1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入( (首次首次) ) 分析师：分析师：邓欣邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 40.01 市价(元) 45.68 市值(百万元) 18272.46 流通市值(百万元) 1827.66 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 若羽臣：母婴美妆五星 TP，受益 品类线上化2020.10.15 爱美客：医美皇冠上的明珠 2020.10.12 丽人丽妆：美妆 TP 龙头尽享赛道 红利20

2、20.09.14 8 月数据点评：润百颜新品亮眼、 丸美上新2020.09.14 2020 年投资策略：风往哪吹？国 货当道2020.01.06 华熙生物：透明质酸全产业链王 者2019.11.09 壹网壹创：美妆代运营赛道大幕 拉开2019.10.17 注：股价取 2020/10/21 收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,615 3,874 4,621 5,387 6,148 增长率 yoy% 5.69% 7.18% 19.26% 16.59% 14.12% 净利润 252 286 323 3

3、81 448 增长率 yoy% 11.04% 13.36% 13.10% 17.78% 17.60% 每股收益（元） 0.63 0.71 0.81 0.95 1.12 P/E 72.42 63.89 56.49 47.96 40.78 P/B 14.08 11.53 9.40 7.86 6.59 投资要点投资要点 丽人丽妆为美妆丽人丽妆为美妆 TPTP 龙头龙头，以零售模式为主深度介入产业链，重点服务雪，以零售模式为主深度介入产业链，重点服务雪花秀、花秀、 后、雅漾等国际大牌，持续开拓海外小众美妆品牌。深耕美妆后、雅漾等国际大牌，持续开拓海外小众美妆品牌。深耕美妆 1010 余年的行业余年的行

4、业 理解、业内口碑、人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、高效运营是其核理解、业内口碑、人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、高效运营是其核 心竞争力，未来持续受益美妆线上化及行业高端化，成长属性明显心竞争力，未来持续受益美妆线上化及行业高端化，成长属性明显。 一、一、简介：简介：公司为公司为美妆美妆 TPTP 龙头龙头 公司为国内领先的化妆品网络零售服务商公司为国内领先的化妆品网络零售服务商。2007 年正式成立，从相宜本草起 步，目前与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作，服务超 80 家店铺。 业务业务以电商零售为主， 收入占比超以电商零售为主， 收入占比超 9 95 5% %。 201

5、9 年公司电商零售、 品牌营销运营、 分销寄售收入占比 95.5%、3.4%、1.1%。 二二、行业：代运营行业景气，美妆为行业：代运营行业景气，美妆为 TPTP 优质优质赛道赛道 电商电商+ +代运营加速渗透，行业步入红利期代运营加速渗透，行业步入红利期。2018 年我国代运营规模达 1613 亿 元，同比+45.7%。未来电商+代运营渗透率不断提升，行业有望维持景气。 格局： 市场分散， 马太效应下头部市占率持续提升格局： 市场分散， 马太效应下头部市占率持续提升。 代运营行业马太效应显著， 在头部玩家规模扩大及平台端支持下，公司作为六星级服务商，持续受益行业 集中度提升。 品类：美妆线上

6、空间广阔、品类：美妆线上空间广阔、T TP P 需求大需求大。公司所处的线上美妆领域渗透率低、 增速快，代运营壁垒高、需求旺，为 TP 中优质赛道。 三三、公司：公司：基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入 主攻国际大牌受益消费升级，拓展小众品牌主攻国际大牌受益消费升级，拓展小众品牌。高端化带动线上国际大牌强势， 公司主要客户 HERA、雪花秀、后等表现突出，未来凭借业内积累有望持续拓展 海外小众品牌，市场空间广阔。 零售为主零售为主+ +全链路深度服务品牌方全链路深度服务品牌方。公司电商零售业务收入占比超 95%，零售 模式与品牌方的合作周期长， 产业链

