1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产 生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 纺织服装行业 功能性护肤品赛道：风景正好 核心观点核心观点 功能性护肤品行业高增长的背景：功能性护肤品行业高增长的背景：消费意识觉醒消费意识觉醒+品牌教育品牌教育+社媒助力。社媒助力。随 着一二线城市工作生活节奏的加快，熬夜、饮食不规律、过度地使用美妆 产品、环境问题等使得年轻群体更早地开始面对各类既肌肤问题带来的焦 虑感，也带动了包括功能性护肤品、医学护肤品等品类概念以及成分党这 样的消费理念的兴起，再叠加品牌与市场不断普及教育，社交媒体在其中 起到了进一步助推的作用。根据欧睿数据，2019 年全球皮肤学级护肤品市 场容量超过 140 亿

3、美元，中国皮肤学级护肤品市场容量达到 136 亿元人民 币，中国市场 2014-2019 年市场复合增长 23.2%，增速远高于同期国内化 妆品 9.9%的复合增速以及护肤品行业 10.1%的复合增速。 全球主要地区功能性护肤品行业现状及特点分析：产品定义、渠道和监管全球主要地区功能性护肤品行业现状及特点分析：产品定义、渠道和监管 等均有不同，但从全球来看，等均有不同，但从全球来看，功能性功能性护肤专业线都已经成为护肤专业线都已经成为护肤品护肤品市场重市场重 要的组成之一，而且占护肤品行业总量的比重逐年提升。要的组成之一，而且占护肤品行业总量的比重逐年提升。欧系、美系与日 系的药妆产品与市场特

4、色鲜明，区别在于不同的监管尺度与产品功效定位， 相同在于专业背书（药店渠道、医学研发背景等）是药妆能够在这些成熟 市场占据重要地位、消费者能够广泛接受的一大推动力，也为中国本土药 妆品牌的发展提供了可以参考的路径。 国内功能性护肤品行业正处于快速增长期国内功能性护肤品行业正处于快速增长期，未来仍有很大的发展空间。，未来仍有很大的发展空间。中 国功能性护肤市场经历了海外大牌的启蒙期、本土觉醒期之后，目前正处 于第三阶段的快速增长期。从品类渗透率来看，2019 年国内皮肤学级护肤 品占护肤品市场比例仅为 5.5%，大大低于全球 10.3%的水平，也远低于成 熟的美国和法国市场 14.7%与 43%

5、占比，潜在的发展空间仍然很大。 伴随行业的东风，本土功能性护肤（药妆）品牌蓬勃发展，部分龙头伴随行业的东风，本土功能性护肤（药妆）品牌蓬勃发展，部分龙头市占市占 率已经超越海外大牌。率已经超越海外大牌。在功能性护肤领域，本土企业立足差异化定位、借 助“医研结合+电商红利+明星系列打造”，市场话语权不断加强，部分实 现了对海外品牌的弯道超车，越来越多的成功案例也吸引了传统的国内美 妆集团通过多品牌布局等方式切入功能性护肤市场。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 目前 A 股定位功能性护肤的化妆品上市公司相对稀缺，因而在市场关注度 持续提升的情况下预计板块仍将享有较高的估值溢价，建议关注上海家

6、化 (600315，增持)以及医美上游的华熙生物(688363，未评级)、爱美客 (300896，未评级)等。此外，本土化妆品集团珀莱雅(603605，买入)也通 过代理西班牙圣瑰兰与法国欧树品牌的方式切入功能性护肤品领域。随着 行业新趋势和新变化的演进，更多本土化妆品产业链相关企业的上市（如 贝泰妮等）也将为二级市场创造更多的投资机会，同时进一步提升本土品 牌的话语权与市场地位。 风险提示风险提示 疫情的反复波动、消费者偏好的变动与市场潮流的变动对行业增速的影响 等、互联网的创新迭代对行业竞争格局及子行业发展的影响等。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服

