1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 光伏行业顺周期，明年正式迈入高成长期 行业行业评级：评级：买买 入入 报告日期： 2020-12-04 Table_Chart 行业指数行业指数与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 1.华安证券新能源周报_如何看待明 年硅片价格下降？2020-11-23 2.华安证券新能源周报_海外光伏需 求或超预期，行业高景气贯穿明年 2020-10-12 3.华安证券新能源周报_政策加码 “新能源发电+储能”箭在弦上2020- 09-12 主要观点： 主要观点： Table_Summary 今年以来行业表现较好，

2、涨幅今年以来行业表现较好，涨幅全市场第全市场第二二 电气设备指数本年度上涨 64.5%，其中光伏设备涨幅为 120%。 今年疫情下，行业表现出较强韧性今年疫情下，行业表现出较强韧性，中长期空间可期。中长期空间可期。 今年上半年，全球光伏装机受到疫情影响。1-10 月，我国光伏累计装机 21.88GW，同比增长 27.7%；光伏出口金额同比减少 2.7%，考虑到今 年价格的下降，预计海外整体装机量同比增长约 20%左右，说明光伏行 业具有较强的韧性。彭博新能源预计，2019-2050 年电力需求年复合增 速为 1.6%，假设 2050 年光伏发电占比达到 25%，预计光伏装机增长约 13 倍，年

3、复合增速预计在 9%左右。 投资主线一：行业高增长，龙头优势持续加固投资主线一：行业高增长，龙头优势持续加固 全球经济活动恢复，光伏装机重回高增长，新兴市场增速将快于主力市 场，更多国家将进入 GW 装机级别。短期来看，我们预计短期来看，我们预计 2021 年装机年装机 预计为预计为 170GW 左右，增速在左右，增速在 30%-40%之间。之间。硅料新投产能较少，明年 供给持续紧张，价格将维持高位；单晶比例将继续提升，硅片龙头强者 恒强，扩产快份额提升，价格承压；高效产品占比提升，随上游硅片价 格下降，电池/组件环节盈利触底回升；逆变器国产替代加速，明年业绩 继续高增长。受益于行业增长，龙头

4、公司的产能持续扩张，市占率提升，受益于行业增长，龙头公司的产能持续扩张，市占率提升， 抗周期的能力增强。抗周期的能力增强。建议关注行业龙头隆基股份、通威股份隆基股份、通威股份，同时建议 关注逆变器企业阳光电源、固德威、锦浪科技阳光电源、固德威、锦浪科技。 投资主线二：政策加持，储能有望爆发投资主线二：政策加持，储能有望爆发 今年以来，部分省份和地区出台了多项有关配备储能的政策。我们认为， 国家可能会出台相关政策支持储能的发展，明年有望成为储能的元年。明年有望成为储能的元年。 储能目前仍处于起步阶段，随着储能渗透率的提升、产业链配套完善、储能目前仍处于起步阶段，随着储能渗透率的提升、产业链配套完

5、善、 成本下降， 预计未来储能空间将达到千亿以上。成本下降， 预计未来储能空间将达到千亿以上。 建议关注主业持续向好， 同时布局储能的企业阳光电源、林洋能源、固德威阳光电源、林洋能源、固德威。 风险提示风险提示 疫情恶化；世界贸易保护主义加剧；国内外装机规模不及预期。 建议关注公司建议关注公司盈利预测与评级：盈利预测与评级： 风险提示风险提示 Table_IndProfit 公公 司司 EPS（元）（元） PE 评级评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 隆基股份* 2.24 2.95 3.60 30.90 23.50 19.22 - 通威股份 1.07

6、1.20 1.57 27.44 24.42 18.73 买入 阳光电源* 1.24 1.74 2.19 38.04 26.98 21.46 林洋能源 0.58 0.65 0.97 12.59 11.31 7.55 买入 固德威* 3.10 4.81 6.81 53.00 34.16 24.12 资料来源：*为 wind 一致预测，通威股份、林洋能源为华安证券研究所预测 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25

7、 2020-04-25 2020-05-25 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 电气设备(申万)沪深300 Table_IndNameRptType 新能源新能源 行业研究/年度策略报告 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 投资建议投资建议 . 5 2 2 市场行情复盘市场行情复盘 . 7 2.12.1 本年度行业涨跌幅本年度行业涨跌幅 . 7 2.22.2 本年度个股涨跌幅本年度个股涨跌幅 . 8 2.32.3 行业行业 PEPE

