1、 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、联得装备：核心技术延伸 四大业务新出发 . 5 1、深耕显示模组组装设备业务，产业布局四大事业部 . 5 2、治理结构优异，股权激励绑定人才 . 5 3、多元化经营规避风险，定增计划助力优化业务布局 . 6 4、收入稳步增长，高度重视研发 . 7 二、显示模组组装设备：目前主要的利润来源 . 10 1、行业积淀深厚，贴合设备龙头 . 10 2、持续技术创新，切入光学检测和大尺寸平板领域 . 12 3、平板显示面板行业区域产能和技术路径的双重转移 . 12 （1）区域产能转移，国内接过产业接力棒 . 12 （2）技术路径转移

2、，OLED 渗透率正逐步提升 . 14 4、LCD 面板工艺优势明显，积极跟进 OLED 面板技术变化 . 15 5、布局大尺寸 TV 设备 全面开拓显示面板应用尺寸 . 17 三、汽车电子显示：核心技术延伸 前景广阔 . 19 1、定增计划助推汽车电子业务布局 . 19 2、车载显示面板市场需求广阔，带动汽车显示智能装备发展 . 20 3、客户重合度较高，收入有望快速增长 . 22 四、光伏组件：平价上网带动设备需求大增 . 24 1、平价一日不抵，设备更替便无止境 . 24 （1）成长空间广阔，光伏发电进程稳定推进 . 24 （2）组件产能增速稳定，出口数量爆发增长 . 26 （3）平价刺

3、激设备需求，设备厂商喜迎良机 . 28 2、成立无锡合资公司，进入组件设备新领域 . 29 3、王牌产品技术成熟，有望快速实现销售 . 30 五、半导体封装测试：储备产品 未来贡献增长动力 . 31 1、切入半导体封测领域，打造新增长点 . 31 2、下游需求增长强劲，设备厂商面临黄金机遇期 . 33 （1）半导体行业持续增长，拉动半导体设备发展 . 33 （2）封测设备市场广阔，海外厂商占据主导地位 . 35 3、半导体业务稳步推进，销售工作顺利展开 . 38 六、盈利预测及投资建议 . 39 1、盈利预测 . 39 2、投资建议 . 39 3、风险提示 . 40 （1）下游市场需求增速下滑

4、 . 40 （2）行业竞争加剧 . 40 （3）新业务开拓不及预期 . 40 nMrOpPtNoPnRrQtRqNtMtO8OdN6MtRqQoMoOkPnMqRfQnOpP8OmNmQuOtPsOwMsPoM 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：联得装备历史沿革 . 5 图 2：联得装备营业收入及归母净利润（单位：百万元） . 8 图 3：收入结构（单位：万元） . 8 图 4：设备类收入结构（单位：万元） . 8 图 5：过去三年联得装备各项费用情况（单位：万元） . 9 图 6：固定资产及在建工程情况（单位：万元） . 9 图 8：平板显示行业产业链

5、 . 10 图 9：公司部分邦定、贴合设备 . 11 图 10：显示模组、触摸屏、触控型显示器结构图 . 11 图 11：公司 AOI 设备 . 12 图 12：显示面板产业转移 . 13 图 13：2019 年全球各国家/地区 LCD 面板产能分布. 13 图 14：2019 年全球各国家/地区 OLED 面板产能分布 . 13 图 15：全球 OLED 市场规模及增长率(单位：亿美元) . 14 图 16：全球 OLED 面板出货量及占比预测 . 14 图 17：显示模组工序及相关设备 . 16 图 18：公司 OLED 设备销售收入情况（万元） . 17 图 19：全球电视行业市场规模（

6、单位：亿美元） . 18 图 20：全球电视面板出货面积及平均尺寸 . 18 图 21：国内电视行业市场规模单位（亿美元） . 18 图 22：国内智能电视销量（万台） . 18 图 23：全国汽车保有量及增速 . 20 图 24：全国汽车销量及增速 . 20 图 25：中国汽车电子市场规模及增长率 . 20 图 26：汽车电子市场规模及复合增长率（亿美元） . 20 图 27：汽车电子在整车成本中的占比 . 21 图 28：汽车电子在不同车型中成本占比 . 21 图 29：全球车载 TFT-LED 出货量及预测 . 22 图 30：2018 年全球车载面板竞争格局 . 22 图 31：201

