1、 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 交银国际研究交银国际研究 宏观策略宏观策略 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 宏观看行业系列一：网上生活之直播带货宏观看行业系列一：网上生活之直播带货 春节期间这场突如其来的新冠肺炎疫情，打乱了人们生活的节奏。防疫需 求下的隔离措施重创消费业。但疫情催生下，“宅”经济发展迅速，实物商 品网上零售额逆势增长。随着线上消费体验的优化，直播横空出世，2019 年网上零售额占消费品零售总额已超过 20%。在这个“万物皆可播”的时 代，电商直播经济将成为

2、疫情缓和下带动消费的领跑者。 从直播电商的产业链上游来看，品牌商愈发重视新兴社交媒体营销渠道， 营销思路及方式逐步转变。一方面品牌商需要直播带货营销，另一方面则 希望通过直播提升店铺流量转化，从而带动店铺单量。2019 年 11 月，淘 宝直播成交额的 70%来自店铺直播。商户与店铺直播融二唯一或是未来一 个趋势。在借助品牌价值驱动及直播带货的东风下，电商直播是品牌商户 未来重要的营销工具。从 KOL 本身出发，凭借其自身专业知识，往往能 够向庞大又特定的粉丝群体定向推介产品，高效转化客群购买能力。在客 群覆盖广度及营销精度方面均有不俗表现。直播带货产业链的下游以电商 平台及消费者为代表。传统

3、电商当前面对消费者逐渐追求更佳的购物体 验、商户营销成本持续提高以及行业流量增长放缓的难题，亟待寻找新的 增长点。而随着消费者浏览网络的碎片化时间增多，催生出新的消费者习 惯。 高效率与高性价比是电商模式的生存之本。我们认为，直播带货的模式是 多方共赢的局面，大幅刺激消费者购买欲，有效提升转化率。我们相信， 随着 1）消费者消费习惯的转变，网上消费受众及观看直播用户规模进一 步扩大；2）直播内容优化，明星及 PGC 机构加入；3）5G 时代到来，直 播带货行业兼具高效率和发展长远性。 在当前的电商直播带货模式下，头部效应将长期存在。以头部主播薇娅和 李佳琦为例，他们都具有长期的流量累积、极强的

4、专业性以及“全网最低 价”的优惠。今年淘宝“双 11”的数据来看，预售首日主播热度，薇娅和李 佳琦分别为 55,576 万和 33,658 万， 远高于余下的主播。我们预计，由于 头部主播的自身流量和粉丝效应，优质的品牌资源会进一步向他们倾斜， 其成功之路难以复制，集中化的格局将大概率长期存在。 随着产业的日渐成熟，我们有望看到未来电商直播生态的丰富化。未来， 直播有望从我们熟知的明星网红直播带货，逐渐转向蕴含着更大流量和增 长动力的店铺直播。据淘宝内容电商事业部数据，天猫有超过 50%的店铺 入驻淘宝直播，且店铺直播频次和时长都在增加。此外，在 2019 年双 11 成交过亿的品牌中，绝大多

5、数品牌商家均采取了店铺直播的方式。在具备 成本优势的情况下，店铺直播有望带来新的增长动力。但品牌店铺主播的 专业能力和流量累积仍需要时间。 蔡蔡涵涵 (852) 3766 1805 谭谭淳淳 (852) 3766 1825 彭彭非非 (852) 3766 1804 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 2 本周焦点图表本周焦点图表 图表图表1: 线上消费成为引领消费潮的主导力量之一线上消费成为引领消费潮的主导力量之一图表图表2: 如涵控股旗下如涵控股旗下KOL带货能力带货能力 10.8% 12.6% 15.0% 18.4% 2

6、0.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 200182019 实物商品网上零售额:累计值 社会消费品零售总额:累计值 实物商品网上零售额占比 (亿元) (7,444.6) (2.5,45.9) (0.9,5.3) 顶级KOL 成长KOL 新型KOL 人均GMV(百万元) 粉丝数(百万) 顶级KOL 65% 成长KOL 15% 新型KOL 20% 资料来源：万得，交银国际资料来源：Questmobile，交银国际 直播经济：疫情缓和下带动消费的领跑者直播经济：疫情缓和下带动消费的

