ银轮股份12.86买入0.400.510.640.8232.1525.2220.0915.68 重点标的跟踪重点标的跟踪 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E 资料来源：资料来源：wind，天风证券研究所，天风证券研究所，注：卧龙电驱与电新联合覆盖，注：卧龙电驱与电新联合覆盖 一、大浪淘沙始见金一、大浪淘沙始见金 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申

9、明 5 新势力天时：私人需求引领电动车高端化市场新势力天时：私人需求引领电动车高端化市场 图图：BEVBEV、PHEVPHEV、EREVEREV市场渗透率市场渗透率（%）图图：电动车电动车C C端销量恢复情况端销量恢复情况（LHSLHS：辆，：辆，RHSRHS：%） 疫情不改新能源渗透率趋势。疫情不改新能源渗透率趋势。2020年6月，国内电动车渗透率升至4.8%，2019全年渗透率为4.2%。 私人新能源消费需求恢复强劲。私人新能源消费需求恢复强劲。2020年上半年，电动车C端销量恢复速度远超非C端，代表了新能源私人消费 需求刚性，侧面映证了特斯拉特斯拉Model3Model3国产化后，新能源

10、车型高端化时代到来，私人市场打开，新能源动力属国产化后，新能源车型高端化时代到来，私人市场打开，新能源动力属 性接受度有望加速提升性接受度有望加速提升。 资料来源：交强险（银保监会）、天风证券研究所 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% BEVPHEVEREV 2017 年末 抢装 2018 年过渡 期抢装 2018 年末 抢装 2019年 退坡前 抢装 2019 年过渡 期抢装 -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% -140000

11、 -100000 -60000 -20000 20000 60000 100000 140000 C端销量非C端销量C端同比增速非C端同比增速 6 新势力地利：白手起家新势力地利：白手起家 拔地而起拔地而起 资质 大资质：发改委新能源汽车生产资质 小资质：工信部生产企业及产品准入资质 独立申请 股权收购 寻求代工 产品 生产 销售 售后 概念开发制造方案样车制作量产准备 车企代工 自建工厂 供应链采购体系搭 建 线上平台 线下网点销售门店组建 钣喷维修中心 自营 加盟 充电站、换电站 国家鼓励社会资本介入，多家造车新势力拔地而起。国家鼓励社会资本介入，多家造车新势力拔地而起。 2015年6月，

12、发改委、工信部联合发布了新建纯电动乘用车企业管理规定，明确了“社会资本和具有技术创 新能力的企业”投资新建纯电动乘用车企业的准入条件。随后，多方势力涌入新能源造车行业，其中大多因缺乏生 产资质、持续的融资渠道、稳定量产能力，高投入后资金链断裂，止步于PPT造车环节，而少部分拔地而起，突少部分拔地而起，突 破了资质、融资、设计、生产的重重险阻，车型量产交付，企业顺利上市破了资质、融资、设计、生产的重重险阻，车型量产交付，企业顺利上市。 图图：新势力车企组建环节：新势力车企组建环节 资料来源：电车资源，第一电动，AC汽车，腾讯汽车，天风证券研究所 7 大浪淘沙大浪淘沙 沉者为金沉者为金 组建 持续

13、发布新 车型 交付 发布首款车 型 融资 在高额补贴和特斯拉成功先驱的引领下，国内国内300300余家造车新势力如雨后春笋般涌入市场。余家造车新势力如雨后春笋般涌入市场。 行业优胜劣汰，仅少量车企站稳脚跟。行业优胜劣汰，仅少量车企站稳脚跟。造车是一场资金投入和技术创新的长跑，补贴大幅退坡后，大批新势力 车企加速出清，目前仅蔚来、小鹏、理想、威马等少数车企具备持续经营能力。目前仅蔚来、小鹏、理想、威马等少数车企具备持续经营能力。 资料来源：新浪网，凤凰网，新浪财经、天风证券研究所 8 新势力份额持续攀升，头部已高度集中新势力份额持续攀升，头部已高度集中 图图：造车新势力月销量及市场份额：造车新势

