1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 2021 年度年度策略：策略：重视重视互联网互联网等等黄金黄金赛道，赛道，把握把握边际边际复苏复苏 报告摘要报告摘要： 年度年度策略：策略：2021 年，随着字节、快手等标的上市，沪港通/深港通的 不断深入，我们预计市场对于互联网的重视会持续强化；同时消费 中的电商板块，新消费产品（如潮玩）在投资价值链中扮演重要角 色；教育、游戏等传媒价值板块可以在分化中寻找机会；疫情之下 同期明显受影响的电影院线把握复苏再增长的节奏。 新消费新消费：新用新用户新户新需需求求，持续持续关注直播电商关注直播电商和和潮流玩

2、具潮流玩具投资机会投资机会。 后疫情时代线上消费习惯养成，直播电商也实现全面爆发。2021 年 直播电商 GMV 有望接近 2 万亿，持续贡献电商核心增量，重点关 注直播电商产业链标的，如星期六。Z 世代消费崛起，充满个性的 潮流玩具已受到市场认可，预计 2021 年仍将保持 40%左右增速，对 应近 400 亿广阔市场空间，关注龙头公司泡泡玛特上市。 视频视频：优质内容为王，优质内容为王，重点重点关注关注“内容“内容+电商”电商”大趋势下内容大趋势下内容变现变现效效 率率提升提升。长视频方面，具备优质内容护城河的赛道企业强者恒强。 短视频方面，短视频仍处于红利期，重点关注头部公司快手、抖音

3、上市。短视频“种草”功能日益凸显， “内容+电商”提振平台活跃 度和交易量显著，重视新模式驱动的业绩增长。 游戏：游戏：买买量量价格价格短期短期上涨上涨，在在分化中分化中把握把握优质公司优质公司。2020Q1-Q3 游 戏市场已达 2080.2 亿， 全年高增长可期。 且近期买量价格受到教育、 电商行业冲击短期有所上升，2021Q1 同比 2020Q1 市场高基数存在 压力。因此我们认为游戏股未来会出现分化行情，从公司基本面看， 重视平台类公司，在研发、买量、运营综合实力更强的 CP 公司。 教育教育：确定性确定性与与成长性成长性兼备兼备，重重点点关注关注职业教育职业教育与与在线教育在线教育。

4、2021 年研究生招生规模预计同比增长 20.62%，全国省考、国考招录人数 同比增长 12.42%、65.98%，供需两端双向驱动，招录培训赛道具备 高景气度。疫情期间在线教育收获用户增量，渗透率提升成为行业 发展的长期驱动力。 院线：院线：四季度影片储备丰富，关注后续市场复苏。四季度影片储备丰富，关注后续市场复苏。截至 9 月底，全 国影院复工率超 90%，影院取消“交叉隔座”硬性规定，上座率限 制由 50%提高至 75%，2020 年国庆档票房恢复至去年同期八成。 风险风险提示：提示：政策监管风险、疫情出现反复风险、游戏流水不及预期 风险、消费意愿不达预期风险、电影票房不及预期风险。 重

5、点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 完美世界 27.55 0.77 1.26 1.50 56.97 21.87 18.37 买入 星期六 21.18 0.20 0.26 0.79 96.67 81.46 26.81 买入 光线传媒 12.03 0.32 0.14 0.36 36.53 87.53 33.38 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -11% 1% 13% 25% 37% 49% 2019/11 2019/12 2020/1 202

6、0/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 传媒沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3.05% -8.21% 26.60% 相对收益 -5.96% -8.76% 7.15% 行业数据 成分股数量（只） 177 总市值（亿） 0 流通市值（亿） 0 市盈率（倍） 0.00 市净率（倍） 0.00 成分股总营收（亿） 6875 成分股总净利润（亿） -121 成分股资产负债率（%） 41.92 相关报告 国庆档票房复苏 8 成，影院政策进一步放 开 2020-10-12 Q4 电商掘金季， 积极拥抱

7、行业大趋势投资 机会 2020-09-30 国家级影像版权服务平台成立在即，版权 产业新时代启航 2020-09-08 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 研究研究助理助理：钱熠然：钱熠然 执业证书编号：S0550120070036 研究助理：安邦研究助理：安邦 执业证书编号：S0550120070036 传媒传媒 发布时间：发布时间：2020-11-03 请请务必阅读正文务必阅读正文后的后的声明及说声明及说明明 2 / 65 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.