7、领跑者 春节期间这场突如其来的新冠肺炎疫情，打乱了人们生活的节奏。防疫需求下 的隔离措施重创消费行业。最新数据显示，2020 年 1-2 月的社会消费品零售总 额为 5.21 万亿元人民币（下同），按年大跌 20.5%。但是，疫情催生下，“宅” 经济发展迅速，实物商品网上零售额逆势增长 3%。随着新技术、新平台及新 营销方式的不断涌现，线上消费体验得到极大优化。直播带货近两年的横空出 世，几乎重新定义了传统零售人货场的理念。2019 年双 11 当天，交易额最终 定格在 2,684 亿，再次刷新记录，其中淘宝直播带动成交近 200 亿元，仅用时 63 分钟就超过 2018 年全天，开播商家数量

8、及播放场次同比均实现翻番。淘宝 预计 2021 年直播带货规模将达 5000 亿，其重塑新消费场景的能力可见一斑。 随着我国疫情迈入缓和阶段，疫后经济复苏定然离不开提振消费。随着我国居 民消费规模的逐年递增，消费当前已是我国经济增长的第一驱动力。2019 年 度我国最终消费支出对 GDP 增长的贡献率高达 57.8%，拉动 GDP 增长 3.5 个百 分点。其中线上消费成为引领消费潮的主导力量之一。2019 年数据显示，网 上零售额占消费品零售总额超过 20%。而同样来自天猫双 11 的数据，双 11 当 天，知名主播李佳琦在线观看用户数达到 3,683 万人，薇娅在线观看用户 4,315 万

9、人，两人这一天的直播销售额均过了 10 亿元，销货能力甚至超过许多 大型商场。在疫情蔓延、大多数人选择居家避免疫情传播的时期，相信类似李 佳琦等知名直播的身影会出现在千家万户，用新的销售方式将货品带给消费 者。从2020 年春季直播产业人才报告中的就业数据来看，春节之后直播 行业招聘人数同比大涨 132.6%，而就业总体受疫情影响下跌 28.1%。在这个 “万物皆可播”的时代，直播经济将成为疫情缓和下带动消费的领跑者。 eX9UqVuWmXiZkW9YyXnNrM6M8Q8OpNmMmOnNjMpPsOkPmMuN9PrQpMwMoNyRwMmMnN 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察

10、中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 3 图表图表3: 消费当前是我国经济增长的第一驱动力消费当前是我国经济增长的第一驱动力图表图表4: 1-2月实物商品网上零售额增长月实物商品网上零售额增长3% 4.6 3.9 4.7 4.1 3.9 3.8 4.0 4.3 4.1 5.0 3.5 -6 -3 0 3 6 9 12 15 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 消费(Consumption)投资(Investment) 净出口(Net export) % 3.0 -20.5 -30 -20 -10

11、 0 10 20 30 40 50 2001820192020 实物商品网上零售额累计同比 社会消费品零售总额累计同比 资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际 图表图表5: 线上消费成为引领消费潮的主导力量之一线上消费成为引领消费潮的主导力量之一图表图表6: 疫情下月人均移动互联网使用时长大增疫情下月人均移动互联网使用时长大增 10.8% 12.6% 15.0% 18.4% 20.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 200182019 实物商品

12、网上零售额:累计值 社会消费品零售总额:累计值 实物商品网上零售额占比 (亿元) 37.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 月人均使用时长(小时)同比 资料来源：万得，交银国际资料来源：Questmobile，交银国际 图表图表7: 春节后直播行业招聘人数同比大涨春节后直播行业招聘人数同比大涨

