1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 食品饮料行业 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴 未艾，格局徐图改善 报告起因报告起因 自二季度啤酒行业销量恢复以来， 行业内公司基本面呈现强势复苏， 股价持 续走高、颇受市场关注。在经历跑马圈地及价格混战后，17 年底行业悄然 变化，高端升级、小步慢跑式提价及控费提效奏响主旋律，竞争缓释、集中 度进一步提升，龙头公司机会凸显，市场亦给予了慷慨的估值溢价。我们认 为随着行业步入成熟期， 啤酒产销量渐趋稳定， 价格提升已然成为行业收入 及利润增长的核心动力。 本篇报告聚焦价格这一核心变量， 试图探讨啤酒厂 商吨价提升的空间以及区域割据、占山为

3、王格局下啤酒提价的可行性。 核心观点核心观点 国内啤酒产销国内啤酒产销量量趋于稳定， 吨价提升趋于稳定， 吨价提升成为主逻辑成为主逻辑。 目前中国啤酒行业逐步迈 入成熟阶段，考虑到：1）人均啤酒消费量较高，增量空间有限；2）人口老 龄化加剧， 预计未来啤酒产销量将趋于稳定， 吨价提升有望成为行业增长的 核心驱动力。 回溯国内主要啤酒厂商量价情况， 04 至 13 年间厂商主要采取 兼并收购及低价竞争来提升销量和市占率，期间啤酒销量增速明显高于吨 价增速；14 年来销量出现下滑，吨价延续上涨；18 年开始厂商竞争策略逐 步转变，结构升级及提价成为主要打法，高端化趋势下吨价提升愈发明显。 对标对标

4、海外海外， 国内啤酒吨价提升空间大， 产品结构升级国内啤酒吨价提升空间大， 产品结构升级远未触及天花板远未触及天花板。 国内 啤酒零售价处于上升期，同期欧美日韩的啤酒吨价是中国市场的 1.7 倍至 3.4 倍，我们认为随着国内经济水平及人均收入的稳步提升，啤酒吨价仍有 很大提升空间。此外，国内啤酒消费结构与海外市场相比仍存在较大差距， 中高端产品占比偏低， 升级趋势下高端迭代方兴未艾。 国内啤酒厂商亦积极 推进高端化战略，削减低端 SKU、聚焦中高端，拉升产品结构。 龙头区域割据占山为王，核心基地市场龙头区域割据占山为王，核心基地市场提价提价顺畅顺畅。17 年来包材、酿酒原料 等成本上涨，驱动

5、啤酒玩家对利润产生了更高的诉求，行业屡次集中提价。 从竞争格局看，啤酒行业整体集中度逐年上升，五强割据较为胶着，但运输 半径的制约下各省市格局分化，角出龙头的省份格局向好、竞争缓释。目前 全国产量占比 60%以上的市场已经发展成为单寡头和双寡头（Tier1 领先） 类型市场， 龙头品牌享有较强的定价权； 其他市场一方面逐步向高集中度市 场演变， 另一方面结构升级奏响发展主旋律， 产品吨价持续提升。 分品牌看， 主要啤酒厂商有望各自占据优势市场，未来盈利提升空间可观。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们认为国内啤酒行业的核心增长逻辑已发生转变，在消费升级的大趋势 下， 国内消费者对中高端

6、啤酒的需求将不断增加， 产品结构升级与吨价提升 有望成为未来行业增长的核心驱动力。相较于海外欧美日韩等市场的产品 吨价和产品结构， 国内啤酒行业仍有很大的提升空间。 国内啤酒厂商发力中 高端产品及常态性提价将成为改善盈利、 推动利润增长的重要策略。 全国啤 酒市场集中度逐步提升， 区域市场分化明显， 国内龙头啤酒厂商在各自优势 区域内具备提价基础，未来盈利改善空间大。建议关注青岛啤酒(600600， 增持)、华润啤酒(00291，未评级)。 风险提示风险提示 疫情反复影响动销、消费升级不及预期、行业竞争加剧风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业

