1、 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 1 页 / 共 31 页 通信通信 5G 投资机会大于风险，关注三条主线投资机会大于风险，关注三条主线 2021 年年通信通信行业年度策略行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 强于大市强于大市（调升调升） 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 20EPS 21EPS 21PE 评级 广和通 1.22 1.71 32.95 未评级 移远通信 1.99 3.25 57.74 未评级 乐鑫科技 2.01 3.10 52.34 未评级 顺网科技 0.30 0.42 41.92 未评级 中兴通讯 1.17 1.54 23.8

2、1 增持 新易盛 1.36 1.92 30.76 增持 天孚通信 1.40 1.85 31.41 增持 亨通光电 0.62 0.81 18.63 未评级 中天科技 0.76 1.01 10.98 未评级 通信通信相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 相关报告相关报告 1 通信行业月报:行业估值具备提升空间， 关注 5G 应用机会 2020-11-16 2 通信行业月报:关注三季报业绩，把握板 块结构性机会 2020-10-19 3 通信行业专题研究:运营商处变革期，5G 亟需创造价值 2020-10-14 发布日期：2020 年 11 月 25 日 投资要点投资要点: : 今年以来

3、通信板块表现弱势， 板块营收增速放缓而净利增长：今年以来通信板块表现弱势， 板块营收增速放缓而净利增长： 2020 年年初至 11 月 13 日，通信（中信）板块指数累计上涨 0.14%，涨 跌幅在 30 个中信一级行业中排名第 24 位， 弱于 TMT 其他板块。 通 信板块仅在年初有一波较为强势的上涨， 受制于美国对我国科技行 业不间断的限制和打击，之后明显跑输大盘，遭遇估值下修。通信 板块除权重股工业富联、中国联通、中兴通讯后，2020 年前三季 度实现营收 2910.97 亿元，同比增长 5.37%，增速较 19 年同期明 显下滑；实现归母净利润 172.71 亿元，同比增长 5.36

4、%，增速较 19 年同期由负转正。具体来看，光模块和 IDC 板块前三季度业绩 表现良好。 美国对中国科技的“羁绊”美国对中国科技的“羁绊”或或将持续，但不确定性减弱：将持续，但不确定性减弱：复盘美 国对我国通信行业龙头公司制裁的过程， 可以看出， 美国对我国科 技产业的制裁并非一时兴起。 今年以来一系列的限制措施在资本市 场上也有明显反应， 市场对通信板块的观望情绪加重， 使得一些龙 头公司估值下修。拜登上台后，短期内美国大选靴子落地，将有助 于被压制的科技行业估值提升， 如果拜登采取相较特朗普更加温和 的对华政策，中美产业链协同将得到修复，有利于行业良性发展。 然而， 从长期看， 未来美国

5、对中国科技的限制显著缓和的可能性较 小， 国产替代和自主可控已经成为不可逆趋势， 中美科技领域竞争 将持续。但不必过于悲观，美国对中国科技的限制，也会倒逼中国 科技的发展，促成产业链内外的双循环。 运营商困境与机遇并存：运营商困境与机遇并存：困境方面，运营商移动用户增量见顶，进 入增收不增利状态。2020 年截止到 10 月份，运营商移动用户数仅 净增 121.6 万户。 移动用户数增量已基本见顶， 市场已由原本的开 拓新户导向转向存量用户竞争导向。 三大运营商盈利今年表现也不 可观。 由于提速降费和携号转网政策的实施， 运营商在传统的流量 业务方面缺乏新的增长点。机遇方面，固网用户方面稳步增

6、长，且 三大运营商固定宽带接入收入上半年都实现同比增长。 疫情所带来 的线上流量需求的快速增长以及 B 端业务例如 IDC、 “网+云+DICT” 服务等的蓬勃发展。未来固网业务会随着 5G 网络在家庭的普及给 运营商带来更多提供高附加值增值服务的可能。此外，5G 对于运 营商来说还是一个未打开的市场。今年中国移动和中国电信的 5G 套餐用户数增长可观，截止 10 月，中国移动 5G 用户数达约 1.29 亿户， 中国电信 5G 用户数达 7186 万户。 而 5G 对 DOU 和 ARPU 的提 -9% -2% 5% 12% 19% 26% 33% -032020-07

