1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 银行银行 专题报告专题报告 超配超配 （维持评级） 2020 年年 09 月月 23 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 数据金矿：数据金矿： 互联网互联网消费消费贷贷的的模式和模式和 格局格局 互联网消费贷业务进入规范发展阶段互联网消费贷业务进入规范发展阶段 2014 年首款互联网消费信贷产品“京东白条”问世，2016-2017 年 行业进入发展黄金期。但野蛮生长过程中问题不断，2017 年下半年 开始

2、一系列政策出台整顿行业发展乱象，行业迈向规范发展阶段。 互联网消费贷互联网消费贷业务业务发展方向和商业模式发展方向和商业模式 （1）互联网消费贷全流程都在互联网上完成，对科技依赖度很高， 其中大数据和模型输出能力是核心优势，大数据获取主要包括三种模 式。 （2）现金贷遭严整顿，场景消费贷是发展方向。目前部分场景竞 争过度，未来将加强精细化场景布局和农村金融消费场景等短板场景 开拓。 （3）互联网消费贷模式主要有：自营贷款、ABS 模式、联合贷 款和助贷模式。其中自营模式对资本金要求高，商业银行和持牌消费 金融机构采用该模式较多；互联网机构由于缺少资本金，已经完成从 自营模式到 ABS 模式再到

3、联合贷款和助贷模式的转变，其中助贷模 式已成为腾讯集团、蚂蚁集团和京东集团等互联网巨头的主流模式。 互联网消费贷市场格局：分化加速，巨头崛起互联网消费贷市场格局：分化加速，巨头崛起 互联网消费贷市场参与主体包括持牌金融机构（传统商业银行、消费 金融公司、互联网银行）和非持牌机构（电商平台、其他互联网公司、 垂直分期平台和网贷平台） 。其中，电商巨头下的消费金融平台凭借 消费场景、获客和风控等优势迅速崛起，2018 年电商平台消费金融 市场份额达 37.2%。商业银行凭借低资金成本优势市场份额居第二 位，2018 年市场份额为 13.7%；网贷平台、消费金融公司和垂直分 期平台市场份额分别是 9

4、.6%、9.4%和 8.3%，未来行业分化将加剧。 投资建议投资建议 我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮成长后已进入规范发展阶 段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升业务创 新速度和效率，未来市场分化将加剧，利好头部互联网金融科技平台 和有资金优势的头部零售银行， 推荐招商银行、 宁波银行和国有大行。 风险提示风险提示 行业政策超预期收紧，宏观经济下行带来信用风险加速暴露等。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （亿元亿元） 2020E 202

5、1E 2020E 2021E 002142 宁波银行 买入 34.13 2051 2.54 2.97 13.4 11.5 601128 常熟银行 增持 8.22 225 0.66 0.80 12.4 10.3 600036 招商银行 增持 37.88 9354 3.67 3.98 10.3 9.5 601658 邮储银行 买入 4.57 3626 0.72 0.81 6.4 5.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 海外银行镜鉴系列：美国银行业如何走向混 业经营 2020-09-18 2020 年 9 月银行业投资策略： 关注极低估值 的重大机遇 202

6、0-09-02 2020 年银行业中报综述： 关注经营实质， 而 非账面数字 2020-09-01 银行业二季度监管数据快评：银行业不确定 性正在消除 2020-08-11 行业点评： 中美银行业不同的计提损失方式 2020-08-07 证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话：

7、 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.0 0.5 1.0 1.5 S/19N/19J/20M/20M/20J/20 上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 互联网消费贷逐步进入规范发展阶段互联网消费贷逐步进入规范发展阶段 . 4 互联网消费贷商业模式互联网消费贷商业模式. 5 科技赋能业务

8、全流程，大数据和模型输出能力是核心优势 . 5 场景化、精细化趋势日益明显，更注重客户体验 . 6 轻资产助贷模式逐渐成为互联网巨头的主流模式 . 7 互联网消费贷成本收入构成 . 10 互联网消费贷市场格局：分化加速，巨头崛起互联网消费贷市场格局：分化加速，巨头崛起 . 11 持牌金融机构 .11 传统商业银行 .11 互联网银行 . 12 持牌消费金融公司 . 12 非持牌机构 . 13 电商平台及非电商互联网公司 . 13 垂直分期平台 . 14 网贷平台 . 15 投资建议投资建议 . 15 风险提示风险提示 . 15 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 17 分析师承诺分析师承诺

