1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 多元生长多元生长 破局可期破局可期 中鼎股份（000887.SZ） 汽车/汽车零部件 投投资摘要资摘要： 边际变化显现边际变化显现 业绩向上可期业绩向上可期 作为国内领先、 全球知名的非轮胎橡胶领域的龙头公司作为国内领先、 全球知名的非轮胎橡胶领域的龙头公司。 18Q4 以来业绩承压， 近期公司在经营、管理上的边际变化显现，20Q2 预计预计成为公司业绩

2、底部成为公司业绩底部： 复工复产复工复产加速，已恢复至疫情前水平加速，已恢复至疫情前水平。截至 8 月底，国内完全恢复，欧洲 恢复约 85%，北美恢复约 7080%； 新业务订单不断，未来空间可期。新业务订单不断，未来空间可期。三季度斩获超 28 亿订单，还更多项目 已进入研发验证阶段； 组织组织改革改革重构，重构，区域化转向以业务线条为核心的事业部制，区域化转向以业务线条为核心的事业部制，明确制造中心明确制造中心 向国内转移，盈利能力提升确定性高，毛利长远看有向国内转移，盈利能力提升确定性高，毛利长远看有 7-10%的提升空间的提升空间； 积极积极发力特斯拉、蔚来、小鹏、理想发力特斯拉、蔚来

3、、小鹏、理想等新势力，瞄准增量市场。等新势力，瞄准增量市场。 从零件到部件从零件到部件 底蕴深厚的行业龙头底蕴深厚的行业龙头 主营业务优秀主营业务优秀，是全球零部件百强企业，非轮胎橡胶领域国内第 1、全球 第 13，股权清晰、管理团队稳定； 收购之路精准高效收购之路精准高效，达到了巩固主业、布局新业务和抢占核心技术的目 的，将 AMK、THF、WEGU、四川望锦等多个隐形冠军收入麾下； 客户众多客户众多，有快速定点和抵抗风险的优势有快速定点和抵抗风险的优势，新能源客户拓展顺利；，新能源客户拓展顺利； 财务财务稳健，稳健，毛利净利水平大幅领先行业，毛利净利水平大幅领先行业，随随国产化落地仍有国产

4、化落地仍有提升空间。提升空间。 从单一到多元从单一到多元 不断升级的择道高手不断升级的择道高手 通过投资并购，公司逐步形成了多元化业务格局，细分领域竞争优势显著。 智能底盘系统：整合升级，迈向系统级供应商。智能底盘系统：整合升级，迈向系统级供应商。空气悬挂系统空气悬挂系统+轻量化轻量化+橡橡 胶减震胶减震在电动车、自主品牌高端化等领域有较大的增量空间。公司有技术 和成本优势，空气悬挂已在蔚来、东风等项目获得突破，轻量化在海外获 得麦格纳相关项目定点，客户拓展进度顺利。 冷却系统：开发新品冷却系统：开发新品，新能源贡献增量新能源贡献增量。公司开发了新能源三电系统热管 理系统管路技术，单车价值从

5、300 元提升至 1000-1500 元。THF 技术国 产化后相对成本优势凸显，订单不断，已获吉利、理想超 25 亿订单。 密封系统：固本强基，实力构筑护城河。密封系统：固本强基，实力构筑护城河。公司在密封领域积累多年，拥有 新能源三电高端密封技术和丰富的橡胶制品配方两大核心优势。WEGU 技 术国产化落地后，有望助力公司在日系、自主品牌中持续打开市场。 投资建议投资建议： 我们预计公司 20202022 年的营业收入分别为 104.39 亿元、117.53 亿元和 130.23 亿元， 归属于上市公司股东净利润分别为 4.72 亿元、 8.54 亿元和 10.72 亿元，每股收益分别为 0

6、.39 元、0.70 元和 0.88 元，对应 PE 分别为 28.1X、 15.5X 和 12.3X。 目前公司边际变化显现，业绩触底态势明朗，向上可期。综合可比公司估值水 平，给予公司 35 倍 PE 的估值，合理股价为 13.65 元。首次覆盖公司，给予 “买入”评级。 风险提示风险提示： 疫情控制不及预期，新项目国产化进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行 业竞争加剧的风险，贸易争端的风险。 评级评级 买入买入（维持维持） 2020 年 09 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S01 袁逸璞 研究助理 交易数据交易数据 时间时间 2020.09.

