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1、分析师: 武珣 执业证书编号: S01 证券研究报告 钢铁行业 2020年 11月 12日 普钢趋势行情难现 钢铁行业2021年度投资策略 目录 钢铁行业趋势性走势需要利润和宏观预期共同作用 股票走势复盘 供给侧:供给侧难有明显减量 需求端:中长期需求持续承压 钢企利润较难持续,地产远期悲观预期难以逆转 21年普钢板块难 觅大机会 制造业发展进程中特钢需求占比存在上行空间 多政策扶持下行业或成为关注焦点 行业成本有望持续下行 特钢或是未来的 关注焦点 21年普钢板块可能难觅大机会 估值处于低位,短期内跟随钢价变化存在波段性机会 建议关注龙头特钢板块走势 投资建议 2 rQ
2、sPrQoOmRpOpQoMtOnNpQ8ObP7NnPqQmOmMjMnMoPiNmNqMbRrQoRMYrMnMMYnRnN 黑色趋势性行情需要共振带来 钢铁股票出现趋势性行情往往需要行业钢铁股票出现趋势性行情往往需要行业PEPE(预期),(预期),EPSEPS(盈利水平)持续性好(盈利水平)持续性好 转才能出现转才能出现: 如2005至2007年上涨行情中,螺纹钢价格持续上涨达到40%,宏观经济改善下房地 产等钢铁行业下游需求预期持续改善; 而2017年5月至9月期间,供给侧改革落地叠加环保限产趋严下成材利润趋势性扩 张,叠加17年开始央行呵护流动性下地产新开工面积及竣工面积快速背离,行
3、业 进入上行补库周期,板块相对大盘存在26.2%的超额收益。 图1:2005-2007年板块上行明显 图2: 2017年5月-9月超额收益明显 资料来源:我的钢铁,方正证券研究所 3 黑色趋势性行情需要共振带来 0505- -0707:上涨基于国内外经济持续改善及流动性高位宽松(PE)+行业产能利用率 提升及国内钢价大幅提升(EPS) 图3:05-07年GPD同比高位增长 图4: 05-07地产新开工单月维持高同比 资料来源:我的钢铁,wind,方正证券研究所 4 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 2004-12 2005-03 2005-06 2005-09 2005
4、-12 2006-03 2006-06 2006-09 2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 黑色趋势性行情需要共振带来 1717年:年:上涨基于流动性恢复及地产数据触底回升(PE)+供给侧去除地条钢及环保 限产(EPS) 图5:17年社会融资余额超预期改善 图6: 17年行业去除大量地条钢产量 资料来源:我的钢铁,wind,方正证券研究所 5 11% 89% 地条钢 高炉+电炉 单一驱动下行业难有趋势性行情 2018年由于中美贸易战及宏观去杠杆影响,整体宏观悲观预期难以改善,大盘及 板块估值均出现下行。虽然同年7-9月
5、份由于存在环保限产趋严,成材利润扩张预 期下板块短暂出现反弹行情;18、19年地产数据均出现单月短期超预期现象,但 由于板块估值与成材利润变化无法形成共振,板块弱势状态一直持续 图7:环保限产预期下18年7月板块出现短暂反弹 图8: 地产数据单月超预期难以阻止板块下行 资料来源:我的钢铁、wind、方正证券研究所 6 目录 钢铁行业趋势性走势需要利润和宏观预期共同作用 股票走势复盘 供给侧:供给侧难有明显减量 需求端:中长期需求持续承压 钢企利润较难持续,地产远期悲观预期难以逆转 21年普钢板块难 觅大机会 制造业发展进程中特钢需求占比存在上行空间 多政策扶持下行业或成为关注焦点 行业成本有望
6、持续下行 特钢或是未来的 关注焦点 21年普钢板块可能难觅大机会 估值处于低位,短期内跟随钢价变化存在波段性机会 建议关注龙头特钢板块走势 投资建议 7 资料来源: Wind,方正证券研究所 图9:粗钢产能先降后升 供给端:高产能下供给侧存在刚性 8 1.1. 目前整体产能仍然处于过剩状态。目前整体产能仍然处于过剩状态。 2.2. 产能置换下成材产能不降反升。产能置换下成材产能不降反升。 3.3. 企业总体自发性去产能有难度,短期行政性去产能可能性较小。企业总体自发性去产能有难度,短期行政性去产能可能性较小。 4.4. 电弧炉存在有弹性,逐渐增加对高炉形成补充。电弧炉存在有弹性,逐渐增加对高炉
7、形成补充。 图10:电炉产能利用率仍存在上行空间 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2000019 粗钢产能(万吨) 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020201920182017 资料来源:我的钢铁,Wind,方正证券研究所 图11:高炉产能利用率维持高位 供给端:高产能下产能利用率或维持高位 9 1.1. 目前产能利用率维持相对高位目前产能利用率维持
8、相对高位 2.2. 低利润下由于高炉特性,产能利用率主动下行存在难度。低利润下由于高炉特性,产能利用率主动下行存在难度。 3.3. 环保限产不再是主逻辑,政策性手段大幅降低产能利用率可能性较低。环保限产不再是主逻辑,政策性手段大幅降低产能利用率可能性较低。 4.4. 铁矿石铁矿石20192019年矿难后供给逐渐恢复,叠加废钢进口持续推进,成本端下行进一年矿难后供给逐渐恢复,叠加废钢进口持续推进,成本端下行进一 步增加利润及供给空间。步增加利润及供给空间。 图12:铁水产量维持绝对高位 200 210 220 230 240 250 260 1/12/13/14/15/16/17/18/19/1