9、. 17 风险提示风险提示 . 17 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 17 oPrOoRmQsMrNsOrMmOtNsNbRdN9PsQrRsQoOfQqQzQlOtRsO8OrRxOwMmMrOuOtPnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：中国互联网消费信贷规模快速增长：中国互联网消费信贷规模快速增长 . 4 图图 2：互联网消费信贷业务流程全部线上化完成：互联网消费信贷业务流程全部线上化完成 . 6 图图 3：2018 年互联网消费金融用户消费领域分布年互联网消费金融用户消费领域分布 . 7

10、图图 4：消费金融：消费金融 ABS 发行规模发行规模 . 8 图图 5：联合贷款模式：联合贷款模式 . 9 图图 6：助贷模式：助贷模式 . 9 图图 7：蚂蚁集团自营微贷净利息收入占微贷科技平台收入比重持续下降：蚂蚁集团自营微贷净利息收入占微贷科技平台收入比重持续下降 . 10 图图 8：互联网消费贷成本收入结构：互联网消费贷成本收入结构 . 10 图图 9：2018 年各类互联网消费金融服务商贷款规模占比年各类互联网消费金融服务商贷款规模占比 . 11 图图 10：招联消费金融公司总资产规模：招联消费金融公司总资产规模 . 13 图图 11：招联消费金融公司净利润规模：招联消费金融公司净

11、利润规模 . 13 图图 12：各领域垂直分期平台代表：各领域垂直分期平台代表 . 14 图图 13：正常运营的：正常运营的 P2P 平台数量和成交量持续下降平台数量和成交量持续下降 . 15 表表 1：针对互联网消费金融的政策频出，行业进入规范发展阶段：针对互联网消费金融的政策频出，行业进入规范发展阶段 . 5 表表 2：互联网消费信贷大数据获取的三种模式：互联网消费信贷大数据获取的三种模式 . 6 表表 3：现金贷产品额度和利率：现金贷产品额度和利率 . 7 表表 4：互联网消费贷市场主要参与主体：互联网消费贷市场主要参与主体 . 11 表表 5：4 家纯互联网银行和苏宁银行、众邦银行基本

12、情况家纯互联网银行和苏宁银行、众邦银行基本情况 . 12 表表 6：国内：国内 27 家持牌消费金融公司总资产和净利润情况家持牌消费金融公司总资产和净利润情况 . 13 表表 7：电商平台旗下场景贷：蚂蚁花呗和京东白条对比：电商平台旗下场景贷：蚂蚁花呗和京东白条对比 . 14 表表 8：估值表：估值表 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 互联网消费互联网消费贷贷逐步进入逐步进入规范规范发展阶段发展阶段 互联网消费贷是指金融机构、类金融组织及互联网企业等借助互联网技术向消 费者提供的以个人消费（一般不包括购买房屋和汽车）为目的，无担保、无

13、抵 押的短期、小额信用类消费贷款服务，其申请、审核、放款和还款等全流程都 在互联网上完成。与传统消费金融相比，互联网消费金融业务（本报告互联网 消费金融业务主要指互联网消费信贷业务，下同）在降低资金成本、提高业务 效率、减少信息不对称性等方面具有无可比拟的优势。 2014年2月，京东金融推出“京东白条” ，拉开了互联网消费信贷的序幕，随后 蚂蚁集团推出“蚂蚁花呗” ，2015年各方开始大力布局互联网消费金融业务， 互联网消费金融业务进入发展快车道。2016年3月，人民银行、银监会提出“加 快推进消费信贷管理模式和产品创新” ，行业创新不断涌现，互联网消费金融业 务迎来了发展的黄金期。但在野蛮生

14、长的过程中，各个互联网平台也开始暴露 出诸多问题，2017年下半年开始行业进入整顿期，国家出台了一系列监管政策 整顿行业发展乱象，从P2P专项整治、规范现金贷到商业银行互联网贷款，再 到更底层的对于大数据违规行为的清理、非法放贷和民间借贷利率的规范等， 我国互联网消费信贷业务逐步进入规范健康发展阶段。 图图 1：中国互联网消费信贷规模快速增长中国互联网消费信贷规模快速增长 资料来源：艾瑞咨询研究院，头豹研究院，国信证券经济研究所整理。注明：2017 年开始增加银行互联网消 费信贷规模。 187 1,190 4,489 43,650 91,531 162,925 242,758 330,150