7、的介入程度更深， 更换供应商的成本更高。 领先领先 ITIT 系统系统& &携手菜鸟物流，优化运营效率携手菜鸟物流，优化运营效率。自研 OMS、IMS、WMS 系统，能够 在多环节以数据精细化管理。仓储物流外包菜鸟等专业服务商，优化供应链效 率及客户体验。 数据分析洞察为品牌赋能，驱动销售转化数据分析洞察为品牌赋能，驱动销售转化。公司积累了庞大的用户消费数据， 自行研发数据分析系统，有效挖掘目标消费者需求，为品牌方提供策略建议， 提升品牌价值，进一步实现销售额快速增长。 四四、财务对比财务对比：人效高于同业人效高于同业 零售模式为主+规模效应，公司人效高于同业；成长、盈利能力处行业中游； 周转

8、率好于同业。 五五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2020-2022 归母净利 3.23、3.81、4.48 亿元，同比+13%、18%、18%， 当前股价对应 2020PE56 倍，低于同业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量 不达测算预期 证券研究报告证券研究报告/ /公司深度公司深度报告报告 20202020 年年 1010 月月 2222 日日 丽人丽妆丽人丽妆( (605136605136)/)/化妆品化妆品 美妆美妆 T TP P 龙头龙头尽享赛道红利尽享赛道红利 请务必阅读正文之后的重要声明

9、部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 前言前言 . - 5 - 一、简介：公司为美妆一、简介：公司为美妆 TP 龙头龙头 . - 5 - 1、历史沿革、历史沿革 . - 5 - 2、股权结构、股权结构 . - 5 - 3、业务结构、业务结构 . - 6 - 二、行业：代运营行业景气，美妆为二、行业：代运营行业景气，美妆为 TP 优质赛道优质赛道 . - 7 - 1、电商代运营加速渗透，行业步入红利期、电商代运营加速渗透，行业步入红利期 . - 7 - 2、格局分散，马太效、格局分散，马太效应下集中度提升应下集中度提升 . - 9 - 3、

10、美妆品类线上空间广阔、美妆品类线上空间广阔、TP 需求大需求大 . - 9 - 三、公司：基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入三、公司：基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入 . - 10 - 1、主攻、主攻国际大牌受益消费升级，拓展小众品牌国际大牌受益消费升级，拓展小众品牌 . - 10 - 2、零售为主、零售为主+全链路深度服务品牌方全链路深度服务品牌方 . - 12 - 3、领先、领先 IT 系统系统&携手菜鸟物流，优化运营效率携手菜鸟物流，优化运营效率 . - 13 - 4、数据分析、数据分析洞察为品牌赋能，驱动销售转化洞察为品牌赋能，驱动销售转化 . - 14 - 四、财务对比：人

11、效高于同业四、财务对比：人效高于同业 . - 14 - 1、人效对比、人效对比 . - 15 - 2、成长能力、成长能力 . - 15 - 3、盈利能力、盈利能力 . - 15 - 4、营运能力、营运能力 . - 16 - 五、盈利预测与投资建议五、盈利预测与投资建议 . - 17 - 风险提示风险提示 . - 19 - nMmRoPqQrMqRrOnPmRpPpQ8OdN8OpNqQpNrRfQqRnNjMsQtQ7NpPxOuOnMmQvPmOtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司历史

12、沿革：公司历史沿革 . - 5 - 图表图表2：公司股权结构：公司股权结构 . - 5 - 图表图表3：公司主要服务品牌图示：公司主要服务品牌图示 . - 6 - 图表图表4：2016-2019公司各业务营收及增速（亿元）公司各业务营收及增速（亿元） . - 6 - 图表图表5：2016-2019公司各业务毛利率公司各业务毛利率 . - 6 - 图表图表6：2019年零售业务主要品牌收入及占比年零售业务主要品牌收入及占比 . - 7 - 图表图表7：2019年营销运营业务主要品牌收入及占比年营销运营业务主要品牌收入及占比 . - 7 - 图表图表8：我国品牌电商代运营市场规模及增速：我国品牌电

