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1、 光伏平价开启成长大幕，设备进入高景气期光伏平价开启成长大幕，设备进入高景气期 20202020年年1010月月1111日日 安信证券研究中心安信证券研究中心 机械团队机械团队 李哲 S01 崔逸凡 S04 投资评级投资评级 领先大市领先大市- -A A 维持评级维持评级 证券研究报告证券研究报告- -光伏设备投资策略：光伏设备投资策略： 光伏平价迎来成长起点，各环节加速产能扩张 1. mNrOsNqMqOrNqMqNpNqOsN9PbP6MoMnNoMnNlOnMqQfQrQtRaQqRoRwMnRoRvPqMrO图：图：全球光伏最低中标价与平

2、均用电价对比全球光伏最低中标价与平均用电价对比 CPIA，安信证券研究中心 光伏持续降本增效，全面平价进入倒计时光伏持续降本增效，全面平价进入倒计时 今年今年4 4月月2 2日，国家发展改革委印发光伏项目电价政策：日，国家发展改革委印发光伏项目电价政策：自6月1日起，I-III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别为0.35、0.4、0.49元/kWh（含税），工商业分布式补贴0.05元/kWh，户用分布式补贴0.08/kWh元。今年竞价项目加权平均度电补贴约0.033元/kWh，同比去年0.065元/kWh大幅下降，目前我国光伏发电接近平价，部分地区已低于传统电价。 今年今年6 6月月2828

3、日，国家能源局公布日，国家能源局公布20202020年光伏项目结果：年光伏项目结果：其中竞价总规模25.97GW，同比增长14%；平价项目33.05GW，同比增长124%。根据发改委政策规定，2019-2020年平价项目必须于2020年底前开工，2021年底前并网。根据索比光伏网统计，目前约7GW已建成或即将建成，预计将有40GW将在2021年底建成，支撑未来两年市场需求。 当前时点海外部分地区已实现平价，国内明年实现全面平价，随着光伏系统成本、储能成当前时点海外部分地区已实现平价，国内明年实现全面平价，随着光伏系统成本、储能成本仍有较大下降空间，光伏将有望成长为主力能源来源。本仍有较大下降空

4、间，光伏将有望成长为主力能源来源。 图：图：不同发电技术发电成本趋势（含税、含不同发电技术发电成本趋势（含税、含6-8%内部收益率）内部收益率） 资料来源：中国2050年光伏发展展望，安信证券研究中心 图：图：我国历年新增光伏装机量我国历年新增光伏装机量 资料来源：wind，安信证券研究中心 海外光伏市场多点开花，国内光伏装机全球第一海外光伏市场多点开花，国内光伏装机全球第一 在全球应用市场需求的拉动下，全球光伏生产规模继续扩大。在全球应用市场需求的拉动下，全球光伏生产规模继续扩大。据光伏行业协会数据，2019年全球多晶硅、硅片、电池片、组件有效产能分别提至67.5万吨、185.3GW、210

5、.9GW和218.7GW。全球光伏产业重心进一步向中国转移，中国多晶硅、硅片、电池片、组件产能全球占比69.0%、93.7%、77.7%和69.2%，分别增长7.4、2.9、4.0、0.9pct。 海外光伏市场多点开花，国内光伏装机全球第一。海外光伏市场多点开花，国内光伏装机全球第一。2019年全球新增装机量约115GW，同比增长8.5%，依然保持全球最大新增电源的地位；2019年我国新增光伏并网装机容量30.1GW，同比降低32.0%。由于我国光伏政策出台时间较晚、竞价项目并网量为目标1/3，约有10GW项目顺延至下一年建设，根据光伏协会数据，我国新增、累计光伏装机容量仍继续保持全球第一。

6、图：图：全球历年新增光伏装机量全球历年新增光伏装机量 资料来源：wind，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080020021E全球新增装机（GW） 同比增长 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%002001720192021E国内新增装机（GW） 同比增长 图：图：2020年国内光伏并网规模预测（年国内光伏并网规模预测（GW） 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 疫情不改长期向

