1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 EPS （ 元 ） 2020E 2021E 中国重汽 2.25 2.49 拓普集团 0.68 0.90 长城汽车 0.46 0.80 长安汽车 1.00 1.06 科博达 1.30 1.79 中鼎股份 0.18 0.26 相关报告相关报告 周期的力量， 整车的锋芒 乘用车公司历史右侧复盘与当 前 机 会 展 望 -20201022 2020-10-22 天幕玻璃：重新定义车顶设 计 ， 汽 玻 行 业 加 速 扩 容 2

2、020-10-20 美国上线改款 Model 3/Y，奥 迪与一汽再度合资 2020-10-19 分析师： 戴畅 S05 赵季新 S02 董晓彬 S01 研究助理： 刘洁 重点指数周表现（重点指数周表现（2020.10.19-2020.10.23）本周本周 指数 周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 年初至今涨跌幅 （%） 上证综指 -1.7% 12449 6.3% 创业板指 -4.5% 4809 41.7% SW 汽车 1.2% 628 27.7% SW 整车 5.3% 221 45.5% SW 零部件 -1.4% 373 19.

3、7% SW 汽车服务 3.1% 21 2.0% 行业周观点： 行业周观点： 10 月乘用车继续复苏月乘用车继续复苏，发改委表示，发改委表示“促促进汽车限购向引导使用进汽车限购向引导使用”转转 变变。乘联会数据显示，10 月 1-3 周乘用车日均零售销量 4.22 万辆， 同比+16%，环比+3%，乘用车复苏持续。10 月 20 日发改委新闻发 布会表示，将继续坚定实施扩大内需战略，推动汽车消费转型升级， 促进汽车限购向引导使用转变，鼓励各地出台老旧汽车置换政策。 乘用车地方限购或进一步放开，置换政策也有望推动汽车更新需求 的快速释放，为乘用车复苏护航。我们我们预计乘用车进入一年以上的预计乘用车

4、进入一年以上的 复苏周期，中性假设下复苏周期，中性假设下 21 年乘用车销量同比年乘用车销量同比+12.3%，20Q2-21Q1 增速逐季加速向上增速逐季加速向上。 特斯拉特斯拉三季报靓丽三季报靓丽，现金流强劲现金流强劲，全年维持全年维持 50 万辆交付目标万辆交付目标。20Q3 特斯拉营收 87.7 亿美元，同比+39%，环比+45%，其中汽车板块营 收 76.1 亿美元，同比+42%，环比+47%，GAAP 净利润实现 3.3 亿美 元，同比+131%，连续 5 个季度实现盈利。20Q3 特斯拉产量/交付量 分别实现 14.50/13.96 万辆， 同比分别+50.8%/+43.6%， 主

5、要系 Model3 车型增长驱动。20Q3 公司 OCF 实现 24 亿美元，创历史新高，同比 大涨 217%。同时特斯拉维持 2020 年 50 万辆交付目标不变，伴随特 斯拉国产化大放量与全球放量，相关产业链有望充分受益。 汽车行业反转向上，全面增配细分领域强阿尔法标的。汽车行业反转向上，全面增配细分领域强阿尔法标的。乘用车从下 滑周期（18-20）进入到复苏周期，从季度维度，20Q2 为行业销量盈 利增速反转向上的起点，从年度维度看，乘用车经历 2018-2020 年连 续三年的下滑，后续进入一年以上的复苏周期，重卡销售在 2020 年 有望创历史新高，21 年总量同比有压力但绝对额预计

6、仍处于历史高 位。我们看好汽车这一波周期复苏，建议全面增配汽车各领域“强我们看好汽车这一波周期复苏，建议全面增配汽车各领域“强 ”：乘用车推荐长新车周期与行业共振的长城汽车长城汽车、长安汽车长安汽车； 零部件推荐特斯拉产业链福耀玻璃福耀玻璃、拓普集团拓普集团、三花智控三花智控、银轮股银轮股 份份；重卡推荐中国重汽中国重汽、潍柴动力潍柴动力、威孚高科威孚高科。另外建议增配海外 业务占比较高二季度承压三季度有望反转的相关标的：岱美股份岱美股份、 中鼎股份中鼎股份、科博达科博达、精锻科技精锻科技。 风险提示风险提示：行业复苏行业复苏缓慢缓慢，宏观环境恶化，特斯拉产量不及预期，宏观环境恶化，特斯拉产量