7、9 年全球车载面板竞争格局 . 22 图 32：光伏产业链构成 . 24 图 33：全球光伏新增装机容量（GW） . 24 图 34：全球光伏装机容量（GW） . 25 图 35：中国光伏新增装机容量（GW） . 25 图 36：中国光伏装机容量（GW） . 25 图 37：光伏发电占比持续提升 . 26 图 38：太阳能电池组件工艺流程 . 26 图 39：全球组件生产情况 . 27 图 40：全国组件生产情况 . 27 图 41：全国光伏组件出口金额 . 27 图 42：全国光伏组件出口数量 . 27 图 43：组件环节对应设备 . 28 图 44：全球光伏设备市场空间（单位：亿美元） .

8、 29 图 45：联鹏经营管理结构 . 30 图 46：光伏组件细分市场占比变化趋势 . 30 图 47：汇流带焊接机 . 31 图 48：芯片制造工序 . 32 图 49：联得装备 COF 倒装邦定机 . 32 图 50：功率半导体产品范围示意图 . 33 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 51：固晶工艺流程 . 33 图 52：全球半导体行业市场规模及增速 . 34 图 53：两次半导体产业转移 . 34 图 54：国内半导体行业市场规模及增速 . 35 图 55：国内半导体封测产业市场规模（单位：亿元） . 36 图 56：半导体封装设备市场规模及比重分析 .

9、37 图 58：中国半导体测试设备市场规模（单位：亿美元） . 38 图 60：联得装备历史 PE Band . 41 图 61：联得装备历史 PB Band . 41 表 1：公司高管持股情况 . 6 表 2：联得装备激励计划业绩考核目标（单位：万元） . 6 表 3：联得装备本次募集资金投向 . 7 表 4：同行业主要上市公司资产负债率 . 7 表 5：公司受限资金情况（单位：万元） . 7 表 6：OLED 与 TFT-LCD 显示技术产品性能比较 . 14 表 7：国内主要 OLED 面板厂商产线规划情况 . 15 表 8：模组组装工序设备各公司产品情况 . 16 表 9：2020 年

10、联得装备 OLED 设备部分订单情况 . 17 表 10：大尺寸 TV 模组智能装备建设项目收入测算(万元/套、套、万元) . 19 表 11：汽车电子显示智能装备建设项目具体投资构成（单位：万元）. 20 表 12：2018、2019 全球车载面板出货量份额 . 23 表 13：汽车电子显示智能装备建设项目收入测算(万元/套、套、万元) . 23 表 14：产能超过 5GW 的组件厂家 . 27 表 15：合资公司无锡联鹏股权结构 . 29 表 16：光伏组件厂商各环节设备 . 31 表 17：半导体产业及设备行业相关政策 . 35 表 18：全球封测前十强公司 . 36 表 19：全球半导

11、体封装装备市场代表性企业 . 37 表 20：半导体封测智能装备建设项目收入测算(万元/套、套、万元) . 38 表 21：联得装备主要产品假设情况 . 39 表 22：联得装备财务数据与估值 . 40 附：财务预测表 . 42 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、联得装备：核心技术延伸 四大业务新出发 1、深耕显示模组组装设备业务，产业布局四大事业部 深耕平板显示自动化领域，行业积淀深厚。深耕平板显示自动化领域，行业积淀深厚。联得装备是国内领先的电子专用设备与解决 方案供应商，产品主要为平板显示模组组装设备，可广泛应用于平板显示器件和触摸屏 等相关零组件的模组组装生产

