1、传媒传媒 2020 年 09 月 21 日 分众传媒 (002027) 3年草根看业绩持续改善，国货品牌崛起助力王者归来 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（首次首次） 现价：现价：8 元元 主要数据主要数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 Media Management Hong Kong Limited/23.34% 实际控制人 江南春 总股本(百万股) 14,678 流通 A 股(百万股) 14,

2、678 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,174.23 流通 A 股市值(亿元) 1,174.23 每股净资产(元) 0.93 资产负债率(%) 29.2 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 易永坚易永坚 投资咨询资格编号 S01 YIYONGJIAN176PINGAN.COM.CN 平安观点平安观点： 3 3 年草根数据看业绩将持续改善年草根数据看业绩将持续改善：1）扣除影院和楼宇减租免租的影响， 公司通过点位优化的方式已将主营成本同比缩减 15%左右， 单季度主营成 本将从高峰期的 16.7 亿降为稳态情况下的 14 亿左右。2）根据我们的草

3、 根数据，2020 年 1-8 月份（扣除疫情高发期）单城市单联播网的每周上 刊品牌均值为 14.65 个，比 2019 年同期多 1.3 个品牌数。7 月份之后每 周上刊品牌数持续优于去年同期数据，并且广告主的质量较高（如在线教 育龙头等） ，此类广告的投放量大且持续时间预计较长，我们对公司 Q3 和 Q4 的楼宇业务保持乐观预期。 业绩可突破历史峰值业绩可突破历史峰值：1）根据国际咨询机构 MAGNA Global 的预测，国 内广告市场 2021 年增速回归至+6.8%，传统广告在分众生活圈渠道预计 触底反弹。2）2017-18 年二手车和购物平台板块性投放带动分众业绩高 增长，2019

4、 年公司缺乏此类新品牌大规模投放，但是2020 年开始在线教 育、 食品饮料等细分行业有集体品牌投放的趋势， 投放周期可持续性较长， 预计对公司业务带动明显。3）酒水饮料、奶粉、化妆品等国产消费品牌 正在崛起，分众作为线下品牌传播工具有望持续收益。 再议市场格局：再议市场格局：1）碧桂园服务收购城市纵横后自有点位规模有限（约 17 万个） ，单城市物业项目仅有 9.1 个，与头部梯媒的差距较大。2）尽管物 业管理行业的市占率在不断提升，但是单物业公司市占率低（最高尚不足 2%，未来难突破 5%） ，其点位发散&单城市覆盖率低，可预期时间范围之 内难以冲击现有梯媒市场格局。3）新潮已优化点位和人

5、员规模，现阶段 以做收入为主，我们认为梯媒市场竞争环境比前两年有明显改善。 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2020-22 年的营收分别为99.85 亿、141.62 亿、 160.78 亿，净利润分别为 26.04 亿、41.46 亿、54.17 亿，对应目前股价 的 PE 分别为 45 倍、28 倍、22 倍。给予未来两年给予未来两年 30 倍倍 PE，对应目标，对应目标 价为价为 11.1 元元，尚有近尚有近 40%的空间的空间。首次覆盖，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。给予“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示: :1)疫情反复；2）竞争恶化；3）竞争对手上市；3）营收不及预 期；4）

6、大股东减持；5）实际控制人脱离管理和业务；6）资产减值。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14551 12136 9985 14162 16078 YoY(%) 21.1 -16.6 -17.7 41.8 13.5 净利润(百万元) 5823 1875 2604 4146 5417 YoY(%) -3.0 -67.8 38.8 59.2 30.7 毛利率(%) 66.2 45.2 53.6 61.4 66.0 净利率(%) 40.0 15.5 26.1 29.3 33.7 ROE(%) 40.2 13.2 15.7 20.0 20.7 EPS(摊

7、薄/元) 0.40 0.13 0.18 0.28 0.37 P/E(倍) 20.2 62.6 45.1 28.3 21.7 P/B(倍) 8.3 8.5 7.2 5.7 4.5 -50% 0% 50% 100% Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20 分众传媒沪深300 证 券 研 究 报 告 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 正文目录正文目录 一、一、 3 年草根数据看业绩持续改善年草根数据看业绩持续改善 .5 1.1 成本确定性改善 . 5 1.2 3 年草根数