7、装行业 报告发布日期 2020 年 11 月 02 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 *6076 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 *7507 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 联系人 朱炎 *6107 相关报告 三季报行业龙头业绩继续改善， 看好板块复 苏行情： 2020-10-25 板块上下游齐涨，冷冬旺季开启复苏行情： 2020-10-18 看好行业逐步复苏的确定性： 2020-09-28 有关分析师的申

8、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 2 目 录 功能性护肤品高增长的背景：消费意识觉醒+品牌社媒助力 . 4 1、对皮肤护理认知与消费意识的觉醒. 4 2、国内外品牌普及教育 . 4 3、社交媒体进一步助推 . 5 全球主要地区功能性护肤品行业发展现状及特点分析 . 6 1、日本：药妆定义宽泛，药妆店成为化妆品消费主力渠道 . 7 2、欧盟：安全性与温和性是最大特色，药店与医学专业背书 . 9 3、美国：药品级

9、别监管，成分与功效性突出 . 10 国内功能性护肤品行业正处于快速增长期. 11 1、海外大牌的启蒙期. 11 2、本土品牌的差异化觉醒期 . 12 3、“成分党”推动下的行业快速增长期 . 13 本土功能性护肤（药妆）品牌蓬勃发展 . 13 1、医研结合，以医学专业为背书吸引越来越多的目标客群 . 14 2、互联网助力，本土药妆品牌部分实现弯道超车 . 14 3、着力打造明星系列，强化品牌认知和消费者复购率. 15 相关重点公司分析投资建议 . 16 上海家化 . 16 华熙生物 . 17 贝泰妮 . 17 风险提示 . 17 oPnQqRmMsPqRqPtRmRoOtM9PaO7NpNpP

10、mOpPeRnMqReRmMnRbRrQoRvPpNnMvPnQwO 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 3 图表目录 图 1：百度“敏感肌”搜索指数 . 4 图 2：小红书包含“敏感肌”关键词笔记从 2018 年开始大幅提升 . 5 图 3：国内功能性护肤品定位 . 6 图 4：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品市场容量与增速 . 6 图 5：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品占护肤

11、品市场份额 . 6 图 6：日本药妆店产品分类 . 7 图 7：2005-2019 年日本药房药店渠道占化妆品消费份额 . 8 图 8：2005-2019 年法国药房药店渠道占化妆品消费份额 . 9 图 9：2014-2019 年欧莱雅与旗下活性健康化妆品部门销售收入增速对比 . 10 图 10：2005-2019 年美国药房药店渠道占化妆品消费份额 . 11 图 11：1998-2019 年海外药妆品牌陆续进入中国 . 12 图 12：2010-2015 年佰草集与相宜本草零售额与增速 . 12 图 13：2014-2019 年国内皮肤学级护肤品市场容量与增速 . 13 图 14：2019

12、年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较 . 13 图 15：2010-2019 年国内皮肤学级护肤品市场各大品牌份额变化 . 14 图 16：2017-2020 年上半年贝泰妮（薇诺娜）线上销售占比变化 . 15 表 1：日系药妆品牌概况 . 8 表 2：2018 财年日本前 7 大连锁药妆店销售额 . 8 表 3：欧系药妆品牌概况 . 9 表 4：美系药妆品牌概况 . 10 表 5：玉泽、薇诺娜专业医疗机构卖点 . 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_Ty

13、peTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 4 功能性护肤品功能性护肤品高增长的背景：消费意识觉醒高增长的背景：消费意识觉醒+品牌社媒品牌社媒 助力助力 1、对皮肤护理认知与消费意识的觉醒 随着一二线城市工作生活节奏的加快，熬夜、饮食不规律、过度的使用美妆产品、环境问题等使得 年轻白领女性（包括越来越多的年轻男性）更早地开始面对皮肤健康、皮肤保养的问题以及由此带 来的焦虑感， 这部分消费者对护肤品的需求， 已经不再简单局限于清洁、 保湿、 卸妆等基础的诉求， 高保湿、祛痘、美白以及抗皱、抗过敏等更多元化的需求促成国内护肤品市场更细分化的发展，带 动了包括功能性护肤品、 皮