14、力月销量及市场份额( (辆，辆，%)%) 资料来源：交强险（银保监会），天风证券研究所 新势力市场份额提高迅速。新势力市场份额提高迅速。201801至202006，新势力市场份额从0.24%增至13.45%。 新势力头部高度集中，新势力头部高度集中，CR5CR5为为93%93%。国内造车新势力300多家大部分都已经退出市场，有销量的不超过20家，而销 量高度集中，蔚来、理想、威马、小鹏、哪吒（合众新能源）处于领先地位，蔚来、理想、威马、小鹏、哪吒（合众新能源）处于领先地位，20H120H1份额合计高达份额合计高达93%93%。 图图：20202020年年1 1- -6 6月累计销量排名（辆）月

15、累计销量排名（辆）图图：20202020年年1 1- -6 6月新势力份额（月新势力份额（%） 33% 23% 13% 13% 11% 2% 2% 1% 蔚来汽车理想汽车威马汽车 小鹏汽车合众新能源零跑汽车 国机智骏汽车爱驰汽车 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 2019

16、07 201909 201911 202001 202003 202005 新势力销量新势力占新能源销量份额 85 104 309 904 937 4823 5662 5770 9666 14046 050001000015000 新特汽车 云度新能源 爱驰汽车 国机智骏汽车 零跑汽车 合众新能源 小鹏汽车 威马汽车 理想汽车 蔚来汽车 9 行业从分散走向集中，实力竞争加速行业从分散走向集中，实力竞争加速 小鹏、蔚来、威马和理想代表高端智能电动车发展方向小鹏、蔚来、威马和理想代表高端智能电动车发展方向，随着品牌认知提升和车型矩阵铺开，份额加速扩张； 与之对应的是云度、华泰、国金等新势力的清退，

17、市场从分散逐渐走向集中，市场从分散逐渐走向集中，20H120H1主要主要7 7款新势力车型合计份款新势力车型合计份 额达到额达到84%84%。 图图：20182018- -20202020主要新主要新势力车型势力车型份额变化（份额变化（%） 资料来源：交强险（银保监会）数据，天风证券研究所 4.65% 1.38% 28.09% 15.64% 12.33% 1.13% 4.46% 39.09% 23.20% 5.67% 5.79% 1.52% 30.28% 27.60% 13.36% 27.73% 22.33% 12.74% 0.38% 0.98% 3.52% 22.98% 90.89% 46.

18、17% 19.46% 22.18% 16.46% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018H12018H22019H12019H22020H1 小鹏G3小鹏P7蔚来ES8蔚来ES6威马EX5威马EX6理想ONE其他 10 四大新势力四大新势力竞争优势确立，进入加速成长阶段竞争优势确立，进入加速成长阶段 四大造车新势力陆续从起步生存阶段步入成长阶段。四大造车新势力陆续从起步生存阶段步入成长阶段。蔚来、威马、小鹏、理想四大新势力均形成了清晰的市场 定位，打通了研发、生产、销售和运营的商业环节，明确了特定的竞争优势。在成长的初期资金压力较大，继

19、 蔚来之后，理想和小鹏也纷纷争求赴美上市，打通持续融资通道后有望加速成长。 图图：四大新势力发展现状概览四大新势力发展现状概览 资料来源：Wind，公司官网，汽车之家，天风证券研究所 品牌蔚来汽车威马汽车小鹏汽车理想汽车 成立时间2014年11月2015年1月2014年8月2015年6月 量产车情况ES8、ES6、EC6EX5、EX6G3、P7Li ONE 定价区间（万元）35.8-56.614.98-25.9914.68-34.9932.8 车型级别C级SUV、B级SUVA级SUV、B级SUVA级SUV、B级轿跑C级SUV 车型上市时间 2017/12，2018/12， 2020/7 201

20、8/8，2020/12018/1，2020/42019/4 累计融资规模410亿230亿元155亿元127亿元 投资方 腾讯、京东、百度、联想、 红杉、IDG等 红杉、百度等 阿里、小米、IDG、高瓴资 本等 美团、字节跳动、中金资本、 天使投资人王兴等 是否上市2018年9月美国主板上市未上市拟赴美上市，已提交IPO书 2020年7月底美国纳斯达克 上市 差异化竞争优势用户社交生态性价比智能化大空间，无里程忧虑 是否自建工厂江淮代工自建工厂海马代工、肇庆工厂收购力帆工厂 工厂产能12万辆/年15万辆/年25万辆/年10万辆/年 自动驾驶技术L2L2L3L2 销售模式直营加盟为主，直营为辅直营