13、图表图表8: 头部主播销货能力甚至超过许多大型商场头部主播销货能力甚至超过许多大型商场 -31.4% -28.1% 84.0% 132.6% -60% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 招聘职位数同比增速招聘人数同比增速 总体直播相关 43 30 27 26 0 10 20 30 40 50 北京西单大悦城上海正大广场薇娅深圳福田 cocopark 2018年销售额(亿) 资料来源：2020年春季直播产业人才报告，交银国际资料来源：公开资料整理，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 4 直播

14、带货产业链直播带货产业链 或许有人会有疑问凭借一句“OMG”在 2019 年横空出世的李佳琦与 10 年前电视 上不断循环播放的“不要 998，只要 288”的电视购物广告究竟有何区别，使得 其在直播带货兴起的这一年造就了无数的消费奇迹。 从直播电商的产业链上游来看，受益于直播带货带来的订单增长，越来越多的 品牌商家看到网红带货模式扩充的渠道空间潜力巨大，在传统电商渠道增长逐 渐面临瓶颈的时候，品牌主愈发重视新兴社交媒体营销渠道，营销思路及方式 逐步转变。一方面，品牌商需要直播带货营销。品牌商寻找李佳琦这样的头部 主播进行直播卖货是营销的一部分，销量虽大但实则盈利不高。2019 年前， 我们看

15、到以百雀羚、完美日记等为代表的国货品牌在电商直播出现的频率较 高，而现双 11 电商直播基本以“财大气粗”的国际品牌为主，美国美妆巨头雅 诗兰黛在 2018/2019 财年业绩发布会上表示其数字营销支出已经占营销总支出 75%。另一方面品牌商也希望通过直播提升店铺流量转化，从而带动店铺订单 量。据淘宝内容电商事业部数据，2019 年 11 月，淘宝直播成交额的 70%来自 店铺直播。因此商户与店铺直播融二唯一或是未来一个趋势。在借助品牌价值 驱动及直播带货的东风下，电商直播是品牌商户未来重要的营销工具。 从 KOL 本身出发，凭借其自身独特的品味及专业知识，往往能够向庞大又特定 的粉丝群体定向

16、推介产品，高效转化客群购买能力。在客群覆盖广度及营销精 度方面均有不俗表现。根据中国互联网发展报告（2019），截至 2018 年 12 月，中国网民规模达 8.3 亿，其中手机网民规模达 8.2 亿，占全体网民比例 达 98.6%。在中国互联网逐步进入存量时代，流量红利逐渐消退的当下，掌握 流量的 KOL 们无疑具备相当的话语权，而与电商的结合应是网红经济变现的最 佳渠道。网红与粉丝间的强互动联系，在有效缩短信息传递转化路径的同时亦 是帮助品牌产品进行市场教育的良机。品牌营销的最终目的是销售产品，高效 的客群转化才是关键。据克劳锐发布的2019 网红电商生态发展白皮书显 示，传统电商的购买转

17、化率仅为 0.37%、社交电商的购买转化率为 6-10%，而 顶级网红电商的购买转化率能够达到 20%。 直播带货产业链的下游以电商平台及消费者为代表。传统电商借助渠道去中间 化及互联网红利在上一个十年中飞速发展，但当面对消费者逐渐追求更佳的购 物体验、商户营销成本持续提高以及行业流量增长放缓的时候，电商平台亟待 寻找新的增长点。而随着 4G 甚至 5G 逐步商业化，消费者浏览网络的碎片化 时间增多，催生出新的消费者习惯。消费者从文字、图片再到直播视频能够更 好的了解产品属性，信息维度得到极大丰富。再加之各大 KOL 精心准备、细致 入微的讲解，消费者似乎更容易接受推销，选择“拔草”下单。据统

18、计，2019 年 双 11 期间手机淘宝 APP 内观看直播用户规模大涨 130.5%。不管是从平台本身 的转变需求，或消费者现阶段的体验需求及接受程度，似乎都预示着我们马上 就将进入“无直播，不营销”的时代。 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 5 图表图表9: 中国互联网逐步进入存量时代中国互联网逐步进入存量时代图表图表10: 网络直播用户规模及渗透率网络直播用户规模及渗透率 98.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 2008 2009 2010 2011 2012 2013

