1、 请务必阅读请务必阅读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 他山之石他山之石欧洲钢铁行业发展梳理欧洲钢铁行业发展梳理 报告摘要：报告摘要： 欧洲钢铁行业的早期历程欧洲钢铁行业的早期历程： 工业革命为钢铁行业的发展带来了契机， 伴随着两次世纪大战，来自军工行业的需求极大的刺激了钢铁行业 在 20 世纪上半叶的发展。二战结束后，百废待兴，经济复苏带动钢 铁行业迎来高速发展。 资源禀赋较弱，开启行业自律资源禀赋较弱，开启行业自律：欧洲地区缺乏大型焦煤和铁矿山， 钢铁行业的原材料严重依赖海外进口，降低了整体行业的竞争力。 为了应对市场的激烈竞争，欧洲地区的钢铁厂开启了合

2、纵连横的过 程，作为欧盟的前身，煤钢共同体（ECSC）也由此成立。 需求决定方向，经济动能切换带来结构性机会需求决定方向，经济动能切换带来结构性机会：钢铁产品的需求与 各区域的 GDP 及资本形成额息息相关， 在经济引擎逐步切换至消费 后，钢铁总量层面的消费开始逐步式微，在全球的贸易竞争也逐步 衰败，迫使行业本身加大对新材料的研发，在高端产品上建立自己 的一席之地。 欧洲钢铁行业发展对中国的启示欧洲钢铁行业发展对中国的启示：1）鼓励优质企业重组和合作，提 高产能集中度；2）重视技术发展，增强研发支出，提高产品附加值， 实现差异化竞争；3）顺应时代特征，逐步走出去与海外钢厂进行合 作，引进先进技

3、术、管理经验，扩大自身影响力。 投资建议投资建议：参考欧洲钢铁行业的发展史，长期而言，经济逐步进入 成熟期后，钢铁产品需求结构将逐步切换到以板带材为主的高附加 值品种上，建筑业在整个钢铁行业需求中的占比长期下滑的趋势难 以改变，遂推荐以板带材为主的上市公司如南钢股份、华菱钢铁、 新钢股份，以及在高温合金具有特殊地位的 ST 抚钢等。 风险提示风险提示：原材料价格维持强势、海内外疫情出现反复、经济出现 系统性风险等。 重点公重点公司主要财务司主要财务数据数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 华菱钢铁 5.

4、15 0.72 0.91 1.00 6.67 5.66 5.15 买入 南钢股份 3.10 0.42 0.38 0.27 8.42 8.16 11.48 增持 新钢股份 4.15 1.07 0.68 0.56 4.79 6.10 7.41 增持 ST 抚钢 7.17 0.15 0.25 0.34 21.55 28.68 21.09 增持 韶钢松山 4.26 0.75 0.64 0.59 6.29 6.66 7.22 增持 同步大势同步大势 首次覆盖 历史收益率曲线 -16% -8% 0% 8% 16% 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2

5、020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 钢铁沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0.26% 9.05% -2.38% 相对收益 0.38% -10.74% -25.13% 行业数据 成分股数量（只） 35 总市值（亿） 6859 流通市值（亿） 5452 市盈率（倍） 9.51 市净率（倍） 0.83 成分股总营收（亿） 16275 成分股总净利润（亿） 573 成分股资产负债率（%） 56.53 相关报告 韶钢松山（000717） ：降本增效助力毛利表 现优于行业平均水平 -20200902 南钢股份（600282） ：中厚板强势

6、为上半年 经营保驾护航 -20200902 新钢股份（600782） ：制造业回暖带动 Q2 盈利环比改善 -20200830 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 研究助理：谢文迪研究助理：谢文迪 执业证书编号：S0550120060007 钢铁钢铁 发布时间：发布时间：2020-09-15 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1. 观今宜鉴古，无古不成今观今宜鉴古，无古不成今. 5 1.1. 18 世纪中期-20世纪初，

7、工业革命带来发展契机 . 5 1.2. 1913 年-1945 年：世界大战刺激军事行业钢铁需求. 6 1.3. 1946 年-21 世纪初：战后复苏，百业待兴，钢铁行业重焕活力 . 7 2. 供给端：行业自律应对产能过剩，资源禀赋成钢企盈利短板供给端：行业自律应对产能过剩，资源禀赋成钢企盈利短板 . 10 2.1. 原材料资源先天不足，长期依赖海外进口. 10 2.1.1. 铁矿石自给不足，依赖南美进口 . 10 2.1.2. 煤炭行业衰落，依赖美澳两地进口. 13 2.1.3. 废钢储量充分，净出口量呈上升态势 . 14 2.2. 实施产能控制，钢企经营管理或存在问题. 15 2.2.1.