7、不及预期 发改委表示发改委表示推动汽车消费推动汽车消费转型升级转型升级，特斯拉，特斯拉三三季报靓丽季报靓丽后续后续放量可期放量可期 2020 年年 10 月月 25 日日 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、本周观点. - 3 - 2、上周板块追溯. - 3 - 2.1、板块涨跌幅 . - 3 - 2.2、个股涨跌幅前十 . - 4 - 2.3、前期观点回顾 . - 5 - 2.4、本周报告 . - 14 - 3、重要新闻与公告 . - 18 - 3.1、重要

8、公告 . - 18 - 3.2、重要行业新闻 . - 21 - 4、行业指标跟踪. - 23 - 5、风险提示. - 27 - 图 1、板块累计涨跌幅(单位：%)（2020.10.19-10.23） . - 4 - 图 2、SW 行业周涨跌幅(单位：%)（2020.10.19-10.23）. - 4 - 图 3、SW 汽车子行业周涨跌幅(单位：%)（2020.10.19-10.23） . - 4 - 图 4、SW 汽车子板块周成交额变化(单位：亿元) （2020.10.19-10.23） . - 4 - 图 5、汽车行业近三年月度销量（单位：万辆） . - 24 - 图 6、汽车行业近三年月度

9、销量同比（单位： %）. - 24 - 图 7、乘用车近三年月度销量（单位：万辆）. - 24 - 图 8、乘用车近三年月度销量同比（单位： %） . - 24 - 图 9、乘用车月销量结构（单位：%） . - 24 - 图 10、乘用车车系结构（单位：%）. - 24 - 图 11、商用车销量及增速（单位：万辆，%）. - 25 - 图 12、重卡销量及增速（单位：万辆，%） . - 25 - 图 13、新能源汽车历年月度销量（单位：万辆） . - 25 - 图 14、新能源汽车历年月度销量同比（单位：%）. - 25 - 图 15、新能源乘用车历年月度销量（单位：万辆） . - 25 -

10、图 16、新能源乘用车历年月度销量同比（单位：%） . - 25 - 图 17、新能源商用车历年月度销量（单位：辆） . - 25 - 图 18、新能源商用车历年月度销量同比（单位：%） . - 25 - 图 19、汽车经销商月度库存系数 . - 26 - 图 20、自主品牌月度库存系数 . - 26 - 图 21、合资品牌月度库存系数 . - 26 - 图 22、进口当 前电动车全球/中国市场规模约 0.31/0.15 万亿元，中期为 5.4/1.8 万亿元(2)竞争格 局：智能手机头部集中，CR5 近 80%；电动车市场暂时较为分散，CR5 为 46%， 特斯拉当前市占率 17%。 2）苹

11、果苹果VS特斯拉：科技先锋，异曲同工。特斯拉：科技先锋，异曲同工。苹果与特斯拉虽处不同行业领域，但 有诸多共通之处。1）品牌塑造：创始人均自带光环，塑造高端先锋产品形象；2） 产品策略：均为大单品策略，最大化规模效应；3）技术创新：重新定义产品，引 领行业创新；4）渠道变革：开创直营模式，提升品牌认可度。5）商业模式：均 软硬一体化，创新行业商业模式。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 3）苹果产业链苹果产业链VS特斯拉产业链：前者引领消费电子黄金十年，后者将开启相关特斯拉产业链：前者引领消费电子黄金十年，后者将开启相关

12、 产业链赤金十年。产业链赤金十年。对比苹果产业链，我们认为当前特斯拉产业链相当于苹果链的 前期（2009-2012），产业链上涨来自特斯拉销量的高预期对估值的拉动，后续产 业链机会还会来自：1)特斯拉销量带来的产业链业绩兑现或者超预期；2）特斯拉 定义的新产品趋势在中期孕育的第二波大机会； 3） 特斯拉后续围绕汽车生态圈的 拓展带来的新机会。 4）寻找未寻找未来十年来十年特斯拉产业链赤金时代的特斯拉产业链赤金时代的Tenbagger！从苹果链判断特斯拉链趋 势，后者机会才刚开始，后续还会有销量持续超预期的业绩超预期，以及新产品 趋势引领的新机会，而特斯拉链Tenbagger选择的核心是看公司是