21、、加盟各半直营 11 新势力累计交付情况新势力累计交付情况 资料来源：交强险（银保监会）数据，天风证券研究所 45982 26261 20355 14854 10949 9308 7327 4679 3669 2023 1510 1262 942 317 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 蔚 来 汽 车 威 马 汽 车 小 鹏 汽 车 合 众 新 能 源 理 想 汽 车 云 度 新 能 源 华 泰 汽 车 新 特 汽 车 东 南 汽 车 零 跑 汽 车 国 机 智 骏 汽 车 国 金 汽 车 汉 腾 汽 车

22、 爱 驰 汽 车 图：图：新势力累计销量排名（辆）：截至新势力累计销量排名（辆）：截至2020H12020H1 12 蔚来：社群驱动，高举高打蔚来：社群驱动，高举高打 参照特斯拉市场参照特斯拉市场战略，高举高打自上而下渗透。战略，高举高打自上而下渗透。蔚来成立后由高端超跑渗透到中高端SUV市场，未来将扩展到轿车领 域17年底上市豪华SUV ES8、18年底上市中高端SUV ES6，19年底发布了中高端SUV EC6，2020 年蔚来计划 推出首款轿车 ET7，产品矩阵愈发丰富。产品上蔚来保持每年一款新车的进度，截至20年7月累计销量近5万，位居新势 力第一。 打造粉丝社群，销售综合生活解决方案

23、。打造粉丝社群，销售综合生活解决方案。蔚来建立了用户社群，用综合服务打造粉丝社区，其车主服务体系围绕线下需求 场景，包括Nio Day车主盛会、Nio House共享空间、上门充电服务等。 图：图：蔚来蔚来发展历程发展历程 资料来源：公司官网，汽车之家，新浪网，站长之家，区块网等，天风证券研究所 13 小鹏：研发驱动，打造本土化智能汽车小鹏：研发驱动，打造本土化智能汽车 图：小鹏发展历程图：小鹏发展历程 资料来源：公司官网，凤凰网，小鹏招股说明书，天风证券研究所 小鹏定位最懂中国的“本土化”智能汽车。小鹏定位最懂中国的“本土化”智能汽车。18年上市紧凑级SUV G3试水市场，20年上市智能化更

24、高、续航力 更强的小鹏P7，定位中高端轿跑市场。以约每年一款新车的速度推进，价位覆盖以约每年一款新车的速度推进，价位覆盖1515- -3535万元。万元。未来两年，小鹏未来两年，小鹏 将基于将基于DavidDavid平台推出与平台推出与G3G3共享共享70%70%零部件的第三款车，以及基于零部件的第三款车，以及基于EdwardEdward（P7P7）平台推出的第四款车型。）平台推出的第四款车型。 14 理想：实用性驱动，主打增程式打破里程焦虑理想：实用性驱动，主打增程式打破里程焦虑 资料来源：公司官网，汽车之家，第一点动网，一点资讯，EV视界，理想招股说明书，天风证券研究所 主打增程式动力，打

25、破里程焦虑。主打增程式动力，打破里程焦虑。首推车型定位豪华中大型SUV理想one ，定价32.8万，对标60万元以上的C 级豪华SUV，综合续航800km打破里程焦虑，19年年底交付，20年6月累计交付量破万，成为造车新势力中最 快交付一万台车的车企。 未来车型将覆盖未来车型将覆盖1515- -5050万元的各级万元的各级SUVSUV。22年理想将推出搭载下一代EREV动力系统的全尺寸SUV，未来还将 覆盖中级&紧凑级SUV。 图：理想发展历程图：理想发展历程 图：理想图：理想ONEONE车型定位车型定位 15 威马：新势力中的靠谱实力派威马：新势力中的靠谱实力派 威马“三步走”战略：威马“三