12、过程中。公司前身是国内最早专注于 LCD 领域专业设备 研发制造的联得自动化机电设备厂，深耕行业 20 余年间，近年来，公司按照既定经营 路线稳步发展，于 2016 年成功在创业板上市。 图图 1：联得装备历史沿革：联得装备历史沿革 资料来源：招股说明书、招商证券 核心技术延伸核心技术延伸，产业布局四大事业部。，产业布局四大事业部。联得装备计划通过非公开发行股票募集资金并在 东莞地区建设生产基地，在其现有产品的基础上进一步新增汽车电子显示、大尺寸智能 电视、半导体封测、光伏电池设备等应用领域，未来希望打造成平台型公司，新增设立 显示模组组装设备领域、 汽车电子、 光伏太阳能设备以及半导体封装测

13、试四大业务领域。 通过优化产品结构寻求新的利润增长点，为公司经营业绩增长提供新的动力，并且降低 单个领域市场变动对公司整体业绩的影响，提高公司抗风险能力及综合竞争实力。 2、治理结构优异，股权激励绑定人才 高层核心人员稳定，股权结构集中。高层核心人员稳定，股权结构集中。联得在快速发展的同时，保持了高层及骨干力量人 员稳定，其中的绝大多数人都和公司共同发展和成长，为未来发展奠定了坚实的基础。 目前公司的第一大股东为董事长聂泉，持股比例 59.45%，占据绝对控股地位，有利于 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 提高公司决策反应速度和执行力度。 常务副总经理、 财务总监,董事会

14、秘书， 均位列公司 十大股东，三名重要高管合计持股比例高达 60.71%，核心利益深度捆绑。 表表 1：公司高管持股情况公司高管持股情况 排名排名 股东名称股东名称 持股比例持股比例(%) 公司任职公司任职 1 聂泉 59.45 董事长、总经理 2 刘文生 0.80 常务副总经理 3 钟辉 0.46 财务总监、董秘 合 计 60.71 资料来源：公司公告、招商证券 股权激励增强骨干员工动力，业绩考核目标全部完成。股权激励增强骨干员工动力，业绩考核目标全部完成。2017 年公司向核心骨干员工共 计 118 人发布限制性股票激励计划， 合计授予限制性股票 91.91 万份， 占授予时公司总 股本得

15、比例为 1.29%。并以营业收入的持续增长作为解锁条件，至 2020 年，三年业绩 考核目标全部超额完成，超额比率分别高达 13.76%、29.52%、12.00%。激励计划成功 实现了核心骨干员工利益捆绑，收入持续增长的目标。 表表 2：联得装备联得装备激励计划业绩考核目标（单位：万元）激励计划业绩考核目标（单位：万元） 解锁期解锁期 解锁条件解锁条件 解锁条件解锁条件 （绝对金（绝对金 额）额） 当年实际当年实际 营业收入营业收入 当年实当年实 际净利际净利 润润 第一个解锁期（2017 年） 公司 2017 年实现的营业收入金额较 2016 年同比 增长不低于 60% 40988.12

16、46627.92 5652.25 第二个解锁期（2018 年） 公司 2018 年实现的营业收入金额较 2016 年同比 增长不低于 100% 51235.14 66359.17 8527.04 第三个解锁期（2019 年） 公司 2019 年实现的营业收入金额较 2016 年同比 增长不低于 140% 61482.17 68863.74 8086.53 资料来源：公司公告、招商证券 3、多元化经营规避风险，定增计划助力优化业务布局 定增方案持续推进， 拓展新的利润增长点。定增方案持续推进， 拓展新的利润增长点。 2020 年公司计划向不超过 35 名特定对象募 集 8 亿元， 2.4 亿投入

17、汽车电子显示智能装备建设、 1.6 亿投入大尺寸 TV 模组智能装备 建设项目、1.6 亿投入半导体封测智能装备项目，剩余 2.4 亿补充现金流，目前定增方 案已获得证监会批文。公司四大事业部技术同源，均为邦定、贴合设备的技术延伸，其 中大尺寸 TV 模组智能装备为原有显示模组组装设备业务的应用领域的延伸，汽车电子 和半导体封测均为公司新开拓的新产业，有助于优化产品结构、未来可贡献增长点，多 元化经营战略提高公司抵御风险的能力。 剩余 2.4 亿补充现金流将为公司未来日常经营 发展、研究开发等提供有力的资金保障，缓解公司营运资金压力、改善资产结构，降低 经营风险和财务风险。 实控人继续认购增强