13、否具备单一优质 赛道的深度挖掘或者看准产品趋势并进行多赛道拓展的能力。 基于此我们推荐： 1） 单一优质赛道纵向延伸：单一优质赛道纵向延伸：优质赛道伴随特斯拉共同成长，我们看好三花智控（热三花智控（热 管理系统）、银轮股份（热管理系统）、福耀玻璃（汽车玻璃）管理系统）、银轮股份（热管理系统）、福耀玻璃（汽车玻璃），以及潜在可能 进入特斯拉链优质赛道的德赛西威（中控屏、雷达、域控制器）、中鼎德赛西威（中控屏、雷达、域控制器）、中鼎股份（空股份（空 气悬架）气悬架）。2）多赛道横向拓展：）多赛道横向拓展：看准产品趋势实现多赛道拓展从而做大做强，我 们推荐拓普集团（内饰、底盘、汽车电子）、均胜电子（

14、内饰、安全、汽车电子）、拓普集团（内饰、底盘、汽车电子）、均胜电子（内饰、安全、汽车电子）、 华域汽车（内饰、底盘、雷达摄像头、智能驾驶）华域汽车（内饰、底盘、雷达摄像头、智能驾驶）。 2020.03.18 特斯拉专题三：特斯拉都卖到了哪里？特斯拉专题三：特斯拉都卖到了哪里？ 1）销量表现：）销量表现：Model 3带动特斯拉全球放量，电动带动特斯拉全球放量，电动/豪华渗透率显著提升。豪华渗透率显著提升。2019 年特斯拉全球销量市占率位居全球第一，全球市场份额达17%，成为全球规模最 大的电动车企。 2）区域市场：美国一枝独秀，欧州主销国家均名列前茅，中国当前集中于限购）区域市场：美国一枝独

15、秀，欧州主销国家均名列前茅，中国当前集中于限购 城市。城市。从特斯拉分区域市场来看，美国和欧洲为特斯拉主销市场，欧洲市场电动 车主销国家德国/英国/挪威/法国/荷兰，特斯拉销量市占率均处于top1/top2，销量 表现亮眼。特斯拉中国市场目前多集中于东部沿海省市及限购城市，未来有望向 中西部非限购城市扩散。 3）全球放量节奏：三地产能加速投放，预计）全球放量节奏：三地产能加速投放，预计2020年特斯拉全球交付年特斯拉全球交付60万辆。万辆。经 测算，我们预计公司2020年全球交付量将达到60万辆，同比+62%，2025年伴随所 有车型量产，2025年特斯拉总销量有望接近200万辆。 4）投资建

16、议：特斯拉进入全球放量大周期，相关产业链标）投资建议：特斯拉进入全球放量大周期，相关产业链标的将受益，持续看的将受益，持续看好好 特斯拉产业链。特斯拉产业链。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产 Model3、后续ModelY、Semi、Cybertruck等新车型上市，特斯拉将进入为期3-4年 的全球放量周期。持续看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集团、均胜电子、 华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色组覆盖），建议关注凌云股份。 2020.02.09 深度报告国产特斯拉需求几何？深度报告国产特斯拉需求几何？中美比较视角的定量测算中美比较视角的定量测算 1）中美市场比

17、较：体量接近，偏好类似中美市场比较：体量接近，偏好类似。整体而言，中美具备可比性，我们以特 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业周报行业周报 斯拉在美国市场 2018/2019 年的表现，结合两个市场细分领域的差异，测算国产 Model3/ModelY 潜在需求。 2） 特斯拉美国市场：特斯拉美国市场： Model3 对市场的冲击有新增和替代双重效应， 预计对市场的冲击有新增和替代双重效应， 预计 ModelY 在美潜在年需求在美潜在年需求 25 万辆。万辆。 3）特斯拉中国市场：预计国产特斯拉特斯拉中国市场：预计国产特斯拉 Model

18、3 和和 ModelY 的潜在年需求为的潜在年需求为 35/32 万辆。万辆。 4）投资建议：预计国产特斯拉投资建议：预计国产特斯拉 20/21 年供需大放量，持续看好特斯拉产业链年供需大放量，持续看好特斯拉产业链。我 们认为随着上海工厂， 以及后续欧洲工厂的投产， 以及国产 Model3、 后续 ModelY、 Semi、Cybertruck 等的上市，特斯拉将进入为期 3-4 年的全球放量周期。针对中 国市场：供给方面，我们预计我们预计 2020 年生产年生产 15 万以上万以上 Model3，2021 年将生产年将生产 30 万以上的万以上的 Model3和和 ModelY； 需求方面，