14、肤学级护肤品、 敏感肌修护等品类概念以及成分党这样的消费理念的兴 起，化妆品成分查询 APP 美丽修行的 1500 万注册用户中，有 60%的用户自测或标签为敏感肌， 2011 年至今，百度平台搜索“敏感肌”相关内容的指数逐步上升，并且在每年 2-5 月春季干燥过 敏高发季节呈现出明显的阶段性搜索高峰。 图 1：百度“敏感肌”搜索指数 数据来源：百度、东方证券研究所 2、国内外品牌普及教育 在中国市场，与其他日化产品的普及过程类似的是，顺应潜在需求的提升，品牌矩阵与市场经验丰 富的海外美妆集团如欧莱雅、 皮尔法伯等最早开始向中国市场引入功能性护肤产品以及相关的皮肤 护理概念， 近几年来本土品牌

15、在规模与消费者影响力不断提升的过程中， 也在通过差异化的新品定 位以及投资代理等各种形式切入这一细分市场， 根据品域美创联合英敏特发布的 敏感肌护肤品市 场调研报告显示，在搜索面部/颈部护理的产品信息中，宣称“适合敏感肌肤”的产品占比将近 10%，2016-2018 年在中国上市的面部护肤新品中，与主打保湿、植物草本、美白、抗衰老等功 效的 15 类产品相比，针对“敏感肌肤”的产品在 2016 年占 7.31%，在 2018 年这一比例提升至 13.24%，65%的消费者接受并愿意尝试敏感肌产品，这种消费理念的形成与国内外品牌的持续教 育普及密不可分，另一方面，过去 10 年国人出境游与跨境海

16、淘的持续增长，也在一定程度上带动 了欧美、日韩等当地相对小众的功能性护肤产品在中国市场的流行。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 5 3、社交媒体进一步助推 电商渠道与社交媒体也在近几年极大的推动了功能性护肤理念的兴起， 在线下渠道主导的阶段， 问 题肌肤的患者更多通过医院寻求解决方案， 品牌对专业线渠道的掌控力与在传统媒体的广告投放力 度决定了产品销量。扁平化的社交媒体加速了美妆品牌与产品信息

17、的传递，小红书、抖音、微博、 知乎等平台上美妆 KOL 的分享以及各平台直播带货的介入让消费者可以越来越快地接受护肤知识 与教育，从小红书的关键词搜索来看，2018 年开始每月包含“敏感肌”关键词的笔记数量开始大 幅增加，对国内功能性护肤品市场的扩容同样起到了助推作用。 图 2：小红书包含“敏感肌”关键词笔记从 2018 年开始大幅提升 数据来源：品域美创、东方证券研究所 从国内监管来看，早期国内的功能性护肤品更多以“药妆”这一概念呈现给消费者，随着 2019 年 国家药监局禁止美妆企业以“药妆”、“医学护肤品”的名义注册或备案产品，品牌营销功能性护 肤品更多以专业科学护肤、活性化妆品、特殊用

18、途化妆品等概念向消费者进行宣传。在国内美妆市 场，功能性护肤品一般包含了皮肤学级护肤品（专注功效性的药妆）与化学成分为核心的护肤品， 其中皮肤学级护肤品主要针对诸如敏感肌、 痘痘肌等各种皮肤问题， 定位介于普通护肤品与外用药 物之间，以突出化学成分为核心的功效护肤品则以美白、除皱、保湿等为主要的功能诉求。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 6 图 3：国内功能性护肤品定位 数据来源：东方证券研究

19、所 全球主要地区功能性护肤品行业发展现状及特点分析全球主要地区功能性护肤品行业发展现状及特点分析 参考海外化妆品市场的发展历程以及品类结构， 尽管全球主要的化妆品消费大国对功效性化妆品的 定义和监管条件有所差异（欧盟及美国纳入药品监管，日本相对宽泛），从各大海外美妆集团的布 局以及品牌目标客群来看， 针对各类肌肤问题与保养需求的护肤专业线都已经成为市场重要的组成 之一，而且占护肤品行业总量的比重逐年提升。在海外各个主流的护肤品市场，功能性护肤品各有 各的特色品牌、产品以及渠道。 图 4：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品市场容量与增速 图 5：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品占护