8、 估值估值 . 8 2.42.4 行业行业 PEPE 估值分位数估值分位数 . 9 3 3 行业基本面判断行业基本面判断 . 10 3.13.1 火电占比逐年下降，新能源占比低增速快火电占比逐年下降，新能源占比低增速快 . 10 3.23.2 新能源远期空新能源远期空间巨大，行业复合增速较高间巨大，行业复合增速较高 . 12 3.33.3 鼓励政策频发，新能源装机将创新高鼓励政策频发，新能源装机将创新高 . 13 3.43.4 行业格局逐渐清晰，估值有望提高行业格局逐渐清晰，估值有望提高 . 14 3.53.5 疫情影响下行业韧性强疫情影响下行业韧性强，今年装机或超预期，今年装机或超预期 .

9、16 3.63.6 全球装机多点开花，能源革命正式开启全球装机多点开花，能源革命正式开启 . 17 4 4 投资主线一：龙头地位稳固，行业保持高增长投资主线一：龙头地位稳固，行业保持高增长 . 18 4.14.1 疫情影响消退，明年需求重回高增长疫情影响消退，明年需求重回高增长 . 18 4.24.2 硅料新投产能较少硅料新投产能较少，明年供给持续紧张，明年供给持续紧张 . 20 4.34.3 单晶比例将继续提升，硅片龙头强者恒强单晶比例将继续提升，硅片龙头强者恒强 . 21 4.44.4 高效产品占比提升，电池高效产品占比提升，电池/ /组件环节盈利触底回升组件环节盈利触底回升 . 23 4

10、.54.5 逆变器国逆变器国产替代加速，明年业绩继续高增长产替代加速，明年业绩继续高增长 . 23 4.64.6 投资建议投资建议 . 24 5 5 投资主线二：政策加持，储能有望爆发投资主线二：政策加持，储能有望爆发 . 25 5.15.1 今年各省市东风初现，明年政策有望持续加码今年各省市东风初现，明年政策有望持续加码 . 25 5.25.2 当前装机较小，未来成长空间可观当前装机较小，未来成长空间可观 . 27 5.35.3 投资建议投资建议 . 27 风险提示风险提示 . 30 mNoRrRtNqRqMnMoMnQqPrM7NdN7NsQqQmOnNjMrQpNjMpPvN6MpOqQ

11、MYmOsQwMrMpQ Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 1 1- -1010 月光伏出口金额同比微增月光伏出口金额同比微增 . 5 5 图表图表 2 2 国内国内 1 1- -1010 月装机同比增长月装机同比增长 27.7%27.7%（万千瓦）（万千瓦） . 5 5 图表图表 3 3 新兴市场的装机量未来将会爆发新兴市场的装机量未来将会爆发 . . 6 6 图表图表 4 4 主要推荐公司和估值主要推荐公司和估值 . 6 6 图表图表 5 5 本年度电气设备上涨本年度电

12、气设备上涨 64.5%64.5% . 7 7 图表图表 6 6 截至截至 1212 月月 4 4 日，光伏设备、工控自动化、储能设备分别上涨日，光伏设备、工控自动化、储能设备分别上涨 120%120%、119%119%、97.9%97.9% . 7 7 图表图表 7 7 本年度阳光电源上涨本年度阳光电源上涨 348.1%348.1% . 8 8 图表图表 8 8 本年度麦克奥迪下跌本年度麦克奥迪下跌 40%40% . 8 8 图表图表 9 9 PEPE（TTMTTM）排名前三的行业）排名前三的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工，分别为分别是休闲服务、计算机、国防军工，分别为 133133X

13、X、7373X X、6969X X . 8 8 图表图表 1010 行业行业 PEPE（TTMTTM）排名前三的行业分别是火电设备、工控自动化、储能设备，分别为）排名前三的行业分别是火电设备、工控自动化、储能设备，分别为 182182X X、8585X X、6767X X . 9 9 图表图表 1111 截至截至 1212 月月 4 4 日，电气设备日，电气设备 PEPE（TTMTTM）估值分位数为）估值分位数为 58%58% . 9 9 图表图表 1212 截至截至 1212 月月 4 4 日，电力设备子行业中光伏设备日，电力设备子行业中光伏设备 PEPE（TTMTTM）估值分位数为）估值分