13、商代运营市场规模及增速 . - 7 - 图表图表9：我国互联网零售市场规模、增速及渗透率：我国互联网零售市场规模、增速及渗透率 . - 8 - 图表图表10：疫情后：疫情后会增加电商购买的家庭比例会增加电商购买的家庭比例 . - 8 - 图表图表11：天猫：天猫2.0服务模式服务模式 . - 8 - 图表图表12：我国电商代运营渗透率持续提升：我国电商代运营渗透率持续提升 . - 8 - 图表图表13：2016-2018年代运营服务商年代运营服务商CR4 . - 9 - 图表图表14：天猫星级运营服务商权益：天猫星级运营服务商权益 . - 9 - 图表图表15：主要品类线上规模、增速及渗透率预

14、测：主要品类线上规模、增速及渗透率预测 . - 9 - 图表图表16：2019年各品类代运营品牌数量占比年各品类代运营品牌数量占比 . - 10 - 图表图表17：2019年三品类电商服务需求比例及佣金率年三品类电商服务需求比例及佣金率 . - 10 - 图表图表18：主要代运营服务商营收规模、服务品牌对比：主要代运营服务商营收规模、服务品牌对比 . - 11 - 图表图表19：重点检测品牌梯队阿里护肤：重点检测品牌梯队阿里护肤GMV同比同比 . - 11 - 图表图表20：2020年年618期间公司重点品牌期间公司重点品牌GMV同比同比 . - 11 - 图表图表21：公司主要服务品牌变动情

15、况：公司主要服务品牌变动情况 . - 11 - 图表图表22：同业公司各业务营收占比及毛利率：同业公司各业务营收占比及毛利率 . - 12 - 图表图表23：公司为品牌方提供全链路服务：公司为品牌方提供全链路服务 . - 13 - 图表图表24：软件著作权：软件著作权数量同业对比数量同业对比 . - 14 - 图表图表25：618与菜鸟联盟合作提升配送速度与菜鸟联盟合作提升配送速度 . - 14 - 图表图表26：丽人丽妆联合嘉人发布消费者洞察报告：丽人丽妆联合嘉人发布消费者洞察报告 . - 14 - 图表图表27：雪：雪花秀、后会员活跃度居前花秀、后会员活跃度居前 . - 14 - 图表图表

16、28：公司人均营收同业对比（万元）：公司人均营收同业对比（万元） . - 15 - 图表图表29：公司人均净利润同业对比（万元）：公司人均净利润同业对比（万元） . - 15 - 图表图表30：公司营收增速同业对比：公司营收增速同业对比 . - 15 - 图表图表31：公司归母净利增速同：公司归母净利增速同业对比业对比 . - 15 - 图表图表32：公司毛利率同业对比：公司毛利率同业对比 . - 15 - 图表图表33：公司净利率同业对比：公司净利率同业对比 . - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34

17、：公司销售费用率同业对比：公司销售费用率同业对比 . - 16 - 图表图表35：公司管理费用率同业对比：公司管理费用率同业对比 . - 16 - 图表图表36：公司存货周转率同业对比：公司存货周转率同业对比 . - 16 - 图表图表37：公司应收账款周转率同业对比：公司应收账款周转率同业对比 . - 16 - 图表图表38：丽人丽妆收入预测：丽人丽妆收入预测 . - 17 - 图表图表39：可比公司盈利预测及估值：可比公司盈利预测及估值 . - 18 - 图表图表40：盈利预测：盈利预测 . - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深

18、度报告公司深度报告 前言前言 丽人丽妆为美妆 TP 龙头，2019 营收达 38.7 亿元，规模仅次于全品类服务商宝 尊。公司以零售模式为主深度介入产业链，重点服务雪花秀、后、雅漾等国际大 牌， 持续开拓海外小众美妆品牌。 深耕美妆行业 10 余年的行业理解、 业内口碑、 人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、 高效运营是其核心竞争力， 未来持续 受益美妆线上化及行业高端化趋势，成长属性明显。 一、一、简介：简介：公司为美妆公司为美妆 TP 龙头龙头 1、历史沿革、历史沿革 公司为国内领先的化妆品网络零售服务商公司为国内领先的化妆品网络零售服务商，于 2007 年正式成立，从相宜本草起 步，后

