1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 10 月 31 日 轻工制造轻工制造行业行业 聚焦景气延续的子行业，持续关注业绩主旋律聚焦景气延续的子行业，持续关注业绩主旋律 投资周报投资周报 重点推荐重点推荐股票组合股票组合 造纸造纸：博汇纸业、博汇纸业、太阳纸业太阳纸业 家家居居：欧派家居、顾家家居欧派家居、顾家家居 消费轻工：消费轻工：中顺洁柔、中顺洁柔、公牛集团公牛集团 聚焦景气延续的子行业，持续关注业绩主线聚焦景气延续的子行业，持续关注业绩主线 从三季报披露情况看，板块细分子行业有所分化，家居零售恢复符合预期。1） 造纸造纸：山鹰纸业 Q3 净利润增长 23.97%，

2、环比大幅改善，9 月量价齐升。博汇纸业受 益于白卡纸持续提价及原材料低位，Q3 净利润增速环比持续提升，Q1-Q3 净利润同 比增长 285%。2）家居）家居：增长出现分化，受地产与恒大事件影响，少部分公司 Q3 收 入环比增长放缓，而家居零售公司表现亮眼，部分公司业绩超市场预期。曲美家居 Q3 环比转正且大幅增长 539%，经营情况持续得到改善。恒林股份、永艺股份、乐歌 股份受海外家居出口高景气延续 Q3 相较 Q2 高基数的基础上继续增长，全年业绩相 对确定性较强。软体家居龙头通过电商布局、线下门店扩张策略，Q3 收入与净利润 增速表现可观。3）包装）包装：总体上，细分行业的龙头公司 Q3

3、 收入与业绩均有明显改 善，预计四季度在下游消费需求持续复苏的背景下，业绩环比大概率继续提升。4） 消费轻工消费轻工：文具用品、卫生用品等必选细分领域 Q3 相较于 Q2 继续维持平稳增长， 晨光文具 Q3 营收与净利润增长分别为 21.4%、31.6%，中顺洁柔 Q3 收入与净利润同 比增长分别为 17.7%、34.4%，公牛集团 Q3 业绩环比转正并实现双位数修复，细分 龙头优势加强。 四季度，我们继续推荐轻工三大投资主线：四季度，我们继续推荐轻工三大投资主线：行业景气度复苏延续，重点关注 白卡纸、文化纸提价；家居零售旺季，需求有望在 Q4 加速释放。季报与全年业绩 确定性与边际改善预期强

4、的领域，重点关注生活用纸、金属包装、消费电子包装。 创新与并存的高增长赛道，重点关注电子烟市场变化、跨境电商与家居出口。 行业数据行业数据 造纸：造纸：1）原材料：）原材料：进口针叶浆周均价 4633 元/吨，周环比-1.01%；进口阔叶浆周 均 3563 元/吨，周环比-0.59%；国废黄板纸周均价为 2102 元/吨，周环比+1.30%。2） 成品纸：成品纸：双胶纸周均价 5217 元/吨，周环比+0.22%；双铜纸周均价 5568 元/吨，周环 比+0.22%。瓦楞纸周均价 3718 元/吨，周环比+0.76%；箱板纸周均价 4617 元/吨，周 环比+0.76%；白卡纸周均价 6586

5、 元/吨，周环比+0.05%；白板纸周均价 4680 元/吨， 周环比+2.01%。 家具：家具：1）原材料：原材料：TDI 现货周均价 16150.00 元/吨，周环比-3.18%；纯 MDI 周均 价 30400.00 元/吨，周环比+15.15%；中国木材价格指数收于 1189.62，较前一周上升 1.93%； 2） 房地产：） 房地产： 30大中城市累计商品房成交面积397.50平方米， 较上期增加3.06%。 其中一线城市成交面积 78.31 万平方米，较上期增加 19.71%；二线城市成交面积 178.93 万平方米，较上期减少 9.10%；三线城市成交面积 140.25 万平方米

6、，较上期 增加 13.60%。 行业重要新闻行业重要新闻：1）太阳纸业北海项目一期将在 2021 年下半年至 2022 年上半年陆 续投产。2）今年前 9 月造纸和纸制品业利润同比增加 13.3%。3）九大定制家居上市 企业三季度业绩出炉。 公司重要公告公司重要公告：1）皮阿诺股东温州盛和正道企业管理合伙企业（有限合伙）计划 减持股份。2）顾家家居发布大股东 TB Home 通过协议转让减持公司股份计划。3） 志邦家居副总裁张文斌先生辞职。 风险提示：风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险 推荐推荐（维持维持评级）评级） 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S02