7、报告发布日期 2020 年 11 月 18 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 *3203 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 *6079 执业证书编号：S0860519080001 联系人 周翰 *7524 相关报告 食品饮料 7 月数据点评： 名酒价格稳定， 啤 酒产量微升，生鲜乳价持续上升： 2020-09-09 食品饮料 6 月数据点评： 名酒价格稳定， 啤 酒需求旺盛，肉价乳价上升： 2020-08-11 食品饮料 5 月数据点评：白酒产量增速转

8、 正，啤酒产量高增，肉价乳价上行： 2020-07-07 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有 需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 2 目 录 1.啤酒产销量渐趋稳定，吨价提升

9、奏响升级之歌. 4 1.1 国内啤酒行业步入成熟期，产销量波幅收窄 . 4 1.2 结构升级方兴未艾，成为行业增长内核 . 5 2. 对标海外升级空间足，价格提振仍在途中 . 7 2.1 对比海外市场，国内啤酒吨价偏低 . 7 2.2 国内产品结构偏低，啤酒厂商积极变革发力中高端 . 7 3. 龙头区域割据占山为王，核心基地市场提价顺畅 . 11 3.1 成本上涨背景下，厂商迎来提价契机 . 11 3.2 区域高集中度赋予龙头定价权，格局向好盈利改善 . 13 4. 投资建议 . 16 5. 风险提示 . 16 oPpQmMqOqRnRrQpNtOqPqNaQ8Q8OpNoOmOmMlOmNr

10、QeRoPyQbRoPpQNZmMrQMYtQqM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 3 图表目录 图 1：中国啤酒行业年产量（万千升）及增速 . 4 图 2：中国啤酒季度产量（万千升）及增速 . 4 图 3：中国、日本和韩国人均啤酒产量（升/人） . 5 图 4：中国、日本和韩国 15 至 65 岁人口占比变化 . 5 图 5：2005-2019 年青岛啤酒量价增速拆

11、分 . 6 图 6：2005-2019 年燕京啤酒量价增速拆分 . 6 图 7：2005-2019 年重庆啤酒量价增速拆分 . 6 图 8：2007-2019 年华润啤酒量价增速拆分 . 6 图 9：2018-2020H1 百威亚太啤酒量价增速拆分 . 7 图 10：2005-2019 年各国啤酒零售吨价（万元/吨） . 7 图 11：2019 年各国啤酒零售吨价及增速横向比较 . 7 图 12：2019 年各国拉格啤酒消费结构 . 8 图 13：2004-2019 年美国拉格啤酒消费结构变化 . 8 图 14：2004-2019 年中国拉格啤酒消费结构变化 . 8 图 15：2017-201

12、9 年青岛啤酒产品销量结构 . 10 图 16：2017-2019 年青岛啤酒产品销售收入结构 . 10 图 17：2017-2019 年重庆啤酒产品销量结构 . 11 图 18：2017-2019 年重庆啤酒产品销售收入结构 . 11 图 19：15-19 年啤酒包材及原料成本变化情况 . 11 图 20：2016-2019 年主要啤酒厂商单吨成本同比变化 . 12 图 21：2016-2019 年主要啤酒厂商毛利率变化 . 12 图 22：国内主要啤酒公司市占率情况（内环为 2013 年、外环为 2019 年） . 13 图 23：国内各省份啤酒市场竞争类型 . 14 图 24：国内各省份

13、市占率领先的啤酒品牌总结 . 16 表 1：国内主要啤酒品牌产品矩阵 . 9 表 2：主要啤酒厂商近年来提价事件汇总. 12 表 3：各省市啤酒市场竞争类型划分 . 14 表 4：各啤酒品牌优势区域市场总结 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 4 1.啤酒产销啤酒产销量渐趋稳定量渐趋稳定，吨价提升，吨价提升奏响升级之歌奏响升级之歌 1.1 国内啤酒行业步入成熟期