8、据看公司营收的回归. 6 二、二、 业绩突围逻辑：传统广告触底业绩突围逻辑：传统广告触底反弹，国货品牌崛起反弹，国货品牌崛起 .8 2.1 投放分众渠道的三大类广告. 8 2.2 传统广告将触底反弹. 9 2.3 2020 年再现新品牌集体性投放，在线教育品牌投放可持续. 9 2.4 国货崛起带动品牌投放，分众渠道不可或缺 . 12 三、三、 再议市场格局：物业难搅局，竞争显著改善再议市场格局：物业难搅局，竞争显著改善.14 3.1 论述碧桂园服务入局梯媒市场 . 14 3.2 物业公司入局分析：点位发散&单城市覆盖率低，可做增值业务难独立发展. 16 3.3 竞争者新潮近况跟踪：现阶段以降本

9、增效为主 . 18 四、四、 盈利预测与估值盈利预测与估值 .19 五、五、 风险提示风险提示 .20 mNqPsNsOsMmQmQqNmOtNoRaQbP8OmOoOmOrRiNoOxOeRpNtR9PmMuNNZmPrMxNnMqQ 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 22 图表目录图表目录 图表 1 公司季度主营成本显著下降（2015 至今） . 5 图表 2 公司主营成本构成（2018-2019） . 5 图表 3 2020H1 点位显著优化（万个）. 5 图表 4 分众楼宇

10、点位规模（2017-2020H1） . 6 图表 5 新潮点位规模（2017-2020H1） . 6 图表 6 分众楼宇 LCD 单城单网上刊品牌数跟踪-每周上刊数（1-8 月） . 6 图表 7 影院正在逐步恢复（9 月 8 日） . 7 图表 8 大片陆续定档 . 7 图表 9 公司归母净利润预计持续回升 . 7 图表 10 分众渠道上刊的三大类广告 . 8 图表 11 2019 年分众梯媒 LCD 单网单城的广告品牌投放周次统计. 8 图表 12 预计 2021 年各主要经济体广告行业全面复苏 . 9 图表 13 公司历史业绩峰值期各行业营收占比. 9 图表 14 梯媒广告花费 TOP1

11、0（2017-2018） . 9 图表 15 二手车平台融资历程 . 10 图表 16 2012-18 年二手车相关行业投融资情况 . 10 图表 17 二手车电商广告投放情况（2014-2018）. 10 图表 18 2019 年分众楼宇广告缺乏板块性集体投放 . 11 图表 19 2020 年以来分众上海楼宇 LCD 全部广告品牌投放规模 . 11 图表 20 两大 K12 在线教育机构业务高增长 . 12 图表 21 头部 K12 在线教育机构 2020 年暑期营销费用 . 12 图表 22 以洽洽小黄袋为代表的国货休闲食品广告 . 12 图表 23 以元气森林为代表的国货酒水饮料广告

12、. 12 图表 24 以飞鹤为代表的国货奶粉广告. 12 图表 25 以润百颜为代表的国货化妆品广告 . 12 图表 26 2015 年中国人均 GDP 才超过 8000 美元 . 13 图表 27 消费对国内 GDP 增长的贡献稳定在 60%左右 . 13 图表 28 中国消费品牌发展的新契机 . 13 图表 29 国货消费品牌崛起绕不开分众的生活圈媒体. 14 图表 30 内外资婴配奶粉市场份额（2008-2018）. 14 图表 31 本土大众化妆品日渐崛起 . 14 图表 32 碧桂园服务收购城市纵横对价不超过 15.12 亿 . 15 图表 33 城市纵横营收及利润规模 . 15 图

13、表 34 城市纵横点位情况 . 15 图表 35 碧桂园服务并购后自有点位与分众的差距 . 15 图表 36 梯媒间接采购模式没有定价权. 15 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 22 图表 37 自有点位和间接采购点位年产值对比（元.年） . 16 图表 38 物业公司可收购梯媒路径推演. 16 图表 39 梯媒格局及梯队分析 . 16 图表 40 物业管理行业市占率情况 . 17 图表 41 部分物业公司市占率 . 17 图表 42 2020H1 物业公司入驻城市和在管项目 .