7、 通信 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 2 页 / 共 31 页 升巨大， 随着 5G 基础设施建设与产业生态逐步完善， 5G 用户的 DOU 需求进一步提升，运营商用户 ARPU 有望迎来显著增长。 5G5G 时代新应用可期：时代新应用可期：回看历史，每一代通信技术的更迭都催生了 新应用和新的商业模式。5G 将会给企业、行业、整个社会的数字 化发展带来质的飞跃， 但这个时间跨度可能会比以往更久。 在 To B 应用方面，5G 是典型技术驱动的周期，技术与行业融合是一个漫 长的过程， 各环节需要建立起可循环的软硬件生态， 也需要行业的 持续渗透反哺技术能力的进一步提升。物联

8、网是 5G 实现 to B 行业 应用的基础。今年 7 月，由中国产业链主导的 NB-IoT 正式被接受 为 ITU IMT-2020 5G 全球技术标准，意味着 NB-IoT 将承担支撑 5G mMTC 场景的重任。工业升级和规模化消费市场需求成为当下物联 网发展的主要驱动力。To C 应用方面，云应用将赢更大机遇，5G 的超大带宽将使得抛开原有的“重型”设备成为可能，从而实现完 全云化，降低用户使用门槛，例如云游戏。 通信设备业绩明年通信设备业绩明年预计将预计将继续释放：继续释放： 明年通信设备的机会主要集中 在主设备、光模块和光纤光缆。主设备方面，5G 建设周期，处于 产业链中游的主设备

9、商话语权提升， 有望核心受益。 而我国又有华 为和中兴两大龙头，其在产业链中话语权较强。光模块方面，今年 以来光模块板块的上涨以及业绩放量印证了行业景气度受益于 5G 网络和数据中心加速建设的逻辑，预计明年光模块行业随着 5G 建 设和新基建的持续铺开仍旧维持高景气度。 光纤光缆方面， 由于光 纤光缆价格的持续探底， 今年光纤光缆企业利润承压， 但我们对明 年光纤光缆板块的表现持相对乐观的态度。 从需求端看， 虽然价格 下跌， 但并不意味着运营商的需求量减少， 相反今年招标集采量伴 随着 5G 建设较去年有明显提升。从供给端看，这波光纤光缆价格 的下探主要是因为供给端产能过剩。 目前价格位于拥

10、有光棒产能的 厂家的盈亏平衡点，该结果下预计厂商将下调产能，出清库存，行 业将实现产能/库存双出清。 投资主线及推荐标的：投资主线及推荐标的：2021 年通信行业的机会大于风险，5G 仍值 得布局投资。投资主线：1）重点关注 5G 应用领域，包括 To B 的 如物联网、工业互联网，To C 的云游戏，高清视频等，推荐广和 通 （300638.SZ） 、 移远通信 （603236.SH） 、 乐鑫科技 （688018.SH） 、 顺网科技（300113.SZ）；2）通信设备业绩持续向好，重点关注光 模块和主设备领域。推荐中兴通讯（000063.SZ）、新易盛 （300502.SZ）、天孚通信（

11、300394.SZ）；3）关注历史估值较低 位水平的光纤光缆板块， 随着供给端光棒产能持续出清， 和明年需 求端的持续放量， 在行业边际改善前提下有望实现估值提升， 推荐 亨通光电（600487.SH）、中天科技（600522.SH）。 风险提示：风险提示：5G 应用发展不及预期；美国科技政策限制加剧；运营商 资本开支不及预期；系统性风险。 rQrOmMsMpOnRqRsQmRsNrM6McMbRpNrRtRoOeRqRoMeRpPtQ6MoPrOwMmOqPvPrMwO 通信 第 3 页 / 共 31 页 内容目录内容目录 1. 通信板块行情及产业链回顾通信板块行情及产业链回顾 . 5 1.

