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1、 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 07 月 06 日 电气设备电气设备 新能源车光伏成长加速,迎接新能源车光伏成长加速,迎接长周期景气长周期景气拐点拐点 新能源车:新能源车:Q3 长短周期共振,重迎拐点长短周期共振,重迎拐点。Q3 海内外销量共振,大周期拐 点来临。1)国内:国家级补贴政策退坡幅度温和,地方因地制宜加大力 度促进新能源汽车消费,公共交通领域加速替换,叠加新车型上市,产销 逐月攀升,在基数效应下,Q3 有望开始将同比转正。2)欧洲在碳排放政 策压力下,1-2 月销量同比增长 124%/106%,增长强劲。3-4 月疫情爆 发,销量同比 44%/-12%,需求有韧性,5
2、月同比增长 29%,恢复超预 期,Q3 有望将重回高增,从而迎来国内外销量共振。7 月中游排产重新 回升,主要公司排产环比 6 月增长 30%以上,降价压力已在 Q1 淡季充 分释放, 行业景气重新上行。 产业大周期开启, 更重趋势, 疫情影响有限, 不改行业大趋势,更不改行业大格局。中国动力电池产业集群全球竞争力 突出,继续推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、亿纬锂能、中科电气、新宁德时代、璞泰来、恩捷股份、亿纬锂能、中科电气、新 宙邦、宏发股份、汇川技术、当升科技,关注中国宝安宙邦、宏发股份、汇川技术、当升科技,关注中国宝安。 光伏光伏:需求有望持续超预期,龙头估值需求有望持续超预期,龙头估值
3、迎来迎来提升和新技术迭代机会。提升和新技术迭代机会。 需求有望超预期,关注板块估值提前完成切换。需求有望超预期,关注板块估值提前完成切换。国内竞价项目落地,规模 超出市场预期。前五月累计出口规模同比下滑幅度小,海外需求韧性强。 全年来看,整体需求在逐步复苏,有望在 Q4 迎来需求高点。2019 年以 来,光伏企业经营性现金流明显改善,从经营性现金流/净利润的比值来 看,部分企业经营性现金流/净利润已超过 100%。关注光伏企业造血能 力提升带来的估值中枢上移。 同时组件价格下调有望带动明年需求高速增 长,被疫情延迟需求也有望陆续释放,增强产业链明年业绩确定性,光伏 板块估值有望提前完成切换。推
4、荐组件龙头隆基股份、晶澳科技、东方日隆基股份、晶澳科技、东方日 升升;多晶硅料和电池片龙头通威股份通威股份;光伏辅材龙头福莱特、福斯特福莱特、福斯特;大 硅片龙头中环股份、晶盛机电中环股份、晶盛机电。 异质结技术方向成为板块新动力, 行业龙头变中求胜异质结技术方向成为板块新动力, 行业龙头变中求胜。 光伏产业链也一轮 技术的更迭都有望孕育出新一轮优秀的企业。 N 型电池片更高的转换效率 和类半导体的加工工艺是光伏继续降本增效的下一个核心驱动力。 今年以 来异质结技术稳步推进,明年设备有成本有望降至 4 亿元/GW 以下,设 备国产化稳步推进,完成从实验室到产业化第一步,龙头积极布局,有望 完成
5、从设备量产到制造量产, 实现大规模应用。推荐布局异质结领域的迈迈 为股份、捷佳伟创为股份、捷佳伟创、爱康科技爱康科技、金辰股份金辰股份。 风电风电:全年业绩确定性强,平价市场空间大,关注整机厂估值修复和零部全年业绩确定性强,平价市场空间大,关注整机厂估值修复和零部 件龙头进军大型化产品市场。件龙头进军大型化产品市场。前五月风电电力投资完成额一直维持高增 长,上半年整体来看风电行业景气度高。行业抢装有望加速产业链需求和 订单释放, 同时随着风机板块的毛利率提升, 整机厂商整体业绩有望提升。 从估值角度去看,目前整机厂 PE 对应 2020 年业绩在 1015 倍左右,处 于历史低位, 后续估值有
6、望修复提升。 随着风机大型化和海上风机的发展, 市场对大型化风电铸件和主轴的需求在逐步提升。 零部件龙头厂商的技术 优势和资金实力有望加强其在大型化零部件中的核心竞争力。 后续零部件 龙头有望发力大型化风电零部件环节,加速市占率提升。推荐处于估值低 位的风机龙头金风科技、明阳智能金风科技、明阳智能和业绩高速增长的零部件企业天顺风天顺风 能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份。 电气设备:聚焦景气子行业。电气设备:聚焦景气子行业。电气设备板块包含通用设备通用设备与专用设备专用设备。 2020 年下半年伴随地产竣工、地产竣工、5G 基站基站与 IDC