9、10/1 11/1 12/1 202020192018 70 75 80 85 90 95 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1 202020192018 资料来源: Wind、方正证券研究所 图14:16-19年新开工、销售及竣工面积出现背离 房地产:在政策和周期压力下,地产景气中枢下移 图13: 地产产业链仍然是消费主逻辑 10 目前地产产业链仍然是成材消费的主逻辑,整体产业链需求占据成材需求的65%以 上,意味着其他行业难以对冲地产下行带来的需求下降。 16-19年来地产处于增库周期,房企“赶前端”下新开工、销售同比持续向好,叠 加“
10、房住不炒”主逻辑以及融资端对地产的收紧加快地产公司周转压力,新开工、 竣工面积背离逐渐加大。 钢铁总需求 房地产拉动需求 房 地 产 产 业 链 家 电 制 造 汽 车 制 造 运输建筑相关 其 他 行 业 基 建 需 求 工 程 机 械 建筑相关机械 建材需求 直接影响 热卷 冷卷 中厚板 螺纹钢 线材 相互辅助 资料来源: Wind、方正证券研究所 图15:20年高基数下未来社融同比改善难度较大 房地产:在政策和周期压力下,地产景气中枢下移 图16: 地产新开工当月同比快速转负 11 2020年流动性数据维持高位,但疫情好转下未来流动性边际继续放松存在难度。叠 加房企“三道红线”要求下增加
11、房企回款压力,新开工、竣工持续背离下房企存在 赶竣工需求,8、9月份新开工及其他地产数据均出现弱势,在政策及周期双重压力 下未来地产悲观预期或将持续。 资料来源: Wind,方正证券研究所 图18:逆周期调节下制造业PMI持续好转 制造业+基建:短期有望成为钢价支撑,但对冲有限 疫情受控后制造业持续回复,逆周期调节下未来制造业内需扔存在增量空间,叠加 海外出口仍存在增量空间,2021年制造业需求存在部分支撑,但仍难抵消地产下行 带来需求减弱。 今年受疫情影响大量发放地方债,但基建存在结构性压力,大量发债下实际同比增 长仍然有限,基建对成材整体需求支撑力度相对有限。 图17:基建单月同比增速仍然
12、有限 12 50 52 50.8 50.6 50.9 51.1 51 51.5 51.4 49 49.5 50 50.5 51 51.5 52 52.5 53 2020201920182017 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020201920182017 资料来源:wind,方正证券研究所 图19:钢价短期,长期逻辑导图 行业利润较难维持,悲观预期下趋势性行情难觅 2020年四季度(1-2个月) 2021年(3-6个月以上) 政策与现实存在双重压力 钢价存在持续下行压力 环保限产不是
13、主逻辑 制造业支撑和基建增速有限 地产新开工转向 带来的弱现实 三道红线带来政 策压力 边际供应减少有限 边际 需求 大幅 减少 13 钢价高位存在支撑 疫情后赶工期 焦炭成本支撑 原料供 应边际 减少 下 游 需 求 存 在 韧 性 房地产高存量 铁矿高价格 供给端产能重组(产能下行有限,利用率或维持,原料价格下行)供给端产能重组(产能下行有限,利用率或维持,原料价格下行) 需求(地产下行,制造业上行有限,支撑有限,基建未来增量相对有限)需求(地产下行,制造业上行有限,支撑有限,基建未来增量相对有限) 目前目前PEPE(预期)、(预期)、EPSEPS(盈利能力)均没有明显改善空间情况下,(盈
14、利能力)均没有明显改善空间情况下,2121年板块或难年板块或难 觅趋势性行情。觅趋势性行情。 目录 钢铁行业趋势性走势需要利润和宏观预期共同作用 股票走势复盘 供给侧:供给侧难有明显减量 需求端:中长期需求持续承压 钢企利润较难持续,地产远期悲观预期难以逆转 21年普钢板块难 觅大机会 制造业发展进程中特钢需求占比存在上行空间 多政策扶持下行业或成为关注焦点 行业成本有望持续下行 特钢或是未来的 关注焦点 21年普钢板块可能难觅大机会 估值处于低位,短期内跟随钢价变化存在波段性机会 建议关注龙头特钢板块走势 投资建议 14 资料来源: Wind,方正证券研究所 图20:我国特钢占比仅为14%,
15、距离发达国家仍有较大距离 高端制造发展下特钢需求仍存在缺口 15 特钢对国家高端制造业具有重要意义,与发达国家或地区相比,我国特钢产量存 在超过8000万吨缺口,预计到2025年,我国将新增特产需求量约3600万吨,预计 未来20年内特钢产量占比将达到日本水平,未来汽车、新能源、运输、军工等区 域特钢都存在较大增量。2019年日本特钢占比达23.36%,2018年欧洲特钢产量占 比达21.43%,我国特钢产量占比一直维持在14%上下。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1970
16、1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 粗钢产量(万吨) 特钢产量(万吨) 特钢占比 多政策扶持下特钢板块或存在独立性行情 16 2015年至今多部委
