1、 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. 软包动力电池龙头，产能释放加速发展软包动力电池龙头，产能释放加速发展 . 4 1.1. 专注三元软包精品化发展，领跑动力电池细分赛道 . 4 1.2. 实控人及管理层技术沉淀雄厚，具有团队领先优势 . 5 1.3. 借力战略投资突破产能瓶颈, 即将进入密集投产期 . 6 2. 新能源汽车高景气度，软包三元市场前景广阔新能源汽车高景气度，软包三元市场前景广阔. 7 2.1. 新能源汽车产销量高速飞增，未来市场规模超万亿 . 7 2.2. 新能源补贴退坡引发洗牌加剧，三元锂电池短期承压 . 9 2.3. 高镍三元

2、电池为仍发展潮流，软包市场空间潜力巨大 . 13 2.4. 软包渗透率稳定增长，马太效应持续放大 . 15 2.5. 外资软包已就位，倒逼本土企业加速降本提质. 17 3. 三大核心优势加深竞争护城河，携手戴姆勒加速产业布局三大核心优势加深竞争护城河，携手戴姆勒加速产业布局 . 18 3.1. 研发技术优异，提质增效成果斐然 . 18 3.2. 注重电池安全，全方位优化产品保障安全性 . 20 3.3. 降本措施成效显著，俩大途径持续优化成本 . 20 3.4. 绑定戴姆勒携手共进，新能源布局大有可为 . 21 4. 财务分析财务分析 . 25 5. 盈利预测及评级盈利预测及评级 . 27 6

3、. 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图表图表1：动力电池可按两大方式进行分类：动力电池可按两大方式进行分类 . 4 图表图表2：公司历史沿革：公司历史沿革 . 4 图表图表3：上市前公司股权架构：上市前公司股权架构 . 5 图表图表4：实控人及管理层背景及工作经历：实控人及管理层背景及工作经历 . 5 图表图表5：近三年产能稳健小幅增长：近三年产能稳健小幅增长 . 6 图表图表6：2020-2024年公司产能规划一览年公司产能规划一览 . 6 图表图表7：公司产能战略布局一览：公司产能战略布局一览 . 7 图表图表8：2014-2019年新能源汽车产量及渗透率年新能源汽车产量及渗

4、透率 . 8 图表图表9：2014-2019年新能源汽车销量及渗透率年新能源汽车销量及渗透率 . 8 图表图表10：2018-2025年新能源汽车销量预测走势年新能源汽车销量预测走势 . 8 图表图表11：2014-2019年动力电池装机量走势（单位：年动力电池装机量走势（单位：GWh，%） . 9 图表图表12：不同动力电池参数对比：不同动力电池参数对比 . 9 图表图表13：搭载磷酸铁锂电池的宇通：搭载磷酸铁锂电池的宇通ZK6845BEVG10 . 10 图表图表14：搭载软包三元锂电池的奔驰：搭载软包三元锂电池的奔驰EQC . 10 图表图表15：2016-2019年三元电池装机量持续上

5、升年三元电池装机量持续上升 . 10 图表图表16：2018年起三元电池市占率逐步超越磷酸铁锂电池年起三元电池市占率逐步超越磷酸铁锂电池 . 10 图表图表17：2018-2022年新能源补贴系数对比年新能源补贴系数对比 .11 图表图表18：搭载不同动力电池的特斯拉：搭载不同动力电池的特斯拉Model3参数对比参数对比 .11 图表图表19：更换磷酸铁锂电池后购置成本与补贴收益对比：更换磷酸铁锂电池后购置成本与补贴收益对比 .11 图表图表20：2020年工信部车型申报目录中铁锂车型占比大幅提升年工信部车型申报目录中铁锂车型占比大幅提升 . 12 图表图表21：在低温或高温下开启空调系统对电

6、动汽车续航里程的衰减程度：在低温或高温下开启空调系统对电动汽车续航里程的衰减程度. 12 图表图表22：各型号：各型号NCM三元材料锂电池能量密度对比三元材料锂电池能量密度对比 . 13 图表图表23：锂离子电池机械滥用下热失控爆炸原理：锂离子电池机械滥用下热失控爆炸原理 . 14 图表图表24：电池爆炸过程热成像：电池爆炸过程热成像 . 14 图表图表25：软包、方形、圆柱三大类型动：软包、方形、圆柱三大类型动力电池参数对比力电池参数对比 . 14 nMsNrRpRmNqMpOtRqNoRqN7N8Q7NsQpPsQoOeRoPnMkPoMnQ8OrQnQuOtPoMMYrMoM 3 请务必