7、好趋势，疫情不改长期向好趋势， 光伏市场需求增长稳定光伏市场需求增长稳定 疫情影响低于预期，光伏行业景气度依旧。疫情影响低于预期，光伏行业景气度依旧。尽管今年上半年疫情一定程度影响了光伏景气度，但随着疫情边际影响减弱、下游需求景气度旺盛，据光伏协会数据，多晶硅、硅片、电池、组件产量分别同比上升32.3%、19.0%、15.7%、13.4%。海外疫情对出口影响低于预期，1-8月组件出口达50.1GW，同比增长7.5%。 政策利好光伏装机增长，国内新增装机预计政策利好光伏装机增长，国内新增装机预计40GW40GW。6月国家能源局公布今年光伏竞价项目规模25.97GW，同比增长14%，超出市场预期。

8、考虑到竞价时间宽裕，政策释放光伏消纳空间高达47GW，保障今年光伏装机规模。据光伏们数据，国内国内1 1- -8 8月新增装机总计月新增装机总计16GW16GW，四季度国内竞价项目将迎来抢装，四季度国内竞价项目将迎来抢装， CPIACPIA预计全年将恢复预计全年将恢复40GW40GW以上，叠加海外以上，叠加海外疫情复苏，预计全年装机疫情复苏，预计全年装机120GW120GW以上。以上。 图：图：2020年全球光伏并网规模预测（年全球光伏并网规模预测（GW） 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 保守 中性 乐观 中国 35 40 45 海外 75 83 90 全球合计 110 123 135

9、全球增幅 -4.50% 6.50% 14.80% 海外增幅 -14.90% -2.40% 5.60% 保守 中性 乐观 2019年竞价 8 9 10 2020年竞价 13 16 18 平价 2 3 4 2020年户用 7 7 7.5 特高压外送 3.5 3.5 4 领跑者奖励 1.5 1.5 1.5 合计 35 40 45 增幅 16.40% 24.80% 33.10% 图：图：我国年均新增装机容量（含替代旧机组，万千瓦）我国年均新增装机容量（含替代旧机组，万千瓦） 资料来源：中国2050年光伏发展展望，安信证券研究中心 政策助力光伏能源发展，预计政策助力光伏能源发展，预计20252025年国

10、内装机年国内装机70GW70GW以上以上 1010月我国十四五规划将进入关键时点。月我国十四五规划将进入关键时点。根据十三五规划，2020年非化石能源占能源消费比重15%，2019年我国已实现15.3%提前完成目标。根据年初国家能源局规划编制要求，非化石能源占一次能源消费比重力争2030年实现20%，预计2025年达到18%以上，测算未来几年我测算未来几年我国光伏装机将提升至年均国光伏装机将提升至年均70GW70GW以上。同时近期，欧洲、美国、印度均提出能源转型，贺利以上。同时近期，欧洲、美国、印度均提出能源转型，贺利氏光伏预计氏光伏预计20252025年全球光伏新增装机将达年全球光伏新增装机

11、将达200GW200GW。 2019年底国家发改委能源司发布中国2050年光伏发展展望（2019），预计到2025年光伏新增装机发电成本将低于0.3元/kWh，在所有发电中处于较低水平；2025年光伏装机总规模达到7.3亿千瓦，占全国总装机24%，年化新增88GW；发电量8770亿千瓦时，占用电量9%。 图：图：累计电力装机容量（亿千瓦）累计电力装机容量（亿千瓦） 资料来源：中国2050年光伏发展展望，安信证券研究中心 图：图：光伏各环节光伏各环节top10在国内产量占比变化在国内产量占比变化 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 产业集中度进一步提升，头部企业加速扩产规划产业集中度进一步提升

12、，头部企业加速扩产规划 头部企业逆势扩张份额，光伏产业集中度持续上升。头部企业逆势扩张份额，光伏产业集中度持续上升。2020年上半年，头部企业凭借资金、技术、成本、渠道、品牌等优势不断扩大规模，同时，不具备成本和效率优势的落后产能及二三线小厂，将在疫情影响下加速退出。今年上半年，光伏各环节前十名在国内产量占比显著上升，多晶硅、硅片、电池片、组件分别提升7、1、20、6pct。 头部企业集中发布扩产规划，绑定设备厂商将率先收益。头部企业集中发布扩产规划，绑定设备厂商将率先收益。据北极星太阳能光伏网统计，2020年前三季度已有49家企业宣布扩产，其中硅片、电池、组件分别为185、250、296GW