17、多次发布文件利好特钢行业发展。 文件或事件名文件或事件名 发布部门发布部门 发布时间发布时间 “先进制造产业投资基金二期”成立 发改委、财政部、工信部 2019.11.02 对十三届全国人大二次会议第7404号建议的答复 工信部 2019.10.28 新材料标准领航行动计划(2018-2020年) 国家质量监督检验检疫总局、 工信部 2018.03.13 新材料产业发展指南 工信部、 发改委、科技部、 财政部 2016.12.30 “国家新材料产业发展领导小组”成立 国务院 2016.12.28 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院 2016.11.29 钢铁工业调整升级规划(2016
18、-2020年) 工信部 2016.10.28 产业技术创新能力发展规划(2016-2020年) 工信部 2016.10.21 “先进制造产业投资基金”成立 发改委、财政部、工信部 2016.06.08 关于加快新材料产业创新发展的指导意见 工信部、发改委、科技部、 财政部 2016.03.14 高新技术企业认定管理办法 科学技术部、财政部、国家 税务总局 2016.01.29 中国制造2025 国务院 2015.05.19 科技部、上海市人民政府关于批准建设省部共建高品质特殊钢冶金与制备国家重点实 验室的通知 科学技术部 2015.02.17 资料来源: Wind,方正证券研究所 受普钢价格中
19、枢下行影响,未来特钢利润存在空间 图21:成材现货利润仍有下行空间,低利润叠加成本坍塌下普钢价格存在进一步下行空间 17 由于特钢实际为普钢下游,若普钢价格进一步下跌,则特钢利润将存在提升空间 :目前受到铁矿供给重新进入扩张周期及废钢或开放进口影响,明年普钢成本端 绝对价格存在较大下行空间,而受到地产下行周期影响,行业轻度供过于求下, 普钢利润及价格或维持新的低中枢,特钢利润存在上行空间。 目录 钢铁行业趋势性走势需要利润和宏观预期共同作用 股票走势复盘 供给侧:供给侧难有明显减量 需求端:中长期需求持续承压 钢企利润较难持续,地产远期悲观预期难以逆转 21年普钢板块难 觅大机会 制造业发展进
20、程中特钢需求占比存在上行空间 多政策扶持下行业或成为关注焦点 行业成本有望持续下行 特钢或是未来的 关注焦点 21年普钢板块难觅大机会 估值处于低位,短期内跟随钢价变化存在波段性机会 建议关注龙头特钢标的 投资建议 18 投资策略:21年普钢板块难觅大机会 2121年板块或将难觅大机会:行业利润中枢下行下板块业绩难以趋势性上行,叠加年板块或将难觅大机会:行业利润中枢下行下板块业绩难以趋势性上行,叠加 地产下行压力下行业限悲观预期难以改善,板块难以出现地产下行压力下行业限悲观预期难以改善,板块难以出现PEPE、EPSEPS共振的趋势性上共振的趋势性上 涨行情。涨行情。 资料来源: Wind,方正
21、证券研究所 图22:行业需求悲观预期与低利润形成共振 地产“三道红线”拐点 海外疫情恢复情况 仍待观察 制造业、基建对冲 有限 行业未来需求悲观预 期较难反转 环保限产“一刀切”时 代远去 行业绝对高位产能下 行存在难度 行业低利润格局或将 维持 19 资料来源: Wind,方正证券研究所 投资策略:低估值板块存在短期反弹修复机会 证券代码证券代码 钢铁上市公司钢铁上市公司 吨钢市值(元吨钢市值(元/ /吨)吨) PE PE(20202020年半年业绩年半年业绩 年华)年华) PEPE(20202020年年Q3Q3业绩业绩 半年化)半年化) PB(LF)PB(LF) PE(TTM,PE(TTM
22、,扣除非扣除非 经常性损益经常性损益) ) 000932.SZ 华菱钢铁 1368.96 4.77 1.50 0.99 5.37 600282.SH 南钢股份 1870.73 6.31 1.96 0.81 8.29 002110.SZ 三钢闽光 1558.61 6.90 2.05 0.82 5.76 600782.SH 新钢股份 1454.21 5.99 1.73 0.59 5.01 600808.SH 马钢股份 1070.79 10.07 2.71 0.72 16.46 000717.SZ 韶钢松山 0.15 6.38 2.17 1.19 6.01 600569.SH 安阳钢铁 797.52
23、 -8.60 123.18 0.61 -57.21 601003.SH 柳钢股份 1498.39 7.84 2.45 1.06 5.78 000898.SZ 鞍钢股份 995.27 25.15 4.74 0.48 18.20 600507.SH 方大特钢 3728.51 8.29 2.25 1.62 7.08 600231.SH 凌钢股份 869.67 20.06 3.62 0.76 14.29 600126.SH 杭钢股份 4628.00 24.68 6.46 1.01 23.40 000959.SZ 首钢股份 1219.14 15.35 3.27 0.70 16.81 000778.SZ