15、422,592 502,885 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2001720182019E2020E2021E2022E2023E 中国互联网消费信贷规模（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1：针对互联网针对互联网消费金融消费金融的政策频出，的政策频出，行业进入规范发展阶段行业进入规范发展阶段 时间时间 文件文件 主要内容主要内容 2015/7/14 央行等十部门联合印发 关于促进互联 网金融健康发展的指导意见 互联网支付由人民银行监管；网

16、络借贷（包括 P2P 网络借贷和网络小额贷款）、互联网信托和互 联网消费信贷由银监会监管；股权众筹融资、互联网基金销售由证监会监管；互联网保险由保监 会监管。 2015/12/25 重庆市金融监管局印发 重庆市小额贷 款公司开展网络贷款业务监管指引 （试 行） 市、区、县金融办为重庆市小额贷款公司开展网络贷款业务的监管部门；开展网络贷款业务的小 额贷款公司可通过网络平台面向全国办理自营贷款业务。 2016/4/12 国务院办公厅公布 互联网金融风险专 项整治工作实施方案 对 P2P 网络借贷和股权众筹业务、 通过互联网开展资产管理及跨界从事金融业务、 第三方支付业 务、互联网金融领域广告等行为

17、进行了规范。 2016/4/13 银监会会同工信部等 14 个部委联合印 发P2P 网络借贷风险专项整治工作 实施方案 对各地经工商登记注册的网贷机构、互联网企业与银行业金融机构合作开展业务情况进行排查， 摸清底数。 2016/4/14 央行等 17 部门联合印发通过互联网 开展资产管理及跨界从事金融业务风 险专项整治工作实施方案 对具有资产管理相关业务资质，但开展业务不规范的各类互联网企业、跨界开展资产管理等金融 业务的各类互联网企业、具有多项金融业务资质，综合经营特征明显的互联网企业进行整治。 2016/8/17 银监会、工信部、公安部、国家互联网 信息办公室联合发布 网络借贷信息中 介机

18、构业务活动管理暂行办法 本办法所称网络借贷是指个体和个体之间通过互联网平台实现的直接借贷，即俗称的 P2P；同一 自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币 20 万元；同一法人或其 他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币 100 万元； 同一自然人在 不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币 100 万元； 同一法人或其他组织在不同 网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币 500 万元。 2017/12/1 互联网金融风险专项整治工作领导小 组办公室、P2P 网贷风险专项整治工 作领导小组办公室联合印发了 关于规 范整顿“现金贷”

19、业务的通知 各类机构以利率和各种费用形式对借款人收取的综合资金成本应符合最高人民法院关于民间借 贷利率的规定；小额贷款公司监管部门暂停新批设网络(互联网)小额贷款公司;暂停新增批小额贷 款公司跨省(区、市)开展小额贷款业务；暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款， 逐步压缩存量业务，限期完成整改；禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相 转让本公司的信贷资产， 以信贷资产转让、 资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算， 合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放 宽小额贷款公司融入资金的比例规定。对于超比例规定的小额贷款公

20、司，应制定压缩规模计划， 限期内达到相关比例要求，由小额贷款公司监管部门监督执行；银行业金融机构与第三方机构合 作开展贷款业务的，不得将授信审查、风险控制等核心业务外包；银行业金融机构及其发行、管 理的资产管理产品不得直接投资或变相投资以“现金贷”“校园贷”“首付贷”等为基础资产发售的(类) 证券化产品或其他产品；持续推进，完善 P2P 网络借贷信息中介机构业务管理 2020/7/12 银保监会发布 商业银行互联网贷款管 理暂行办法 单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币 20 万元，到期一次性还本的，授信期 限不超过一年；商业银行应根据自身风险管理能力，按照互联网贷款的区域、行业

21、、品种等，确 定单户用于生产经营的个人贷款和流动资金贷款授信额度上限。对期限超过一年的上述贷款，至 少每年对该笔贷款对应的授信进行重新评估和审批；商业银行进行借款人身份验证、贷前调查、 风险评估和授信审查、贷后管理时，应当至少包含借款人姓名、身份证号、联系电话、银行账户 以及其他开展风险评估所必需的基本信息。 2020/8/20 最高人民法院关于修改 关于审理民间 借贷案件适用法律若干问题的规定 的 决定 确定了民间借贷利率的司法保护上限，即以一年期贷款市场报价利率 LPR 的 4 倍为标准。以最 新发布的一年期 LPR3.85%计算，民间借贷利率的司法保护上限为 15.4%. 2020/9/