13、。目前各大龙头厂商仍凭借规模、成本优势继续扩大产能，光伏行业强者恒强趋势显著，绑定的龙头设备厂商有望率先受益。 图：图：国内光伏各头部企业扩产规划国内光伏各头部企业扩产规划 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 92% 93% 55% 64% 99% 94% 75% 70% 0%20%40%60%80%100%120%多晶硅 硅片 电池片 组件 20192020H1图：图：光伏各环节生产结构图光伏各环节生产结构图 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 光伏设备产业链梳理光伏设备产业链梳理 图：图：光伏各环节设备主要标的光伏各环节设备主要标的 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 环节环节

14、硅片硅片 电池片电池片 组件组件 工艺工艺 长晶长晶 切片切片 清洗清洗 制绒刻蚀制绒刻蚀 扩散扩散 镀膜镀膜 激光激光 丝网印刷丝网印刷 自动化自动化 串焊叠瓦串焊叠瓦 汇流条焊接汇流条焊接 层压层压 削边削边 检测检测 相关企业 晶盛机电 宇晶股份 捷佳伟创 迈为股份 捷佳伟创 金辰股份 京山轻机 连城数控 上机数控 北方华创 北方华创 帝尔激光 罗博特科 奥特维 京山轻机 康跃科技 博硕光电 京运通 岱勒新材 大族股份 先导智能 先导智能 天龙光电 三超新材 博硕光电 硅片设备：单晶大尺寸渗透率提升，硅片扩产趋势确定 2. 单晶替代多晶成为主流，单晶替代多晶成为主流， 硅片大尺寸化成为趋

15、势硅片大尺寸化成为趋势 硅片大尺寸成本下降显著，将成为市场主流趋势。硅片大尺寸成本下降显著，将成为市场主流趋势。2019年8月，中环推出12寸光伏硅片，面积相比M2硅片提升了80.5%，组件转化效率提升5.68%可突破610W，非规成本降低19.4%。今年5月，隆基联合各硅片厂商推出18X尺寸硅片，硅片尺寸向大尺寸化迈进。 2019年市场仍以158.75mm为主，市场占比约61%，今年上半年158.75mm组件占比超过50%，其次为166mm尺寸占比38%。而今年下半年，众多企业计划将产线调整至166及以上尺寸，182mm和210mm尺品预计在2020年H2-2021年H1开始逐步批量供货。

16、大尺寸技术迭代利好设备供应商。大尺寸技术迭代利好设备供应商。G12在600W+组件优势明显，目前供不应求、明年需求30-40gw。近两年新扩长晶炉可改造为G12，预计2017年前约40gw产能将被淘汰，将利好核心设备供应商。 图：图：中环中环M12能够实现更高的转化效率能够实现更高的转化效率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图：图：各家组件企业各家组件企业5月组件尺寸型号月组件尺寸型号 资料来源：光伏们，安信证券研究中心 硅片设备市场规模高达硅片设备市场规模高达200200亿亿 表：光伏硅片环节主要工序表：光伏硅片环节主要工序 表：光伏硅片设备市场空间测算（表：光伏硅片设备市场空间测算（

17、GWGW） 环节环节 工序工序 投资（亿元）投资（亿元） 价值占比价值占比 长晶环节 单晶炉 1.2 48% 加工设备（切方机、抛光一体机） 0.3 12% 辅助设备 0.05 2% 安装工程费等 0.95 38% 合计 2.5 100% 切片环节 切片机 0.4 40% 分选机 0.1 10% 清洗、脱胶等设备 0.05 5% 安装工程费等 0.45 45% 合计 1 100% 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 隆基股份 7.5 15 28 36 75 100 中环股份 3.5 7 23 33 52 70 上机数控 0 0 0 5 13 30 晶科 1 2 5

18、15 20 30 晶澳 1 3 3.5 11 15 25 阿特斯 0 0 0 0 0 4 环太 6 6 6 18 单晶总产能 20 41.5 73 100 181 277 新增产能 21.5 31.5 27 81 96 设备市场空间（亿元） 43 63 54 162 192 资料来源：隆基股份公告，产业信息网，安信证券研究中心 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 电池片设备：光伏市场需求旺盛，设备推动HIT技术迭代 3. 技术迭代加速降本增效，技术迭代加速降本增效，HITHIT有望成为下一代主流技术有望成为下一代主流技术 光伏产业链快速发展的本质是技术驱动降本提效，这一点在电池片领域体现的