19、2014 2015 2016 2017 2018 中国网民规模(亿人) 中国手机网民规模(亿人) 中国网民增长率(右) 手机网民占比(右) 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 0 1 2 3 4 5 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 月活跃用户规模(亿)渗透率 资料来源：艾瑞咨询，交银国际资料来源：Questmobile，交银国际 图表图表11: 历年双十一美妆品牌销售额历年双十一美妆品牌销售额图表图表12: 双双11手机淘宝手机淘宝APP内观看直播用户规模内观看直播用户规模 2015201620

20、1720182019 百雀羚百雀羚百雀羚兰蔻欧莱雅 韩束自然堂自然堂OLAY兰蔻 欧莱雅欧莱雅兰蔻欧莱雅雅诗兰黛 玉兰油兰蔻雅诗兰黛雅诗兰黛OLAY 御泥坊一叶子SK-IISK-IISK-II 膜法世家美宝莲玉兰油百雀羚自然堂 珀莱雅SK-II欧莱雅自然堂百雀羚 韩后佰草集一叶子HFP后 佰草集卡姿兰悦诗风吟微诺娜完美日记 卡姿兰美迪惠尔资生堂悦诗风吟微诺娜 1793 4133 0 1000 2000 3000 4000 5000 2018年双11(2018 Double 11)2019年双11(2018 Double 11) (万, ten thousand) 资料来源：公开资料整理，交银国

21、际资料来源：Questmobile，交银国际 直播带货兼具高效率和发展长远性直播带货兼具高效率和发展长远性 高效率与高性价比是电商模式的生存之本。考量网红直播带货是否能长远发 展，其经济性至关重要。我们认为，网红带货的模式是多方共赢的局面，大幅 刺激消费者购买欲，有效提升转化率。我们相信，随着 1）消费者消费习惯的 转变，网上消费受众及观看直播用户规模进一步扩大；2）直播内容优化，明 星及 PGC 机构加入；3）5G 时代到来，直播带货行业兼具高效率和发展长远 性。 我们前面提到，2019 年双 11 当天，淘宝直播带动成交近 200 亿元，直播带动 消费增长迅猛，占比总交易额约 7.5%。从

22、平台方面来看，当前淘宝直播凭借 其电商平台的属性一马当先，但随着直播带货的火热及其他内容平台变现需求 的高涨，我们预期将有更多极具实力的玩家参与进来。坐拥大量 KOL 资源的 “种草先锋”小红书，“短视频王者”抖音及快手均在积极尝试，直播带货产业规 模有望快速提升。此外，直播品类目前以美妆、服装、日用品为主。根据卡思 数据统计，快手 30 日热销榜中，食品饮料、个人护理、精品女装占比总销量 的 63.3%；抖音精品女装、食品饮料、家居、鞋包饰品及生活用品占比总销量 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 6 的 62.9%。未来

23、，电商平台将构建多元化主播生态，扩大直播商品范围，以满 足更多用户需求。 此外，在当前的电商直播带货模式下，头部效应将长期存在。对于消费者来 说，主播的选品能力及所能提供的优惠是非常关键的。以头部主播薇娅和李佳 琦为例，他们都具有 1）流量:在 2016-17 年电商直播行业起步之时，由于主播 极度缺乏，第一批试水主播包括李佳琦和薇娅在内，得到部分天然流量红利。 此外，只有长时间且高频率的直播才能够维持流量。李佳琦全年直播 300 余 场，抓住主要移动购物年龄人群，流量长期累积从而引发量变到质变。而近期 罗永浩入驻直播进一步展现了拥有粉丝基础的 KOL 做电商直播的优势。罗永浩 首日直播观看量