14、，产销量波幅收窄 中国啤酒行业整体进入成熟期，中国啤酒行业整体进入成熟期， 行业产销量趋于稳定。行业产销量趋于稳定。 国内啤酒行业在经过跑马圈地式的快速发展 之后迈入了稳步发展的成熟阶段，2013 年啤酒产量达到 5065 万千升高点后，行业产量出现下降 拐点。2013-2018 年间，全国啤酒产量逐年下滑，CAGR 为-5.5%。2019 年开始产量下降趋势放 缓，同比 2018 年小幅下滑 1.2%，产销量基本稳定。 图 1：中国啤酒行业年产量（万千升）及增速 资料来源：国家统计局、东方证券研究所 从单季度啤酒产量情况看，2020 年以来，一季度受新冠疫情影响行业产量出现较大下滑；二季度

15、行业快速复苏，产量同比实现 7.1%的增长，整体延续了 2018 年四季度以来的增速企稳趋势；三 季度疫情在局部地区有所反复、 叠加渠道库存去化， 行业产量同比微降 3.3%， 波幅收窄渐趋平稳。 图 2：中国啤酒季度产量（万千升）及增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 20

16、18年 2019年 中国啤酒年度产量（万千升）同比 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 中国啤酒季度产量（万千升）同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 5 资料来源：国家统计局、东方证券研究所 主要考虑到：1）我国我国人均啤酒消费人均啤

17、酒消费量量已已较高较高，未来增量空间较小未来增量空间较小。18、19 年中国的人均年啤酒产 销量约为 27 升，同时期饮食文化较为接近的日本和韩国分别约为 42 升/人和 39 升/人，中国约是 日韩的 70%的左右，整体差距不大。此外，由于低端白酒（如光瓶酒）、低度预调鸡尾酒等年轻化 酒饮料的冲击，预计未来啤酒人均销量增长较为有限。 2）人口老龄化加剧，人口老龄化加剧，啤酒啤酒主力消费人群主力消费人群占比下降占比下降。中国人口结构中，15 至 65 岁年龄的啤酒主力 消费人群数量在 2015 年达到最高值，之后出现缓慢下滑，对应了国内啤酒产量在 2013 年左右开 始下滑。日本和韩国市场同样

18、存在类似现象：日本 15 至 64 岁年龄人口占比在 1990 年代开始下 滑，人均啤酒产量在此阶段也出现下滑；韩国 15 至 64 岁年龄人口占比在 1990 年代出现拐点，人 均啤酒产量开始进入平稳期。 此外，由于严查酒驾政策及啤酒行业产能充足、厂商新增资本支出减少、扩产动力不强此外，由于严查酒驾政策及啤酒行业产能充足、厂商新增资本支出减少、扩产动力不强，预计未来，预计未来 我国我国啤酒产量啤酒产量将将趋于稳定。趋于稳定。 图 3：中国、日本和韩国人均啤酒产量（升/人） 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 4：中国、日本和韩国 15 至 65 岁人口占比变化 资料来源：Wind、东方证

19、券研究所 1.2 结构升级方兴未艾，成为行业增长内核 2013 年前销量提升是年前销量提升是啤酒啤酒行业增长主要行业增长主要动力动力。 2013 年左右国内啤酒产销量达到顶峰， 以此为分水 岭，国内啤酒行业增长的驱动力出现切换。在 2013 年前的 10 年间，国内啤酒公司的主要竞争策 略以提升销量和市占率为导向，主要玩家呈现出销量增速明显高于吨价增速趋势：04 年至 13 年 间，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的销量 CAGR 分别达到 9.9%、9.0%和 7.5%，吨价 CAGR 分 别为 3.6%、3.1%和 3.5%；06 年至 13 年间，华润啤酒销量 CAGR 达到 12%，吨价