19、尤为明显。光伏产业链快速发展的本质是技术驱动降本提效，这一点在电池片领域体现的尤为明显。早期Al-BSF技术在光伏电池市场一枝独秀，转化效率约为20%左右。到目前光伏各种高效电池技术百家争鸣，转化效率已突破24%：P P型单多晶型单多晶PERCPERC电池技术电池技术, N, N型单晶型单晶PERT/PERT/TOPConTOPCon电池技术，电池技术，N N型单晶型单晶HITHIT电池技术以及电池技术以及N N型单晶型单晶IBCIBC电池技术。电池技术。 HITHIT电池优势显著，或为下一代技术主流。电池优势显著，或为下一代技术主流。前市场上的PERC光电转化效率为22%以上，实验室光电转化

20、率最高值约为24%，PERC电池越来越逼近其效率上限。而HIT电池的实验室光电转换率最高值高达26.63%。此外HIT还具备光致衰减低、双面率高、温度系数低等优点，在叠加钙钛矿做作为叠层电池后转化效率可达到30-35%。 P-PERC N-PERT N-TOPCON HIT IBC 电池电池平均平均效率效率 22% 23% 23% 24% 25% 2019年底产能年底产能 110 0.9 3.8 3 1.6 主要企业主要企业 主流厂商 中来、林洋 中来、天合、林洋 钧石、通威、山煤 SUNPOWER 优势优势 性价比高 可从现有产线升级 可从现有产线升级 工序少 效率高 量产量产 非常成熟 可

21、量产 可量产但难度高 可量产但难度高 量产难度大 技术难度技术难度 容易 较容易 难度高 难度高 难度极高 供需供需 少 较少 多 最少 非常多 投资设备投资设备 少 较少设备投资 设备仍较贵 设备贵 非常高 与现有产线兼容与现有产线兼容性性 已有许多场 可用现有设备升级 可用新产线升级 完全不兼容 不兼容 图：图：光伏高效池各技术路线对比光伏高效池各技术路线对比 资料来源：光伏盒子，安信证券研究中心 表表：HIT电池各环节生产设备及竞争厂商电池各环节生产设备及竞争厂商 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 核心设备国产化推动电池片技术产业化核心设备国产化推动电池片技术产业化 关键工艺设备的

22、突破和国产化落地是推动新技术产业化关键因素。关键工艺设备的突破和国产化落地是推动新技术产业化关键因素。回顾光伏发展历史，新技术问世后，往往是头部企业引入进口设备把工艺做成熟，然后国产设备厂商跟进降本。PERC即是随着Al2O3介质膜产业化制备技术不断成熟，PECVD、ALD等镀膜设备出现后，厂家开始导入并快速扩张产能。 HITHIT设备投资较高，非晶硅镀膜占主要价值。设备投资较高，非晶硅镀膜占主要价值。HIT的制作工艺相较于传统电池技术大大简化，只有制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCOTCO薄膜沉积、金属化薄膜沉积、金属化四个步骤。但HIT难度系数更高，进口进口HITHI

23、T设备投资约为设备投资约为8 8- -1010亿元亿元/GW/GW，若实现国产化有望降低至，若实现国产化有望降低至5 5元元/GW/GW以下。以下。其中核心环节在于非晶硅薄膜沉积，价值占比高达其中核心环节在于非晶硅薄膜沉积，价值占比高达50%50%。 工序工序 价值链占比价值链占比 设备类型设备类型 国内主要厂商国内主要厂商 国外主要厂商国外主要厂商 市场格局市场格局 制绒清洗制绒清洗 10% RCA清洗设备 捷佳伟创 YAC、RENA 捷佳目前链式清洗、高产能单晶制绒清洗设备完成样机，可实现进口替代 臭氧清洗设备 新格拉斯 非晶硅薄膜沉积非晶硅薄膜沉积 50% PECVD设备 理想能源、迈为

