【研报】石化行业2021年度投资策略：炼化率先修复期待来年复苏-20201112（28页）.pdf

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受疫情全球扩散的冲击，原油需求出现大塌方，再加上3 月沙特和俄罗斯一度出现打价格战，上半年国际油价从60-70 美元的平台一路暴跌，直到4 月下旬创下了WTI 期货上市历史以来的首个“负结算价”。进入5 月中旬后，随着欧美主要经济体逐步放开封锁，中国的复工复产节奏加快，以及减产措施进入落实阶段，市场需求开始触底回升到40 美元左右的平台，并持续约5 个月徘徊在40 美元附近。从2019 年下半年到2023 年底，国内一体化炼厂预计还将新增炼油能力2.455 亿吨，并配套新增1900 万吨乙烯和3510 万吨芳烃（PX）产能。这一轮集中扩能大概率将在2023 年告一段落。单纯考虑增量，预计至2023 年底我国炼油能力预计将突破10 亿吨，5 年复合增速约4%，考虑存在落后产能退出，实际复合增速可能在3%左右。此外，过去10 年原油加工量复合增速为5.8%，近5 年复合增速为4.75%。由于成品油出口存在配额管制，预计增速有限，新增加工量估计主要在国内消化，成品油未来整体消费增速预计仍将保持4%-5%左右的平均增速。炼能和消费双双“低速增长”，预计炼厂开工率将进一步两极分化。而近年来新投产的民营大炼化项目具有明显的规模后发优势。

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