7、阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表26：三大类型动力电池市占率：三大类型动力电池市占率 . 15 图表图表27：2021年软包动力电池价格将与方形持平年软包动力电池价格将与方形持平 . 16 图表图表28：2018-2025年三元软包电池市场空间测算年三元软包电池市场空间测算 . 16 图表图表29：2018-2020年年8月前软包动力电池装机量月前软包动力电池装机量TOP10企业企业. 17 图表图表30：三大外资动力电池厂：三大外资动力电池厂商配套车企及车型一览商配套车企及车型一览 . 17 图表图表31：2019年及年及2020年年H1孚能科技研发费率领先可比上市

8、企业（单位：孚能科技研发费率领先可比上市企业（单位：%） . 19 图表图表32：2017-2019年所获重大奖项一览年所获重大奖项一览 . 19 图表图表33：核心技术产：核心技术产品收入占营收比例超品收入占营收比例超97% . 20 图表图表34：2019年原材料成本大幅下降年原材料成本大幅下降 . 21 图表图表35：人工成本及人工成本占营收比例（单位：万元，：人工成本及人工成本占营收比例（单位：万元，%）. 21 图表图表36：2017-2019年公司前年公司前5大客户（单位：亿元）大客户（单位：亿元） . 22 图表图表37：2018年新能源汽车乘用车销量年新能源汽车乘用车销量Top

9、5(万辆万辆) . 22 图表图表38：2019年新能源汽年新能源汽车乘用车销量（万辆）车乘用车销量（万辆） . 22 图表图表39：公司主要客户一览：公司主要客户一览 . 23 图表图表40：戴姆勒戴姆勒Ambition 2039计划示意图计划示意图 . 23 图表图表41：4大订单预计总价值可达大订单预计总价值可达1260亿元亿元. 24 图表图表42：四年营收持续增长（单位：亿元，：四年营收持续增长（单位：亿元，%）. 25 图表图表43：净利润宽幅波动（单位：亿元，：净利润宽幅波动（单位：亿元，%） . 25 图表图表44：2016-2019年毛利率及净利率（单位：年毛利率及净利率（单

10、位：%） . 25 图表图表45：2016-2019年期间费用及期间费用率年期间费用及期间费用率 . 25 图表图表46：2018年起资产负债率远低于其他上市公司年起资产负债率远低于其他上市公司 . 26 图表图表47：2019年经营活动现金流大幅改善（单位：亿元）年经营活动现金流大幅改善（单位：亿元） . 26 图表图表48：公司动力电池业务拆分：公司动力电池业务拆分 . 27 图表图表49：财务预测摘要：财务预测摘要 . 28 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 软包动力电池龙头，产能释放加速发展软包动力电池龙头，产能释放加速发展 1.1. 专注专注三元软包三

11、元软包精品化发展，精品化发展，领跑动力电池细分赛道领跑动力电池细分赛道 深耕动力电池二十年， 软包装机量首屈一指。深耕动力电池二十年， 软包装机量首屈一指。 孚能科技为我国软包动力电池领军 企业，专注于对新能源汽车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售。 公司主营产品为三元软包动力电池电芯、 模组和电池包， 应用领域涵盖新能源乘用车、 专用车及电动摩托车等。 近三年来公司动力电池装机量高速跃升， 2017-2019 年动力 电池销量分别达到 0.95、1.92、2.27GWh，对应 2017-2019 年 3 年装机量排名分别 为全国第七、全国第五、全国第七；软包动力电池领域，装机量