22、16 银保监会发布 关于加强小额贷款公司 监督管理的通知 一是规范业务经营，提高服务能力。在小额贷款公司业务范围、对外融资比例、贷款金额、贷款 用途、经营区域、贷款利率等方面提出要求。二是改善经营管理，促进健康发展。从小额贷款公 司资金管理、催收管理、信息披露、保管客户信息、积极配合监管等方面作出规范。三是加强监 督管理，整顿行业秩序。指导各地明确监管责任、完善监管措施、建设监管队伍、实施分类监管、 加大处罚力度等。四是加大支持力度，营造良好环境。鼓励加强政策扶持、银行合作支持、加强 行业自律，促进行业可持续发展。 资料来源: 中国人民银行，中国银保监会，银行业协会，国信证券经济研究所整理 互

23、联网互联网消费贷消费贷商业模式商业模式 科技赋能业务全流程科技赋能业务全流程，大数据大数据和模型输出能力和模型输出能力是核心优势是核心优势 互联网消费信贷的基础和核心互联网消费信贷的基础和核心大数据大数据 互联网消费信贷产品的普惠性、小额分散、纯信用无抵押等特点，决定了互联 网消费信贷市场中科技的重要性。大数据、人工智能、云计算、区块链等金融 科技的深化促进了互联网消费金融的快速发展， 进一步提升其创新速度的效率。 其中，大数据运用是互联网消费信贷的基础和核心，互联网消费信贷业务也可 以称为大数据消费信贷业务，互联网消费信贷的贷前、贷中、贷后各流程都是 建立在大数据的基础上。另外，大数据的运用

24、能力和模型输出能力也是互联网 消费金融平台的核心能力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 2：互联网消费信贷业务流程全部线上化完成互联网消费信贷业务流程全部线上化完成 资料来源：北大消费金融 2019 年度报告，国信证券经济研究所整理 互联网消费信贷大数据获取的三种模式互联网消费信贷大数据获取的三种模式 互联网消费金融平台获取数据主要有三种模式，第一，互联网公司主要依赖自 身电商平台或社交平台等互联网商业生态系统所积累的海量数据来获取用户信 息，主要面对公司生态体系内的已有客群，授信一般采用白名单制度。以腾讯 旗下的微众银行、 阿里巴巴旗

25、下的蚂蚁金服、 京东集团旗下的京东数科为代表。 第二，传统商业银行利用自有账户或政府平台开放的数据信息自行搭建大数据 平台，或通过与现有互联网公司进行合作获取数据，主要面向银行既有客户， 客户资质要求较高。该模式主要适用于大型商业银行，小银行难以获得大银行 开展大数据信贷业务所用的数据。第三，通过获取分散、多维度、低饱和度的 第三方大数据（包括自己采集的数据和第三方数据） ，采用先进的大数据处理技 术开展信贷业务的模式。该模式一般面向全网客户，实时审批授信，主要适用 于中小型金融机构，以新网银行和垂直分期平台等为代表。 表表 2：互联网消费信贷大数据获取的三种模式互联网消费信贷大数据获取的三种

26、模式 互联网巨头互联网巨头 大型商业银行大型商业银行 中小型机构中小型机构 商业生态背景 涉足网购、社交等领域 无 无 客户对象 主要面对公司生态体系 内的已有客群 主要面向既有客户 面向全网获客 授信依据 商业经营积累的自有信 息 自由账户数据、 政务数据 以及第三方数据 自己采集的数据和外部 数据， 以第三方数据为主 数据性质 数据质量和饱和度高 数据质量和饱和度高 数据质量和饱和度较低 数据获取成本 自由数据免费使用、 或者 向大股东支付技术服务 费 来源较单一、成本较低、 外部数据信息获取成本 较高 授信决策 先行完成大部分客户的 预授信、无须人工干预 部分辅助人工判断， 部分 无须人