12、1. 今年以来通信板块表现弱势. 5 1.2. 前三季度营收增速放缓，净利实现增长 . 6 1.3. 子板块业绩：光模块和 IDC 显著增长 . 7 2. 时下通信行业的危与机时下通信行业的危与机 . 12 2.1. 美国对中国科技的“羁绊”或将持续 . 12 2.2. 运营商：困境与机遇并存 . 13 2.2.1. 困境：移动用户增量见顶，进入增收不增利状态 . 13 2.2.2. 机遇：固网业务开花，5G 拉动 ARPU 回升 . 15 2.3. 5G 时代新应用可期 . 19 2.3.1. 5G To B 应用有望成为新增长极，重点关注物联网 . 19 2.3.2. 5G To C 蓄势

13、待发，云应用将赢更大机遇 . 23 2.4. 通信设备业绩明年有望继续释放 . 25 2.4.1. 主设备是产业链核心 . 25 2.4.2. 受益于 5G+数据中心，光模块业绩放量得到印证 . 26 2.4.3. 光纤光缆安全边际较高，有望迎来反转 . 27 3. 行业评级及投资主线行业评级及投资主线 . 28 4. 风险提示风险提示 . 30 图表目录图表目录 图 1：通信指数年初至今表现（截止至 11 月 13 日） . 5 图 2：中信各一级行业板块年初至今行情表现（%） （截止至 11 月 13 日） . 5 图 3：中信各三级通信行业子板块年初至今行情表现（%） （截止至 11 月

14、 13 日） . 6 图 4：2015-2020Q3 通信板块营收及增速 . 7 图 5：2015-2020Q3 通信板块归母净利及增速 . 7 图 6：2015-2020Q3 通信板块（剔除）营收及增速 . 7 图 7：2015-2020Q3 通信板块（剔除）净利及增速 . 7 图 8：2015-2020Q3 主设备板块营收及增速 . 9 图 9：2015-2020Q3 主设备板块归母净利及增速 . 9 图 10：2015-2020Q3 光模块板块营收及增速 . 9 图 11：2015-2020Q3 光模块板块归母净利及增速 . 9 图 12：2015-2020Q3 光纤光缆板块营收及增速

15、. 10 图 13：2015-2020Q3 光纤光缆板块归母净利及增速 . 10 图 14：2015-2020Q3 IDC 板块营收及增速 . 10 图 15：2015-2020Q3 IDC 板块归母净利及增速 . 10 图 16：2015-2020Q3 射频滤波器板块营收及增速 . 11 图 17：2015-2020Q3 射频滤波器板块归母净利及增速 . 11 图 18：2015-2020Q3 天线板块营收及增速 . 11 图 19：2015-2020Q3 天线板块归母净利及增速 . 11 图 20：2015-2020Q3 物联网板块营收及增速 . 11 图 21：2015-2020Q3 物

16、联网板块归母净利及增速 . 11 图 22：中美贸易战节点梳理 . 12 通信 第 4 页 / 共 31 页 图 23：运营商 2019-2020 年 10 月合计单月移动用户净增数与累计净增数 . 14 图 24：2019 年-2020 年 9 月电信业务收入累计增速（%） . 14 图 25：三大运营商 2015-2020Q3 归母净利润及同比增速 . 15 图 26：运营商 2019-2020 年 10 月合计固网用户单月净增数与累计净增数 . 16 图 27：中国电信 5G 和 4G 客户 DOU （GB）对比 . 17 图 28：中国电信 5G 和 4G 客户 ARPU（元/户/月）

17、值对比 . 17 图 29：三大运营商历年来移动 ARPU 值对比 . 18 图 30：历代网络通信应用与价值对比. 19 图 31：2025 年全球 ICT 投资市场规模预测（亿美金） . 20 图 32：5G to B 行业细分 . 20 图 33：2025 年垂直行业 5G to B 联接运营收入 . 21 图 34：全球物联网连接规模首次超过非物联网（单位：十亿） . 22 图 35：物联网网络架构分层 . 22 图 36：全球物联网产业链价值分布 . 23 图 37：中国物联网产业规模占比 . 23 图 38：4G 时代和 5G 时代的端管云 . 24 图 39：中国云游戏市场规模（