19、 基于中美详细比较， 预计未来国产； 需求方面， 基于中美详细比较， 预计未来国产 Model3 和和 ModelY 年需求空间达年需求空间达 34/31 万。我们判断国产特斯拉万。我们判断国产特斯拉 20/21 年将处于需求大年将处于需求大 于于供给状态，供给状态，特斯拉产销有望超预期。看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集拓普集 团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色覆盖），建议团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色覆盖），建议 关注凌云股份。关注凌云股份。 2019.12.1 公司深度报告公司深度报告进击的拓普：站在第三轮飞跃的起点进击的拓普：站在第

20、三轮飞跃的起点 1）短期：短期：公司配公司配套客户套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去，以及自身折旧摊销压力最大时已经过去，19Q3 及以后随及以后随 新老客户放量，预计公司业绩增速逐季反转向上新老客户放量，预计公司业绩增速逐季反转向上。 2）中期：突破特斯拉大客户，公司将迎来第三次飞跃。中期：突破特斯拉大客户，公司将迎来第三次飞跃。考虑海外 Model3 有望进 一步上量，国产 Model 3 当前已经投产、海外 ModelY 以及国产 ModelY 2020 年 有望投产，我们预计特斯拉 20/21 年将给公司带来增量收入 11 亿/24 亿左右，增 量利润贡献 1.5 亿/3.1 亿

21、。 3）长期：未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。长期：未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。当前产能足以支撑 150 亿产值，后续静待花开，未来有望发展成为类似华域的集团性零部件巨头。 4）进击的拓普，站在第三轮飞跃的起点，上调盈利预测，维持“审慎增持”评）进击的拓普，站在第三轮飞跃的起点，上调盈利预测，维持“审慎增持”评 级。级。19 年是业绩底，中期跟随特斯拉全球放量而成长，长期成长为汽车零部件综 合集团，考虑到国产考虑到国产 Model3 进度超预期，海外进度超预期，海外 ModelY 投产时点提前，我们上投产时点提前，我们上 调公司调公司 2019-2021 年的盈利预

22、测年的盈利预测至至 5.08/7.11/9.35 亿亿（原盈利预测为原盈利预测为 4.96/6.50/8.00 亿亿），维持，维持“审慎增持审慎增持”评级评级。 2019.09.03 深度报告深度报告国产国产 M3，本土供应商机会本土供应商机会，看好特斯拉国产，推荐产，看好特斯拉国产，推荐产 业链标的拓普集团、三花智控等。核心内容业链标的拓普集团、三花智控等。核心内容： 1）中国是特）中国是特斯拉的重要战斯拉的重要战略市场，上海工厂是特斯拉全球布局的重要一环略市场，上海工厂是特斯拉全球布局的重要一环。中 国是仅次于欧洲的第二大豪华市场 （2018 年） ， 第一大新能源车市场（2018 年）

23、， 然而 2018/2019H 特斯拉全球交付量达 24.5/18.9 万辆， 其中中国区为 1.4/2.2 万辆， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业周报行业周报 占比仅有 5.7%/13.8%，有巨大提升空间。 Tesla 上海建厂，近两年年产能有望爬升 到 30 万辆，远期年产能规划为 50 万辆。 2）M3 是在北美市场被证明过的车型，国产后有望成为国内现象级产品。是在北美市场被证明过的车型，国产后有望成为国内现象级产品。M3 在 北美新能源市场占比接近 50%，高峰期单月销量超越宝马 3/奥迪 A4/奔驰 C 级之 和。国

24、产后价格更便宜大概率会复制北美市场的成功，成为国内现象级产品。 3）特斯拉国产将为本土供应商提供体会，建议配置）特斯拉国产将为本土供应商提供体会，建议配置 tesla 国产产业链！国产产业链！预计特斯 拉上海工厂 20/21 年产销 15/30 万，相关潜在零部件将受益明显，建议配置 tesla 国产产业链，推荐拓普集团、三花智控、宏发股拓普集团、三花智控、宏发股份（电新覆盖）份（电新覆盖），建议关注岱美 股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子、保隆科技。 （三）重卡产业链观点：（三）重卡产业链观点： 2020.06.25 重卡深度重卡深度 4：中国重汽：国产中国重汽：国产 MANMAN 重塑竞