8、 限制产能，调节供需，形成稳定状态 . 15 2.2.2. 主要依赖长流程生产工艺，短时间内不会改变 . 16 2.2.3. 钢企具备相对成本优势，但利润波动有潜在危机 . 17 3. 需求端：宏观定方向，经济增长引擎切换暗含长期需求下行需求端：宏观定方向，经济增长引擎切换暗含长期需求下行 . 19 3.1. 强周期大宗商品，受宏观经济影响较大 . 19 3.2. 经济回暖带动短期需求回升，产业结构调整预示长期需求疲软. 20 3.2.1. 经济复苏带动钢铁行业需求增长 . 20 3.2.2. 建筑业、汽车业增速下降，钢铁需求或将长期整体下移. 21 3.3. 2016 年：经济开启复苏之路，

9、建筑业、汽车业强劲增长带来行业利好. 23 3.4. 2017 年：好风凭借力，下游行业“渐入佳境”带动钢铁需求 . 24 3.5. 2018 年：快速发展后的正常降温，各行业增速下滑使钢铁需求遇冷 . 26 3.6. 2019 年：经济下行建筑业托底，汽车业增速重心下移，钢铁需求走低. 27 3.7. 2020 年预测：新冠疫情引发经济衰退，需求骤降已成定局 . 28 4. 国际贸易：竞争优势下降，主攻高端市场国际贸易：竞争优势下降，主攻高端市场 . 30 4.1. 贸易比较优势式微，出现贸易逆差. 30 4.2. 市场占有持续下跌，运用政策保护本土行业 . 32 5. 他山之石，可以攻玉他

10、山之石，可以攻玉 . 34 5.1. 鼓励优质企业重组，提高钢铁生产集中度. 34 5.2. 重视技术发展，进一步提升产品附加值 . 35 5.3. 顺应时代特点，开展国际产能合作. 35 pOqPtMrNoQtPqMsPtRpRqPbR9RbRtRmMoMpPjMmMzQfQqRnQ8OpOyQvPmMmPuOpNxP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 37 行业深度报告行业深度报告 图表目录图表目录 图图 1：英法德粗钢产能（：英法德粗钢产能（1871-1900） . 5 图图 2：19 世纪中叶英国皇家海军钢铁造船术世纪中叶英国皇家海军钢铁造船术 . 5

11、图图 3：英法德粗钢产量（：英法德粗钢产量（1900-1945） . 6 图图 4：二战时期克虏伯兵工厂大炮生产车间：二战时期克虏伯兵工厂大炮生产车间 . 6 图图 5：战后：战后 20 年英法德人口年英法德人口稳定增长稳定增长. 7 图图 6：战后英国新屋开工情况：战后英国新屋开工情况 . 7 图图 7：欧盟成立及成员国加入历程欧盟成立及成员国加入历程 . 8 图图 8：英法德粗钢产量（：英法德粗钢产量（1946-1973） . 8 图图 9：英法德三国：英法德三国 GDP（单位：百万欧元）（单位：百万欧元）. 8 图图 10：英法德粗钢产量（：英法德粗钢产量（1974-1988）. 9 图

12、图 11：英法德粗钢表观消费量（：英法德粗钢表观消费量（1974-1988） . 9 图图 12：英法德粗钢产量（：英法德粗钢产量（1988-2008）. 9 图图 13：欧洲重要钢企私有化时间：欧洲重要钢企私有化时间. 9 图图 14：欧洲重要钢企兼并重组情况：欧洲重要钢企兼并重组情况 . 10 图图 15：欧盟主要铁矿石资源分布：欧盟主要铁矿石资源分布.11 图图 16：2018 年世界铁矿石产量年世界铁矿石产量 .11 图图 17：欧盟近十年铁矿石产量：欧盟近十年铁矿石产量 .11 图图 18：欧盟铁矿石进口量：欧盟铁矿石进口量&进口比例进口比例 . 12 图图 19：2019 年欧盟铁

13、矿石进口地区年欧盟铁矿石进口地区 . 12 图图 20：世界矿企生产成本：世界矿企生产成本 . 12 图图 21：主要矿山：主要矿山 2018 年年 ROE对对比比. 12 图图 22：欧洲：欧洲 2012 年煤炭资源储量图年煤炭资源储量图 . 13 图图 23：欧洲：欧洲 2019 年煤炭进出口情况年煤炭进出口情况 . 14 图图 24：欧洲炼焦煤产量明显下滑（单位：欧洲炼焦煤产量明显下滑（单位：ktoe）. 14 图图 25：英国炼焦煤进口地区：英国炼焦煤进口地区. 14 图图 26：欧盟废钢贸易情况：欧盟废钢贸易情况 . 15 图图 27：自：自 1900 年以来英法德累计粗钢产量年以来