7、80520020001 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 木浆系纸厂再发11月提价函， 9 月 可 选 消 费 复 苏 强 劲 2020-10-24 前三季度跨境电商进出口增 速 52.8%，规模纸厂再发文化纸 11 月涨价函2020-10-17 经济修复、需求改善，持续配 臵顺周期龙头2020-10-10 黄金周将至， 聚焦可选消费与 造纸提价行情2020-09-26 纸厂集体提价情绪浓， 可选消 费持续上行2020-09-20 -9% -3% 3% 9% 15% 21% 27% 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 轻工制造 沪深300 2020-1

8、0-31 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点上市公司盈利预测与估值重点上市公司盈利预测与估值 表表1： 重点跟踪上市公司盈利预测与估值重点跟踪上市公司盈利预测与估值 所属所属 板块板块 公司公司 代码代码 公司公司 名称名称 总市值总市值 (亿元亿元) 收盘价收盘价 (元元) EPS PE ROE (%) PB 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 造纸造纸 002078.SZ *太阳纸业 362.01 13.91 0.84 0.95 1.08 9.60 14.64 12.88 16.04 1.86 强烈推荐 2689.HK 玖龙纸

9、业 483.30 10.30 0.82 0.91 1.06 8.66 11.32 9.72 10.49 0.91 未评级 2314.HK 理文造纸 254.28 5.85 0.74 0.76 0.82 7.20 7.70 7.13 13.80 1.09 未评级 600567.SH 山鹰纸业 140.63 3.06 0.30 0.31 0.40 7.82 9.84 7.70 9.87 1.25 未评级 600966.SH *博汇纸业 174.73 13.07 0.10 0.71 1.12 -60.99 18.42 11.64 2.57 1.35 未评级 000488.SZ 晨鸣纸业 122.12

10、 5.26 0.33 0.62 0.78 13.48 8.43 6.78 6.60 0.87 未评级 定制家具定制家具 603833.SH *欧派家居 732.86 122.89 4.38 4.95 5.87 28.09 24.83 20.94 21.49 5.61 推荐 300616.SZ 尚品宅配 123.95 62.39 2.69 1.93 2.92 28.50 32.27 21.35 16.10 4.46 未评级 603801.SH 志邦家居 83.55 37.41 1.49 1.59 1.96 17.20 23.49 19.06 17.33 2.84 未评级 002853.SZ 皮阿

11、诺 37.17 23.93 1.13 1.33 1.71 17.33 17.99 13.97 15.91 2.53 未评级 002572.SZ 索菲亚 257.29 28.20 1.18 1.27 1.44 19.36 22.22 19.52 20.97 3.76 未评级 603898.SH 好莱客 49.34 15.85 1.16 1.08 1.26 15.02 14.70 12.57 15.00 2.09 未评级 成品家具成品家具 603816.SH *顾家家居 452.11 71.49 1.98 2.10 2.54 24.55 34.02 28.19 21.94 5.39 推荐 6030

12、08.SH 喜临门 57.84 14.93 0.98 0.89 1.12 -19.51 16.70 13.31 15.40 2.34 未评级 603818.SH 曲美家居 58.07 9.96 0.17 0.25 0.56 -55.21 39.54 17.91 5.76 2.73 未评级 603313.SH 梦百合 112.64 32.60 1.18 1.44 2.18 20.24 22.65 14.97 17.84 3.40 未评级 建材家具建材家具 603208.SH 江山欧派 126.51 120.42 3.23 3.71 5.05 18.34 32.42 23.84 21.69 3.3

13、5 未评级 002798.SZ 帝欧家居 90.47 23.26 1.49 1.78 2.28 18.00 13.07 10.21 16.42 2.77 未评级 603385.SH 惠达卫浴 41.56 11.25 0.89 0.98 1.20 16.03 11.43 9.36 10.07 1.30 未评级 000910.SZ 大亚圣象 87.53 15.99 1.30 1.30 1.47 10.32 12.29 10.87 15.32 1.64 未评级 603180.SH 金牌橱柜 54.66 56.28 3.66 2.88 3.46 20.13 19.53 16.28 22.11 4.30