14、位数为 58%58% . 1010 图表图表 1313 我国火力发电占比持续降低我国火力发电占比持续降低 . 1010 图表图表 1414 目前火力发电仍是我国最主要的发点来源目前火力发电仍是我国最主要的发点来源. 1010 图表图表 1515 我国可再生能源消费量高增长（万亿瓦时）我国可再生能源消费量高增长（万亿瓦时） . 1111 图表图表 1616 新能源及其他发电占比持续提升新能源及其他发电占比持续提升 . 1111 图表图表 1717 世界可再生能源发电占比逐年提高世界可再生能源发电占比逐年提高 . 1111 图表图表 1818 光伏已经成为最具有经济性的发电能源之一光伏已经成为最具

15、有经济性的发电能源之一 . 1212 图表图表 1919 预测预测 20502050 年新能源发电占比将大幅提高年新能源发电占比将大幅提高 . 1212 图表图表 2020 光伏已经成为最具有经济性的发电能源之一光伏已经成为最具有经济性的发电能源之一 . 1313 图表图表 2121 隆基股隆基股份平均份平均 PEPE 2424X X . 1414 图表图表 2222 通威股份平均通威股份平均 PEPE 2424X X . 1414 图表图表 2323 消纳问题影响风电光伏电站的收益率消纳问题影响风电光伏电站的收益率 . 1414 图表图表 2424 国内标杆电价持国内标杆电价持续下降（元续下

16、降（元/ /千瓦时）千瓦时） . 1515 图表图表 2525 龙头公司研发投入保持领先（亿元）龙头公司研发投入保持领先（亿元） . 1515 图表图表 2626 国内国内 1 1- -1010 月装机同比增长月装机同比增长 27.7%27.7%（万千瓦）（万千瓦） . 1616 图表图表 2727 1 1- -1010 月光伏出口数量同比增长月光伏出口数量同比增长 . . 1616 图表图表 2828 1 1- -1010 月光伏出口金额同比微增月光伏出口金额同比微增 . . 1616 图表图表 2929 20192019 年全球新增装机年全球新增装机 CR5CR5 57%57% . . 1

17、717 图表图表 3030 新增装机排名前新增装机排名前 5 5 的国家合计占比持续下降的国家合计占比持续下降 . 1717 图表图表 3131 20212021 年全球装机将持续增长年全球装机将持续增长 . 1818 图表图表 3232 中国装机预测中国装机预测 . 1818 图表图表 3333 特斯拉光伏屋顶特斯拉光伏屋顶 . 1919 图表图表 3434 美国装机需求预测美国装机需求预测 . 1919 图表图表 3535 印度装机预测印度装机预测 . 1919 图表图表 3636 新兴市场的装机量未来将会爆发新兴市场的装机量未来将会爆发 . 2020 图表图表 3 37 7 新产能预计将

18、在新产能预计将在 20222022 年出货（万吨）年出货（万吨） . 2020 图表图表 3838 明年硅料供给仍然偏紧明年硅料供给仍然偏紧 . 2121 图表图表 3939 20202020 年龙头公司贡献硅片年龙头公司贡献硅片主要的新增产能主要的新增产能 . 2222 图表图表 4040 硅片新增产能的占比硅片新增产能的占比 . 2222 图表图表 4141 龙头产能具有绝对优势，个别龙头产能具有绝对优势，个别厂商扩产速度较快（厂商扩产速度较快（GWGW） . 2323 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 31 证券研究报告

19、图表图表 4242 上游原材料降价有限，电池上游原材料降价有限，电池/ /组件降价较多组件降价较多 . 2323 图表图表 4343 国内逆变器厂商今年前三季度营收高增长国内逆变器厂商今年前三季度营收高增长 . 2424 图表图表 4444 20102010- -20192019 年隆基股份营收年隆基股份营收 CAGRCAGR 39.4%39.4% . 2424 图表图表 4545 20102010- -20192019 年隆基股份净利润年隆基股份净利润 CAGRCAGR 31.8%31.8% . 2424 图表图表 4646 20102010- -20192019 年通威股份营收年通威股份营收 CAGRCAGR 16.3%16.3% . 2525 图表图表 4747 20102010- -20192019 年通威股份净利润年通威股份净利润 CAGRCAGR 36.4%36.4% .