19、深耕美妆 10 余年，与雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等多家国内外知 名化妆品品牌保持长期合作，目前服务超 80 家店铺。 图表图表1：公司历史沿革公司历史沿革 来源：公司官网、招股书、天猫 TEP，中泰证券研究所 2、股权结构、股权结构 公司实控人为公司实控人为董事长董事长黄韬， 发行前直接持股黄韬， 发行前直接持股 37.22%， 通过上海丽仁间接持有 0.13% 股份，合计持有 37.35%；二股东为阿里网络，持股 19.55%。 图表图表2：公司股权结构公司股权结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 来源：招股书，中

20、泰证券研究所 3、业务结构、业务结构 公司服务品牌主要包括雪花秀、后、雅漾等国际大牌以及雪肌精、凯朵、珂莱公司服务品牌主要包括雪花秀、后、雅漾等国际大牌以及雪肌精、凯朵、珂莱 欧等二三线海外美妆品牌。欧等二三线海外美妆品牌。此外涉足玩具、食品等品类，目前服务店铺合计 83 家。 图表图表3：公司主要服务品牌图示公司主要服务品牌图示 来源：公司官网，中泰证券研究所 业务主要包括：业务主要包括：1）电商零售电商零售：以买断方式向品牌方采购产品，通过官方旗舰店 销售给终端消费者，同时提供相关运营服务。2）品牌营销运营服务品牌营销运营服务：建设、运 营品牌方线上品牌官方旗舰店或提供营销推广服务，不采购

21、货品。3）分销及寄分销及寄 售售：分销业务中，公司向品牌方采购货物销售给分销商，寄售业务中，公司为屈 臣氏等线下店铺提供寄送服务， 待客户完成终端零售时根据销售额确认收入并收 取服务费。 就盈利能力而言，To C 高于 To B，轻资产高于重资产（背存货） ，因此品牌营销 运营电商零售分销寄售毛利率，2019 分别为 57%、35%、4%。 公司公司以电商以电商零售业务为主，零售业务为主，收入占比超收入占比超 95%。2019 年公司电商零售、品牌营销 运营、 分销寄售收入 37、 1.32、 0.43 亿元， 占比 95.5%、 3.4%、 1.1%。 从增速看， 2018、2019 年电商

22、零售业务增速放缓，主因兰蔻、巴黎欧莱雅、美宝莲被品牌 方收回自营；品牌营销运营快速增长，2019 年收入下滑主因欧莱雅集团、上海 家化、汉高等客户收入减少所致；分销业务规模小收入不稳定。 图表图表4：2016-2019公司公司各业务营收及增速（亿元）各业务营收及增速（亿元） 图表图表5：2016-2019公司公司各业务各业务毛利率毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 来源：招股书，中泰证券研究所 来源：招股书，中泰证券研究所 图表图表6：2019年年零售零售业务业务主要品牌收入及占比主要品牌收入及占比 图表图表7：201

23、9年年营销运营营销运营业务业务主要品牌收入及占比主要品牌收入及占比 来源：招股书，美宝莲现已改为经销，中泰证券研究所 来源：招股书，中泰证券研究所 二二、行业：行业：代运营行业景气，美妆为代运营行业景气，美妆为 TP 优质赛道优质赛道 1、电商代运营加速渗透，行业步入红利期、电商代运营加速渗透，行业步入红利期 代运营行业步入快速发展阶段。代运营行业步入快速发展阶段。根据艾瑞咨询数据，2018 年我国品牌电商代运 营市场规模达 1613 亿元，同比+45.7%。我们认为，在供给端和需求端的双重催 化下，电商+代运营渗透率不断提升，代运营行业有望维持景气。 图表图表8：我国品牌电商代运营市场规模及

24、增速：我国品牌电商代运营市场规模及增速 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 2018 年我国互联网零售市场规模达 8 万亿，同比+28%，维持高速增长，电商渗 透率维持提升趋势，2018 年已达 21%。我们认为，我们认为，供给裂变供给裂变+场景转移，电商渗场景转移，电商渗 透率提升逻辑不变，线上零售规模有望维持透率提升逻辑不变，线上零售规模有望维持 20%+增长增长： 平台充分竞争，直播等新玩法解决电商渠道痛点，打开线上天花板平台充分竞争，直播等新玩法解决电商渠道痛点，打开线上天花板。近年来拼 多多、小红书等新型电商崛起，对线上零售格局造成冲击，各平台以多种补贴、 折扣手段抢夺用户，降低线上渠道