20、CAGR 则为 7.9%。 行业逻辑悄然变化，行业逻辑悄然变化，吨价提升成为行业增长的核心驱动力。吨价提升成为行业增长的核心驱动力。随着啤酒行业整体产销量的下滑，供应 端的压力逐步转移到价格端，长期的低价竞争极大地削弱了企业的盈利能力，酿酒原料、包材等成 本上升进一步压缩了啤酒公司的利润空间， 转型升级迫在眉睫。 聚焦高端及产品提价可以有效覆盖 成本上涨，助力企业打开利润增长空间。14 至 17 年间，价格提升的趋势在主要公司中体现明显， 销量出现下滑，产品吨价却稳步提升；18 年后趋势进一步明确，行业集体性提价进一步带动营收 及利润改善，啤酒行业迎来基本面拐点。14 至 19 年间，青岛啤酒

21、、燕京啤酒、重庆啤酒和华润啤 0 10 20 30 40 50 60 70 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 中国日本韩国 50% 55% 60% 65% 70% 75% 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 中国日本韩国 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报

22、告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 6 酒的销量 CAGR 分别为-1.3%、-6.5%、-4.0%和-0.4%，吨价 CAGR 却分别达到 1.2%、3.6%、 5.3%和 4.5%。 图 5：2005-2019 年青岛啤酒量价增速拆分 资料来源：公司年报、东方证券研究所 图 6：2005-2019 年燕京啤酒量价增速拆分 资料来源：公司年报、东方证券研究所 图 7：2005-2019 年重庆啤酒量价增速拆分 资料来源：公司年报、东方证券研究所 图 8：2007-2019 年华润啤酒量

23、价增速拆分 资料来源：公司年报、东方证券研究所 18 年以来，百威亚太亦呈现出吨价增速高于销量增速的趋势，18 年、19 年和 20 H1，公司销量增 速分别为 2.4%、-3.2%和-22.9%，吨价增速则分别为 7.9%、0.3%和-5.2%，吨价表现明显优于销 量。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 CAGR(04-13) CAGR(14-19) 销量同比吨价同比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

24、2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 CAGR(04-13) CAGR(14-19) 销量同比吨价同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 CAGR(04-13) CAGR(14-19) 销量同比吨价同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 销量同比吨价同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

25、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 7 图 9：2018-2020H1 百威亚太啤酒量价增速拆分 资料来源：公司年报、东方证券研究所 2. 对标海外升级空间足对标海外升级空间足，价格提振仍在途中价格提振仍在途中 2.1 对比海外市场，国内啤酒吨价偏低 对标海外市场，对标海外市场，我国啤酒我国啤酒吨价吨价偏低、价格偏低、价格提升提升仍有较大空间仍有较大空间。从近年啤酒终端零售价看，以欧美日 韩为代表的海外市场吨价整体

26、呈现缓慢提升趋势，中国啤酒的零售吨价仍处于上升期，05 年至 19 年，国内市场啤酒单价年均增长 6.8%。横向对比，19 年我国啤酒零售吨价为 1.42 万元/吨，同时 期欧美日韩等市场的吨价在 2.42 万元/吨至 4.87 万元/吨之间，是中国市场的 1.7 倍至 3.4 倍。我 们认为随着国内经济持续发展、人均 GDP 及人均收入的稳步提升，国内啤酒吨价仍有较大提升空 间。 图 10：2005-2019 年各国啤酒零售吨价（万元/吨） 资料来源：欧睿国际、东方证券研究所 图 11：2019 年各国啤酒零售吨价及增速横向比较 资料来源：欧睿国际、东方证券研究所 2.2 国内产品结构偏低，

27、啤酒厂商积极变革发力中高端 相较于相较于欧美日韩等欧美日韩等海外海外市场市场， 国内啤酒消费结构国内啤酒消费结构仍偏低端仍偏低端， 未来产品结构升级空间较大。未来产品结构升级空间较大。 从占啤酒 总销量约 90%的拉格啤酒的消费结构来看，2019 年中国高端拉格、中端拉格以及经济拉格的占比 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 201820192020H1 销量同比吨价同比 0 1 2 3 4 5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国美国英国德国