24、达 4800 万，交易额破亿，直接越过李佳琦、薇娅等多年的粉 丝积累的时间。2）专业性:罗永浩做电商直播被诟病的部分在于他的专业性， 直播中念错品牌名、讲解后忘记上架、部分带货商品曾涉虚假宣传等“不专业” 行为让消费者对其带货的可靠度产生质疑。李佳琦、薇娅等头部主播除自身在 领域内有较强的专业能力以外，他们通常都有专业的选品团队，通过团队初步 筛选、试用及主播本人复验，产品通过率不足 5%。3）优惠:无论是通过直接 的价格优惠还是附送赠品，从主播处买到“全网最低价”是消费者的最终目的。 由于头部主播的自身流量和粉丝效应，优质的品牌资源会进一步向他们倾斜， 从而得到更多的优惠吸引更多的消费者。今

25、年淘宝双 11 的数据来看，预售首 日主播热度，薇娅和李佳琦分别为 55,576 万和 33,658 万， 远高于余下的主 播。我们预计，由于头部主播的成功之路难以复制，集中化的格局将大概率长 期存在。 随着产业的日渐成熟，我们有望看到未来电商直播生态的丰富化。未来，直播 有望从我们熟知的明星网红直播带货，逐渐转向蕴含着更大流量和增长动力的 店铺直播。据淘宝内容电商事业部数据，2019 年 11 月，淘宝直播成交额的 70%来自店铺直播，天猫 50%店铺入驻淘宝直播，且店铺直播频次和时长都在 增加。此外，在 2019 年双 11 成交过亿的品牌中，绝大多数品牌商家均采取了 店铺直播的方式。在具

26、备成本优势的情况下，店铺直播有望带来新的增长动 力。但品牌店铺主播的专业能力和流量累积仍需要时间。 图表图表13: 淘宝直播的长远发展性淘宝直播的长远发展性图表图表14: 2019双双11预售首日主播热度预售首日主播热度 淘宝直播长 远性发展 消费习惯 转变 内容持续 优化 5G时代到 来 - 网上消费受众及 观看直播用户规模 扩大 - 明星、PGC机构加入 - 玩法多样化 - 更好的观看体验 55576 33658 2814 20391892 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 薇娅李佳琦雪梨张大奕张沫凡 (万) 资料来源：2019年淘宝直播生态发展趋

27、势报告，交银国际资料来源：淘榜单，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 7 图表图表15: 如涵控股旗下如涵控股旗下KOL带货能力带货能力图表图表16: 移动购物行业用户年龄分布移动购物行业用户年龄分布 (7,444.6) (2.5,45.9) (0.9,5.3) 顶级KOL 成长KOL 新型KOL 人均GMV(百万元) 粉丝数(百万) 顶级KOL 65% 成长KOL 15% 新型KOL 20% 5.5% 18.2% 21.6% 27.6% 14.3% 8.5% 4.4% 46岁 67.4% 资料来源：Questmo

28、bile，交银国际资料来源：Questmobile，交银国际 图表图表17: 李佳琦微博粉丝画像李佳琦微博粉丝画像图表图表18: 薇娅微博粉丝画像薇娅微博粉丝画像 7.1% 33.1% 30.2% 20.8% 4.0% 3.3% 1.5% 46岁 131 106 188 活活跃跃占占比比TGI 86 33 36 21 8.8% 36.3% 26.4% 18.3% 5.9% 3.0% 1.3% 46岁 115 131 207 活活跃跃占占比比TGI 75 48 33 18 资料来源：Questmobile，交银国际（活跃用户TGI:目标人群某个标签属性的 月活跃占比除以全网具有该标签属性的月活跃

29、占比*100） 资料来源：Questmobile，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 8 经济领先指标经济领先指标 图表图表19: 螺纹钢价格（周度）螺纹钢价格（周度） 图表图表20: 唐山高炉开工率（周度）唐山高炉开工率（周度） 人民币 螺纹钢价格 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 20082001620182020 40 50 60 70 80 90 100 20001620172

30、01820192020 唐山钢厂高炉开工率 % 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：万得，交银国际 图表图表21: 铁矿石价格指数及进口量铁矿石价格指数及进口量图表图表22: 铁矿石库存同比增速（周度）铁矿石库存同比增速（周度） % 铁矿石价格指数（右） 铁矿石进口量同比增速 -50 -25 0 25 50 75 100 125 100 200 300 400 500 600 700 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -45% -30% -15% 0% 15% 30% 45% 60% 20102011201