7、22 总市值/流通市值（亿元） 132.7/132.41 总股本（万股） 122,083.5 资产负债率（%） 51.51 每股净资产（元） 7.24 收盘价（元） 10.87 一年内最低价/最高价（元） 7.14/12.87 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 1、 中鼎股份公司动态研究：空悬业务 再迎突破 进军东风高端品牌2020-09- 09 2、 中鼎股份半年报点评：业绩触底 整 合转型 未来可期2020-09-02 3、 中鼎股份（000887.SZ）中报业绩 点评：行业下行业绩承压 海外整合逐步 国内落地2019-08-30 -84%

8、-56% -28% 0% 28% 56% --092020-09 中鼎股份沪深300 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 18 证券研究报告 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,367.84 11,706.10 10,439.17 11,753.65 13,023.82 增长率（%） 5.08% -5.35% -10.82% 12.59% 10.81% 归母净利润（百万1,116.44 601.99 472.10 854

9、.54 1,072.10 增长率（%） -0.98% -46.08% -21.58% 81.01% 25.46% 净资产收益率（%） 13.48% 6.77% 5.08% 8.69% 10.20% 每股收益(元) 0.92 0.49 0.39 0.70 0.88 PE 11.82 22.18 28.11 15.53 12.38 PB 1.60 1.49 1.43 1.35 1.26 资料来源：公司财报、申港证券研究所 pOsNoRtPtNmQqMrMsQoQpQ9PdNbRsQmMtRmMfQqQxOkPmOoR8OrRyRxNnRtOMYoOvN 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究

10、敬请参阅最后一页免责声明 3 / 18 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 边际变化显现边际变化显现 业绩向上可期业绩向上可期 . 4 2. 从零件到部件从零件到部件 底蕴深厚的行业龙头底蕴深厚的行业龙头 . 4 2.1 深耕四十载 踏踏实实做事业 . 4 2.2 扩张十余年 兢兢业业谋转型 . 5 2.3 客户众多 积累快速定点优势 . 6 2.4 财务稳健 逐步改善仍有空间 . 7 3. 从单一到多元从单一到多元 不断升级的择不断升级的择道高手道高手 . 9 3.1 智能底盘系统：整合升级 迈向系统级供应商 . 9 3.1.1 空气悬挂系统：用先发优势培育市场 . 10 3.1.2 轻量

11、化底盘系统：用先进技术拓展市场 . 11 3.1.3 橡胶减震系统：用国产降本提升效益 . 12 3.2 冷却系统：开发新品 新能源贡献增量 . 12 3.3 密封系统：固本强基 实力构筑护城河 . 13 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 14 4.1 关键假设. 14 4.2 可比公司估值 . 14 4.3 盈利预测. 15 5. 风险提示风险提示 . 15 图表目录图表目录 图图 1： 公司发展历程公司发展历程. 5 图图 2： 公司股权结构公司股权结构. 5 图图 3： 大众大众 Formal-Q 潜在供应商评价发包前要求（潜在供应商评价发包前要求（2-3 个月）个月） . 7 图

12、图 4： 2010-2020H1 公司营收和归母净利润表现公司营收和归母净利润表现. 8 图图 5： 2020H1 公司业务整合后各版块营收占比公司业务整合后各版块营收占比 . 8 图图 6： 2015-2020H1 期间费用率期间费用率 . 8 图图 7： 2015-2020H1 毛利率、净利率与板块对比毛利率、净利率与板块对比. 8 图图 8： 2015-2020H1 国内国外营收比例国内国外营收比例 . 9 图图 9： 2015-2020H1 国内国外销售毛利率国内国外销售毛利率 . 9 图图 10： 公司多元化布局的竞争优势公司多元化布局的竞争优势 . 9 图图 11： 公司空气悬挂系

