1、化工化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 46 化工化工 2020 年 12 月 05 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-油价创九个月新高，长丝 市场交投氛围活跃-2020.11.29 化工行业周报-后疫情时代我国化 工龙头抗风险能力显著，继续布局顺 周期-2020.11.29 新材料行业周报-C919 有望 2021 年 启动量产，关注航空材料供应商昊华 科技-2020.11.29 海外复苏一致预期下，全球化工供给或有扰动，坚定海外复苏一致预期下，全球化工供给或有扰动，坚定 看好大国化工在历史性机遇下快速崛起看好

2、大国化工在历史性机遇下快速崛起 行业投资策略行业投资策略 终端需求边际继续改善，化工周期东风已起终端需求边际继续改善，化工周期东风已起 目前，随着国内经济复苏、化工龙头业绩持续改善。随着国际油价反弹，化工景 气指数已大幅提升。市场流动性和风险偏好已经有所变化，展望 2021 年，我们 更看重个股绝对估值的安全性和业绩改善的确定性，坚定看好顺周期、涨价、低 库存品种及子行业龙头。 我们建议继续关注海内外需求边际继续改善、 行业向龙 头集中且集中度提升、现金流量健康、估值较低的化工子行业龙头：聚氨酯、煤 化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药行业等。 受益标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升

3、、恒力石化、扬农化工、华峰 氨纶、新和成、荣盛石化； 【低估值龙头】三友化工、金石资源、海利得、巨化 股份、三美股份、利民股份； 【弹性标的】鲁西化工、新凤鸣、滨化股份、华谊 集团、江苏索普。 我们预计我们预计海外需求终将重走中国复苏之路，化工行业海外需求终将重走中国复苏之路，化工行业有望有望全面景气全面景气 我们认为当前海外疫情发展情况类似于 2020 年 2 月份的中国,如今部分海外国家 采取 “封国” 等举措来控制疫情的进一步恶化， 部分海外国家物流亦不通畅。 2020 年 4 月以来，欧美经济亦有所复苏。2020 年 7 月-10 月，美国和欧元区 PMI 数 据已连续 4 个月处于荣

4、枯线之上。 目前新冠疫苗研发不断取得新进展， 疫情终将 过去。我们预计未来海外需求将大幅复苏，重走中国复苏之路。随着未来海外需 求复苏叠加国内需求边际改善， 我们预计需求的力量将带动化工子行业进入 “全 面高景气”行情，我们建议加紧布局粘胶短纤、氨纶、聚酯等化纤产业链、醋酸、 MDI 等子行业，买入复苏。 疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升 至 2018 年，中国制造业工业增加值占全球制造业工业增加值的 28.4%。而中国 化工产业作为中国最重要的基础制造业之一，在全球的话语权亦不断提升。根据 Cefic Che

5、mdata International数据，2018年中国化工品销售额共计11,980亿欧元 （约 合 9,854 亿人民币） ，占世界化工品销售总额的 35.80%。全球化工品产能将持续 向中国集中。2020 年受业绩压力及需求疲弱影响，海外巨头业绩大幅下降，频 现裁员潮。2020 年 10 月份标普全球表示，在疫情冲击下许多欧美企业因无法正 常运营而陷入违约风险，预计未来 9 个月美国的企业违约率将从 6.2%升至 12.5%。即使未来海外需求大幅复苏，海外化工巨头的开工、销售体系等或无法 快速恢复。即使没有疫情到来，部分化工品海外装置年限较为久远，未来海外装 置开工或存变量。 疫情洗牌加

6、速提升中国化工行业话语权， 化工品订单内流或将 可持续，中国化工全球市占率有望进一步提高。 风险提示：风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、安全生产及环保风险 -15% 0% 15% 31% 46% 62% -042020-08 化工沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 行 业 投 资 策 略 行 业 研 究 行 业 研 究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 46 目目 录录 1、 后疫情时代化工板块盈利迅速修复，化工周期延续

