【研报】有色金属行业：东兴金属补库周期或带动铜价向上弹性放大金价仍将受益于通胀及对冲交易-20201116（25页）.pdf

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1、铜基本面延续强势，补库周期或带动铜价向上弹性放大。对于基本金属我们依然看好铜，其从宏观和基于自身基本面的微观层面都有利好因素共振。宏观方面除了一致化的流动性交易预期外，美元的结构性弱化也是提振金属价格强势的因素之一，而这点可以从美元与其他主流货币一年期交易利差的收窄所印证。这个数据从今年1 季度的1.79%大幅降至当前的0.56%，反映美元交易结构的实质性弱化也就是弱势美元可能还会持续一段时间；如果从基本面角度观察，铜供应依然是存有问题，体现在上游矿端。当前48 美元/吨附近的TC价格已经能实际反映矿供给的不足；而全球整体铜显性库存也处于历史偏低位置，国内的铜库存同样出现低位去化（小计连降三周

2、至11.8 万吨），导致整体铜现货交易维持内盘升水格局（11 月以来现货日均升水181 元/吨），基本面数据显示供给依然偏紧；从铜需求角度观察，SMM 数据显示铜行业的生产指数和新订单指数开始出现回升。下游加工企业的订单在10 月都有增加，全部扩张到50 以上；新出口订单10 月为50.25，增速环比大涨1.09，说明铜产品出口也开始好转。这种销量的好转带动下游铜加工企业的产品库存指数也出现下降，10 月为53.57，环比下降0.83。从这种角度来看，铜的原材料补库周期可能会再度开启，这意味着价格向上的弹性可能再度放大。金价仍在通胀预期及对冲交易中受益。尽管疫苗消息导致市场的风险偏好略有切换，黄金在美债名义利率反弹下遭受了一定的抛压，但鉴于黄金交易的两个基准因素未有发生质变，我们认为黄金仍是近两年最值得配置的有色品种板块。其一是通胀预期交易，其二是对冲交易。

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