20、肤品市场份额 数据来源：前瞻产业、东方证券研究所 数据来源：前瞻产业、东方证券研究所 欧睿咨询在 2018 年发布的美妆行业洞察报告显示，全球医学美容护肤在科技助推下迅速发展，欧 美化妆品消费者出于对皮肤健康的高度关注，更多尝试使用更科学的药物配方美容、个护产品，其 中 18%的消费者倾向于经医学护肤测试的美容产品，9%的消费者选择药妆。另一方面，对于希望 得到立竿见影效果的化妆品消费者来说， 咨询皮肤科医生和其他专业医学人士让他们更信赖， 这些 普通护肤 品清洁 美化皮肤 功效性护 肤品 针对问题 肌肤，突 出产品功 效性 皮肤外用 药治 疗皮肤疾 病 -8% -6% -4% -2% 0%

21、2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2000019 皮肤学级护肤品市场规模（亿美元）同比增长 9.20% 9.40% 9.60% 9.80% 10.00% 10.20% 10.40% 2000019 全球皮肤学级护肤品占护肤品市场份额 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeT

22、itle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 7 专业的医学人士所推荐的医学护肤美容产品拥有广泛的应用前景， 消费者对医学护肤美容品牌以及 具备更好的疗效与品质的产品，愿意接受更高的溢价。 1、日本：药妆定义宽泛，药妆店成为化妆品消费主力渠道 日本将化妆品分为一般化妆品与医药部外品， 其中一般化妆品主要指香皂、 洗发水、 牙膏、 彩妆等， 医药部外品介于化妆品与医药品之间，主要指药用牙膏、药皂、去屑洗发水、生发剂等特殊用途化 妆品。日本认可药妆作为独立的化妆品品类，由于在当地市场化妆品的任何功效宣传（包括祛痘、 除皱、防晒、美白等）都需要注册为药妆，药妆在日本的定义也相对较为宽泛

23、。 图 6：日本药妆店产品分类 数据来源：东方证券研究所 由于新品上市时需要提供证明功效的数据才能注册成药妆， 药妆的新活性成分审批也非常严格， 日 本的药妆产品的功效性逐步被当地市场以及更多的海外消费者接受及认可， 药妆店也逐渐成为日本 主流的线下购买化妆品的渠道。根据 JACDS 的数据，2016 年日本连锁药店零售结构中，医药与 化妆品分别占 32%与 21%；2019 年线下渠道约占日本化妆品零售 81%的份额，其中 26%由药店 药房构成，超过百货、超市、便利店、化妆品店的占比，是日本化妆品零售线下主力渠道。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，

24、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 8 图 7：2005-2019 年日本药房药店渠道占化妆品消费份额 数据来源：前瞻产业、东方证券研究所 表 1：日系药妆品牌概况 品牌 所属集团 定位 Curl 珂润 花王 针对干燥敏感肌护理 Dr Ci:Labo 城野医生 Ci:z 医学美容 Freeplus 芙丽芳丝 佳丽宝 天然植物配方，针对敏感肌肤 资料来源：东方证券研究所 以目前日本最大的连锁药妆零售企业松本清（松本清+可开嘉来）为例，截止 2020 年 6 月 30 日，

25、 松本清在日本设有 1726 家门店，2 月公司宣布将收购日本另一家药妆零售连锁企业可开嘉来，完 成合并后合计拥有在日本的门店数量将超过 3000 家，年销售规模超过 600 亿人民币。 表 2：2018 财年日本前 7 大连锁药妆店销售额 排名 药店 销售额（亿人民币） 1 鹤羽 519 2 WELCIA 517 3 Cosmos 药品 405 4 SUNDRUG 390 5 松本清 382 6 杉药局 327 22.00% 22.50% 23.00% 23.50% 24.00% 24.50% 25.00% 25.50% 26.00% 26.50% 27.00% 2005 2006 2007

26、 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 药房药店占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 9 7 可开嘉来 266 资料来源：界面新闻、东方证券研究所 2、欧盟：安全性与温和性是最大特色，药店与医学专业背书 欧盟法规并不认可药妆作为单独的化妆品品类， 如果一款产品同时拥有化妆品与药品的功效， 将把 它作为药品监管。在