13、统产品示意图公司空气悬挂系统产品示意图 . 10 图图 12： 公司轻量化底盘系统产品示意图公司轻量化底盘系统产品示意图 .11 图图 13： 公司新能源公司新能源/混合动力车型冷却管路产品示意图混合动力车型冷却管路产品示意图 . 13 图图 14： 公公司三电系统密封系统产品示意图司三电系统密封系统产品示意图 . 14 表 表 1： 中鼎股份近年来重点并购项目及影响中鼎股份近年来重点并购项目及影响 . 6 表表 2： 公司历年前十大客户公司历年前十大客户 . 6 表表 3： 可比公司盈利预测与估值情况（截止可比公司盈利预测与估值情况（截止 2020.9.21） . 14 表表 4： 公司盈利

14、预测表公司盈利预测表 . 16 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 18 证券研究报告 1. 边际变化显现边际变化显现 业绩业绩向上向上可期可期 作为国内领先、全球知名的非轮胎橡胶领域的龙头公司，中鼎股份通过投资并购、 吸纳先进技术， 逐步稳固了在智能底盘系统、 冷却系统和密封系统领域的竞争优势。 18Q4 以来，受汽车行业整体下行、海外业务整合、中美贸易战及新冠疫情等多重 因素的持续影响，公司营收、利润连续下滑，业绩承压显著。 随着海内外疫情影响逐步消退，汽车行业持续强势复苏态势明朗，公司在经营、管 理上边际变化显现： 复工复产复工复产加速，加速，已

15、已恢复至疫情前水平恢复至疫情前水平。20Q2 受疫情影响，营收占比约 66%的海 外业务受冲击严重，导致公司单季营收首次出现亏损。8 月，公司国内业务复工 率已恢复并部分超过疫情前水平，欧洲恢复至约 85%，北美恢复至 7080%，疫 情给公司业绩带来的负面影响逐步消除。 新业务新业务订单不断，订单不断，未来未来空间空间可期可期。复工复产以来，公司国产化新业务拓展顺利， 三季度公司公告披露订单累计金额已突破 28 亿元：THF 公司混动热管理系统获 吉利-沃尔沃 GHS 平台 18.79 亿订单、理想 X01 项目 6.64 亿订单；AMK 公司空 气悬架核心部件总成获蔚来汽车 1.31 亿订

16、单、东风岚图 1.27 亿订单。公司在持公司在持 续开拓新客户，已有部分项目处于研发验证阶段，预计将有更多订单落地续开拓新客户，已有部分项目处于研发验证阶段，预计将有更多订单落地。 组织重构，组织重构，降本增效，盈利能力提升确定性高降本增效，盈利能力提升确定性高。公司于 20 年 7 月顺利完成新老 董事长换届，组织管理从区域化管理正式过渡到以业务板块为核心的事业部管理 模式，并确定后期确定后期制造中心逐步向国内转移制造中心逐步向国内转移，将对将对市场开拓、市场开拓、技术整合技术整合和资产结和资产结 构构优化优化带来积极影响带来积极影响，促进降本增效促进降本增效，从而推动盈利能力提升，从而推动

17、盈利能力提升。 发力特斯拉、蔚来、小鹏等新势力，瞄准增量市场。发力特斯拉、蔚来、小鹏等新势力，瞄准增量市场。公司在稳固传统客户的基础 上，市场策略向特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新势力倾斜，在新能源需求较强的 空气悬挂、新能源电池电机冷却密封、轻量化等领域重点发力，以寻求抢占潜在 的增量市场。 综上，20Q2 预计预计成为公司业绩底部，业绩反转态势成为公司业绩底部，业绩反转态势逐步明朗逐步明朗，盈利能力盈利能力有望借新有望借新 业务业务扩张扩张和经营改善带来的积极变化，和经营改善带来的积极变化，持续加速向上持续加速向上。 2. 从零件到部件从零件到部件 底蕴深厚底蕴深厚的的行业龙头行业龙头 2.1