26、步走”战略：1）做智能电动汽车的普及者；2）成为数据驱动的智能硬件公司；3）成长为智慧出 行新生态的服务商。 车型定位车型定位3030万元以内市场，万元以内市场，以合理成本做车，追求质量可靠和高性价比。 图：威马发展历程图：威马发展历程 资料来源：公司官网，数据帮，太平洋汽车网，电车汇，电动邦，天风证券研究所 16 新势力销售渠道布局新势力销售渠道布局：优先布局一二线：优先布局一二线 逐步渗透三四线逐步渗透三四线 新势力均采用互联网新零售模式，打通线上线下销售环节。蔚来和理想采取类似特斯拉的直营模式，小鹏和威 马则还借助于加盟模式，快速扩张渠道网络。 渠道布局上，目前新势力门店已覆盖一二线城市

27、，正逐步向三四线城市深入渗透。 图：新势力图：新势力销售模式情况对比销售模式情况对比 蔚来小鹏威马理想 销售模式直营50%直营+50%加盟加盟为主，直营为辅直营 线下门店2 门店构成 23家蔚来中心，113家蔚来 空间 115家体验店，48家服务中 心 23家Space用于展示，84家 Store用于试驾、交付，14家 Station用于充电、维修 36家零售中心和展厅，21家 交付和维修中心，45家授权 钣喷中心 分布省市26个省市23个省市25个省市28个省市 门店分布图 资料来源：公司官网，天风证券研究所 17 新势力销售区域：品牌认知集中于一线城市新势力销售区域：

28、品牌认知集中于一线城市 北上广深销量占比近半。新势力销量地区分布中，小鹏销量来自一线城市的比例最高；小鹏和威马销量来自一线城市的比例在下 降，随着其门店逐渐向二三线城市渗透，二三线城市需求有望打开。 新势力二三线门店布局成效尚待体现。相较特斯拉，新势力非一线门店数占比较高而销量占比较低，体现二三线对新势力消费认 可远不及一线城市，而特斯拉的品牌认知已无明显差别。单店销量看，特斯拉理想蔚来小鹏威马。 图：新势力图：新势力20192019年和年和20202020年年H1H1一线城市销量占比一线城市销量占比对比对比 图：新势力图：新势力20202020年年H1H1二三线二三线线城市销量（辆）线城市销

29、量（辆） 城市北京上海广州深圳合计一线门店占比 蔚来496613618.38% 小鹏887811526.96% 理想22223622.22% 威马1165310723.36% 特斯拉1314557052.86% 比亚迪252559219.76% 图：新势力图：新势力一线城市销售门店数量分布和占比（单位：个，一线城市销售门店数量分布和占比（单位：个，%） 城市北京上海广东合计平均单店销量一线销量占比 蔚来214046129 41.34% 小鹏6555081772566254 51.84% 理想96973222899666248 41.28% 威马769

30、48 36.45% 特斯拉54059634890046510664 51.47% 比亚迪8808373568613885366 49.94% 图：图：20H120H1新势力新势力一线城市销量分布和占比（单位：辆，一线城市销量分布和占比（单位：辆，%） 41.34% 51.84% 41.28% 36.45% 49.94% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 蔚来小鹏理想威马比亚迪 20192020 H1 0 500 1000 1500 2000 2500 2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5

31、月2020年6月 蔚来小鹏理想威马 资料来源：公司官网，交强险（银保监会），天风证券研究所 18 造车新势力如何解决生产问题？造车新势力如何解决生产问题？ 新势力代工生产与自建工厂模式并存。蔚来仍是由江淮汽车代工生产，小鹏自建肇庆工厂后处于自产+代工并 存的模式，威马选择自建工厂，理想也在收购力帆汽车后自产。未来规划上，蔚来将持续扩建合肥江淮工厂； 威马将启用与湖北星晖在黄冈合资建立的星晖产业园，生产新一代5G智能汽车。 代工模式特征为：1）可加速车型量产节奏；2）维持车企资产高速周转；3）但也将持续付出代工费用； 自建工厂特征为：1）可把控生产工艺和产品质量；2）降本速度更显著；3）但对供应

32、链、生产流程和现金流 转管理要求更高。 图：四大新势力生产现状概览图：四大新势力生产现状概览 资料来源：公司公告，蔚来招股书，汽车之家，大众新闻网，电动邦，高工电动车，天风证券研究所 车企蔚来威马小鹏理想 生产基地合肥温州黄冈星晖产业园郑州肇庆常州 生产模式江淮代工自建合资海马代工全资自建 收购力帆汽车后自 产 投资额一期101.2亿20亿+ 100亿，一期20 亿 18亿+ 投产时间2016.052019.122018.1220202019.8 产能（辆）12万 一期10万，达产后 20万 一期15万，达产 30万 15万一期10万10万 配套车型ES8、ES6、EC6EX5、EX6 5G智