14、 未评级 包装包装 002701.SZ 奥瑞金 134.60 5.63 0.29 0.28 0.35 49.40 20.09 16.04 12.31 1.78 未评级 0906.HK 中粮包装 37.97 3.41 0.26 0.29 0.32 12.31 11.76 10.66 6.14 0.71 未评级 002831.SZ 裕同科技 259.36 29.57 1.19 1.38 1.71 23.03 21.38 17.25 17.39 3.88 未评级 601515.SH 东风股份 80.60 6.04 0.31 0.43 0.46 12.00 14.14 13.24 10.00 2.20

15、 未评级 002228.SZ 合兴包装 55.98 4.52 0.23 0.23 0.28 -85.75 19.67 16.21 9.25 1.64 未评级 002191.SZ 劲嘉股份 131.40 8.97 0.60 0.64 0.76 19.59 13.97 11.84 13.07 2.49 未评级 消费轻工消费轻工 002511.SZ *中顺洁柔 265.39 20.24 0.46 0.59 0.72 39.20 34.31 28.11 16.35 4.34 强烈推荐 1044.HK 恒安国际 639.45 53.75 3.29 3.71 3.99 15.57 14.49 13.47

16、22.59 3.48 未评级 603899.SH 晨光文具 745.65 80.40 1.15 1.31 1.63 45.57 61.49 49.20 27.85 11.39 未评级 603610.SH 麒盛科技 59.27 28.57 3.32 1.97 2.44 20.61 14.47 11.69 20.99 6.13 未评级 603195.SH *公牛集团 1192.52 198.55 3.84 4.34 5.76 41.70 45.75 34.47 52.36 17.30 推荐 605009.SH 豪悦护理 174.41 163.50 3.94 6.19 6.78 41.50 26.3

17、9 26.39 63.66 8.73 未评级 300888.SZ 稳健医疗 643.58 150.90 1.45 8.52 4.99 104.07 17.71 17.71 18.78 6.86 未评级 资料来源：Wind，新时代证券研究所（除*外，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 10 月 30 日收盘价） rQnQpOpPrMrQsNnPnQpPsN8O9RbRpNoOpNrRiNqRmNkPnNnP6MoPrRvPnMpNMYmPxP 2020-10-31 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点上市公司盈利预测与估值 . 2

18、1、 核心观点与股票组合 . 5 1.1、 行业投资观点与股票组合建议 . 5 1.2、 历史股票组合的走势与估值 . 7 2、 轻工板块分析及展望 . 8 2.1、 轻工板块总体分析 . 8 2.1.1、 上周回顾与行情分析 . 8 2.1.2、 行业估值与盈利水平分析 . 9 2.2、 行业与重点上市公司动态跟踪 . 10 2.2.1、 上周行业要闻 . 10 2.2.2、 上周重点上市公司公告与新闻 . 11 2.2.3、 重点上市公司限售股解禁 . 12 2.2.4、 未来重点上市公司大事提醒 . 13 2.2.5、 上周北上资金持股情况 . 13 3、 细分子行业重要数据更新与分析

19、. 15 3.1、 造纸：浆价偏弱整理，文化纸震荡上行 . 15 3.1.1、 原材料：木浆延续震荡整理，国废多数稳定 . 15 3.1.2、 成品纸：文化纸震荡整理，包装纸偏强运行 . 16 3.2、 家具：原材料价格震荡，房地产销售持续向好. 17 3.2.1、 原材料：MDI 持续增长，木材价格小幅上升 . 17 3.2.2、 房地产：30 大中城市商品房成交面积小幅增长，三线城市恢复正增长 . 18 3.3、 包装：原油下滑幅度加大，可选消费维持高增长 . 19 3.3.1、 原材料：原油价格下跌，聚丙烯小幅下降 . 19 3.3.2、 下游需求（月度更新）：可选消费维持增长趋势 .