24、股份、钧石能源 梅耶博格、AMAT、新格拉斯 目进口设备为主，国内理想能源已布局VHFCVD设备，捷佳、迈为CVD设备目前也在客户测试认证中 HWCVD设备 日本真空（爱发科） TCO薄膜沉积薄膜沉积 25% RPD设备 捷佳伟创（与住友合作） 日本住友 日本住友垄断RPD设备专利及对应IWO靶材。外资企业基于PVD工艺推出产品，但PVD的镀膜工艺、ITO靶材性价比有差距 PVD设备 迈为股份 新格拉斯、冯阿登纳、日本真空（爱发科） 金属化金属化 15% 丝网印刷 迈为股份、捷佳伟创 Baccini（应用材料旗下）国内迈为股份、国外Baccini具备较为明显的优势 电镀铜 钧石能源 群雄逐鹿群

25、雄逐鹿HITHIT产业化，产业化，20202020年或为产业元年年或为产业元年 目前多家企业参与异质结电池布局，规划总产能已超过30GW。但早期由于设备初期投资高以及对制程工艺要求严格，现投建多为MW级别试验线，截至截至20192019年底，年底，HITHIT全球全球实际产能在实际产能在3 3- -4GW4GW左右左右。随着近年来光伏发电降本增效需求提升以及技术的不断成熟，各市场主体加快HIT电池的投资布局。 众多布局众多布局HITHIT量产，量产，20202020年或为产业化元年。年或为产业化元年。目前钧石、通威等HIT电池产线接近量产水平， 6月晋能晋中二期100MW异质结项目出片；7月嘉

26、兴阿特斯250MW异质结项目正式开工，宣城经济技术开发区建设投资有限公司进行500MW异质结整线设备招标；8月山煤公告拟设立投资公司启动一期3GW异质结项目。预计将有预计将有20202020年将有年将有4 4- -5GW5GW以上的以上的HITHIT新增产能投放，超前几年累计产能，新增产能投放，超前几年累计产能，20202020年有望成为年有望成为HITHIT产业化元年。产业化元年。 图：图：目前国内目前国内HIT电池产能布局情况电池产能布局情况 ，安信证券研究中心 未来未来3 3年年HITHIT设备市场或达设备市场或达200200亿元亿元 根据我们测算，未来三年根据我们测算，未来三年HITH

27、IT设备市场规模有望达到设备市场规模有望达到185185- -201201亿元。亿元。同时由于HIT设备技术门槛较高、产线一致性要求严格，未来电池片设备企业竞争格局将趋于集中，且整线设备供应商将拥有较强的议价能力。目前国产电池片设备龙头厂商捷佳伟创、迈为股份目前国产电池片设备龙头厂商捷佳伟创、迈为股份有望率先完成有望率先完成HITHIT设备整线布局，充分受益于设备整线布局，充分受益于HITHIT电池技术迭代浪潮。电池技术迭代浪潮。 1 1）从供给端测算：）从供给端测算：目前全球HIT实际产能约为3-4GW，现厂家已公布规划约为40GW，还存在37GW左右缺口，若按照HIT国产化后设备投资价格5

28、亿元/GW、规划产能未来三年内投建测算，未来三年未来三年HITHIT设备市场空间约为设备市场空间约为185185亿元，对应年均市场空间约亿元，对应年均市场空间约6262亿元。亿元。 2 2）从需求端测算：）从需求端测算：根据我们测算分析，未来三年未来三年HITHIT设备市场空间约为设备市场空间约为201201亿元，其中亿元，其中20202020- -20222022年市场空间分别为年市场空间分别为2828、6060、113113亿元。亿元。 2018 2019 2020E 2021E 2022E 国外新增装机（国外新增装机（GW ） 45 30 45 60 70 国内新增装机（国内新增装机（G

29、W ） 59 80 95 110 120 全球新增装机（全球新增装机（GW ） 104 110 140 170 190 HIT渗透率渗透率 0.0% 3.0% 6.0% 12.0% 24.0% HIT存量产能（存量产能（GW） 0.00 3.30 8.40 20.40 45.60 HIT新增产能（新增产能（GW） 3.30 5.10 12.00 25.20 设备投资（亿元设备投资（亿元/GW ） 8.00 5.50 5.00 4.50 市场空间（亿元）市场空间（亿元） 26.40 28.05 60.00 113.40 表表：HIT设备市场空间测算设备市场空间测算 资料来源：索比光伏网，安信证券