24、新兴铸管 2816.46 7.95 2.36 0.66 8.91 600022.SH 山东钢铁 1110.05 11.55 3.25 0.71 22.14 600019.SH 宝钢股份 2732.24 14.25 3.67 0.71 11.23 000708.SZ 大冶特钢 6017.61 15.02 4.75 3.10 13.62 000761.SZ 本钢板材 680.30 24.41 10.86 0.63 35.59 600307.SH 酒钢宏兴 1303.12 -57.97 6.71 0.79 28.15 601005.SH 重庆钢铁 1984.26 52.55 8.61 0.65 22
25、.14 600581.SH 八一钢铁 664.92 36.99 4.23 1.15 29.52 000709.SZ 河钢股份 868.11 14.25 3.77 0.45 11.35 600010.SH 包钢股份 3351.05 134.90 36.38 0.99 -148.19 平均值 38438.88 49.05 11.12 3.69 33.77 20 资料来源: Wind,方正证券研究所 投资策略:建议关注具有独立性行情的特钢板块 证券代码证券代码 钢铁上市公司钢铁上市公司 PEPE PE(TTM,PE(TTM,扣除非经常性损益扣除非经常性损益) ) PB(LF)PB(LF) 00070
26、8.SZ 中信特钢 17.1940 15.7225 3.6686 000825.SZ 太钢不锈 9.7318 16.0850 0.6455 002318.SZ 久立特材 18.2264 16.1601 2.8322 002443.SZ 金洲管道 13.4339 11.9280 1.5175 002478.SZ 常宝股份 7.6173 13.2431 1.0261 002756.SZ 永兴材料 22.5881 52.6008 2.2889 600117.SH 西宁特钢 34.4058 -13.2901 2.4036 600399.SH ST抚钢 60.9863 45.8568 4.1154 平均
27、值 23.0229 19.7883 2.3122 21 风险提示 风险提示:边际供需变化不及预期;地产周期下行过快;二次疫情风险提示:边际供需变化不及预期;地产周期下行过快;二次疫情 22 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和 信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了 作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究 报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、 或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明免
28、责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发 布。本研究报告仅供方正证券的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为 本公司的当然客户。 在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户 特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容 所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公 司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的 全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不 得用
29、于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出 处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明公司投资评级的说明 强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅; 推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅; 中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动; 减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。 行业投资评级的说明行业投资评级的说明 推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数; 中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平; 减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。 THANKS 专注 专心 专业 北京市西城区展览路48号新联写字楼6层 上海市浦东新区新上海国际大厦36层 广东省深圳市福田区竹子林四路紫竹七路18号光大银行大厦31楼 湖南省长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 方正证券研究所方正证券研究所