14、 17 图表 43 2020H1 物业公司单城市项目数量. 17 图表 44 分众传媒联播网在一线城市的点位规模 . 18 图表 45 2019 年分众前五大供应商采购金额 . 18 图表 46 分众 LCD 和新潮点位在各级城市的占比. 18 图表 47 2019 年碧桂园销售项目城市分布（销售口径）. 18 图表 48 新潮点位降本增效 . 19 图表 49 新潮减员增效 . 19 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 22 一、一、 3 年年草根草根数据看数据看业绩持续改善业绩持

15、续改善 1.1 成本确定成本确定性改善性改善 公司成本主要由点位租金、 职工薪酬和设备折旧构成公司成本主要由点位租金、 职工薪酬和设备折旧构成， 2019年三者的成本占比分别为 70.61%、 13.28% 和 7.02%。如果不对点位进行大幅度的增减，从季度的角度来说，公司的成本是相对固定的。2018 年 Q2开始公司大幅扩张点位并且增加智能屏的规模， 扩张周期持续到 2019Q1，在此期间单季度主 营成本由近 10亿增长至 16 亿多。 扩张点位经过 2019年的经营打磨，基本上已将边缘低效的点位筛选并在 2020 年 H1优化，加上疫 情期间点位减租免租和运维人员的缩减， 公司主营成本得

16、到大幅减少，2020Q1和 Q2的单季度主营 成本分别降至 12.11 亿元和 10.56 亿元。扣除影院和楼宇点位减租免租的影响扣除影院和楼宇点位减租免租的影响，我们预计公司通过 点位优化的方式已将主营成本同比缩减 15%左右，因此公司单季度的主营成本将从高峰期的 16.7 亿降为稳态情况下的 14 亿左右。 图表图表1 公司季度公司季度主营成本主营成本显著下降（显著下降（2015至今）至今） 资料来源：wind，平安证券研究所 图表图表2 公司公司主营主营成本构成（成本构成（2018-2019） 项目项目 20192019 年年 20182018 年年 金额（亿） 占比 金额（亿） 占比

17、租赁成本 46.95 70.61% 35.38 71.96% 职工薪酬 8.83 13.28% 6.03 12.27% 设备折旧 4.67 7.02% 2.07 4.22% 其他 6.05 9.09% 5.68 11.55% 图表图表3 2020H1 点位点位显著显著优化优化（万个）（万个） 资料来源：公司公告, 平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 中短期来看点位企稳为主，中短期来看点位企稳为主，再次再次大幅扩张大幅扩张的概率极小的概率极小 根据分众财报和新潮传媒宣传资料， 两家公司均在 2018年大幅扩张点位， 新潮点位从 2017年的 35 万个暴增至 2018年的近 90

18、万个，分众楼宇点位 2018年也增长了 81%。但是大规模点位扩张并没 有在短期内带来产能的快速释放， 其中部分原因是 2019年宏观转冷， 还有部分原因是扩张点位质量 6.025.836.566.98 7.297.737.547.637.84 8.627.738.579.19 10.85 13.42 15.71 16.57 16.5816.68 16.67 12.11 10.56 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 营业成本（亿） 0 50 100 150 200 250 2019H12020H1 -14.4% -15.5% 点位扩张 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获

19、取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 22 的良莠不齐（广告主为优质点位流量付费） ，因此 2019年和 2020H1两家公司都在缩减优化次要点 位。 从中期维度来看（2-3 年） ，优质楼宇电梯的增量供给有限，两家公司再次大幅扩张的基础不强，另 外二者现阶段的重点是将 2018 年扩张的点位实现产能释放，点位创收才是重点。 图表图表4 分众楼宇点位规模（分众楼宇点位规模（2017-2020H1） 图表图表5 新潮点位规模（新潮点位规模（2017-2020H1） 资料来源：公司公告, 平安证券研究所 资料来源：公开资料整理，平