33、能汽车（未 上市） G3P7ONE 19 造车新势力如何解决生产问题造车新势力如何解决生产问题蔚来蔚来 江淮负责生产线的搭建与整车代工，蔚来则负责原材料供应以及质量管理。蔚来在2016年5月与江淮签订 ES8 五年制造合同，单车 制造费用 8500 元/辆，2019年4月和20年3月签订ES6、EC6代工协议。截至2019年底，蔚来已向江淮支付6.04亿元的代工费用 （3.33亿）和亏损补偿（2.71亿），接近理想收购力帆汽车资质的6.5亿。江淮工厂有 2056 名员工。其中属于蔚来共 150 名员工， 主要担任生产、质量、培训的管理岗位。代工生产减少公司的前期投入，但对公司的管理和成本带来挑

34、战。 蔚来预计到今年9月底之前，合肥基地的产能将提升到每月4500-5000台，整体产能提升25% 。目前合肥工厂产能每月4000台，下 半年在不追加太多投资前提下，江淮工厂双班年产能可达到15万辆。 供应链上，蔚来在南京建立了AMTEC（XPT），用于试生产以及生产电池PACK和EDS电驱动系统，一期产能30万/年，二期将生产 永磁同步电机、ESS电池包、EDS 电驱动系统和逆变器。 图：蔚来代工费用及亏损补偿图：蔚来代工费用及亏损补偿 资料来源：蔚来年报，南京XPT官网，新浪网，汽车之家，中国投资咨询网，天风证券研究所 图：南京先进制造技术中心生产产品图：南京先进制造技术中心生产产品 3.

35、33 2.71 亏损补偿代工费用 20 造车新势力如何解决生产问题造车新势力如何解决生产问题小鹏小鹏 代工模式抢占市场先机。在取得资质之前，小鹏汽车通过海马代工争取到了市场先机。2019年，首款量产车型小鹏G3累计交付量 1.67万辆。 收购资质自建肇庆工厂，补齐产业链条。今年3月21日，小鹏汽车以1600万元认缴金额收购了广东福迪汽车100%股权，从而在5 月19日拿到了肇庆工厂的生产资质。肇庆工厂的建成和投产标志着小鹏汽车补齐了从研发到制造，再到销售和服务运营智能汽车 全链条产业。 小鹏分别基于两个高度灵活的智能电动平台 David 和 Edward(SEPA)开发了两个车型小鹏 G3 和

36、 P7。David 平台专为轴距为 2600 - 2800 毫米的车辆而设计，而 Edward 平台专为轴距为 2800 - 3100 毫米的车辆而设计。采用集中式电子电气架构， 具有 轻量化、节约算力、可拓展性强、安全性高等优势。目前SEPA平台领先大众MEB平台半代以上，仅次于特斯拉平台。 图：图：小鹏智能电动平台小鹏智能电动平台DavidDavid和和EdwardEdward 百兆级电子电器架构 传输速率达到传统 500K高速CAN总线 200倍 ASIL D级信息安全 自动驾驶核心计算平台 达到汽车功能安全最高 的 ASIL D级，信息安 全模块算力提升8倍 L4级自动驾驶 具备支持L

37、4级自动驾 驶和5G通讯的拓展能 力 整车OTA 能实现车载APP的升 级与添加，以及ECU 控制下的车辆功能升 级调整，真正实现整 车可控的OTA 资料来源：公司公告，小鹏招股说明书，天风证券研究所 21 造车新势力如何解决生产问题造车新势力如何解决生产问题威马威马 管理层来自传统车企，拥有丰富建厂经验，自建工厂保证品质。威马创始人沈晖及高管团队曾在丰田、福特、吉利、沃尔沃、上 海通用等公司担任核心设计或管理职位，在汽车制造、战略规划、产品运营方面经验丰富。自建工厂直接把控生产工艺和产品质 量。 控股中顺汽车、大连黄海拿到生产资质。温州新能源汽车智能产业园以智能化、自动化、质量保证体系为三大