25、争力，增配潍柴扩大客户重塑竞争力，增配潍柴扩大客户 群群 1 1）重汽集团股权换技术，国产）重汽集团股权换技术，国产 MAMAN N 发动机奠定核心发动机奠定核心竞争优势。竞争优势。2009 年重汽集团 以重汽香港 25%+1 股的股权换来 MAN 独家 TGA 系列整车和 D20、D26、D08 三种先 进发动机及其他零部件总成生产技术， 目前集团及公司主要车型均配置 MC 系列柴 油机与气体机。 2 2）MANMAN 发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN 发动机 具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。公司增

26、配 MAN 机推动其物流车 市占率稳步提升，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止 跌回升，20M5 工程车市占率实现 19H2 以来新高。 3 3）增配潍柴发动机，丰富）增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强产品线，有望增强 10L10L 以下重卡市场竞争力。以下重卡市场竞争力。目前潍 柴主要配套公司 10L 以下发动机车型，潍柴发动机占 10L 以下重卡市场比例高于 MAN 的市占率，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司 10L 以下重 卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司 10L 以下重卡市占率。 4 4）MANMAN 发动机竞争力强劲，增发动机竞争力强劲，增配潍

27、柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维 持“审慎增持”评级。持“审慎增持”评级。自重汽集团 09 年股权换技术掌握发动机核心竞争力，MAN 发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。增配潍柴有望拓展 10L 以下重卡客 户面，推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利，公司业绩有 望稳健增长。 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 15.1/16.7/20.2 亿元， 维持 “审慎增持”评级。 2020.04.29 重卡深度重卡深度 3：中国重汽：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生中国重汽：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生 1 1）公司

28、近年经营向好，重卡行业）公司近年经营向好，重卡行业 20202020 年预计仍高位运行。年预计仍高位运行。本轮重卡周期自 16 年至今，公司实现快速发展。我们预计重卡行业短期 2020 年在国三报废+基建投 资加码情况下销量维持在 110-119 万辆高位区间，且中长期也因物流车的稳健增 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业周报行业周报 长和占比提升而维持较高销量中枢且波动下降。 2 2）改革推进降本）改革推进降本增效，中长期毛利增效，中长期毛利率改善与财务费用降低有潜在利润提率改善与财务费用降低有潜在利润提升空间。升空间。 谭旭光入

29、主重汽集团后集团改革加速，且成果逐步显现。横向对比一汽解放与纵 向对比自身降本目标， 中性预计公司中长期毛利率有 2.6-3.4pct 的改善空间， 同 时伴随财务费用降低，公司归母净利有 7-9 亿潜在提升空间。 3 3）受益于天然气发力以）受益于天然气发力以及轻量化推进，公司物流重卡销售将进入向上通道。及轻量化推进，公司物流重卡销售将进入向上通道。19 年公司物流工程重卡销量占比基本 50:50， 而行业物流重卡销量占比 70%。 天然气 重卡领先行业且在 20Q1 实现大幅增长， 公司物流车销量将进入向上通道， 市占率 将持续提升。 4 4）改革推）改革推进改善公司进改善公司治理，治理，

30、公司毛利率与市占率有望向上公司毛利率与市占率有望向上双击，维持“审慎增双击，维持“审慎增 持”评级。持”评级。公司处于改革红利释放期，降本增效毛利率弹性大，天然气助力物流 产品市占率提升，推动公司排量升级。中长期重卡销量空间预计稳步扩容，板块 估值逻辑有望逐渐从周期股向价值股切换，公司估值中枢有望提升。维持对公司 的盈利预测， 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 15.1/16.7/20.2 亿元， 维持 “审慎增持”评级。 2020.03.27 重卡深度重卡深度2：发动机行业：结构升级，寡头竞争，龙头受益：发动机行业：结构升级，寡头竞争，龙头受益 1）市场空间与趋势：大排量以及天

31、然气发动机占比的）市场空间与趋势：大排量以及天然气发动机占比的提升将驱动重卡发提升将驱动重卡发动机市动机市 场空间未来场空间未来 5 年复合增速年复合增速 5.5%,2025 年超年超 1200 亿亿。 2）整车厂的发动机配套：嫡系厂商为主，市场第三方为辅）整车厂的发动机配套：嫡系厂商为主，市场第三方为辅。 3）发动机格局：）发动机格局：CR6 约约 87%，目前潍柴排第一为，目前潍柴排第一为 31%，未来有望达，未来有望达 40%左右左右。 2019 年发动机销量前六企业 CR6 约 87%，潍柴市占率第一（31%）。展望未来， 我们预计潍柴的整体市占率有望达到 40%左右，主要因：1）潍柴