20、安证券研究所 1.2 3 年年草根草根数据看公司营收的回归数据看公司营收的回归 楼宇业务：楼宇业务：从 2018年开始， 我们每周对公司楼宇 LCD广告进行跟踪，2019年上刊的广告品牌数比 2018 年弱，特别是以二手车为主的互联网品牌减少投放。但是进入 2020 年之后数据并没有恶化， 而是企稳回升的态势，2020年 1-8月份（扣除疫情高发期）单城市单联播网的每周上刊品牌均值为 14.65 个，比 2019年同期多 1.3个品牌数。7月份之后每周上刊品牌数持续优于月份之后每周上刊品牌数持续优于去年去年同期数据，并同期数据，并 且广告主的质量较高（如在线教育龙头、京东金融等） ，此类广告的

21、投放量大且持续时间预计较长，且广告主的质量较高（如在线教育龙头、京东金融等） ，此类广告的投放量大且持续时间预计较长， 因此我们对公司因此我们对公司 Q3和和 Q4的楼宇业务保持乐观预期的楼宇业务保持乐观预期。 图表图表6 分众楼宇分众楼宇 LCD单城单网上刊品牌数跟踪单城单网上刊品牌数跟踪-每周上刊数每周上刊数（1-8月）月） 资料来源：平安证券研究所跟踪整理，备注：该数据不代表公司全部点位上刊及营收 影院业务：影院业务：1）7 月 20 日开始各地影院有序恢复开放营业，尽管有上座率控制，但是行业触底反弹 的趋势确定，并且复工后首部新片八佰取得了较好票房收入（截止到 9月 9日超 24亿）

22、，为影 院的复工复产开了好头， 观影人次持续回流。 从目前定档片单来看， 国庆档已经确定有夺冠 、 姜 0 50 100 150 200 250 300 分众楼宇点位规模（万个） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 新潮点位规模（万个） 0 5 10 15 20 25 2019品牌数2020品牌数 缺失 2020 年疫情期 间数据 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 22 子牙等大片上映，对观影人次的带动预计较为乐观，因此我们认为 Q4 可能也是公司映前

23、广告逐 步恢复贡献收入的新起点。2）由于疫情的不可控性，公司在疫情期间基本没有影院租金成本支出， 某种程度上来说，也可以认为公司对上游物业具有较强的定价权，一旦后期影院复工映前广告可能 不及往年，但是成本的把控是可以实现的，仍然可以做到盈利状态，预计不会出现映前广告增收不 增利的现象。 图表图表7 影院正在逐步恢复（影院正在逐步恢复（9月月 8日）日） 图表图表8 大片陆续定档大片陆续定档 资料来源：灯塔专业版, 平安证券研究所 资料来源：灯塔专业版，平安证券研究所 有望有望未来未来 6个季度的净利润个季度的净利润持续持续好转好转：随着公司点位优化后主营成本逐步稳定以及人效提高和营收 端的回暖

24、，我们预计公司未来 3 个季度甚至 6 个季度的归母净利润能够保持同比增长，单季度利润 回归 10 亿+将很快出现。 图表图表9 公司归母净利润预计持续回升公司归母净利润预计持续回升 资料来源:：wind，平安证券研究所 0 5 10 15 20 25 归母净利润（亿元） 归母净利润（亿元） 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 22 二、二、 业绩业绩突围突围逻辑：传统广告触底反弹，国货品牌崛起逻辑：传统广告触底反弹，国货品牌崛起 2.1 投放分众渠道的三大类广告投放分众渠道的三大类