18、信心。实控人继续认购增强信心。 实控人董事长聂泉先生计划认购金额为 1500 万-3000 万元。 公司在手订单增长良好，虽然受疫情影响验收确认有不确定性，但行业景气度向上订单 落地公司将持续有利好催化，同时彰显实控人对公司未来发展的信心。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表表 3：联得装备本次募集资金投向联得装备本次募集资金投向 序号 项目名称 本次募集资金拟投入额/万 元 1 汽车电子显示智能装备建设项目 24,000 2 大尺寸 TV 模组智能装备建设项目 16,000 3 半导体封测智能装备建设项目 16,000 4 补充流动资金项目 24,000 合计 80,

19、000 资料来源：公司公告、招商证券 优化资本结构，降低财务风险。优化资本结构，降低财务风险。联得装备计划募集 2.4 亿补充现金流，为公司未来日常 经营发展、研究开发等提供有力的资金保障，缓解公司营运资金压力、改善资产结构， 降低经营风险和财务风险。公司资产负债率显著高于同行业上市公司平均水平。补充流 动资金有助于降低资产负债率、优化资产结构减少财务费用，降低财务风险。 表表 4：同行业主要上市公司资产负债率同行业主要上市公司资产负债率 名称名称 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 1-6 月月 易天股份 58.28% 57.24% 34.67% 31.87% 华

20、兴源创 29.76% 26.70% 11.19% 23.78% 精测电子 32.19% 53.90% 65.11% 65.73% 平均值 40.08% 45.95% 36.99% 40.46% 联得装备 50.97% 49.08% 50.51% 51.51% 资料来源：公司公告、招商证券 缓解营运资金压力，受限资金比重较高。缓解营运资金压力，受限资金比重较高。2017-2020H1 年公司经营活动产生的净现金 流量分别为 4953.21 万元、 -10631.50 万元、6785.58 万元、-1557.09 万元。受经营 规模不断扩大等因素影响，公司经营性现金流需求较大。截至 2020 年

21、6 月 30 日，公 司货币资金余额为 3.53 亿元，其中受限资金 4407.63 万元，系银行承兑汇票保证金和 履约保函保证金，无法用于自由支付；首次公开发行股票募集专户余额 6231.59 万，公 开发行可转换公司债券募集专户余额 1.18 亿元，上述募集资金均专款专用。上述使用 受限及有固定用途的资金合计占货币资金总额的 63.53%。 表表 5：公司受限资金情况（单位：万元）公司受限资金情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 6 月末月末 金额金额 占货币资金的比例占货币资金的比例 受限资金 4407.63 12.47% 首次公开发行股票募集专户余额 6231.59 17.63

22、% 公开发行可转换公司债券募集专户余额 11819.68 33.43% 合计 22458.90 63.53% 资料来源：公司公告、招商证券 4、收入稳步增长，高度重视研发 营业收入、净利润稳步增长。营业收入、净利润稳步增长。2017 年-2020 年前三季度分别实现营收 4.66 亿元、6.63 亿元、6.88 亿元和 5.73 亿元，同比增长 82.01%、42.31%、3.77%、16.48%。收入持 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 续保持稳定增长。当前疫情环境下，收入增长率仍达 16.48%，生产经营基本恢复带来 收入加速增长。2017 年-2020 年前三季度归母净利润 5652 万元、8527 万元、8087 万 元、 4943 万元。 2019 年度归母净利润略有下降主要是研发费用同比增长幅度较大所致。 2020 年前三季度归母净利润 4943 万元，同比下降 12.5%，净利下降主要是国家高新 技术企业资格复评正在审议，以 25%计算缴纳所得税 1275 万元同比增长 62.13%，若 以完成高新技术企业认定则可冲回企业所得税约 700-