38、核心，集智能制造、 智慧物流、零部件柔性化配套、自动驾驶试验四大功能于一身，通过最佳的自动化+人工组合，确保生产效率最大化。另外，威马 与湖北星晖合资，建设了湖北星晖新能源智能汽车生产基地，用于未来生产5G汽车，项目自动化率将达到100%。 图：图：威马工业威马工业4.04.0柔性化产能柔性化产能+C2M+C2M客制化能力客制化能力图：图：威马温州工厂威马温州工厂 资料来源：威马官网，新浪网，新华网，太平洋汽车网，天风证券研究所 22 造车新势力如何解决生产问题造车新势力如何解决生产问题理想理想 6.5亿收购力帆汽车取得造车资质，自建常州智能制造基地，保障优秀工艺和质量。目前常州生产基地年产能

39、可 以达到10万辆，可满足未来理想推出大型、中型、紧凑型SUV的产能需求。涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大 车间，采用大量的先进工艺和设备。 理想汽车一季度生产受到了疫情影响，但通过供应链紧密配合，生产制造 快速恢复。2020年5月27日，第10000辆理想ONE从理想汽车常州制造基地下线。 图：图：理想生产总装车间理想生产总装车间图：第图：第1000010000辆理想辆理想oneone下线下线 资料来源：理想官网，易车讯，东方财富网，新浪网等，天风证券研究所 二、新势力如何价值突围？二、新势力如何价值突围？ 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 人员结构：互联网式人员结构人员结构

40、：互联网式人员结构 适应性灵活性更强适应性灵活性更强 新势力车企人员集中于研发与销售端。新势力车企人员集中于研发与销售端。与传统车企相比，新势力生产由于部分或全部外包代工，所需生产人员大幅 减少，公司轻资产运营，更偏互联网化，人员结构中研发、销售占5-7成，这带来超越主机厂的组织架构优势：1 1） 对行业竞争适应性和灵活性更强；对行业竞争适应性和灵活性更强；2 2）人员精简，减少大机构臃肿化问题可能性；）人员精简，减少大机构臃肿化问题可能性；3 3）企业资源更集中在研发端，有）企业资源更集中在研发端，有 利于长期竞争实力累积。利于长期竞争实力累积。 图：新势力和其他车企研发人员规模及占比（图：

41、新势力和其他车企研发人员规模及占比（%，人），人） 图：图：20192019蔚来、理想、比亚迪和蔚来、理想、比亚迪和20202020年年6 6月小鹏月小鹏员工组成员工组成 资料来源：招股说明书、公司年报、Wind、天风证券研究所 1569 1005 2668 900 35788 27061 42.68% 38.24% 35.85% 30% 15.62% 11.80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00

42、% 小鹏理想蔚来威马比亚迪上汽 研发人员规模研发人员比例 35.85% 38.24% 42.68% 15.62% 48.80% 18.07% 31.31% 3.02% 6.99% 38.17% 16.78% 66.04% 8.36% 5.52% 9.22% 15.32% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 蔚来理想小鹏比亚迪 研发销售生产行政运营 25 新势力价值突围：突破内外饰设计固有思维新势力价值突围：突破内外饰设计固有思维 资料来源：公司官网，天风证券研究所 图图：新势力展示了更高自由度的突破性内外饰设计新势力展示了更高自由度的突破性内

43、外饰设计 高自由度内外饰设计，突破传统造车思维。高自由度内外饰设计，突破传统造车思维。新势力在车身、前脸、车灯、中控屏等的设计上一改传统车企固有 思维，大胆采用科技感更高的轿跑曲线设计、流转贯穿式LED车灯、多块交互液晶大屏等，明显增加了车型识 别度和记忆点。 26 新势力价值突围：各有定位新势力价值突围：各有定位 聚焦聚焦SUVSUV精准打击精准打击 资料来源：公司官网，汽车之家，交强险（银保监会），天风证券研究所 图图：新势力车型基本信息新势力车型基本信息 从价格区间来看，四家新势力由高到低为：从价格区间来看，四家新势力由高到低为：蔚来理想小鹏威马； 从车型定位上看，四家新势力选择了中国市