31、22000192020 铁矿石库存:港口:同比 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：CEIC，交银国际 图表图表23: 水泥市场价格（周度）水泥市场价格（周度）图表图表24: 西部地区水泥市场价格（周度）西部地区水泥市场价格（周度） 200 250 300 350 400 450 2000192020 市场水泥平均价格 人民币/吨 200 250 300 350 400 450 2000192020 普通硅酸盐水泥 人民币/吨 资料来源：CEIC，交银

32、国际资料来源：CEIC，交银国际 注：西部地区城市包括昆明、成都、重庆、贵阳、西安、兰州、西宁和银川。 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 9 图表图表27: PMI中国制造业与非制造业（月度）中国制造业与非制造业（月度） 图表图表28: PMI中国大中小企业中国大中小企业 - 带季调（月度）带季调（月度） 制造业非制造业 35 40 45 50 55 60 65 70 200620082001620182020 小企业中型企业大企业 32.5 37.5 42.5 47.5 52.5 57.5 2012

33、200019 2020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表29: PMI制造（月度）制造（月度）图表图表30: PMI非制造（月度）非制造（月度） 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 采购量 进口出厂价格 主要原材料购进价 格 原材料库存 就业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 2/20203/2020 新订单 新出口订单 业务活动预期 投入品价格 销售价格 就业人员 在手订单 存货 供应商配送时间 商务活动 2/20203/2020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：

34、Macrobond，交银国际 图表图表25: 长江有色市场无氧铜丝价格（日度）长江有色市场无氧铜丝价格（日度）图表图表26: 生猪、豆粕价格（周度）生猪、豆粕价格（周度） 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20082001620182020 长江有色市场无氧铜丝价格 元/吨 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20082001620182020 生猪均价豆粕价格(右) 元/千克 元/千克 资料来源：万得，交银国际资料

35、来源：万得，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 10 图表图表31: 钢铁制造业钢铁制造业PMI和粗钢产量（月度）和粗钢产量（月度）图表图表32: 钢材价格（周度）钢材价格（周度） 钢铁制造业PMI粗钢月度产量（百万吨，右） 35 40 45 50 55 60 65 70 55 60 65 70 75 80 85 90 2001820192020 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2000

36、20 螺纹钢热轧板线材 人民币/吨 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：CEIC，交银国际 图表图表33: 铁路客运量（月度）铁路客运量（月度）图表图表34: 铁路货运量铁路货运量 铁路客运量同比增速 铁路客运量（百万人，右） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 -100 -75 -50 -25 0 25 50 200620082001620182020 铁路货运量同比增速 铁路货运量（百万吨，右） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 -20 -10 0 10 20 30 20062008201020

37、0182020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表35: 卡车产量增速（月度）卡车产量增速（月度）图表图表36: 挖掘机销量同比增速（月度）挖掘机销量同比增速（月度） 卡车产量同比增速，% -50 0 50 100 150 200 2004200620082001620182020 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 200620082001620182020 挖掘机销量同比增速 % 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：万得，交银国际

38、 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 11 图表图表37: 汽车销量（月度）汽车销量（月度）图表图表38: 水泥产量（月度）水泥产量（月度） 汽车销量同比增速，% -100 -75 -50 -25 0 25 50 75 100 125 20082001620182020 水泥产量同比增速，% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：Macrobond，交银国际资

39、料来源：Macrobond，交银国际 图表图表39: 房屋销售面积（月度）房屋销售面积（月度）图表图表40: 房屋新开工面积（月度）房屋新开工面积（月度） 销售面积同比增速，% -40 -20 0 20 40 60 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 新开工面积增速，% -30 -10 10 30 50 70 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表41: 社会融资规