27、工干预 实时审批授信， 无须人工 干预 授信效率 较高 通过较高， 部分审批流程 较长 较高 可推广性 过于依赖自身商业生态， 难以大规模推广 大多数中小银行仍受数 据可得性限制， 面临推广 障碍 对大量中小机构可复制 性较强 资料来源:大数据信贷的“第三条道路”，罗煜、黄钰文、徐蕾；国信证券经济研究所整理 场景化场景化、精细化、精细化趋势日益明显趋势日益明显，更注重客户体验，更注重客户体验 根据是否依托于场景、放贷资金是否直接划入消费场景中，可以将互联网消费 信贷产品分为场景消费贷和现金贷两大类， 前者有明确的消费需求和资金去向， 后者虽然名义用途也是消费，但实际难以追踪，不知道资金的最终去

28、向。由于 平台不可能完全覆盖各类生活场景，并且场景的布局和导流也需要积累，因此 大多数平台一直同时具备两种形式的消费信贷产品，但两种产品同质化都是比 较严重的。 现金贷： 代表产品有蚂蚁集团旗下的 “蚂蚁借呗” 、 腾讯旗下的 “微粒贷” 、 招商银行的“闪电贷” 、宁波银行的“白领通”等。目前市场上现金贷产品 设计和管理等都非常类似，不同的主要是额度和综合利率上的差异。大型 商业银行由于具备明显的资金成本优势，并且客户资质较为优质，因此大 型商业银行的现金贷产品利率一般都比较低。 贷前 贷款申请贷款申请信贷审核信贷审核 反欺诈用户画像风险识别 生物特征识别： 活体、人脸、 指纹等； 个人信息

29、效验： 央行征信、百 信征信等 文本分析 行为特征分析 规则模型识关 联分析等 自动识别虚假 交易 自动组织恶意 套现 贷中 放款放款 用户追踪用户追踪 信用行为 追踪 共债风险 识别 信用风险 预警 交易行为追踪 大数据分析 催收记录反馈 关联交易追踪 基于风险预警 模型做出预警 其他贷中监测：贷中动态复盘、追溯资金流向、确定特定场景用户 画像、数据隐私保护、舆论环境分析 贷后 到期还款到期还款智能催收智能催收 智能运营提 升能复贷 会员体系 奖励机制 精准营销 智能催收 智能客服 催收策略 网上法庭 其他贷后管理：内部合规管理、风险行为预警 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视

30、野 本土智慧本土智慧 Page 7 场景消费贷：代表产品有“蚂蚁花呗” 、 “京东白条”等。目前消费贷场景 集中在购物、住房、装修和旅游上，导致购物等某些场景领域竞争过度， 但农村消费场景等却处于短板甚至空白。消费贷产品一般设置有免息期， 蚂蚁花呗的免息期最高为 40 天， 超过免息期后开始计算利息， 蚂蚁花呗日 利率可低至约 0.02%，大部分贷款的日利率为 0.04%或以下。2020 年 8 月 20 日， 最高人民法院发布了规定， 民间借贷利率的司法保护上限为 LPR 的 4 倍， 按最新发布的一年期 LPR 利率 3.85%计算， 民间借贷利率的司法 保护上限为 15.4%，对应的日利

31、率为 0.042%，对于部分非持牌机构的利 率定价带来了一定的约束，对持牌金融机构的定价也会有间接影响。 表表 3：现金贷产品额度和利率现金贷产品额度和利率 代表产品代表产品 贷款金额贷款金额 贷款利率贷款利率（作者作者申请贷款申请贷款 利率）利率） 建设银行 快 e 贷 额度 1000 元-30 万元 年化利率 4.35%。 招商银行 闪电贷 额度最高 30 万元 年利率 6.48% 宁波银行 白领通 额度最高 50 万元 年化利率 7.2% 蚂蚁集团 蚂蚁借呗 额度 1000 元-30 万元 日利率 0.03%，年化利率 10.95% 腾讯 微粒贷 额度 500 元-30 万元 日利率 0

32、.04%，年化利率 14.60% 资料来源:公司官网，移动 APP，百度百科，国信证券经济研究所整理。注明：贷款利率为作者申请贷款时显 示的利率，与作者的客户资质、平台使用习惯等相关度较高。如蚂蚁借呗和微粒贷日利率最低都为 0.02%， 但作者在两家平台申请贷款利率存在差异。 现金贷遭严整顿，场景消费贷是发展方向，未来互联网消费贷的良性发展模式 是 “实现依赖场景、反哺场景、扩大规模、搭建新场景”的横向循环扩张。 2017 年 12 月 1 日，央行联合银监会共同下发 关于整顿“现金贷”业务的通知指 出，暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款，逐步压缩存量业 务，限期完成整改。对于消