30、研究中心 组件设备：组件扩产动力强劲，多组栅成为主流发展路线 3. 图：图：半片组件市场份额持续提升半片组件市场份额持续提升 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 组件扩产动力强劲，多组栅成为主流发展路线组件扩产动力强劲，多组栅成为主流发展路线 组件扩产动力强劲，高效技术成为首选。组件扩产动力强劲，高效技术成为首选。根据光伏行业协会统计，2019年国内组件产能151.4GW，预计2020年达到200GW以上，其中前六家组件产能达到150GW以上。今年前三季度，已有41个组件扩产项目，扩产规模达到296.3GW。而具体技术路线高效组件成为首选，有8家企业扩产了38.39GW异质结组件，投资金额达

31、到69.25亿元。 多主栅技术实现组件降本增效。多主栅技术实现组件降本增效。由于多主栅技术增加了主栅数量，大幅降低主栅的宽度，从而降低了银浆使用量和受光区域的遮挡，降低了低阻抗损失和隐裂断栅的影响，可以进一步降本增效，同样60片电池组件，多主栅功率可提高2-3w。 半片半片+ +多组栅成为组件标配。多组栅成为组件标配。由于半片或更小片组件功率封装损失更小，未来半片市场份额也将持续上升。目前半片+多主栅技术已经成为组件新品标配。多主栅带来了串焊机的更新迭代需求，半片也需要新增划片机设备，相关设备公司有望充分受益。 图：图：多主栅市场份额持续提升多主栅市场份额持续提升 ，安信证券研究中心 组件设备

32、市场格局组件设备市场格局 图：图：组件生产流程工序及设备组件生产流程工序及设备 资料来源：产业信息网，安信证券研究中心 串焊机 汇流焊机 层压机 测试设备 装框机 测试仪 分选机 金辰股份 苏州晟成 先导智能 博硕光电 苏州宏瑞达 奥特维 宁夏小牛 表：光伏组件各环节设备及竞争厂商表：光伏组件各环节设备及竞争厂商 图：图：组件生产流程工序及设备（半片）组件生产流程工序及设备（半片） 资料来源：产业信息网，安信证券研究中心 安信证券研究中心 标的推荐 4. 晶盛机电：各业务板块趋势向好，业绩订单弹性巨大晶盛机电：各业务板块趋势向好，业绩订单弹性巨大 光伏硅片迎接扩产浪潮，设备龙头有望率先收益。光

33、伏硅片迎接扩产浪潮，设备龙头有望率先收益。光伏行业景气度向上，预计今年全球装机125GW以上，2021年需求进一步释放。目前一体化厂商扩产趋势确定、大尺寸具备一定迭代作用、同时产业成本持续下降，硅片环节将迎来扩产浪潮，今年以来硅片环节规划扩产超过150GW。晶盛作为设备龙头，覆盖大部分头部客户，订单有望持续增长。同时随着公司切片机量产，有望进一步贡献订单增量。 半导体硅片扩产稳步推进，拓宽产业链打造装备平台。半导体硅片扩产稳步推进，拓宽产业链打造装备平台。半导体大硅片扩产稳步推进，中环宜兴12寸8月底投产5万片，预计年底实现10万片，2021年至15万片。神工、合晶、立昂微等硅片厂商申报上市，

34、将推进扩产节奏。目前晶盛作为半导体硅片生长设备龙头，与各厂商合作密切。今年以来，公司积极发布新产品，并在下游实现验证突破。目前公司研发8寸硬轴直拉炉、6寸碳化硅外延炉、8寸硅外延炉、12寸抛光机设备，覆盖长晶-抛光-外延完整产业链，并进一步延伸晶圆环节。随着公司产品种类丰富，将持续提升产业链价值量，打破原有市场天花板。 苹果产业链趋势向上，蓝宝石业务释放弹性。苹果产业链趋势向上，蓝宝石业务释放弹性。今年新一代iwatch将在前、后盖均使用蓝宝石材料。根据前瞻产业研究院数据，2020年蓝宝石市场规模65亿美元，手表盖板占比3%，iwatch市占率50%，后续市场空间弹性较大。晶盛投入蓝宝石近10