28、法国日本韩国 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 1 2 3 4 5 6 韩国日本英国法国美国德国中国 2019年啤酒零售吨价（万元/吨）05-19CAGR 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 8 分别为 11%、 23%和 66%， 同时期欧美日韩等海外市场高、 中、 低端拉格啤酒的平均占比为 40%、 42%和 18%，其中德法英等欧洲国家市场高、中、低端拉格啤

29、酒平均占比达到 58%、35%和 7%。 整体而言，国内市场中高端啤酒的占比提升空间较大。 图 12：2019 年各国拉格啤酒消费结构 资料来源：欧睿国际、东方证券研究所 中国啤酒消费结构高端化逐步推进中国啤酒消费结构高端化逐步推进， 吨价提升仍在途中， 吨价提升仍在途中。 以美国市场为例， 2004 年至 2019 年间， 美国高、中、低端拉格啤酒的占比分别变动+13.9pct、-10.9pct 和-3pct，高端拉格逐步取代中、低 端拉格啤酒。同时期中国高、中、低端拉格啤酒的占比分别变动+9.1pct、+13.5pct 和-22.6pct，高 端拉格和中端拉格逐步取代低端拉格啤酒，国产啤酒

30、亦趋势向好。 图 13：2004-2019 年美国拉格啤酒消费结构变化 资料来源：欧睿国际、东方证券研究所 图 14：2004-2019 年中国拉格啤酒消费结构变化 资料来源：欧睿国际、东方证券研究所 国内啤酒厂商国内啤酒厂商推进高端化战略，推进高端化战略，丰富丰富中高端中高端产品矩阵产品矩阵，推动结构升级，推动结构升级。受益于国内啤酒行业消费升 级，国内主要厂商开始将重心转移到中高档产品线布局。6-10 元是主要发力带，华润对勇闯天涯 系列进行升级，推出勇闯天涯 superX；青岛啤酒则主打青岛纯生、1903 等；这一价格带的主要产 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70

31、% 80% 90% 100% 德国法国英国美国韩国日本中国 高端拉格啤酒中端拉格啤酒经济拉格啤酒 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 高端拉格中端拉格经济拉格 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 高端拉格中端拉格经济拉格 有关分析师的申明，见本报告最

32、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 9 品还包括百威纯生、百威经典、重庆纯生、乐堡等。10 元以上高端价格带也受到关注，主要产品 包括青岛啤酒的鸿运当头、华润脸谱、百威金尊等。 表 1：国内主要啤酒品牌产品矩阵 品牌品牌 产品情况产品情况 青岛啤酒青岛啤酒 高档高档 鸿运当头鸿运当头 皮尔森皮尔森 黑啤黑啤 奥古特奥古特 青岛粽金青岛粽金 青岛纯生青岛纯生 单瓶容量（ml） 355 450 500

33、500 296 500 单瓶价格（元） 12.4 11.5 9.1 8.9 4.4 7.2 单价（元/L） 35.0 25.6 18.2 17.8 14.8 14.3 中档中档 汉斯汉斯 1903 精酿精酿 蜜桃蜜桃 白啤白啤 青岛经典青岛经典 崂山崂友记崂山崂友记 崂山崂山 8 度度 单瓶容量（ml） 330 500 310 500 500 500 500 单瓶价格（元） 4.5 6.6 4.1 6.6 4.7 4.5 4.0 单价（元/L） 13.6 13.2 13.2 13.2 9.3 9.0 8.0 低档低档 青岛冰醇青岛冰醇 崂山啤酒崂山啤酒 单价（元/L） 3.3 2.3 华润啤酒

34、华润啤酒 高档高档 脸谱脸谱 黑啤黑啤 匠心匠心 马尔斯绿马尔斯绿 雪花纯生雪花纯生 勇闯天涯勇闯天涯 superX 单瓶容量（ml） 500 500 500 455 500 500 单瓶价格（元） 15.0 12.0 10.0 8.3 8.0 7.5 单价（元/L） 30.0 24.0 20.0 18.1 16.0 15.0 中档中档 勇闯天涯勇闯天涯 单瓶容量（ml） 500 单瓶价格（元） 5.2 单价（元/L） 10.3 低档低档 雪花清爽雪花清爽 雪花晶粹雪花晶粹 雪花冰酷雪花冰酷 单瓶容量（ml） 500 500 330 单瓶价格（元） 4.2 4.2 2.3 单价（元/L） 8.