25、购买成本。同时直播等新玩法直观高效，增强 线上购物体验，供给端裂变下线上消费极具性价比。 客群年轻化客群年轻化+疫情催化，购物场景长期向线上转移。疫情催化，购物场景长期向线上转移。年轻群体逐渐成为消费主力 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 军，作为互联网一代，线上已成为他们的主流购物渠道，未来 00 后等增量客群 步入市场，拉动线上渗透率进一步提升。此外，宅家隔离已培养出消费者线上购 物习惯，根据 Kantar 的调研显示，32%的家庭表示疫情后会增加线上购买，其中 有孩家庭这一比例更是高达 45%。 图表图表9：我国互联网

26、零售市场规模、增速及渗透率：我国互联网零售市场规模、增速及渗透率 图表图表10：疫情后会增加电商购买的家庭比例疫情后会增加电商购买的家庭比例 来源：国家统计局、艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：kantar，中泰证券研究所 相比代运营服务潜在需求比例而言， 目前代运营渗透率偏低， 长期看空间广阔。相比代运营服务潜在需求比例而言， 目前代运营渗透率偏低， 长期看空间广阔。 2018 年我国代运营渗透率为 15.8%，据艾瑞咨询统计， 20%-30%的国内品牌方 存在代运营需求，海外品牌代运营需求比例高达 80%-90%。 产业分工和平台扶持下，代运营产业分工和平台扶持下，代运营有望加速有望加速渗透

27、渗透，行业需求持续旺盛：，行业需求持续旺盛： 电商下半场，精细运营催生代运营需求。电商下半场，精细运营催生代运营需求。品牌方加速布局线上，供给端竞争愈加 激烈， 渠道红利步入尾声， 而下半场比拼的则是围绕消费者进行精细运营的能力。 崛起的新世代消费者需求多样，渠道、媒介演化速度加快，电商平台玩法更加多 样，这些都催生了产业链的进一步分工。专业的代运营服务商具备运营经验、数 据等优势，其品牌销售赋能实力得到品牌方广泛认可，根据天猫调查显示，天猫 近 3 成的成交来自于代运营服务商。 平台端为吸引新品牌入驻扶持服务商，加快代运营行业发展。平台端为吸引新品牌入驻扶持服务商，加快代运营行业发展。201

28、9 天猫生态服 务商大会宣布，未来三年天猫服务商规模将翻两倍，将创造 5000 亿市场规模， 扶持 50 家 10 亿规模服务商。 图表图表11：天猫：天猫2.0服务模式服务模式 图表图表12：我国电商代运营渗透率持续提升我国电商代运营渗透率持续提升 来源：天猫，中泰证券研究所 来源：智研咨询，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 2、格局分散，马太效应下、格局分散，马太效应下集中度集中度提升提升 当前代运营市场极度分散，且集中度处于不断提升中。当前代运营市场极度分散，且集中度处于不断提升中。参考 2019 年双

29、十一，各 代运营商披露的战报显示，头部 5 家公司宝尊/网创/丽人丽妆/若羽臣/百秋分别 实现全网 100/35/20/11/10.5 亿元 GMV，而全网总成交额 4104 亿元、天猫 2684 亿元（星图数据） ，足可见市场之分散。 我们认为，代运营行业马太效应显著，在头部玩家规模扩大及平台端支持下，我们认为，代运营行业马太效应显著，在头部玩家规模扩大及平台端支持下， 行业集中度将加速提升。行业集中度将加速提升。头部服务商在数据、案例积累下，服务能力滚雪球式提 升，此外规模扩大还会带来供应链、渠道、流量等优势，形成明显的规模效应。 另一方面，平台基于投入产出比的考量，会给予头部服务商更多资