7、高景气 . 5 1.1、 库存：经济将进入主动补库存周期，行业景气度继续向上 . 7 2、 海外需求终将重走中国复苏之路，国内外需求复苏将带动化工行业全面高景气 . 7 2.1、 以史为鉴，我们认为当前海外疫情发展情况类似于 2020 年 2 月份的中国 . 7 2.2、 以史为鉴，我们认为海外需求将重走中国复苏之路 . 8 2.3、 2021 年的需求边际改善主要来自于海外，布局全球化化工子行业 . 10 2.3.1、 粘胶短纤：盈利水平仅是初步修复，我们预计粘胶短纤真正的景气行情即将到来 . 14 2.3.2、 氨纶：供需错配行业基本面迎来拐点，供需错配格局或将持续到 2021 年年中 .

8、 15 2.3.3、 涤纶长丝/涤纶工业丝：海外复苏预期持续升温，2021 年涤纶长丝具备较强的向上弹性和修复韧性 . 16 2.3.4、 MDI：下游需求为 MDI 提供强有力支撑，2021 年 MDI 行业格局持续向好 . 19 2.3.5、 氟化工：萤石行业中长期前景仍然广阔，静待龙头引领三代制冷剂周期反转 . 21 2.3.6、 纯碱：下游需求将迎来边际改善，2021 年将维持供给紧平衡 . 25 2.3.7、 醋酸：下游 PTA 大幅扩增产能，2021 年醋酸或将供不应求 . 27 3、 疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升，中国化工龙头迎历史性发展机遇 . 3

9、1 3.1、 民营大炼化强势崛起，中国剑指全球第一大炼油国 . 37 3.2、 醋酸：未来醋酸装置频繁故障检修、醋酸供给紧张或为常态 . 41 3.3、 代森锰锌：印度供应商交货迟缓，部分订单流入国内 . 43 4、 风险提示 . 44 图表目录图表目录 图 1： CCPI 已于底部的 3154 点大幅反弹 . 5 图 2： 化工周期已起，行业估值已迎来修复. 5 图 3： Q1 是化工业绩的至暗时刻，Q3 净利润大幅复苏 . 6 图 4： 化工行业周期景气度随油价反弹而提升. 6 图 5： 目前工业企业产成品库存已明显回落. 7 图 6： 后市将有望从“被动去库存”进入“主动补库存”. 7

10、图 7： 2020 年 3 月后，中国 PMI 持续高于荣枯线 . 9 图 8： 2020 年 3 月以来，中国社零总额环比持续上升 . 9 图 9： 2020 年 4 月以来，美国和欧元区 PMI 数据有所反弹 . 9 图 10： 2020 年 4 月以来，美国零售商销售额上升 . 10 图 11： 2020 年 4 月以来，欧盟 27 国零售销售指数上升 . 10 图 12： 目前 CCPI 已反弹至 4,200 点. 10 图 13： 2020 年 5 月以来，纺织出口交货值同比降幅缩窄 . 11 图 14： 2020 年 5 月以来，化学纤维制造业出口交货值同比降幅缩窄 . 12 图

11、15： 美国 15 年期和 30 年期抵押贷款固定利率已触及历史最低水平 . 13 图 16： 5 月以来美国新建房屋销售较快增长. 13 图 17： 6 月起美国成屋销售呈现强势 V 型复苏 . 13 图 18： 纺织纱线、织物及制品出口额累计同比持续增长 . 13 图 19： 服装及衣着附件出口金额自 6 月开始修复 . 13 图 20： 2020 年 9 月以来，化纤价格持续上涨. 14 图 21： 粘胶短纤库存已处于历史低位 . 15 图 22： 棉花-粘胶短纤价差持续高位 . 15 oPsNrRrPpOqMnMmOtOqPnQ9PbP7NpNmMnPrRjMmNoMlOrRtM9Pp

12、OyQNZoPqNNZtRoQ 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 46 图 23： 供需错配，氨纶行业基本面迎来拐点. 16 图 24： 氨纶库存处于近两年低位 . 16 图 25： “金九银十”传统旺季，氨纶进出口量同比大增 . 16 图 26： 氨纶价格上调，价差有扩大趋势 . 16 图 27： 截至 9 月涤纶长丝表观消费量增速为 5.3% . 17 图 28： 国内服装鞋帽针纺织品零售额持续修复 . 17 图 29： 我国房地产竣工和新开工面积仍处于景气上行阶段 . 17 图 30： 截至 11 月 27 日 POY 价差为 949 元/吨 .