8、2020 市场复盘：整体表现位于中位数偏后，机构配臵拥抱龙头市场复盘：整体表现位于中位数偏后，机构配臵拥抱龙头 . 7 1.1. 行业震荡中拥抱变化，板块出现明显分化.7 1.2. 公募持仓市值提升，偏好各细分行业龙头股.8 1.3. 细分板块核心股票走势复盘.10 1.3.1. 直播电商：星期六直播电商龙头企业未来可期. 10 1.3.2. 长视频：芒果超媒优质内容驱动业绩高增长 . 11 1.3.3. 游戏：完美世界震荡中确立价值，精品游戏长久立足 . 12 1.3.4. 教育：中公教育基本面长期向好，职教龙头稳健增长 . 13 2. 消费：掘金新消费，关注直播电商和潮玩赛道投资机会消费：

9、掘金新消费，关注直播电商和潮玩赛道投资机会 . 15 2.1. 电商：后疫情时代，新用户+新场景成长动能 .15 2.2. 潮玩：Z 世代消费崛起，潮流玩具蓄势起航 .23 3. 视频：长视频内容驱动，把握头部短视频平台上市机会视频：长视频内容驱动，把握头部短视频平台上市机会 . 29 3.1. 长视频：优质内容核心竞争力，聚焦用户深化变现.30 3.2. 短视频：头部平台上市在即，行业仍处于红利期.32 4. 游戏游戏：渠道变革生新机，分化中把握优质公司渠道变革生新机，分化中把握优质公司 . 36 4.1. 前三季度高基数奠定全年基础，ARPU 值增长成后续驱动力 .36 4.2. 游戏逐渐

10、成为年轻用户群体的长期消费，多品类深入挖掘细分玩家市场.39 4.3. 买量市场水涨船高，后续重视分化行情.41 4.4. 技术变革带来新机遇，云游戏添砖加瓦.45 5. 教育：刚性需求叠加渗透率提升，确定性与成长性兼备教育：刚性需求叠加渗透率提升，确定性与成长性兼备 . 48 5.1. 职业教育：“稳就业”政策下扩招趋势显著，招录板块步入发展快车道 .48 5.2. 在线教育：短期收获大量新增用户，渗透率提升成长期驱动力.54 6. 院线：有序复工叠加限制放宽，优质内容储备院线：有序复工叠加限制放宽，优质内容储备助力行业复苏助力行业复苏 . 57 7. 投资建议投资建议 . 61 8. 风险

11、提示风险提示 . 63 请请务必阅读正文务必阅读正文后的后的声明及说声明及说明明 3 / 65 行业深度报告行业深度报告 图表目录图表目录 图图 1：2020 年年 CS 传媒指数走势图（对传媒指数走势图（对比比沪深沪深 300，截至，截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 7 图图 2：2015-2020 年传媒行业总市值变化（对比沪深年传媒行业总市值变化（对比沪深 300，截至，截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 7 图图 3：A 股全行业股全行业 2020 年涨跌幅对比（单位：年涨跌幅对比（单位：%，算数平均，截至，算数平均，截至 2020 年年 10 月

12、月 16 日）日）. 7 图图 4：2020 年传年传媒子板块涨跌幅对比媒子板块涨跌幅对比（单位：（单位：%，截至，截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 7 图图 5：2020 年传媒子板块估值水平（截至年传媒子板块估值水平（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 8 图图 6：2003Q1-2020Q2 传媒传媒行业公募持仓市行业公募持仓市值变化值变化 . 9 图图 7：2003Q1-2020Q2 传媒行业公募持仓市值占比变化传媒行业公募持仓市值占比变化. 9 图图 8：2020Q2 不同行业公募持仓市不同行业公募持仓市值对比值对比 . 9 图图 9：2020Q

13、2 不同行业公募持不同行业公募持仓仓比比例对比例对比 . 9 图图 10：星期六：星期六 2020 年市值变化年市值变化 . 10 图图 11：星期六：星期六 PE（2020E）变化）变化 . 10 图图 12：星期六：星期六 2018Q1-2020Q2 单单季季度营业收入及变化情况度营业收入及变化情况.11 图图 13：星期六：星期六 2018Q1-2020Q2 单季度归母净利润及变化情况单季度归母净利润及变化情况 .11 图图 14：芒果超媒：芒果超媒 2020 年市值变化年市值变化 . 12 图图 15：芒果超媒：芒果超媒 2020 年年 PE（TTM）及）及 PE（2020E）变化）变

14、化 . 12 图图 16：芒果超媒：芒果超媒 2018Q1-2020Q2 单季度营业收入及变化情况单季度营业收入及变化情况 . 12 图图 17：芒果超媒：芒果超媒 2018Q1-2020Q2 单季度归母净利润单季度归母净利润及及变化情况变化情况. 12 图图 18：完美世界：完美世界 2020 年市值变化年市值变化 . 13 图图 19：完美世界：完美世界 2020 年年 PE（TTM）及）及 PE（2020E）变化）变化 . 13 图图 20：完完美世界近美世界近 10 个季度营收及归母净个季度营收及归母净利润变化利润变化. 13 图图 21：完美世界近：完美世界近 10 个季度经营性现金

15、流变化个季度经营性现金流变化. 13 图图 22：中公教育：中公教育 2020 年市值变化年市值变化 . 14 图图 23：中公教育：中公教育 2020 年年 PE（TTM）及）及 PE（2020E）变化）变化 . 14 图图 24：中公教育近：中公教育近 10 个季度营收（亿元）及归母个季度营收（亿元）及归母净利润（亿元）变化净利润（亿元）变化. 14 图图 25：中公教育近：中公教育近 10 个季度经营性现金净流量（亿元）变化个季度经营性现金净流量（亿元）变化. 14 图图 26：网：网民民规规模和模和互互联网普及率联网普及率. 15 图图 27：手机网民规模及其占网民比例：手机网民规模及