25、广告 上刊分众各类渠道的广告均为品牌广告，大致分为三类： 1）第一类：抢占“心智”为目的的新品牌）第一类：抢占“心智”为目的的新品牌，上刊的周期长，每周播放频率高，例如 2017-18 年的 优信二手车、瓜子二手车等，2019 年上刊的洽洽食品、妙可蓝多、伯爵旅拍等，都属于典型的 KA 客户。其投放分众渠道的原因是抢占“心智”&引爆效果，特别是针对城市白领消费群体的品牌。 2）第二类：强化大品牌战略）第二类：强化大品牌战略，持续投放周期长且稳定，单周播放频率略低于第一类，但是其投放的 年限比第一类长，比如 KFC、啤酒等，这类广告以代理投放为主，分众所覆盖的场景流量是这类大 品牌不可或缺的选择

26、。 3）第三类：活动周期型广告）第三类：活动周期型广告和地方广告和地方广告，投放周期不高但长尾效应大（品牌多） ，比如视频平台的 新节目或新剧宣传、夏季活动、地方专科医院、区域酒水广告等。 图表图表10 分众渠道上刊的三大类广告分众渠道上刊的三大类广告 资料来源：平安证券研究所跟踪整理 三类广告品牌的投放差异大，观察 2019 年楼宇 LCD全年的数据可知头部品牌的播放频次高，但品 牌数占比小，前两大类广告集中在头部，单客价值高，因此如果有新兴产业品牌集体投放，则公司 营收端很容易催化反弹；而、长尾品牌频次低而数量多，单客价值相对可控。 图表图表11 2019 年分众梯媒年分众梯媒 LCD单网

27、单城的广告品牌投放周次统计单网单城的广告品牌投放周次统计 资料来源:：平安证券研究所跟踪整理 0 5 10 15 20 25 30 35 上刊周次（周） 上刊周次（周） 10周次 上刊超 过10周 的大客 户 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 22 2.2 传统广告将传统广告将触底触底反弹反弹 2020 年疫情对宏观经济造成一定的负面冲击，企业经营层面也受到一定的压力，传统广告预算在此 背景下会有所缩减或者投向短期更有转化效果的效果广告渠道， 因此 2020年上半年是品牌广告的低

28、谷期。但是疫情管控的有效进展和疫苗的逐步面世， 预计下半年和 2021年宏观经济逐步回暖，企业 经营活动有望全面恢复，传统广告预算也有望回归正常。 根据国际咨询机构根据国际咨询机构 MAGNA Global的预测的预测，2020年中国广告市场增速为-6%，而 2021年增速回归 至+6.8%，市场回归正常，生活圈媒体的广告预算也将回归正常。常规大品牌、活动或区域品牌， 这两类广告品牌与宏观环境正相关性较高，传统广告的触底修复客观上也将带动这两类广告在分众 投放的反弹。 图表图表12 预计预计 2021年各主要经济体广告行业全面复苏年各主要经济体广告行业全面复苏 20192019 年年 2020

29、2020E E 20212021E E 澳大利亚 1.0% -8.3% 6.9% 巴西 7.9% -4.7% 4.0% 加拿大 5.5% -5.9% 4.8% 中国 8.4% -6.0% 6.8% 法国 4.7% -13.1% 7.8% 德国 2.0% -10.5% 7.8% 印度 10.6% 2.3% 8.6% 意大利 0.4% -14.5% 8.8% 日本 1.6% -14.2% 11.1% 巴西 5.6% -7.1% 6.5% 西班牙 1.7% -14.3% 9.1% 英国 10.1% -8.9% 7.7% 资料来源：MAGNA(2020年6月)，平安证券研究所 2.3 2020 年再现

30、新品牌年再现新品牌集体性集体性投放，在线教育投放，在线教育品牌投放品牌投放可持续可持续 二手车和购物平台的集体投放二手车和购物平台的集体投放带动公司带动公司 2017-18年的年的业务高增长业务高增长： 回顾公司 2017-2018 年的广告主 结构，其中互联网、日用消费品、交通和通讯四大行业营收占公司总营收比例约为 70%。如果细化 到具体广告品牌， 2017年和 2018年梯媒广告花费最大的品牌主要是二手车 （优信、 瓜子、 弹个车） 、 购物平台（天猫、京东、苏宁易购、拼多多）和传统食品饮料（肯德基、蒙牛、郎酒、瑞幸） 。 图表图表13 公司历史公司历史业绩峰值期各行业营收占比业绩峰值期