13、18 图 31： 截至目前涤纶长丝库存天数稳定在 17 天左右 . 18 图 32： 截至目前下游江浙织机开工率高于往年水平 . 18 图 33： 国内汽车销量自 4 月起已实现同比增长 . 19 图 34： 美国汽车销量自 4 月起持续修复 . 19 图 35： MDI 广泛应用于家电、建筑、汽车、服装鞋帽等下游领域 . 19 图 36： 聚合 MDI 价格自 4 月触底以来迎来强势反弹 . 20 图 37： MDI 开工率于 2 月末触底后反弹并维持高开工率 . 20 图 38： 2020 年月度冰箱销量持续再创新高. 20 图 39： 9 月单月冰柜总销量同比大增 70.6% . 20

14、图 40： 我国冰箱出口量 6 月起强势增长 . 21 图 41： 我国冰柜出口量 3 月起大幅增长 . 21 图 42： 国内汽车销量自 4 月起已实现同比增长 . 21 图 43： 美国汽车销量自 4 月起持续修复 . 21 图 44： 近年来全国萤石产量呈下滑趋势 . 22 图 45： 近期氢氟酸价格与价差保持平稳 . 22 图 46： 年底 R22 剩余配额有限，市场价格坚挺维稳，厂家调涨意愿明显 . 23 图 47： 三代制冷剂 R32 微利运行 . 24 图 48： 三代制冷剂 R134a 价格及价差处于底部区间 . 24 图 49： 我国空调产量较 2019 年下滑显著 . 25

15、 图 50： 我国汽车保有量稳中有进 . 25 图 51： 2 月以来，房屋累计竣工面积同比降幅收窄 . 25 图 52： 2020 年 4 月以来，汽车当月产量均同比增长 . 25 图 53： 2020 年以来，浮法玻璃生产线开工数共计增加 8 条 . 26 图 54： 产能扩张速度放缓，开工率维持在较高水平 . 26 图 55： 2017 年以来，纯碱产量/表观消费量接近 100% . 26 图 56： 纯碱表观消费量大致呈现增长趋势. 27 图 57： 2020 年 9 月以来，醋酸价差不断扩大. 28 图 58： 2019 年醋酸行业开工率已达历史新高. 29 图 59： 近期 PTA

16、 开工率高企 . 30 图 60： 2020 年 11 月，醋酸行业开工率达到 90%以上 . 31 图 61： 醋酸占 PTA 成本比例较小 . 31 图 62： 中国制造业附加值占全球比重不断上升 . 33 图 63： 部分子行业固定资产投资完成额当月同比增速转正 . 33 图 64： 我国化工上市公司：近年来在建工程显著增加，进入新一轮产能周期 . 33 图 65： 目前固定资产投资完成额水平仍处于底部区间，有恢复趋势 . 33 图 66： 多数化工子行业正处于产能投放/释放期 . 34 图 67： PPI 同比读数已接近底部，CPI 有转负趋势 . 34 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 46 图 68： 2020Q1，全球化学制造业资本开支增长率回落 . 34 图 69： 全球化工行业资本开支将平稳增长. 34 图 70： 2020 年前三季度，巴斯夫深度亏损. 35 图 71： 2020 年 H1，赢创工业集团净利润仅 19 亿元 . 35 图 72： 2020 年 10 月，涤纶短纤库存天数下降至负值 . 36 图 73： 2018 年，海外装置不可抗力造就醋酸景气行情 . 37 图 74： 截至目前主营炼厂开工负荷维持在高位 . 37 图 75： 截