12、自 2017 年至 2019 年已连续 3 年蝉联全国第一，软包行业地位稳固。 图表图表1：动力电池可按两大方式进行分类：动力电池可按两大方式进行分类 来源：公司公告，国联证券研究所 孚能科技前身为孚能有限，2009 年由美国孚能于江西赣州出资成立。2016 年孚 能有限进军中国新能源汽车市场， 向国内整车厂大规模出货新能源汽车用锂离子动力 电池系统。2018 年公司与戴姆勒签订合作协议，确定了长期合作关系，成为该豪华 汽车品牌核心动力电池厂商之一。2019 年公司改名为孚能科技（赣州）股份有限公 司。2020 年公司成功在上交所科创版上市，所募资金用于在建镇江三期年产 8GWh 锂离子动力电

13、池项目，助力公司扩大生产优势，为公司进一步扩张奠定可靠基础。 图表图表2：公司历史沿革：公司历史沿革 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 来源：公司官网，国联证券研究所 1.2. 实控人及管理层技术沉淀雄厚，具有团队领先优势实控人及管理层技术沉淀雄厚，具有团队领先优势 孚能科技实际控制人为 Keith 先生和 Yu wang(王瑀)先生，二者通过香港孚能、 赣州孚济、赣州博创、赣州精创以及孚能实业子公司赣州孚创间接持有公司 30.66% 股权。其中，Yu Wang(王瑀)先生现任公司董事长兼总经理，Keith 先生现任公司董 事、副总经理兼研究院院长。此外，香港孚能持有

14、公司 28.36%股权，为公司控股股 东，第二大股东为国有资本风险基金控股子公司深圳安晏，持股约占 23.88%。2020 年 7 月公司上市成功后，戴姆勒持股 3%，成为公司第五大股东。 图表图表3：上市前公司股权架构：上市前公司股权架构 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 实控人科研背景雄厚实控人科研背景雄厚+产业前瞻性强，助力公司高质量发展。产业前瞻性强，助力公司高质量发展。公司高管普遍具备 国内外知名学府硕士及以上学历背景， 且以王瑀先生为首的管理团队平均从业年龄超 20 年，作为业内最早确定以三元软包动力电池为研发和产业化方向的团队之一，对 软包动力电池市场竞争格局有深刻理解。 实

15、控人雄厚的技术沉淀背景及管理层丰富的 从业经验有助于公司准确把控产业发展趋势和技术革新方向、 提升管理效率， 为公司 的持续发展塑造稳定竞争优势。 图表图表4：实控人及管理层背景及工作经历：实控人及管理层背景及工作经历 管理层姓名管理层姓名 职务职务 学术背景学术背景 工作经历工作经历 Yu Wang(王瑀） 董事长、总经理 Instituto Superior Tecnico, Universidade de Lisboa 博 士； The University of British Columbia 博士后 1997-2000， 担任 NEC MoliEnergy (Canada)Ltd.

16、研发科 学家；2000-2002， 担任 PolyStor Corporation 研发部总 监、电芯总设计师；2002-2019，担任美国孚能首席执 行官、董事；2009-2019，担任孚能有限董事长兼总裁 Keith 董事长、副总经 理兼研究院院长 University of North Carolina Chapel Hill 学士； University of Wisonsin-Madison 博士 1996-1998，担任美国阿贡国家实验室科学家； 1991-2001， 担任 PolyStor Corporation 研发高级总监及 科学家；2002-2019，担任美国孚能首席技术官

17、； 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2009-2013，担任孚能有限董事 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 1.3. 借力战略投资突破产能瓶颈借力战略投资突破产能瓶颈, 即将进入密集投产期即将进入密集投产期 近年来公司持续对原有在营生产线项目进行扩建扩产，2019 年公司在营生产线 项目年产能约为 3GWh，预计于 2020 年年底前产能可提升为 5GWh。2017-2019 年 平均产能利用率达 93.54%，产销率达 86.7%。公司产品需求旺盛，但受自身体量较 小、早前融资渠道受限原因，业绩发展较为缓慢。 图表图表5：近三年产能：近三年产能稳健小幅增长稳健

18、小幅增长 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 2018 年孚能科技引入中国国有资本风险投资基金、兴业银行股份有限公司、国 新国信东吴海外基金等战略投资者入股，获得资金 64 亿元。获取资金后，公司开展 投建镇江年产 24GWh 生产线项目。该生产线工程共分三期完成，每期建设的锂离子 动力电池生产基地设计年产能均为 8GWh。 截至 2020 年 7 月， 镇江基地一期 8GWh 项目已落地， 日前处在产能爬坡阶段； 二期 8GWh 项目生产设备已进入安装调试阶段；三期在建工程随着公司上市募得资 金成功后将加快建设进程，预计于 2022 年年底前建设完毕。 三期项目全部落地后，公司总产能将进一

