1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：摘要：当前国内疫情基本得到控制，9 月社零延续提速符合预期。可选 消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强；必选消费趋于平稳；升级 消费延续分化。展望后市，国内可选消费有望持续恢复，信心指标仍待 观察，但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、国内疫情 存在反复及外部输入风险。 消费总览：消费总览：社零环比持续改善，社零环比持续改善，消费信心消费信心仍待观察仍待观察。19 月社零累计增 速同比下滑 7.2%，9 月增长 3.3%，同比延续正增长。线上消费保持强 势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽

2、然近期国内疫情局部地区略有起伏， 但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形 势尚未恢复常态化水平，消费信心相关指标仍待观察。 消费子行业分析：消费子行业分析： 1. 可选消费：边际可选消费：边际延续延续恢复，衣食住行恢复，衣食住行向好向好。随疫情基本得到控制，衣 食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配 套、汽车需求均呈现强恢复。 衣衣线上渠道景气度高，线下门店逐步改善线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。9 月化妆品同比增长 15.4%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍 偏弱下滑幅度扩大，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。

3、 食食烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费 场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台震荡上行，普五批 价经受中秋旺季考验，自上而下带动白酒维持高景气度。 住住地产销售持续走强，配套消费延续回暖地产销售持续走强，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走 强，9 月地产销售面积同比增长 7.3%，房地产相关配套消费家具、家电 等品类边际亦持续恢复。 行行低低基数下基数下持续增长持续增长，汽车整体延续恢复，汽车整体延续恢复。9 月乘用车销量同比增 长 7.5%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消 费升级带动 B 级、C

4、级降幅相对较小，且呈现快速恢复。 社零同比社零同比转增转增，消费平稳向好消费平稳向好 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-10-20 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：文献文献 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 联系人：姚启璠联系人：姚启璠 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业月报：社零同比转增，信心指标传递 积极信号2020-09-17 2. 华安证券_行业研究_行业专题_大

5、消费 行业月报：社零同比不及预期，不改消费 复苏大势2020-08-17 3. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业月报：经济指标延续改善，消费基础 韧性仍强2020-07-20 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 商贸零售(中信)食品饮料(中信) 农林牧渔(中信)沪深300 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费：必选消费：供需延供需延续改善，刚需快速增长续改善，刚需快速增

6、长。随着各类加工企业复工， 食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品 边际平稳，日用品延续正增长； 3. 升级升级消费：消费：院线开放在即，线上持续强势院线开放在即，线上持续强势。院线上座率进一步放开至 75%，十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业 边际恢复； 线上视频受学生人群返校影响短期放缓， 不改新业态大趋势。 二级市场回顾：二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今 （2020.01.20 2020.10.19） ，二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售 行业分别同比+56.0%、+16.0%、+9.6%，在中信 30 子行业中

7、分别排名 第 1、11、15 位，同期沪深 300 指数同比+15.3%。细分领域中，生活 必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、肉 制品分别同比+84.2%、+57.7%、+56.9%。消费场景恢复较慢的可选消 费品板块表现较弱，葡萄酒、珠宝首饰、贸易分别同比-3.7%、-3.2%、 -7.7%。 投资建议投资建议 9 月消费整体稳步向好，三季度经济指标延续恢复，虽信心相关指标仍 待观察， 但后续大消费景气度大概率延续向上， 因此建议采用积极策略： 1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井 食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费边

8、际恢复中 存在弹性的白酒、 乳制品龙头： 贵州茅台、 五粮液、 古井贡酒、 今世缘、 山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 风险提示风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费 端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或 外部输入风险长期化， 消费行为或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的风 险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期 内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供

9、应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎 缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 qRtOpOpPrMoPrOnPrMpPoR9P9RbRnPrRnPqQiNoPqQlOsQoO8OpPwOwMsPrMuOmNqR 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文正文目录目录 一一 消费总览：社零转正符合预期，商贸餐饮稳步恢复消费总览：社零转正符合预期，商贸餐饮稳步恢复 . 5 1.1 社零延续提速，CPI 亦延续回落 . 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 . 6 1.3 消费支出同比转增，疫后仍看消费升级 . 8

10、二二 外部环境：三季度经济延续复苏，风险偏好仍待观察外部环境：三季度经济延续复苏，风险偏好仍待观察 . 8 2.1 Q3 GDP 快速复苏，收入预期仍待观察 . 8 2.2 各类消费信心微降，风险偏好仍待观察 . 10 三三 消费子行业分析消费子行业分析 . 11 3.1 可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣线上渠道景气度高，线下门店延续改善 . 11 3.1.2 食烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气 . 13 3.1.3 住地产销售持续走强，配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行低基数下持续增长，汽车整体延续恢复 . 15 3.2 必选消费：供需延续改善，刚需

11、趋于平稳 . 16 3.3 升级消费：院线持续复苏，线上阶段性回落 . 18 四四 二级市场回顾二级市场回顾 . 19 投资建议投资建议 . 21 风险提示风险提示 . 21 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前） （单位：人）国内疫情基本得到控制（截止目前） （单位：人） . 5 图表图表 2 社零延续提速（社零延续提速（%） . 6 图表图表 3 城镇城镇 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级公司评级体系体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。