14、英法德累计粗钢产量 . 15 图图 28：世界粗钢产量（单位：万吨）：世界粗钢产量（单位：万吨）. 15 图图 29：欧盟粗钢产量（单位：万吨）：欧盟粗钢产量（单位：万吨）. 15 图图 30：欧盟主要产钢国情况：欧盟主要产钢国情况. 16 图图 31：2019 年欧盟各国粗钢产量占比年欧盟各国粗钢产量占比 . 16 图图 32：欧盟钢铁生产工艺占比情况：欧盟钢铁生产工艺占比情况 . 16 图图 33：欧盟长短流程生产利润比较：欧盟长短流程生产利润比较 . 16 图图 34：欧洲主要国家资本形成额：欧洲主要国家资本形成额&对应粗钢产量对应粗钢产量. 19 图图 35：欧洲国家资本形成额与粗钢产

15、量相关度：欧洲国家资本形成额与粗钢产量相关度. 19 图图 36：欧洲主要国家：欧洲主要国家 GDP &对应粗钢产量对应粗钢产量 . 19 图图 37：欧洲国家：欧洲国家 GDP 与粗钢产量相关度与粗钢产量相关度 . 19 图图 38：近十年欧盟经济发展指数变化：近十年欧盟经济发展指数变化. 20 图图 39：近十年欧盟：近十年欧盟 GDP 变化（单位：百万欧元）变化（单位：百万欧元） . 20 图图 40：次贷危机造成欧盟消费下降：次贷危机造成欧盟消费下降 . 20 图图 41：近十年欧盟出口额：近十年欧盟出口额&贸易差额贸易差额 . 20 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

16、及说明 4 / 37 行业深度报告行业深度报告 图图 42：近：近 5 年欧盟钢铁消耗稳步上升年欧盟钢铁消耗稳步上升. 21 图图 43：2019 年欧盟成品钢材表观消费量年欧盟成品钢材表观消费量 . 21 图图 44：世界重要钢铁消耗国钢铁业下游分布：世界重要钢铁消耗国钢铁业下游分布 . 22 图图 45：欧洲用钢行业消费情况：欧洲用钢行业消费情况 . 22 图图 46：欧洲用钢行业消费增速：欧洲用钢行业消费增速 . 22 图图 47：经济增长引擎：经济增长引擎开始切换开始切换 . 23 图图 48：2019 年欧洲用钢行业消耗占比年欧洲用钢行业消耗占比 . 23 图图 49：2016 年欧

17、洲钢铁价格指数复盘年欧洲钢铁价格指数复盘 . 23 图图 50：2016 年欧盟建筑、汽车、机械业情况年欧盟建筑、汽车、机械业情况 . 23 图图 51：2017 年欧洲钢铁价格指数复盘年欧洲钢铁价格指数复盘 . 25 图图 52：2017 年欧盟建筑、汽车、机械业情况年欧盟建筑、汽车、机械业情况 . 25 图图 53：2018 年欧洲钢铁价格指数复盘年欧洲钢铁价格指数复盘 . 26 图图 54：2018 年欧盟建筑、汽车、机械业情况年欧盟建筑、汽车、机械业情况 . 26 图图 55：2019 年欧洲钢铁价格指数复盘年欧洲钢铁价格指数复盘 . 27 图图 56：2019 年欧盟年欧盟建筑、汽车

18、建筑、汽车、机械业情、机械业情况况 . 27 图图 57：2020 年欧年欧洲钢铁价格指数复盘洲钢铁价格指数复盘 . 29 图图 58：欧盟钢铁强国：欧盟钢铁强国 2020 年行业预计收入同比年行业预计收入同比 . 29 图图 59：欧洲国家新冠肺炎确诊病例累计图：欧洲国家新冠肺炎确诊病例累计图. 29 图图 60：欧洲国家新冠肺炎死亡病例累计图：欧洲国家新冠肺炎死亡病例累计图. 29 图图 61：欧盟钢铁净出口量出现负值：欧盟钢铁净出口量出现负值 . 31 图图 62：2019 年欧盟钢铁出口地区年欧盟钢铁出口地区 . 31 图图 63：2019 年欧盟成品钢材进口示意图年欧盟成品钢材进口示意图 . 31 图图 64：2019 年欧盟成品钢材出口示意图年欧盟成品钢材出口示意图 . 31 图图 65：各地区钢铁贸易竞争力指数比较：各地区钢铁贸易竞争力指数比较 . 32 图图 66：各地区钢铁出口单价：各地区钢铁出口单价. 32 图图 67：各国钢铁行业国际市场占有率：各国钢铁行业国际市场占有率.