20、20 4、 上周报告与调研回顾 . 21 5、 风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1： 上周轻工板块在全行业涨跌幅中排名第 7 . 8 图 2： 上周轻工重点细分板块走势 . 8 图 3： 上周轻工涨幅前十名个股排名，威华股份、公牛集团、顾家家居位列前三 . 9 图 4： 上周轻工板块整体估值排名位于市场中游 . 9 图 5： 轻工行业与各子板块估值走势均上升 . 9 图 6： 轻工板块近五年 PB 有所恢复 . 9 图 7： 轻工与细分板块近五年 ROE 稳中上扬 . 9 图 8： 中国木浆均价与库存走势 . 15 图 9： 进口针叶浆价格与库存走势 . 15 图 10： 进口阔叶浆

21、价格与库存走势 . 15 图 11： 国废价格与库存走势 . 16 图 12： 美废价格走势 . 16 图 13： 双胶纸价格与库存走势 . 16 图 14： 双铜纸价格与库存走势 . 16 图 15： 箱板纸价格与库存走势 . 17 图 16： 瓦楞纸价格与库存走势 . 17 2020-10-31 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 17： 白卡纸价格与库存走势 . 17 图 18： 白板纸价格与库存走势 . 17 图 19： TDI卷烟产量2241.2亿只， 同比增加3.80% （+4.80pct） ； 智能手机出货量 2200.1 万部，同比下降 36.60

22、%（-23.20pct）。9 月可选消费维持高 增长趋势。饮料、烟酒、化妆品零售额均维持同比正增长，其中饮料和烟酒增幅较 8 月有明显提升，消费复苏动力持续； 智能手机出货量延续下滑态势，且降幅扩大。 图图33： 2020 年年 9 月智能手机出货量月智能手机出货量同比降幅扩大同比降幅扩大 资料来源：wind，新时代证券研究所 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03 期货结算价(连续):WTI原油(美元/桶) 期货结算价(连续):布伦特原油(美元/桶) 3,000 5,000 7,000 9,

23、000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03 期货结算价(连续):铝(元/吨) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03 期货结算价(连续):聚丙烯(元/吨) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 含税价:镀锡薄板:0.25mm:上海(元/吨) -80% -60% -40% -20% 0%

24、20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 出货量:智能手机:当月值(万部) 出货量:智能手

25、机:当月同比 2020-10-31 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -21- 证券研究报告 图图34： 2020 年年 9 月饮料零售额月饮料零售额持续持续增长增长 图图35： 2020 年年 9 月月化妆品零售额化妆品零售额增速减缓增速减缓 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图36： 2020 年年 9 月烟酒零售额增速月烟酒零售额增速扩大扩大 图图37： 2020 年年 9 月月卷烟卷烟产量产量增长增长 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 4、 上周报告与调研回顾上周报告与调研回顾 2020 年 1

26、0 月 25 日发布行业周报木浆系纸厂再发 11 月提价函，9 月可选消 费复苏强劲。 5、 风险提示风险提示 1）原材料价格上涨）原材料价格上涨：上游纸浆等主要原材料价格大幅上涨可能给造纸企业盈 利水平带来负面影响；2）政策不确定性：）政策不确定性：造纸行业对政策敏感性较高，若未来相 关政策发生变化，会进一步影响行业格局和公司业绩；3）宏观经济下行：）宏观经济下行：造纸与 经济周期波动关联性较高，经济下行周期可能对行业造成一定程度负面影响。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 0 50 100 150 200 250 2014-03

27、2014-07 2014-11 2015-04 2015-08 2015-12 2016-05 2016-09 2017-02 2017-06 2017-10 2018-03 2018-07 2018-11 2019-04 2019-08 2019-12 2020-05 2020-09 零售额:饮料类:当月值(亿元) 零售额:饮料类:当月同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2

28、017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 零售额:化妆品类:当月值(亿元) 零售额:化妆品类:当月同比 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 201

29、9-11 2020-04 2020-08 零售额:烟酒类:当月值(亿元) 零售额:烟酒类:当月同比 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 产量:卷烟:当月值(亿支) 产

30、量:卷烟:当月同比 2020-10-31 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -22- 证券研究报告 特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1 日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报 其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风 险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合

31、。 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍分析师介绍 赵汐雯，赵汐雯，加拿大圣玛丽大学，金融学硕士。2015 年开始从事行业研究工作，曾先后供职于民生证券研究院、 方正证券研究所。2020 年 1 月加盟新时代证券研究所，从事轻工和纺织服装领域研究。 投资评级说明投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来612个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来612个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来612个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性