31、各行业营收占比 行业行业 20172017 年年 20182018 年年 日用消费品 19.8% 23.5% 互联网 22.9% 19.8% 交通 14.4% 14.9% 通讯 12.6% 14.9% 杂类 8.7% 6.4% 房产家居 8.6% 7.2% 娱乐休闲 7.2% 7.0% 商业服务 5.9% 6.3% 图表图表14 梯媒广告花费梯媒广告花费 TOP10（2017-2018） 排 名排 名 20172017 年年 20182018 年年 电梯电视 电梯海报 电梯电视 电梯海报 1 优信二手车 优信二手车 瓜子二手车 幸福西饼 2 京东 京东 肯德基 天猫 3 天猫 神州 天猫 京东

32、 4 瓜子二手车 天猫 瑞幸 瑞幸 5 肯德基 瓜子二手车 郎酒 弹个车 6 农夫山泉 幸福西饼 弹个车 优信二手车 7 蒙牛 苏宁 拼多多 广誉远 8 简一 小米 蒙牛 苏宁易购 9 人人车 苏宁易购 京东商城 金六福 10 金立 蒙牛 优信二手车 飞鹤 资料来源：2018年公司财报数据，平安证券研究所 资料来源：CTR，平安证券研究所 分众传媒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 22 2017-18年年是是二手车二手车电商平台快速发展期电商平台快速发展期，三大平台优信、瓜子、人人车两年

33、内分别融了 7.25亿美 元、15.6 亿美元、5 亿美元，融资用途除了搭建中后台之外最大的用途就是前端广告获客。从艾瑞 咨询跟踪的数据来看，二手车电商平台 2017 和 2018 年广告投放天次分别翻了 2.32 倍和 1.96 倍， 由于分众的生活圈媒体覆盖了 3 亿多主流消费人群，与汽车用户人群画像极度匹配，因此二手车电 商平台的广告预算有很大一部分流入了分众渠道。 另外另外 2017-18年也是电商品牌下沉发展高峰期年也是电商品牌下沉发展高峰期，一方面受制于线上流量不断高企的成本，电商品牌 逐步由纯线上获客走向线上线下结合获客，典型如阿里妈妈的“全域营销”概念；另外一方面，下 沉电商品

34、牌拼多多异军突起，2017-18年融资超过 30亿美元，其获客方式从早期微信好友裂变获客 转至线上线下结合获客，对其他电商产生了一定的冲击，在此背景下天猫、京东、苏宁易购均加大 了对线下的广告获客预算，特别是在 618 和双 11 电商活动期的集中投放。 图表图表15 二手车平台融资历程二手车平台融资历程 优信优信二手车二手车 瓜子瓜子二手车二手车 人人车人人车 融资日期 融资金额 融资日期 融资金额 融资日期 融资金额 2013 年 4 月 A 轮 3 千万美元 2015 年 11 月 天使轮 6 千万美元 2014 年 7 月 A 轮 5 百万美元 2014 年 9 月 B 轮 2.6 亿

35、美元 2016 年 9 月 A 轮超 2.5 亿美元 2014 年 12 月 B 轮 2 千万美元 2015 年 3 月 C 轮 1.7 亿美元 2017 年 6 月 B 轮超 4 亿美元 2015 年 8 月 C 轮 8.5 千万美元 2016 年 1 月 D 轮 4 亿美元 2017 年 10 月 B+轮超过 1.8 亿美元 2016 年 9 月 D 轮 1.5 亿美元 2017 年 1 月 E 轮 5 亿美元 2018 年 3 月 C 轮 8.18 亿美元 2017 年 9 月 战略融资 2 亿美元 2018 年 6 月 IPO 上市 2.25 亿美元 2018 年 10 月 C+轮 1.62 亿美元 2018 年 4 月 战略融资 3 亿美元 2019 年 5 月 战略融资 2.3 亿美元 2019 年 2 月 D 轮 15 亿美元 2020 年 5 月 D+轮 2 亿美元