40、模（月度）社会融资规模（月度）图表图表42: 新增信贷（月度）新增信贷（月度） -50% -20% 10% 40% 70% 100% 130% 160% 190% 2004200620082001620182020 累计社会融资规模:同比 % 新增信贷同比增速（%） 新增信贷（万亿元，右） -75 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 200192020 资料来源：万得，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 2020 年 4 月 7 日

41、中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 12 图表图表43: CPI和和M1、M2差（月度）差（月度）图表图表44: PPI（月度）（月度） CPIM1-M2 -25 -15 -5 5 15 25 98 100 102 104 106 108 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 PPI同比增速，% -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：Macrob

42、ond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表45: 工业企业存货（月度）工业企业存货（月度）图表图表46: 发电量（月度）发电量（月度） -5 0 5 10 15 20 25 30 35 20000192020 工业企业存货累计同比 工业企业产成品存货累计同比 % 发电量同比增速，% -20 -10 0 10 20 30 40 50 20082001620182020 资料来源：万得，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 经济同步指标经济同步指标 图表图表47: 工业增加值（月

43、度）工业增加值（月度）图表图表48: 工业企业累计盈利（月度）工业企业累计盈利（月度） % 工业增加值同比增速（3个月移动平均） 工业增加值同比增速，% -15 -5 5 15 25 35 020042008201220162020 工业企业累计盈利同比增长，% -50 0 50 100 150 200 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭

44、博信息：BOCM 或 13 图表图表49: 社会消费品零售总额（月度）社会消费品零售总额（月度）图表图表50: 城镇固定资产累计投资（月度）城镇固定资产累计投资（月度） -25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 20022004200620082001620182020 社会消费品零售总额同比增速 城镇固定资产累计投资同比增速，% -30 -10 10 30 50 70 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：CEIC，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表5

45、1: GDP（季度）（季度）图表图表52: 进出口（月度）进出口（月度） % GDP同比增速 净出口 投资 消费 -5 -2 1 4 7 10 13 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 % 出口同比增速-进口同比增速 进口同比增速 出口同比增速 -50 -25 0 25 50 75 100 200620082001620182020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 经济滞后指标经济滞后指标 图表图表53: 企业存款（月度）企业存款（月度）图表图表54:

46、财政支出（月度）财政支出（月度） 金融机构企业存款余额累计同比，% -10 0 10 20 30 40 50 20082001620182020 中央政府财政支出同比增速，% 地方政府财政支出同比增速，% -75 -25 25 75 125 175 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 14 流动性流动性 图表图表55:

47、 MLF投放量及利率（月度）投放量及利率（月度）图表图表56: SLF投放量及利率（月度）投放量及利率（月度） % % 投放量（人民币，十亿，左）：3个月6个月1年 利率（%，右）：3个月6个月1年 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 200020 % 投放量（人民币，十亿，左）:隔夜7天1个月 利率（%，右）:隔夜7天1个月 0 100 200 300 400 500 600 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4

48、.0 4.5 200192020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表57: PSL当月新增及余额（月度）当月新增及余额（月度）图表图表58: 公开市场操作（日度）公开市场操作（日度） 余额增速（%，左） 当月新增（人民币，十亿，右） 0 50 100 150 200 250 300 -100 0 100 200 300 400 201620182020 人民币，十亿 货币净投放 货币回笼 货币投放 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2002 2004 2006 2008 2010 20

49、12 2014 2016 2018 2020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 图表图表59: 贷款加权平均利率（季度）贷款加权平均利率（季度）图表图表60: SHIBOR（日度）（日度） % 总体个人住房贷款 一般贷款票据融资 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 % 隔夜1周2周1个月3个月6个月12个月 0 1 2 3 4 5 6 2001820192020 资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际 2020 年 4 月 7 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 15 图表图表61: SLF隔夜（日度）隔夜（日度）图表图表62: SLF 7天（日度）天（日度） % 超额存款准备金利率隔夜回购利率 隔夜SLF利率 0 1 2 3 4 5 6 200020 % 7天回购利率7天SLF利率 中枢-7天利率超额存款准备金利率 0 1 2 3