18、 深耕四十载深耕四十载 踏踏实实做事业踏踏实实做事业 公司 1980 年成立，1992 年改制，2007 年上市，从密封及橡胶制品起家，近年来 通过投资并购拓展了智能底盘系统、 汽车热管理、 轻量化等新兴业务领域。 2019 年 公司位居“全球汽车零部件行业 100 强”第 92 位，橡胶密封件及非轮胎橡胶制品 领域国内第 1 位，全球第 13 位。 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 18 证券研究报告 图图1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，申港证券研究所 主营业务优秀：主营业务优秀：公司在橡胶密封件及非轮胎橡胶制品国内第 1，全球第

19、 13。连续 十年在销售收入、出口创汇、利润总额以及主导产品市场占有率等各项指标位居 国内同行业首位。 股权股权结构结构清晰：清晰：公司最大股东为安徽中鼎控股（集团）股份有限公司（持股 41.98%） ， 前十大股东持股 51.01%。 公司实际控制人是名誉董事长夏鼎湖和现任 董事长夏迎松父子。 管理团队稳定：管理团队稳定：公司于 2020 年 7 月顺利完成董事长换届，高管团队普遍在公司 任职超过 20 年，管理风格与公司理念高度契合。稳定的高管团队为公司正在进 行的区域化管理到事业部管理模式的切换， 提供了长效保障， 助力公司行稳致远。 图图2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告

20、，申港证券研究所 2.2 扩张十余年扩张十余年 兢兢业业谋转型兢兢业业谋转型 公司早期以密封及橡胶制品起家， 2008 开启海外扩张并购之路， 经历 “市场导向” 、 “技术导向” 、 “战略导向”三个阶段，逐步将先进技术和管理经验落地转化，向综 合汽车零部件供应商进行深度转型。 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 18 证券研究报告 公司的收购策略清晰明公司的收购策略清晰明确确， 秉承巩固主业、， 秉承巩固主业、 布局布局新业务和抢占核心技术的总体思路，新业务和抢占核心技术的总体思路， 收购之路精准高效，将多个细分领域的隐形冠军收入麾下收购之路精准高

21、效，将多个细分领域的隐形冠军收入麾下： 巩固了在巩固了在非轮胎橡胶制品领域的非轮胎橡胶制品领域的持续领先持续领先地位地位。如收购拥有先进密封系统技术的 美国 Cooper、美国 ACUSHNET、德国 KACO 和拥有先进 NVH 系统解决方案的 德国 WEGU 等； 布局了布局了轻量化、空气悬挂、汽车轻量化、空气悬挂、汽车冷却管路冷却管路等新兴领域等新兴领域。如拥有空气悬挂系统、电 机电控系统核心竞争力的德国 AMK 和具有专利的冷却管路制造商德国 THF 等； 抢占了拥有核心技术的企业，构筑技术壁垒抢占了拥有核心技术的企业，构筑技术壁垒。如收购在轻量化底盘系统核心部件 之一的球头铰链总成产

22、品上拥有全球领先技术的四川望锦四川望锦等。 表表1：中鼎股份近年来重点并购项目及影响中鼎股份近年来重点并购项目及影响 业务领域业务领域 被并购企业被并购企业 获取益处获取益处 可拓展方向可拓展方向 国产化落地项目国产化落地项目 密封系统 德国 KACO 美国库伯 美国 ACUSHNET 集成全球前三的密封系统 技术 新能源电机密封系统、 电 池模组密封系统和电桥 总成等 无锡嘉科 安徽嘉科 安徽库伯 冷却系统 德国 THF 获取拥有自主专利的独家 生产技术 creatube 工艺 发动机、电池管路总成； 汽车热管理系统总成 安徽特思通， 与中鼎胶 管整合 智能底盘系统 （橡胶减震降噪） 德国