16、其占网民比例. 15 图图 28：网购用户规模及使用率：网购用户规模及使用率 . 15 图图 29：手手机机网购网购用户规模及使用率用户规模及使用率 . 15 图图 30：网上商品和服务当月零售额及同比增速：网上商品和服务当月零售额及同比增速 . 16 图图 31：实：实物商品当月物商品当月网上零售额及同比增速网上零售额及同比增速 . 16 图图 32：不不同同类目类目实物商品网上零售额同实物商品网上零售额同比比增增速速 . 16 图图 33：阿里年活跃买家数和移动月活跃用户数：阿里年活跃买家数和移动月活跃用户数 . 16 图图 34：中国移动互联网月活跃用户规模：中国移动互联网月活跃用户规模

17、 . 17 图图 35：2020 年京东用户疫情前年京东用户疫情前后后消消费频费频次次变变化化. 18 图图 36：2020 年用户线上消费品类变化趋势年用户线上消费品类变化趋势. 18 图图 37：实物商品当月网上零售占比：实物商品当月网上零售占比 . 18 图图 38：城镇：城镇&农村互联网普及农村互联网普及率率 . 19 图图 39：下沉市场活跃用户规模：下沉市场活跃用户规模 . 19 图图 40：下沉市场用户下沉市场用户日均使用时长日均使用时长 . 19 请请务必阅读正文务必阅读正文后的后的声明及说声明及说明明 4 / 65 行业深度报告行业深度报告 图图 41：下沉：下沉市场细分领域

18、新市场细分领域新增增用用户户 . 19 图图 42：下沉市场用户家庭情况：下沉市场用户家庭情况 . 20 图图 43：2020 年年“618”期间综合电商典型期间综合电商典型 APP 新安装用户城际分布新安装用户城际分布. 20 图图 44：中高龄：中高龄用用户户群体比例持群体比例持续上升续上升. 20 图图 45：中高龄用户群体上网行为和评率：中高龄用户群体上网行为和评率 . 20 图图 46：2020 年年“618”期间综合电商典型期间综合电商典型 APP 新安装用户年龄分布新安装用户年龄分布. 21 图图 47：直播电商市场：直播电商市场规规模模及增及增速速. 21 图图 48：直播电商

19、渗透率：直播电商渗透率. 21 图图 49：直播用户规：直播用户规模及使用率模及使用率 . 22 图图 50：2020.01-2020.05 全网全网 KOL带货转化带货转化率率 . 22 图图 51：快手：快手 TOP 200 主播合计带货主播合计带货 GMV . 22 图图 52：快手快手 TOP 200 主播合计销售量主播合计销售量. 22 图图 53：抖音代表性主播：抖音代表性主播 8 月带货月带货数数据据. 23 图图 54：全网：全网 TOP50 带货主播淘快抖拥有数量带货主播淘快抖拥有数量 . 23 图图 55：直播电商：直播电商 GMV 交易额预测交易额预测 . 23 图图 5

20、6：2013-2019 年全国居民年全国居民人人均均可支可支配配收收入入 . 24 图图 57：2013-2019 年全国居民人均消费支出年全国居民人均消费支出 . 24 图图 58：2015-2024 年中国泛娱乐行业市场规模（十亿元）年中国泛娱乐行业市场规模（十亿元） . 24 图图 59：Z 世代群体标签世代群体标签 . 25 图图 60：Z世代日常消费金额分布世代日常消费金额分布 . 25 图图 61：Z 世代消费偏好世代消费偏好 . 25 图图 62：2015-2024 年全球年全球潮潮流流玩具玩具市市场场规模规模 . 26 图图 63：2015-2024 年中国潮流玩具市场规模年中

21、国潮流玩具市场规模 . 26 图图 64：2019 年中国潮流玩具竞争格局（基于零售额）年中国潮流玩具竞争格局（基于零售额） . 26 图图 65：泡泡泡泡玛特玛特 2017-2019 年营业收入及增速年营业收入及增速 . 27 图图 66：泡泡玛特：泡泡玛特 2017-2019 年净利润及增速年净利润及增速. 27 图图 67：2017-2019 年自有年自有 IP销售收入情况销售收入情况 . 27 图图 68：2017-2019 年独家年独家 IP销售收入情况销售收入情况 . 27 图图 69：2017-2019 年泡泡玛特各类年泡泡玛特各类 IP销售情况（百万元）销售情况（百万元）. 28 图图 70：泡泡玛特零售店网络：泡泡玛特零售店网络. 28 图图 71：泡泡玛特机器人商店网络：泡泡玛特机器人商店网络. 28 图图 72：泡泡玛特天猫旗舰店：泡泡玛特天猫旗舰店.