19、步提升至 29GWh，较现有产能（赣州 3GWh+镇江一期 8GWh）提升 2.64 倍。随着公司产能不断放量，公司的规模效应将 持续放大、对原材料厂商的议价能力也将增强，未来销售价格上更具竞争优势，公司 盈利存有巨大上升空间。 图表图表6：2020-2024年公司产能规划一览年公司产能规划一览 1.3 2.0 3.1 1.2 1.9 2.8 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201720182019 设计产能（GWh) 实际产能(GWh) 产能利用率(%) 产销率（%） 7 请务必阅读报告末页的重要声明

20、公司深度研究公司深度研究 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 携手戴姆勒，积极布局欧美市场。携手戴姆勒，积极布局欧美市场。除却镇江三期生产线项目外，公司于 2019 年 中旬对外公布将于德国 Saxony-Anhalt region 建设新厂为戴姆勒提供电芯， 该工厂预 计将于 2022 年初步投产，总产能可达 16GWh。同时，公司计划于美国择机投建年 产 16GWh 电池厂房。 从公司整体产能布局来看， 公司两大项目即将投运， 且于国内、 德国及美国积极开拓市场寻求突破，产能规划处于行业领先地位。 图表图表7：公司产能战略布局一览：公司产能战略布局一览 来源：公司官网，国联证券研究所 2

21、. 新能源汽车高景气度，软包三元市场前景广阔新能源汽车高景气度，软包三元市场前景广阔 2.1. 新能源汽车产销量高速飞增，未来市场规模超万亿新能源汽车产销量高速飞增，未来市场规模超万亿 新能源汽车作为我国战略性新兴产业之一， 具有绿色出行、 弯道超车等国家战略 意义，在我国“十三五”规划中便已明确“电动化、智能化、轻量化”为汽车未来发展路 线。电动化作为在能源、系统运行上更好的支撑自动驾驶最关键的第一步，在国家政 策鼓励和支持下，产业规模高速增长。2019 年我国新能源汽车产销量分别达 124.02 万辆、103.83 万辆，2014-2019 年 CAGR 分别为 70.98%、74.46%

22、。市场渗透率由 2014 年 0.32%达到 2019 年的 4.68%。 3 5 5 5 5 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 值值 0 5 10 15 20 25 30 35 2020E2021E2022E2023E2024E 现有产能 一期项目 二期项目 三期项目 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 两大重磅政策加持，新能源汽车赛道空间巨大。两大重磅政策加持，新能源汽车赛道空间巨大。2017 年工信部审议通过的乘 用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 要求对乘用车企业平均燃 料消耗量和新能源汽车施行积分核算，未达标的企业将暂停旗下高油耗车型的生

23、产， 施压汽车厂商加速推广生产新能源汽车， 成为促进新能源汽车产业化的一大重磅措施； 2020 年 3 月四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ， 明确对 2020 年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置政策延长 2 年。该延长 补贴支持政策的落地有利于对冲疫情的影响， 刺激和推动新一轮的新能源汽车的消费。 购置补贴政策延长保障新能源汽车产业市购置补贴政策延长保障新能源汽车产业市场化平稳交接，双积分政策引领中长期稳场化平稳交接，双积分政策引领中长期稳 定发展，两大政策双管齐下，新能源汽车赛道具备高发展潜力。定发展，两大政策双管齐下，新能源汽车赛道具备高发展潜力。 20

24、20 年 6 月工信部发布的关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽 车积分并行管理办法 的决定 提出， 到 2025 年， 新能源汽车对当年销量占比达 20%。 假设 2019-2025 年汽车总销量 CAGR 2%，我们预计 2025 年汽车总销量将达 2907 万辆，其中新能源汽车销量将达 581 万辆，较 2019 年 CAGR 达 29.37%。 图表图表10：2018-2025年新能源汽车销量预测走势年新能源汽车销量预测走势 来源：Wind，国联证券研究所 126 124 124 162 220 309 430 581 2777 2570 2570 2698 2752 2807