35、年，晶棒范围覆盖150kg-450kg，主要为350kg以上。公司客户覆盖蓝思，绑定苹果产业链，随着下游需求释放，公司蓝宝石业务具备较大弹性空间。 捷佳伟创：电池片产品线覆盖完整，技术路线多条布局捷佳伟创：电池片产品线覆盖完整，技术路线多条布局 前道工艺设备优势显著，产业链布局完善。前道工艺设备优势显著，产业链布局完善。根据公司公告，公司在光伏电池片设备前道市场份额占据领先地位，其中镀膜等核心工艺优势显著。随着2019年公司丝网印刷、烧结设备的陆续出货，目前公司几乎覆盖整条电池片设备产品链，公司产品种类、型号储备完善，有利于增强公司与客户之间的粘性，提高与国内外厂商的竞争能力。 高效电池技术多

36、条布局，贡献订单增量。高效电池技术多条布局，贡献订单增量。捷佳TOPCON、PERC+等技术布局进展良好，TOPCON在现有PERC设备基础上增加LPCVD、硼扩以及绕镀清洗，增加1亿元/GW即可完成技术升级。公司TOPCON电池工艺技术设备已完成工艺调试，作为PERC与HIT之间的过渡技术，有望持续为公司贡献订单增量。 HITHIT工艺布局良好，受益电池片技术更新浪潮。工艺布局良好，受益电池片技术更新浪潮。目前公司HIT清洗制绒机已经有产品突破，节拍可以做到6000片/小时，RPD已经与日本住友布局代工及产品开发，公司丝网印刷机于2019年成功开发出货。目前公司CVD产品研发出货，已具备HI

37、T整线交付能力，并与爱康签订2GW异质结合作框架协议，将于今年为其提供部分整线设备，充分受益于电池片技术更新迭代浪潮，有望进一步厚增估值水平。 PERCPERC订单预期良好，支撑公司收入业绩增长。订单预期良好，支撑公司收入业绩增长。而在传统PERC领域，目前捷佳伟创已经与国内隆基、通威等龙头厂商建立合作关系，随着2020年光伏终端需求提升，电池片PERC有效产能预计仍有较高空缺，将支撑电池片设备公司订单整体规模，目前公司积极推进布局管式二合一、镀膜等新型PERC技术，进一步提升公司在传统PERC电池的价值份额占比和盈利能力。 迈为股份：丝网印刷设备龙头，迈为股份：丝网印刷设备龙头，HITHIT

38、核心技术不断突破核心技术不断突破 专注丝网印刷细分市场，优质客户保障订单稳定。专注丝网印刷细分市场，优质客户保障订单稳定。公司主营产品包括全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备。迈为专注于后道丝网印刷设备，市占率高达70%以上，目前绑定隆基、通威等国内主要电池片厂商订单份额。 高效电池技术路线推进布局，率先受益高效电池技术路线推进布局，率先受益HITHIT景气浪潮。景气浪潮。公司在现有光伏设备的基础上，相继进入光伏激光设备（PERC激光开槽设备、SE激光掺杂设备），以及叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域。在HIT技术布局方面，公司目前已布局PECVD、丝网印刷设备、

39、CVD设备，覆盖产线85%价值量。目前通威异质结产线已经接近于量产水平，随着后续国内量产线陆续投产，公司有望充分受益于HIT的高景气浪潮。 首批异质结整线订单中标，效率节拍超市场预期。首批异质结整线订单中标，效率节拍超市场预期。8月25日，安徽宣城500MW高效硅异质结太阳能电池产线设备采购项目开标，迈为中标1.88亿元HIT整线设备（含2套制绒清洗、1套PECVD、1套丝网印刷，设计8000片/小时），0.6亿元PVD设备（2套，设计产能分别为8000、5500片/小时）。此次订单标志着公司节拍效率进一步大幅提升，同时实现了PVD设备的覆盖生产，超出市场预期。 奥特维：光伏串焊机设备龙头，受

40、益组件技术更迭推进奥特维：光伏串焊机设备龙头，受益组件技术更迭推进 光伏组件串焊机龙头，持续拓展产业链延伸光伏组件串焊机龙头，持续拓展产业链延伸。公司于2010年成立，2012年以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域，通过持续研发投入和升级持续提升市场份额，同时沿着光伏产业链延伸硅片分选机，并切入锂电模组PACK线等产品。目前公司光伏设备主要包括主要包括常规串焊机、多主栅串焊机、硅片分选机、贴膜机、激光划片机等，锂电产品主要包括模组生产线、PACK生产线、模组PACK生产线，目前已与行业龙头建立合作关系。 组件技术更迭推进，公司布局领先充分受益。组件技术更迭推进，公司布局领先充分受益。随着光伏产