7、机房投资加速机房投资加速,通用设备 中的低压电器与成套设备景气度高,并有望延续高景气低压电器与成套设备景气度高,并有望延续高景气 1-2 年年。专用设 备与电网投资密不可分,2020 年国网最新规划固定资产投资年国网最新规划固定资产投资 4600 亿,亿, 实现同比增长,并较年初规划提升实现同比增长,并较年初规划提升 10%。展望未来,国网致力成为具备 中国特色的能源互联网企业,数字化基础设施数字化基础设施+特高压特高压+充电桩充电桩成为国网 重点布局的三大领域,相关细分领域投资望持续加码。推荐关注推荐关注:良信电 器、国电南瑞、鲁亿通、平高电气、许继电气、安靠智电、特锐德。 风险提示风险提示
8、:新能源汽车产销不及预期;风电行业装机不及预期;全球光伏 装机不及预期。 增持增持(维持维持) 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 王磊王磊 执业证书编号:S0680518030001 邮箱: 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号:S0680518030005 邮箱: 分析师分析师 吴星煜吴星煜 执业证书编号:S0680520030001 邮箱: 相关研究相关研究 1、 电气设备:国内竞价项目落地,全年需求有望超预 期2020-06-29 2、 电气设备:光伏产业链价格映射需求景气,新能源 车双积分修正案公布2020-06-28 3、 电气设备:7 月新能源车中游产业链排产回升,约
9、33.51GW 申报光伏竞价项目2020-06-21 -16% 0% 16% 32% --06 电气设备沪深300 2020 年 07 月 06 日 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS (元)(元) P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 宁德时代 买入 2.06 2.36 3.07 3.68 81.36 71.02 54.59 45.54 601012 隆基股份 增持 1.40 1.57 1.78 2.21 29.79
10、 26.56 23.43 18.87 300014 亿纬锂能 增持 1.57 2.23 2.57 3.20 30.01 21.13 18.33 14.73 600438 通威股份 增持 0.61 0.68 0.93 1.17 31.16 27.96 20.44 16.25 603659 璞泰来 增持 1.50 2.10 2.79 3.58 71.60 51.14 38.49 30.00 002459 晶澳科技 买入 0.93 1.00 1.16 1.36 19.68 18.30 15.78 13.46 002202 金风科技 买入 0.52 0.96 1.12 1.16 19.83 10.74
11、 9.21 8.89 002706 良信电器 买入 0.35 0.46 0.57 0.71 53.71 40.87 32.98 26.48 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 rQoRoQuMpPsNrRpQpRrPoNbR8QaQpNrRmOmMlOqQsNjMqQuM6MqQyRwMrNqRuOpPyQ 2020 年 07 月 06 日 内容目录内容目录 一、Q3 长短周期共振,重迎拐点 . 6 1.1 下游:销量回升,重迎拐点 . 6 1.1.1 短周期:疫情影响有限,Q3 国内外销量共振 . 6 1.1.2 长周期:产业政策共振,车型周期开启 . 14 1.2 中游:格局清晰,柳暗花明
12、 . 22 1.3 投资建议:全球化,主升浪 . 25 二、光伏:需求或将超预期,关注估值上行机会 . 28 2.1 国内:竞价项目落地,国内需求有望超预期 . 28 2.2 海外:光伏出口韧性强,行业趋势不改 . 30 2.3 产业链:产业链价格接近阶段性底部,龙头集中度持续提升 . 31 2.3.1 硅料:疫情影响硅料价格下行,下半年需求高景气有望带动硅料价格回升 . 31 2.3.2 硅片:大硅片趋势确定,晶科呼吁硅片尺寸同意到 182mm . 32 2.3.3 电池片和组件:大尺寸下电池片环节盈利有望提升,组件端价格下降空间有限 . 33 2.4 投资建议:经营性现金流持续优化,技术路
13、线变革势在必行 . 34 三、风电:行业景气度高,平价空间大 . 37 3.1 抢装继续,行业景气度高 . 37 3.2 平价市场空间大,全球风电需求稳定增长 . 38 3.3 风机招标价格相对稳定,平价背景下,风机招标均价下降幅度有限 . 39 四、电气设备:聚焦景气子行业 . 43 4.1 地产竣工+新基建浪潮,促低压电器产业链景气向上 . 43 4.1.1 竣工面积增速趋势性修复带动低压电器需求持续增长 . 43 4.1.2 2020 年中央对“新基建”任务的部署不断加强,5G+IDC 获大力支持 . 44 4.2 数字化+特高压+充电桩是国网新基建三驾马车 . 49 4.2.1 202