27、欧洲，药妆产品更多以活性化妆品（Active Cosmetic）来宣传。作为化妆品 第一大国，法国的药妆同样在全球美妆消费者中拥有很高的人气，大多数法系的药妆品牌（如理肤 泉、雅漾、薇姿等）都与温泉有相当的渊源，在配方与功效宣传上将安全和温和性放在第一位。另 一方面， 由于欧洲消费者习惯于在咨询医生后根据处方去药店购买药妆， 药店也通常配有相关的咨 询医师，这给众多药妆品牌更多的医学和专业背书。 表 3：欧系药妆品牌概况 品牌 所属集团 定位 理肤泉 LA ROCHE-POSAY 欧莱雅 温和无刺激，针对敏感肌肤 薇姿 VICHY 欧莱雅 安全有效成分，改善皮肤问题 雅漾 Avene 皮尔法伯

28、 温和无刺激，针对敏感肌肤 优色林 Eucerin 拜尔斯道夫 医学护肤品，修复与滋润皮肤屏障 怡思丁 ISDIN 埃斯特维与普伊格集团 防晒与抗光老 资料来源：东方证券研究所 图 8：2005-2019 年法国药房药店渠道占化妆品消费份额 数据来源：前瞻产业、东方证券研究所 近几年来专业护肤线已经成为全球最大的美妆集团欧莱雅主要的增长引擎之一，2014-2019 年以 修丽可、理肤泉、薇姿、适乐肤等专业护肤品牌组成的活性健康化妆品部门销售收入实现 10%的 3.30% 3.40% 3.50% 3.60% 3.70% 3.80% 3.90% 4.00% 4.10% 4.20% 2005 200

29、6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 药房药店占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 10 年复合增长，超过集团平均 5.8%的收入复合增速（2019 年理肤泉单品牌年销售规模超过年理肤泉单品牌年销售规模超过 10 亿欧亿欧 元）元），2020 年上半年活性健康化妆品部门实现 9%的销售增速，在新冠疫

30、情冲击全球化妆品零售 的情况下，逆势增长，也是欧莱雅集团上半年唯一实现正增长的部门。 图 9：2014-2019 年欧莱雅与旗下活性健康化妆品部门销售收入增速对比 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 3、美国：药品级别监管，成分与功效性突出 美国食品药监局（FDA）不承认“药妆品（Cosmeceutical）”这一品类，化妆品和药品都有明确的 定义，化妆品上只要出现了“治疗性质“的宣称，就必须提交药品评估研究中心（CDER）注册为药 品， 接受等同于药品级别的监管， 这也就意味着凡是在产品中宣称美白、 除皱、 渠道、 防晒等功能， 都需要按照药品标准注册，并且必须在标签上注明药理的活

31、性成分以及对应功效。在产品特质上， 美系药妆一向以猛药（浓度高）、成分（科技含量高）著称，欧莱雅旗下品牌修丽可就代表了典型 的美系功能性护肤品的发展历程，在 1997 年由杜克大学皮肤科教授 Sheldon Pinnell 创立之后， 修丽可一开始主要通过专业渠道进行销售， 由皮肤科医生开类处方的方式， 将产品组合搭配给有需 要的消费者，2005 年被欧莱雅集团收购之后，逐步进入大众消费领域，从一个小众专业品牌被全 球更多的消费者熟知。 表 4：美系药妆品牌概况 品牌 所属集团 定位 修丽可 SkinCeuticals 欧莱雅 抗氧化权威，专业科学护肤 科颜氏 Kiehls 欧莱雅 天然护肤

32、艾维诺 Aveeno 强生 纯天然婴儿护肤 高伦雅芙 Proactiv 雀巢 祛痘护肤 资料来源：东方证券研究所 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 2001720182019 欧莱雅集团收入（亿欧元）活性化妆品部门收入（亿欧元） 集团收入增速活性化妆品收入增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTabl

33、e_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 11 图 10：2005-2019 年美国药房药店渠道占化妆品消费份额 数据来源：前瞻产业、东方证券研究所 总体来看，总体来看，欧洲、美国、日本代表了全球功效性药妆欧洲、美国、日本代表了全球功效性药妆市场市场主流的发展主流的发展方向方向，欧系、美系与日系的，欧系、美系与日系的 药妆产品与市场特色鲜明，区别在于不同的监管尺度与产品功效定位，相同在于专业背书（药店药妆产品与市场特色鲜明，区别在于不同的监管尺度与产品功效定位，相同在于专业背书（药店 渠道、医学研发背景等）是药妆能够在这些成熟市场占据重要地位、消费者能够广泛接受

34、的一大渠道、医学研发背景等）是药妆能够在这些成熟市场占据重要地位、消费者能够广泛接受的一大 推动力推动力，一定程度上也为中国本土的药妆品牌的发展提供了可以参考的，一定程度上也为中国本土的药妆品牌的发展提供了可以参考的路径路径。 国内国内功能性功能性护肤护肤品行业品行业正正处于快速增长期处于快速增长期 问题肌肤的增加与消费者的日益重视是功效性药妆概念的护肤品市场能够实现快速扩容的主要驱 动力。从全球来看，诸如敏感肌等问题在世界各国都有比较高的发生率，并且女性发病率普遍高于 男性，根据中国敏感性皮肤诊治专家共识，敏感性皮肤在亚洲女性中的发生率为 40%-56%， 其中中国女性达到 36.1%。另一

35、方面，根据中国医师协会皮肤科医师分会发布的国人肌肤现状 调查显示，72%的中国人皮肤处于亚健康状态，环境与生活压力以及近几年来过度的使用彩妆、 洗护清洁产品等，带来更多的诸如干燥、皱纹、暗沉等肌肤困扰，国内消费者开始越来越偏好成分 配方简单温和以及功效更明确更迅速的专效护肤品，先后带动了中医中草药、抗过敏、皮肤修复、 医美等药妆概念的走红。回顾历史，国内功能性护肤品行业回顾历史，国内功能性护肤品行业基本经历了三个阶段的发展，目前正基本经历了三个阶段的发展，目前正 处于快速增长的第三阶段。处于快速增长的第三阶段。 1、海外大牌的启蒙期 1998 年世界化妆品巨头欧莱雅公司旗下品牌薇姿 （VICH

36、Y） 进入中国， 带来了“在药房专销护肤品” 的销售方式， “只在全球各大药房销售的护肤品”，主打专业敏感肌肤护理的薇姿以这样的广告宣 传向国内消费者普及问题肌肤护理以及药妆理念，早期薇姿通过代理的方式在 200 多家大型药房 建立专柜，获得了较高的品牌可识别度，也拉开了海外药妆品牌进入中国市场的序幕。 11.50% 12.00% 12.50% 13.00% 13.50% 14.00% 14.50% 15.00% 15.50% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 药房药店占比 有关

37、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 12 图 11：1998-2019 年海外药妆品牌陆续进入中国 数据来源：东方证券研究所 2、本土品牌的差异化觉醒期 在海外品牌主打安全温和的药妆概念的同时， 本土品牌涉足药妆领域的意识不断增强， 最早通过中 国特有的中医中草药护肤理念差异化的切入护肤市场。2010-2015 年中医中草药护肤是行业最大 风口，佰草集、相宜本草等一批本土品牌也在那个阶段实现了渠道与销

38、售规模的快速提升，中草药 植物理念的流行， 开始反映了国内消费者对化妆品成分的关注， 中医汉方作为本土特有的医学理论， 也更容易被国内消费者接受。 图 12：2010-2015 年佰草集与相宜本草零售额与增速 数据来源：前瞻产业、东方证券研究所 1998年 薇姿 2001年 理肤泉 2003年 雅漾 2006年 清妍 2009年 科颜氏 2010年 修丽可 2019年 适乐肤 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001320142015 佰草集（亿元）相宜本草（亿元）佰草集增速相宜本草增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 功能性护肤品赛道：风景正好 13 3、“成分党”推动下的行业快