44、场更为偏好的从车型定位上看，四家新势力选择了中国市场更为偏好的SUVSUV领域精准打击：领域精准打击：蔚来、理想瞄准中大型SUV市场， 小鹏、威马瞄准紧凑型和中型SUV市场；目前轿车领域仅上市了小鹏P7一款车型。 小鹏蔚来威马理想特斯拉 G3P7ES8ES6EX5EX6ONEmodel 3 基本 参数 价格（万元）14.68-19.9822.99-34.9947.60-56.6035.80-46.8014.98-19.8818.99-25.9932.829.18-41.98 新款上市时间2019.072020.042019.122020.052020.052019.112019.10 2020

45、.06 定位A级SUVB级轿跑C级SUVB级SUVA级SUVB级SUVC级SUVB级轿跑 尺寸 参数 长宽高 （mm*mm*mm) 4450*1820*1600 4880*1896*1450 5022*1962*1756 4850*1965*1731 4585*1835*1672 4802*1839*1710 5020*1960*1760 4694*1850*1443 轴距（mm）262529983071529352875 座位数（个）556/75556/75 重量（kg)1609/16001780/01614-18

46、36 代表 车型 代表车型520 智享后驱长续航智享2020 415 六座2020 420 运动 2020 EX5-Z Fun 动感版 2020 Plus 首发创 始人版 2020 增程6座 2020 标准续航后 驱升级版 代表车型售价 （万元） 17.9824.9945.634.3614.9823.9932.827.155 代表车型续航 （km) 5205864800445 月均销量(辆）8642399916117752 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2600270028002900300031003200 价格

47、（万元） 轴距（mm） 特斯拉 Model S 特斯拉 Model 3 比亚迪 汉 理想 one 27 新势力价值突围：寻找差位竞争中的价格比较优势新势力价值突围：寻找差位竞争中的价格比较优势 各车型均具备对标车型价格比较优势。各车型均具备对标车型价格比较优势。小鹏P7对标特斯拉Model 3，在轴距、价格、续航方面均有优势，G3 走大众化路线，但相对其他自主品牌技术和智能化更为出色；蔚来ES8、ES6分别对标特斯拉Model X、 Model Y，具备价格、售后比较优势；理想ONE对标Model Y、宝马5系，优势在于增程式带来的超强续航； 图：四大新势力与其他车型价格与轴距情况对比图：四大

48、新势力与其他车型价格与轴距情况对比图：四大新势力其他车型价格图：四大新势力其他车型价格- -续航续航- -销量情况对比销量情况对比 超豪华级 资料来源：公司官网，汽车之家，交强险（银保监会），天风证券研究所 豪华级 大众级 小 鹏 G3 威马 EX6 广汽 Aion S 上汽荣威 MARVEL X 宝 马 X 3 奔驰 EQC 蔚 来 ES6 奥迪 A4L 特斯拉 Model X 奔驰 GLC 蔚 来 ES8 威马 EX5 小 鹏 P7 宝 马 5系 宝 马 X5 奥迪 e-tron 0 10 20 30 40 50 60 70 80 300400500600700800900 价格（万元）

49、续航（km) 奥迪e-tron 上汽荣 威 MARVE L X 理想 ONE 小鹏 P7 小鹏 G3 威 马 EX5 蔚来 ES6 蔚来 ES8 特斯拉 Model 3 威马 EX6 奔驰 EQC 28 新势力价值突围：以领先的语音智能交互新势力价值突围：以领先的语音智能交互系统重塑用户习惯系统重塑用户习惯 新势力普遍可通过新势力普遍可通过语音控制语音控制+ +大屏化大屏化打造智能座舱系统，重塑用户驾车习惯。打造智能座舱系统，重塑用户驾车习惯。小鹏90%应用可通过语音助手完 成，理想采用四屏交互，包括数字仪表屏、中控屏、副驾娱乐屏、功能控制屏，打造多应用生态智能座舱。 车机系统本土化，车机系统本土化，OTAOTA持续迭代。持续迭代。新势力普遍采用更合中国用户习惯的安卓系统（注：理想采用Linux- Android双系统），本土化应用更齐全，硬件上小鹏和理想搭载了高通最强骁龙820A芯片；车机系统通过OTA 不断升级。 图：新势力及其他车型智能交互系统对比图：新势力及其他车型智能交互系统对比 资料来源：公司官网，英伟达官网，汽车之家，天风证券研究所 小鹏蔚来威马理想特斯拉奔驰奥迪 G3智P