33、费金融机构而言，场景越来越重要，而获取场景有 自建场景或与第三方合作接入场景等模式，具有场景优势的电商平台在互联网 消费信贷市场具备明显优势。目前部分场景竞争过度，未来精细化场景布局和 开拓农村金融消费场景、蓝领消费场景等空白场景将是新的发展方向，但这对 平台的大数据风控能力提出了更高的要求。 图图 3：2018 年年互联网消费金融用户消费领域分布互联网消费金融用户消费领域分布 资料来源：头豹研究院，国信证券经济研究所整理 轻资轻资产产助贷模式助贷模式逐渐成为逐渐成为互联网巨头的互联网巨头的主流模式主流模式 互联网消费信贷主流模式主要包括：自营贷款、ABS 出表模式、联合贷款和助 购物 80.

34、1% 教育 4.8% 租房 4.3% 装修 3.8% 旅游 2.7% 其他 4.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 贷模式。其中自营贷款模式对资本金要求很高，商业银行和持牌消费金融机构 采用该模式较多。互联网机构由于缺少资本金，已经完成从自营模式到 ABS 出 表模式再到联合贷款和助贷模式的转变，其中助贷模式已经成为腾讯集团、蚂 蚁集团和京东集团等互联网巨头的主流模式。 ABS 出表出表模式模式 ABS 出表模式自 2015 年就已成为互联网机构发展消费金融业务的重要方式之 一，主要是为了规避资本金监管和降低资金成本以实现规模的快速扩张。2

35、015 年 10 月，京东金融的“资产专项计划”在深交所挂牌，互联网企业消费信贷 ABS 产品发行加速。同时，商业银行、持牌消费金融公司也纷纷加大了消费信 贷 ABS 产品的发行。据统计，2017 年消费金融 ABS 产品发行规模达 4981 亿 元，较 2016 年增长了 362%。 图图 4：消费金融消费金融 ABS 发行规模发行规模 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注明：WIND 统计的底层资产包括消费性贷款、小额贷款和 信用卡贷款。 部分互联网金融企业和小额贷款公司通过资产证券化放大杠杆进行表外融资的 方式受限。2017 年 12 月初关于规范整顿“现金贷”业务的通知明确，

36、禁 止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资 产，以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算， 合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行。 通知对通 过表外融资变相加杠杆的行为进行抑制，消费金融 ABS 发行规模在 2017 年达 到阶段性高点，之后进入稳定发展阶段。 联合贷款模式联合贷款模式与与助贷模式助贷模式 2017 年开始联合贷款模式逐渐成为主流， 互联网巨头凭借流量和风控优势逐步 演变成纯技术输出的助贷模式。近年来消费金融需求快速扩张，但互联网金融 平台 ABS 出表模式被限制使得其面临严重的资本金约束， 因此亟需找到新

37、的模 式以规避资本金的监管。互联网金融平台，尤其是巨头互联网平台在获客和风 控上具有明显的优势，因此在这阶段互联网金融平台开始加强与传统商业银行 和持牌消费金融公司的合作，由银行提供资金而互联网消费金融平台提供客户 和风控的联合贷款（助贷）模式盛行。 联合贷款模式：互联网平台和持牌金融机构按一定的比例出资，或者互联 网平台向持牌金融机构缴纳一定的保证金，如果客户出现了违约情况，互 联网平台和持牌金融机构按出资比例承担风险或者以缴纳的保证金承担风 271 1,078 4,981 4,103 4,336 4,733 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 201

38、5年2016年2017年2018年2019年2020/9/20 消费金融ABS发行规模（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 险（风险承担比例可以协商） 。在该模式下，由于互联网平台在获客和风控 等核心环节上具备明显优势，因此一般可以分享比出资比例更高的利润。 该模式本质上是风险共担的模式，对互联网金融平台的资本金也有一定的 要求，互联网金融平台基本上会参与贷前、贷中、贷后全流程。 助贷模式：由于互联网巨头平台在获客和风控上具有明显优势，联合贷款 模式逐步演变成了纯技术服务的助贷模式。互联网金融平台通过初步风控 之后将筛选出来的客户推送给持牌金融机构，持牌金融机构对客户再进行 一次风控，对合格的客户发放贷款，并向互联网金融平台