23、WEGU 掌握硅胶动力吸振技术 NVH 系统总成 安徽威固 智能底盘系统 （轻量化） 四川望锦 奥地利 ADG 美国 ZD Metel 掌握球头铰链总成制造技 术、镁铝合金压铸生产技 术等 其他轻量化产品 - 智能底盘系统 （空气悬挂及电机） 德国 AMK 迈入汽车空气悬挂系统、 电机电控系统领域 汽车电子 安徽安美科 资料来源：公司公告，申港证券研究所 2.3 客户客户众多众多 积累快速定点优势积累快速定点优势 公司作为国内细分领域龙头，与国内众多主机厂拥有长期稳定的合作关系。近年来 通过投资并购，海外市场也迎来了大发展，前十大客户结构由前十大客户结构由 2012 年的自主品牌年的自主品牌

24、为主，逐步转向德系、美系等中高端品牌为主，逐步转向德系、美系等中高端品牌。2020 年 1-6 月，前十大客户直接与间接 总销售额 26.31 亿，占营业收入的 55.44%。 此外，公司积极拥抱市场变化，布局新能源汽车领域，除了与大众（MEB） 、通用、 吉利、 上汽等传统车企共同开拓新能源业务外， 也不断获得如特斯拉、 蔚来、 理想、 小鹏等新能源汽车的产品定点。 2020年1-6月新能源领域业务销售额已经达到4.21 亿。 表表2：公司历年前十大客户公司历年前十大客户 排名排名 2012 2018 2019 2020H1 1 GM 通用 GM 通用 VW 大众 VW 大众 2 GAC 广

25、汽 VW 大众 GM 通用 GM 通用 3 Changan 长安 Daimler 戴姆勒 BMW 宝马 VOLVO 沃尔沃 4 BYD 比亚迪 VOLVO 沃尔沃 Daimler 戴姆勒 BMW 宝马 5 GreatWall 长城 Ford 福特 VOLVO 沃尔沃 Renault-Nissan 雷诺日产 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 18 证券研究报告 排名排名 2012 2018 2019 2020H1 6 Ford 福特 BMW 宝马 Ford 福特 Ford 福特 7 Chery 奇瑞 Renault-Nissan 雷诺日产 Renaul

26、t-Nissan 雷诺日产 Daimler 戴姆勒 8 Renault-Nissan 雷诺日产 FIAT 菲亚特 FIAT 菲亚特 FIAT 菲亚特 9 JAC 江淮 JLR 捷豹路虎 JLR 捷豹路虎 Audi 奥迪 10 Hyundai 现代 Audi 奥迪 Audi 奥迪 PSA 标志雪铁龙 合计收入 21.51 亿 65.74 亿 65.33 亿 26.31 亿 营收占比 65.18% 53.16% 55.81% 55.44% 资料来源：公司公告，申港证券研究所 从从行业运营和公司行业运营和公司长远长远发展发展的角度，相对多元的客户结构，给公司带来了两个的角度，相对多元的客户结构，给公

27、司带来了两个天然天然 优势：优势： 快速定点能力。快速定点能力。零部件企业获得项目定点除了满足产品技术要求外，另一个复杂 且漫长的过程是供应商准入审查。汽车行业供应商准入标准目前主要有以大众 Formal-Q 为代表的德系标准、以通用 QSB 为代表的美系标准、以标志雪铁龙 QIP 为代表的法系标准和以丰田制造要求为代表的日系标准，而自主主机厂和新 势力的要求也多源于或衍生自以上标准。以大众 Formal-Q 为例，通常纳入新供通常纳入新供 应商应商需要需要 8-12 个月，个月，而而公司目前已经满足所有主流标准要求，在定点新品时拥公司目前已经满足所有主流标准要求，在定点新品时拥 有部分豁免权