30、源。以天猫为 例，每年会根据交易规模、服务质量等评选星级服务商，不同等级服务商的平台 权益不同，六星级服务商可享受全部特殊权益，而 1000 多家服务商中仅有 9 家 为六星级服务商，显著拉开同业差距。公司作为头部六星级服务商，持续受益行 业集中度提升。 图表图表13：2016-2018年代运营服务商年代运营服务商CR4 图表图表14：天猫星级运营服务商权益：天猫星级运营服务商权益 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：天猫，中泰证券研究所 3、美妆、美妆品类品类线上空间广阔、线上空间广阔、TP 需求大需求大 美妆电商渗透率低空间广，预计线上交易规模未来美妆电商渗透率低空间广，预计线上交易规模

31、未来 3 年年 CAGR22%。根据欧睿 数据，2019 年化妆品线上增速高达 27%，远超家电、服饰、食品等品类，而渗 透率仅为 30%。 横向对比，品类渗透率主要与品类属性及购物习惯有关，3C、家电等标品天然 线上占比较高。化妆品同为标品，疫情常态化培养消费者线上购物习惯，直播、 试用等新玩法提升购物体验、 解决美妆线上购买痛点， 其远期线上渗透率有望类 似 3C、家电等达 40%以上。根据我们的测算，2022 年化妆品线上市场规模可达 2625 亿元，3 年 CAGR22%。 图表图表15：主要品类线上规模、增速及渗透率预测：主要品类线上规模、增速及渗透率预测 （单位：亿元）（单位：亿元

32、） 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 化妆品线上规模化妆品线上规模 727 902 1137 1447 1828 2224 2625 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 YoY 21% 24% 26% 27% 26% 22% 18% 化妆品行业规模 3380 3728 4197 4777 5078 6011 6732 YoY 6% 10% 13% 14% 6% 18% 12% 渗透率 22% 24% 27% 30% 36% 37% 39% 家电线上规模家电线上规模 2359 2966

33、 3361 3646 4140 4529 4940 YoY 11% 26% 13% 8% 14% 9% 9% 渗透率 36% 39% 42% 45% 47% 48% 49% 服饰线上规模服饰线上规模 5061 6398 7740 8989 10217 11040 11903 YoY 35% 26% 21% 16% 14% 8% 8% 渗透率 23% 28% 31% 34% 37% 38% 39% 食品线上规模食品线上规模 997 1324 1661 1992 2815 3417 4315 YoY 32% 33% 25% 20% 41% 21% 26% 渗透率 6% 8% 9% 11% 14%

34、16% 19% 来源：Euromonitor，品类整体增速采用欧睿预测，中泰证券研究所 美妆代运营要求高、需求比例大，为美妆代运营要求高、需求比例大，为 TP 第一大品类。第一大品类。美妆消费具备一定潮流属 性，SKU 多、消费变化快，同时季节性明显，双十一大促期间订单集中，电商 运营难度较高。因此，美妆行业代运营需求比例及费率均高于其它品类，目前在 总代运营品牌占比 21%，为 TP 第一大品类。随着电商渗透率不断提升，公司所 处的线上美妆领域增速快，代运营壁垒高、需求旺，为 TP 中优质赛道。 图表图表16：2019年各品类代运营品牌数量占比年各品类代运营品牌数量占比 图表图表17：201

35、9年三品类电商服务需求比例及佣金率年三品类电商服务需求比例及佣金率 品类品类 电商服务需求比电商服务需求比 例例 佣金率佣金率 美妆品牌 50-60% 15-20% 服饰品牌 20-30% 10-15% 3C 家电品牌 10-20% 2-10% 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 三三、公司、公司：基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入 1、主攻主攻国际大牌国际大牌受益消费升级受益消费升级，拓展小众品牌拓展小众品牌 公司为美妆领域公司为美妆领域收入规模收入规模最大最大 TP，服务品牌数量，服务品牌数量超超 80 家家。2019 公司营收/净利 38.74、2.84 亿元，收入规模仅次于全品类服务商宝尊，服务品牌数量也为美妆 垂直领域前列。作为头部美妆 TP，公司的品牌形象、市场口碑、规模效应以及 业内积累有助于持续开拓垂直领域新客户。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告