25、2864 2907 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 新能源汽车总销量 汽车总销量 新能源汽车yoy（右轴） 汽车总销量yoy（右轴） 图表图表8：2014-2019年新能源汽车产量及渗透率年新能源汽车产量及渗透率 图表图表9：2014-2019年新能源汽车销量及渗透率年新能源汽车销量及渗透率 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 8.49 37.90 50.89 78.1

26、9 126.19 124.02 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0.00 50.00 100.00 150.00 2001720182019 新能源汽车总产能 新能源汽车产量占汽车总产量比重（右轴） 7.46 25.49 48 77 125 121 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0.00 50.00 100.00 150.00 2001720182019 新能源汽车销量 新能源汽车销量比重（右轴） 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2.2. 新能源补贴退坡引发洗牌加剧，三元

27、锂电池短期承压新能源补贴退坡引发洗牌加剧，三元锂电池短期承压 新能源汽车与传统燃油车的主要区别在于新能源汽车 （以纯电动汽车为例） 采用 电池系统取代内燃机发动机及相应的驱动系统， 因此动力电池成为评估电动汽车性能 的关键所在。在整体新能源汽车成本构成中，动力电池可占整车成本的 30%-40%， 为新能源汽车最核心配件之一。 得益于新能源汽车近几年的高速发展，动力电池产业也随之水涨船高。自 2009 年启动十城千辆示范推广后新能源汽车实现爆 发式增长，带动动力电池装机量由 2014 年前不到 1GWh 增至 2015 年 16.5GWh。而 2016 年起国家补贴政策明确规定 能量密度及里程指

28、标后，新能源汽车产销增速放缓，2016-2018 年装机量分别达 28.3GWh、36.3GWh、62.38GWh,三年 CAGR 达 41.91%。2019 年起新能源汽车逐 步迎接市场化，补贴政策大幅退坡，新能源汽车销量小幅降低，动力电池装机增速因 此由 2018 年的 56.99%降至 2019 年的 9.46%。据 GGII 统计，2019 年我国动力电 池装机量达 62.38GWh,同比上升 9.46%，2014-2019 年 CAGR 达 75.94%。 图表图表11：2014-2019年动力电池装机量走势（单位：年动力电池装机量走势（单位：GWh，%） 来源：GGII，国联证券研

29、究所 动力电池经历多年发展， 世界各国所研制出的动力电池型号样式繁多， 按照正极 材料的类型，动力电池可分为包括三元锂电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池、钴酸锂 电池等。因安全风险和稀有金属成本等原因，锰酸锂、钴酸锂等电池类型逐渐退出动 力电池市场，而三元锂电池和磷酸铁锂电池则因能量密度高、循环寿命长、电化学性 能稳定等优势成为目前新能源汽车广泛使用的两大主流电池。 图表图表12：不同动力电池参数对比：不同动力电池参数对比 项目项目 钴酸锂钴酸锂 锰酸锂锰酸锂 磷酸铁锂磷酸铁锂 三元材料三元材料 NCM 三元材料三元材料 NAC 电压平台（V) 3.7 3.8 3.2 3.6 3.7 实际比容量

30、135-150 100-120 130-150 155-200 平均能量密度（Wh/kg) 180-240 100-150 100-150 180-300 循环寿命（次） 500-1000 500-2000 2000 800-2000 500-2000 低温性能 好 好 一般 好 好 高温性能 好 差 差 较好 较差 安全性 差 较好 好 较好 较差 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 优势 充放电稳定、 生产工艺简单 锰资源丰富、锰价较 低、安全性高 安全性高、成本较 低、循环寿命好 能量密度稳定、循环寿命好、电化 学性能稳定、低温性能好 劣势 钴资源紧缺、 钴价较