32、配套 90%的陕 汽整体市场份额有望进一步提升（预计从 15%到 20%）；2）潍柴在重汽的配套 份额有望进一步提升（预计从当前低个位数到 30%）；3）潍柴整体产品中高排量 占比发动机不断提升。 4）重卡发动机产品升级行业稳健增长，且多寡头存量竞争龙头更强，推荐潍柴）重卡发动机产品升级行业稳健增长，且多寡头存量竞争龙头更强，推荐潍柴 动力动力。2020年重卡内需确定性高，基建加码以及国三车型淘汰将驱动行业高位运 行，预计全年110-119万辆。中长期重卡销量中枢提升同时波动下降。重卡发动机 因产品结构升级（大排量化+天然气渗透率提升），预计市场空间稳健增长。继续 看好重卡产业链， 特别是发动

33、机龙头， 推荐潍柴动力潍柴动力 （市占率与产品结构双提升） ， 关注中国重汽中国重汽（产品上潍柴配套整车竞争力有望增强，经营管理上董事长更换有 望改善）以及威孚高科威孚高科（低估值+高分红+受益国六排放升级）。 2020.03.02 重卡深度重卡深度 1：景气持续，中枢提升，波动下降：景气持续，中枢提升，波动下降 1） 长期看） 长期看， 重卡保有量中枢预计稳步低速提升， 受益物流重卡占比高且持续提升， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业周报行业周报 销量空间打开且波动性降低，相关公司估值方法由周期视角切换为蓝筹视角，板 块估值有望

34、提升。 2）结构看）结构看，占比较高的物流重卡保有量增速预计与整体 GDP 增速持平，相对稳 健； 工程重卡保有量受房地产+基建投资影响大， 长期不排除伴随房地产周期下行 而下行的可能性；但由于物流重卡基数较大，只要工程重卡短期不大幅下滑，整 体重卡保有量还是稳中有升的。 3） 短期看） 短期看， 不考虑事件性冲击， 理想情况下 2020 年重卡销量依然有望维持 104.3 万辆左右，同比-11.2%，行业维持高景气度；叠加“蓝天保卫战”提前报废 15 万辆重卡，将推动 2020 年销量实现正增长，预计实现 119.3 万辆，同比+1.6%； 再叠加考虑短期行业 20Q1 公共卫生事件影响，我

35、们预计仅是需求的延期释放， 考虑 20 年基建有望加码，对 20 年全年重卡销量依然可以保持乐观，总销量预计 110-119 万辆，节奏上表现为前低后高；2021 年重卡销量受报废需求阶段性下 滑与国三重卡报废的透支效应影响预计短期承压， 但不改板块空间长期扩容趋势。 投资建议：投资建议：推荐重卡核心资产潍柴动力潍柴动力（重卡发动机龙头，市占率与盈利能力有 望双升，全球化逆周期的持续努力），建议关注中国重汽中国重汽（充分受益行业高景气 度的整车龙头，经营改革有望深化）与威孚高科威孚高科（低估值+高分红+受益国六排放 升级）。 （四）乘用车产业链观点：（四）乘用车产业链观点： 2020.10.2

36、2周期的周期的力量，整车的锋芒力量，整车的锋芒乘用车公司历史右侧复盘与当前机会展乘用车公司历史右侧复盘与当前机会展 望望 1）乘用车股票投资具有典型的周期特征。）乘用车股票投资具有典型的周期特征。乘用车作为耐用消费品，其年度销量 具有明显的周期性，主要由经济周期、行业自身周期、行业刺激政策等共同影响 和决定。乘用车公司的经营也具有明显的周期特征，由公司自身新车产品周期， 以及公司治理经营改善的周期共同作用决定。当行业周期和乘用车公司自身周期 叠加在一起，双重周期向上的时候容易诞生获益颇丰的整车右侧机会。 2）历史复盘：整车右侧催化多、时间长、空间大。）历史复盘：整车右侧催化多、时间长、空间大。