18、单位：亿元） . 24 图 40：云游戏运行的基本原理 . 24 图 41：2020 年 5G 基站中标份额 . 25 图 42：全球光模块市场规模 . 26 图 43：不同年份光模块厂商全球市场份额排名 . 27 图 44：2020 年中国移动普通光缆集采份额. 27 图 45：2018 年 9 月-2020 年 9 月光缆线路总长度发展情况 . 28 图 46：通信板块与大盘 PE（TTM，剔除负值）对比 . 29 表 1：年初至今通信板块个股领涨、领跌情况 . 6 表 2：子板块相关公司 . 8 表 3：拜登与特朗普对华政策比较 . 13 表 4：三大运营商 2020 年上半年移动业务收

19、入与固网业务收入情况 . 16 表 5：中国移动和中国电信运营商 2020 年 1-10 月 5G 套餐用户净增数（万）与累计总数（万） . 17 表 6：三大运营商 2020 年 5G 建设汇总 . 18 表 7：重点公司估值表 . 30 通信 第 5 页 / 共 31 页 1. 通信板块行情通信板块行情及产业链及产业链回顾回顾 1.1. 今年以来今年以来通信板块表现弱势通信板块表现弱势 2020 年年初至 11 月 13 日，通信（中信）板块指数累计上涨 0.14%，大幅跑输同期沪深 300 指数（18.56%） ，中小板指数（50.54%）和创业板指数（37.87%） ，涨跌幅在 30

20、个中信 一级行业中排名第24位， 弱于TMT其他板块电子 （35.48%） 、 计算机 （18.08%） 、 传媒 （5.71%） 。 通信板块仅在年初有一波较为强势的上涨，受制于美国对我国科技行业不间断的限制和打击， 之后明显跑输大盘，遭遇估值下修。 图图 1：通信指数通信指数年初至今年初至今表现表现（截止至（截止至 11 月月 13 日）日） 资料来源：Wind，中原证券 图图 2：中信各一级行业板块中信各一级行业板块年初至今年初至今行情表现行情表现（%）（截止至（截止至 11 月月 13 日）日） 资料来源：Wind，中原证券 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 2

21、0.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10 通信(中信) 沪深300 创业板指 中小板指 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 食品饮料(中信) 电力设备及新能源 消费者服务(中信) 汽车(中信) 医药(中信) 国防军工(中信) 电子(中信) 基础化工(中信) 建材(中信) 家电(中信) 机械(中信) 轻工制造(中信) 沪深300 计算机(中信) 有色金属(中信)

22、 农林牧渔(中信) 商贸零售(中信) 钢铁(中信) 传媒(中信) 电力及公用事业(中信) 交通运输(中信) 纺织服装(中信) 非银行金融(中信) 煤炭(中信) 通信(中信) 建筑(中信) 石油石化(中信) 综合(中信) 银行(中信) 房地产(中信) 综合金融(中信) 通信 第 6 页 / 共 31 页 子板块方面，年初至 11 月 13 日，网络覆盖优化与运维、通信终端及配件、网络接配及塔 设涨幅居前， 涨幅分别为 11.82%、10.07%、 4.05%。 电信运营与其他通信设备板块跌幅较大， 跌幅分别为-9.36%和-19.72%。 图图 3：中信各三级通信行业子板块年初至今行情表现（：中

23、信各三级通信行业子板块年初至今行情表现（%）（截止至（截止至 11 月月 13 日）日） 资料来源：Wind，中原证券 个股方面，通信板块中 119 支个股 56 支上涨，63 支下跌。其中新易盛、七一二、会畅通 讯、广哈通信、广和通居涨幅榜前五位，涨幅分别为 118.29%、73.01%、71.81%、66.58%、 65.49%； 东方通信、 春兴精工、 *ST 北讯、 映翰通、 *ST 信威跌幅居前， 下跌幅度分别为 37.62%、 38.69%、41.90%、49.44%、54.58%。 表表 1：年初至今年初至今通信板块个股领涨、领跌情况通信板块个股领涨、领跌情况 涨跌幅前涨跌幅前