31、高、循 环寿命较差 能量密度低、循环寿 命较差、相容性较差 能量密度较低、低温 性能差、产品一致性 差 钴资源紧缺、钴价较高、热稳定性 较差、生产工艺复杂 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 从材料特性来看，磷酸铁锂电池成本较低、循环寿命长且安全性出色，更适用于 A 级代步车以及城市客车， 而三元锂电池则因能量密度优秀被对里程数要求更高的 B 级以上中高档乘用车所偏好。 三元锂电池装机量增速远高于磷酸铁锂电池，三元锂电池装机量增速远高于磷酸铁锂电池，2019 年市占率遥遥领先。年市占率遥遥领先。据 GGII 统计，2016 年新能源汽车用三元电池装机量达 6.27Gwh,仅占动力电池总装机量

32、的 22.69%，磷酸铁锂电池装机量则是三元电池 3 倍以上，市占率超 73%。而三元材料 装机量以四年 CAGR 82.75%的增速迅速超越磷酸铁锂材料，2019 年三元材料市占 率达 61.33%，已然成为新能源电池发展主流。 政策补贴退坡压力激增，中小磷酸铁锂电池厂商面临生存困境。政策补贴退坡压力激增，中小磷酸铁锂电池厂商面临生存困境。2020 年 4 月四 部委发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，明确在未来两年平 图表图表13： 搭载磷酸铁锂电池的宇通： 搭载磷酸铁锂电池的宇通ZK6845BEVG10 图表图表14：搭载软包三元锂电池的奔驰：搭载软包三元锂电池的奔驰EQ

33、C 来源：公开资料整理，国联证券研究所 来源：公开资料整理，国联证券研究所 图表图表15：2016-2019年三元电池装机量持续上升年三元电池装机量持续上升 图表图表16：2018年起三元电池市占率逐步超越磷酸铁年起三元电池市占率逐步超越磷酸铁 锂电池锂电池 来源：公开资料整理，国联证券研究所 来源：公开资料整理，国联证券研究所 6.27 16.18 30.72 38.27 20.2 18 21.57 18.57 0 10 20 30 40 50 20019 三元材料 磷酸铁锂材料 其他 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 20162017

34、20182019 三元材料 磷酸铁锂材料 其他 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 缓新能源汽车补贴退坡力度， 2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、 20%、30%。此外，补贴门槛大幅提升，续航里程低于此外，补贴门槛大幅提升，续航里程低于 250km 或电池能量密度低于或电池能量密度低于 125Wh/kg 将不再享有补贴。将不再享有补贴。受新政策影响，缺少工艺积累、电池能量密度无法达到 125Wh/kg 的磷酸铁锂二、三线制造商将无法享受政策补贴，高竞争压力下或将陆续 退出市场。 图表图表17：2018-2022年新能源补贴系数对比年新能源补贴系

35、数对比 车辆类型车辆类型 分档指标分档指标 2018 2019 2020 2021 2022 纯电动乘用车 续驶里程 R (km) 里程补贴标准（万元/辆） 150R200 1.5 200R250 2.4 250R300 3.4 1.8 300R400 4.5 1.8 1.62 1.296 0.9072 R400 5.0 2.5 2.25 1.8 1.26 电池能量密度 E（Wh/kg） 电池能量密度调整系数（倍） 105E120 0.6 120E125 1.0 125E140 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 140E160 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 E160 1.2 1

36、.0 1.0 1.0 1.0 插电式混合动力乘用车 续驶里程 R (km) 里程补贴标准（倍） R50 2.2 1.0 0.85 0.85 0.85 来源：四部委，国联证券研究所 短期来看，磷酸铁锂电池少数龙头企业可借助补贴退坡影响提升自身市场份额。短期来看，磷酸铁锂电池少数龙头企业可借助补贴退坡影响提升自身市场份额。 四部委公布政策补贴退坡方案后， 面对日益严峻的价格竞争局面， 部分整车厂商考虑 转向采用高性能磷酸铁锂电池，牺牲少部分性能以换取最大收益，例如 2020 年 7 月 特斯拉推出的国产特斯拉model3标准版便采用宁德时代磷酸铁锂电池作为其动力电 池。据我们测算，在不考虑电池价格变动情况下，两类电池价格相差 0.15 元/Wh， 可享受到的能量密度补贴系数相差 0.1。在使用较低成本的磷酸铁锂电池后，每辆汽在使用较低成本的磷酸铁锂电池后，每辆汽 车可享受到的收益净值比三元锂电池高出约车