28、，有部分豁免权，相对竞争对手至少可节省相对竞争对手至少可节省发包前审查所覆盖的发包前审查所覆盖的 2-3 月时间月时间，从而，从而 掌握先发优势掌握先发优势。 图图3：大众大众 Formal-Q 潜在供应商评价潜在供应商评价发包前发包前要求要求（2-3 个月）个月） 资料来源：Formal-Q，大众特殊要求，VDA，申港证券研究所 抵抗风险能力抵抗风险能力。 公司前十大客户所占市场份额相对平均， 2019 年前三大客户占比 分别为 6.1%、4.3%、3.8%，没有出现一家或几家独大的情况，凸显了公司在整 个产业链上的多元供应能力。同时，在当前汽车行业深度转型、兼并重组频发的 时期，分散的客户

29、结构强化了公司在市场大环境出现波动时，抵抗风险的能力， 是公司平稳发展的保障。 2.4 财务稳健财务稳健 逐步逐步改善改善仍有空间仍有空间 近年来，公司各项业绩随汽车行业整体行情变化和海外投资并购有所波动，但整体 状况稳健、持续向好。 营收、营收、归母净利润归母净利润前期高增长，近期承压触底。前期高增长，近期承压触底。公司营收及归母净利润在 2018 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 18 证券研究报告 年达到巅峰，分别为 123.68 亿和 11.16 亿，2010-2018 年营收和归母净利润 CAGR 分别达 19.32%和 15.25%。18

30、Q4 起，受汽车行业整体下行、中美贸易战 及新冠疫情及影响，营收、归母净利润出现连续下滑，20H1 触底为 47.46 亿和 1.21 亿。 图图4：2010-2020H1 公司营收和归母净利润表现公司营收和归母净利润表现 图图5：2020H1 公司业务整合后各版块营收占比公司业务整合后各版块营收占比 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 期间费用率期间费用率逐步改善。逐步改善。公司三费稳中有降，管理费用前期由于海外并购因素维持 在高位，18 年之后稳步下降，预计随组织重构有望持续改善。 毛利率、净利率大幅领先行业。毛利率、净利率大幅领先行业。公司毛利率维持在

31、 25-30%，净利率维持在 10% 左右，近两年受业绩影响有所下降，但由于其技术和规模优势，仍大幅优于行业 平均的 20%和 7%的水平。 图图6：2015-2020H1 期间费用率期间费用率 图图7：2015-2020H1 毛利率、净利率与板块对比毛利率、净利率与板块对比 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 国外营收比例较高，毛利率提升空间可期。由于近年来持续的收购动作，公司国国外营收比例较高，毛利率提升空间可期。由于近年来持续的收购动作，公司国 外营收占比维持在 66%以上的高位。受人工、物流成本高企的影响，国外毛利率 显著低于国内，随着公司大力推进制

32、造中心向国内和低成本地区转移，我们预计随着公司大力推进制造中心向国内和低成本地区转移，我们预计 公司毛利率存在公司毛利率存在 7-10%的提升空间。的提升空间。 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 140 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收同比(%)-右轴 归母净利润同比(%)-右轴 智能底盘系 统, 23.06% 冷却系统, 25.58% 密封系统, 25.21% 其他, 17.08% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2001820192020H1 销售费用率 管

33、理费用率 财务费用率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001820192020H1 中鼎销售毛利率 中鼎销售净利率 申万汽车零部件板块销售毛利率均值 申万板块销售净利率均值 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 18 证券研究报告 图图8：2015-2020H1 国内国外营收比例国内国外营收比例 图图9：2015-2020H1 国内国外销售毛利率国内国外销售毛利率 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 3. 从从单一单一到到多元多元 不断升级的择道高手不断升级的择道高手 公司自开启海外并购之路以来，通过收购海外优质企业，逐步形成了覆盖密封、冷 却、降噪减震、空气悬挂、轻量化等领域的多元化业务格局，在各个领域都拥有全 球范围内的竞争优势。 2020 年中， 公司进行组