24、10 涨跌幅后涨跌幅后 10 证券代码 证券简称 涨跌幅（%） 证券代码 证券简称 涨跌幅（%） 300502.SZ 新易盛 118.29 603083.SH 剑桥科技 -30.90 603712.SH 七一二 73.01 603220.SH 中贝通信 -32.71 300578.SZ 会畅通讯 71.81 002161.SZ 远望谷 -34.60 300711.SZ 广哈通信 66.58 688159.SH 有方科技 -34.70 300638.SZ 广和通 65.49 603602.SH 纵横通信 -35.24 300394.SZ 天孚通信 62.74 600776.SH 东方通信 -37

25、.62 300627.SZ 华测导航 61.10 002547.SZ 春兴精工 -38.69 603236.SH 移远通信 51.68 002359.SZ *ST 北讯 -41.90 600462.SH *ST 九有 48.78 688080.SH 映翰通 -49.44 300565.SZ 科信技术 48.46 600485.SH *ST 信威 -54.58 资料来源：Wind，中原证券 1.2. 前三季度营收增速放缓，净利实现增长前三季度营收增速放缓，净利实现增长 我们以 SW 通信为样本， 剔除*ST 个股， 并添加数据港、 宝信软件、 奥飞数据、 世嘉科技、 科华恒盛、华工科技、海格通信

26、，共 122 家上市公司作为三季报分析样本。 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 通信 第 7 页 / 共 31 页 2020 年前三季度通信板块整体实现营收 8731.58 亿元，同比增长 4.26%，增速较 19 年全 年有所回暖；净利润方面，通信板块实现归母净利润 335.73 亿元，同比下降 4.14%，增速较 19 年大幅下滑。剔除权重股工业富联、中国联通、中兴通讯后，板块 2020 年前三季度实现营 收 2910.97 亿元， 同比增长 5.37%， 增速较 19 年同期明显下滑； 实现归母净利润 172.

27、71 亿元， 同比增长 5.36%，增速较 19 年同期由负转正。 2020 年以来，我国通信产业仍处于 5G 初级阶段，下游新应用尚未完全展开；同时疫情影 响下，企业经营及业务拓展受阻，使得整体行业增长承压。而行业在疫后恢复情况良好，前三 季度营收增速虽较去年同期有所下滑（剔除后） ，但仍实现正增长，且各项费用控制良好，使得 净利润较 19 年同期由负转正。未来四季度是通信行业传统旺季，全年订单需在最后一季度确 认，预计业绩将会呈边际改善趋势。 图图 4：2015-2020Q3 通信板块营收及增速通信板块营收及增速 图图 5：2015-2020Q3 通信板块归母净利及增速通信板块归母净利及增

28、速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 6：2015-2020Q3 通信板块（剔除）营收及增速通信板块（剔除）营收及增速 图图 7：2015-2020Q3 通信板块（剔除）净利及增速通信板块（剔除）净利及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 1.3. 子板块子板块业绩：光模块和业绩：光模块和 IDC 显著增长显著增长 子板块方面，我们筛选了通信行业重点的细分领域 5G 通信设备、IDC 以及物联网的相关 公司，去看它们今年前三季度的业绩表现，具体公司分类如下表。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0.00

29、 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 10000.00 12000.00 14000.00 营业收入（亿元） 同比（%） -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 归母净利润（亿元） 同比（%） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00

30、 营业收入（亿元） 同比（%） -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 归母净利润（亿元） 同比（%） 通信 第 8 页 / 共 31 页 表表 2：子板块子板块相关公司相关公司 细分行业细分行业 相关公司相关公司 主设备主设备 中兴通讯 烽火通信 宏基站宏基站天线天线 飞荣达 世嘉科技 通宇通讯 盛路通信 宏基站宏基站射频射频滤波器滤波器 武汉凡谷 世嘉科技（波发特） 风华高科（国华新材料） 通宇通讯（江嘉科技） 春兴精工 大富科技 光纤光缆光纤光缆 长飞光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信 特发信息 永鼎股份 光模块光模块 天孚通信 新易盛 华工科技 光迅科技 中际旭创 博创科技 剑桥科技 IDC 奥飞数据 宝信软件 数据港 光环新网 科华恒盛 鹏