37、复盘历史上五轮整车右侧， 我们发现有如下相同 6 大特点：1）行业：景气回升，SUV 增速较高，2）公司： 强劲新车周期驱动销量提升，普遍有爆款 SUV 车型。3）上涨归因：估值和利润 双重扩张，其中估值扩张源于自主能力的提升和进化。4）时间：历史上整车右侧 上涨都持续在 2 年以上，主要新车周期一年，销量利润兑现一年。5）空间：涨幅 均翻倍以上，主要是利润大幅增长叠加估值大幅扩张。6）节奏：一轮行业周期或 有多个整车右侧机会，但节奏因新车周期节奏不同而不同。 3）以史为鉴：周期的力量，整车的锋芒，首推长城汽车，看好长安汽车以史为鉴：周期的力量，整车的锋芒，首推长城汽车，看好长安汽车。我 们认

38、为乘用车销量历经 18-20 三年下滑，后续进入复苏周期，而根据历史经验， 我们预计目前长城、长安右侧均未结束。长城这一波向上叠加了三重变化：1）造 车技术实力明显提升；2）新车周期历史最强；3）公司治理改革+战略升级。我们 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业周报行业周报 继续看好这一轮行业向上的整车机会，考虑新车周期演绎进程和公司变化具体情 况，首推长城汽车，同时看好长安后续业绩兑现有望超预期的机会。 2020.09.07 乘用车深度乘用车深度 2：长城汽车：新车强劲乘风再起，焕新长城剑指新高：长城汽车：新车强劲乘风再起，焕新长城

39、剑指新高 1）乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，预计）乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，预计 21-22 年狭义乘用车销量正增长，年狭义乘用车销量正增长， SUV 车型占比持续提升，车型占比持续提升，10-15 万乘用车销量占比稳定万乘用车销量占比稳定。 2）长城汽车新车强劲（）长城汽车新车强劲（20H2 有有 5 款，款，21 年预计近年预计近 10 款），有望乘风再起款），有望乘风再起。20H2 公司五款新车上市，包括 9 月开始销售的第三代哈弗 H6、哈弗大狗、欧拉白猫， 以及年底上市的坦克 300、欧拉好猫车型；预计 21 年公司有望基于“柠檬+坦克” 平台推出 H2、H4、F5、F7

40、、VV5、VV6、VV7，柠檬纯电动车近 10 余款全新车 型，共同驱动公司销量在 20-22 年迎来强劲的上升周期。 3）新车周期新车周期+新平台降本增效，公司新平台降本增效，公司 2022 年利润水平有望接近年利润水平有望接近 120 亿，创历史亿，创历史 新高新高。考虑公司后续强劲的新车周期，我们上调了公司盈利预测。预计 22 年公司 销量规模有望实现 147 万辆(不含光束)， 柠檬平台渗透率达 60.5%， 坦克平台渗透 率达 23.4%，助力公司整车业务毛利率提升至 19%，进而驱动公司归母净利润超 越 2016 年的水平，创历史新高。 4）乘用车行业复苏向上，长城新车周期强劲，新

41、平台渗透率快速提乘用车行业复苏向上，长城新车周期强劲，新平台渗透率快速提升，业绩弹升，业绩弹 性大，维持“审慎增持”性大，维持“审慎增持”评级评级。乘用车行业复苏确定性高，公司主销市场 10-15 万 SUV 市占率维持稳定。公司于 20H2 基于全新整车平台开启强劲车型周期。考 虑公司 21 年新车数量有望超预期，上调盈利预测，预计公司 20-22 年归母净利为 51.1/85.1/117.9 亿元(原预测为 42.4/73.4/92.0 亿)，维持“审慎增持”评级 2020.07.27 乘用车深度乘用车深度 1：长城汽车：逆转重生，夯实未来：长城汽车：逆转重生，夯实未来 1）模块化平台）模

42、块化平台 0 到到 1 突破，重塑产品底层竞争力，开启突破，重塑产品底层竞争力，开启全新车型周期全新车型周期。公司推 出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，有望大幅提升公司产品研发 生产效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与轻量化设计等有望 重塑产品底层竞争力。未来 2-3 年伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与 单车盈利双升的强劲周期。 2）以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底）以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底层价值观层价值观。为了更好 面向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型，长城对内部管理机制进行了深 层改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层价值观。 3）战略转型全球科技出行公司，“制造）战略转型全球科技出行公司，“制造+服务”商服务”商业模式或提升长期估值中枢业模式或提升长期估值中枢。 公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。商业模式向“制 造+服务”转变，有望从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性，估值中枢有望提 升。 4）逆转重生，夯实未来，新车周期贡献短期销量弹性，新平台渗透率提升贡献）逆转重生，夯实未来，新车周期贡献短期销量弹性，新平