35、3 8.3 6.9 百威英博百威英博 高档高档 金尊金尊 红瓶铝罐红瓶铝罐 福佳福佳 科罗娜科罗娜 单瓶容量（ml） 500 355 330 330 单瓶价格（元） 14.1 9.5 7.0 7.0 中档中档 百威纯生百威纯生 美式拉格美式拉格 百威冰啤百威冰啤 哈尔滨冰萃哈尔滨冰萃 百威经典纯百威经典纯 正正 哈尔滨冰纯白哈尔滨冰纯白 啤啤 哈尔滨冰纯哈尔滨冰纯 单瓶容量（ml） 330 460 500 255 550 330 330 单瓶价格（元） 5.3 6.6 6.6 3.3 6.6 3.3 3.3 单价（元/L） 16.2 14.3 13.2 13.1 12.0 10.0 10.0

36、低档低档 哈尔滨冰爽哈尔滨冰爽 哈尔滨小麦王哈尔滨小麦王 哈尔滨醇爽哈尔滨醇爽 单瓶容量（ml） 500 500 330 单瓶价格（元） 3.7 3.5 2.1 单价（元/L） 7.3 7.0 6.3 嘉士伯嘉士伯 高档高档 凯旋凯旋 1664 桃红桃红 乐堡白啤乐堡白啤 单瓶容量（ml） 330 500 单瓶价格（元） 12.1 8.3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改

37、善 10 单价（元/L） 36.7 16.5 中档中档 重庆纯生重庆纯生 乐堡乐堡 单瓶容量（ml） 500 500 单瓶价格（元） 7.4 6.6 单价（元/L） 14.8 13.2 低档低档 山城冰爽山城冰爽 重庆重庆 33 单瓶容量（ml） 500 500 单瓶价格（元） 3.8 3.2 单价（元/L） 7.7 6.5 资料来源：公司官网、天猫、京东、东方证券研究所 在高端化战略指引下，在高端化战略指引下， 国内啤酒国内啤酒厂商厂商产品结构持续优化， 中高端产品销量占比显著提升。产品结构持续优化， 中高端产品销量占比显著提升。 2017-2019 年间，青岛啤酒主打中高端产品的青岛品牌销

38、量占比上升 3.1pct 至 50.3%，其中“鸿运当头、奥 古特、经典 1903、青岛纯生”等高端产品的销量占比上升 2.7pct 至 23.1%，青岛品牌收入占比则 提升 2.5pct 至 62.9%。同时期，重庆啤酒中端主流产品的销量占比上升 3pct 至 72.5%，收入占比 提升 2.7pct 至 72.8%，低端大众产品的销量占比下降 3pct，收入占比降低 1.5pct。我们认为我们认为产品产品 结构升级结构升级有望成为有望成为国内啤酒厂商国内啤酒厂商基本面改善的基本面改善的长期驱动力。长期驱动力。 图 15：2017-2019 年青岛啤酒产品销量结构 资料来源：公司年报、东方证

39、券研究所（注：青岛品牌(全部)包含青岛品牌 (高端品)） 图 16：2017-2019 年青岛啤酒产品销售收入结构 资料来源：公司年报、东方证券研究所 0% 20% 40% 60% 2017Y2018Y2019Y 青岛品牌(高端品)青岛品牌(全部) 低端品牌(崂山等) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017Y2018Y2019Y 青岛品牌(全部)低端品牌(崂山等) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 11