14、0 年特高压投资建设进度加快,启动十四五期间可研 . 49 4.2.2 补足新能源车基础设施短板,国网启动新一轮充电桩投建 . 51 4.2.3 国网致力成为国际领先的能源互联网企业,数字化设施建设望具备更长投资周期 . 52 风险提示 . 55 图表目录图表目录 图表 1:欧洲新能源车销量 2020 年开始高增(万辆) . 6 图表 2:欧洲主要国家新能源车渗透率大幅提升 . 6 图表 3:欧洲主要八国新能源车月度销量(万辆) ,5 月合计销量同比转正,德国、法国领先 . 6 图表 4:欧洲新能源车销量前 20 车型,前 20 车型销量占比下降(辆) . 7 图表 5:欧洲主要国家 2020
15、 年补贴政策(刺激前) ,基本补贴 5000-6000 欧/辆 . 8 图表 6:法国/德国已实现购置平价,单位:英国是英镑,德法是欧元 . 9 图表 7:美国新能源车销量弱复苏(万辆) . 10 图表 8:美国 2020 年新能源车渗透率约 2.04%(含轻卡) . 10 图表 9:美国特斯拉销量占比 65.2%(万辆) . 10 图表 10:中国月度新能源车销量逐步复苏(万辆) . 11 图表 11:中国新能源销量前十五车企(万辆) . 11 图表 12:1-5 月累计销量份额 . 11 图表 13:出租租赁占比 . 12 图表 14:新能源汽车补贴细则比较 . 13 2020 年 07
16、月 06 日 图表 15:销量节奏预判 . 14 图表 16:特斯拉确立以电动平台为核心的智能汽车主导设计 . 15 图表 17:打造极简产品组合,形成全系覆盖 . 15 图表 18:特斯拉全球销量领先 . 16 图表 19:特斯拉产量及交付量高速增长 . 16 图表 20:Model 3 在美国销量超过各品牌中小型豪华车型总和(2019) . 16 图表 21:Model 3 在美国中小型豪华车型中销量遥遥领先(2019) . 16 图表 22:特斯拉在美国新能源车市场领先(2019) . 16 图表 23:特斯拉在欧洲新能源车市场领先(2019) . 16 图表 24:产能快速扩张 . 1
17、7 图表 25:主流车企推出电动车专用模块化平台 . 17 图表 26:主流车企新能源车销量规划 . 18 图表 27:中国双积分需求测算(万辆) . 19 图表 28:欧洲碳排放测算 . 20 图表 29:中国新能源车市场预测,单位:万辆 . 21 图表 30:海外新能源车市场预测(万辆) . 22 图表 31:全球动力电池市场规模预测 . 22 图表 32:各环节价格环比降幅 . 23 图表 33:动力电池价格变化 . 23 图表 34:隔膜价格变化 . 23 图表 35:负极材料价格变化 . 23 图表 36:电解液价格变化 . 23 图表 37:正极材料价格变化 . 24 图表 38:
18、电池前五市场份额 . 24 图表 39:隔膜前五市场份额 . 24 图表 40:人造石墨负极前五市场份额 . 25 图表 41:电解液前五市场份额 . 25 图表 42:三元正极前五市场份额 . 25 图表 43:主要电池厂在手订单(亿美元) . 26 图表 44:主要电池厂商产能(GWh). 26 图表 45:主要电池厂商供应体系 . 27 图表 46:全球化趋势显现 . 27 图表 47:2020 年全国光伏发电新增消纳能力情况,单位:万千瓦 . 28 图表 48:拟纳入 2020 年光伏发电国家竞价补贴范围项目分省汇总表,单位:万千瓦 . 29 图表 49:三类地区电价对比,单位:元/k
19、wh . 30 图表 50:三类地区度电补贴对比,单位:元/kwh . 30 图表 51:组件月度出口数据,单位:GW . 30 图表 52:光伏年度新增装机预测,单位:GW . 31 图表 53:光伏累计装机预计,单位:GW . 31 图表 54:多晶硅料价格走势 . 31 图表 55:通威新产能建设时间节点 . 32 图表 56:大尺寸组件对比 . 32 图表 57:隆基 Hi-MO 5(M10 硅片)度电成本下降情况,以中东卡塔尔地区为例 . 33 图表 58:M6 和 158 尺寸电池片盈利对比 . 33 图表 59:从硅片到组件全成本和毛利率测算,注:各环节非硅成本均为行业龙头非硅成本,行业平均成本要更高 . 34 图表 60:组件出口企业集中度情况 . 34 2020 年 07 月 06 日 图表 61:各公司经营性现金流表现,单位:亿元 . 35 图表 62:各公司经营性现金流/净利润变化 . 35 图表 63:理想万里晖 OAK 系列技术路线图 .