41、业平价压力持续提升，各产业链环节持续推进技术更迭以实现降本增效。目前大尺寸+半片+多组栅产品成为新建组件标配，其中多主栅技术降低了银浆使用量和受光区域的遮挡，同时降低了低阻抗损失和隐裂断栅的影响，半片减少了组件功率封装损失。多主栅带来了串焊机的更新迭代需求，目前公司在串焊机市占率领先，有望充分受益于新技术渗透率持续提升。 组件扩产动力强劲，公司作为设备龙头订单持续落地。组件扩产动力强劲，公司作为设备龙头订单持续落地。根据光伏行业协会统计，2019年国内组件产能151.4GW，预计2020年达到200GW以上，其中前六家组件产能达到150GW以上。今年前三季度，已有41个组件扩产项目，扩产规模达

42、到296.3GW。组件大规模扩产也带来公司订单持续落地，2020年H1公司实现新签订单11.31亿元，同比增长68%；在手订单17.27亿元，保障公司收入业绩高速增长。 金辰股份：光伏组件设备龙头，高效新产品打造成长动力金辰股份：光伏组件设备龙头，高效新产品打造成长动力 光伏组件自动化设备龙头，领先技术和优质客户铸造竞争力。光伏组件自动化设备龙头，领先技术和优质客户铸造竞争力。公司是国内光伏组件自动化设备龙头，具备“全链条”供应能力。针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型。同时公司不断拓宽业务范围，据公告，近年开发光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统在2019年已经开始形成订单

43、。 公司收入持续增长，在手订单较为充裕。公司收入持续增长，在手订单较为充裕。近三年，公司主营业务获得了较快的增长，2017-2019年营业收入分别为5.71、7.56、8.62亿元，目前在手订单较为充裕。公司2017-2019年净利率13.62%、11.93%、8.07%，净利率的下降的主要原因是新设子公司业务尚处培育期研发投入较大、毛利率下降和组件代工业务亏损。随着公司新产品后续形成收入，盈利能力有望持续抬升。 拓展高效电池片设备，受益于技术更迭浪潮。拓展高效电池片设备，受益于技术更迭浪潮。今年下半年以来，国内外光伏市场需求持续上升，叠加光伏电池组件行业迎来新技术加速发展期，高效电池、叠瓦组

44、件、大尺寸等新技术的快速推广将为公司提供新的发展契机。据公告，电池片方面，公司积极布局HIT镀膜机（PECVD 和 PVD）、TOPCON电池工艺装备，以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下料机等配套设备及软件产品，并已经形成小批量的销售。 公司深耕叠瓦设备已有公司深耕叠瓦设备已有4 4- -5 5年，相关经验丰富，技术优势明显。年，相关经验丰富，技术优势明显。目前公司积极布局 3500 片/小时的叠瓦组件自动化生产线，相关设备已经向国内头部光伏客户供货，暂时未发生过知识产权方面的争议。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征， 风险提示风险提示 1 1）光伏发电渗透率不

45、及预期：）光伏发电渗透率不及预期：光伏终端发电需求将直接影响各环节产业需求，若光伏用电端需求不及预期，全球光伏新增装机量或将出现波动，影响电池片厂商的扩产进度，进一步削减对于设备企业的订单招标情况。 2 2）HITHIT设备国产化不及预期：设备国产化不及预期：目前捷佳伟创、迈为股份等国产设备厂商正积极布局HIT核心环节设备工艺，若相关设备厂商研发、验证进度不及预期，或将影响HIT国产化进度，从而推迟HIT产业化进程，或将影响HIT设备市场空间预测。 3 3）设备市场竞争环境加剧：）设备市场竞争环境加剧：目前龙头设备厂商在各优势环节具备较高市占率水平，若未来设备厂商互相延伸产业链布局，或行业有新

46、竞争者进入，或将影响光伏设备市场竞争格局，相关设备厂商盈利能力和市场份额可能出现波动。 4 4）国家政策推进不及预期：）国家政策推进不及预期：我们预测十四五规划将计划非化石能源占能源消费比重进一步提升，从而带动我国未来几年光伏装机持续增长，若国家政策规划不及预期，或将影响未来我国光伏市场需求量。 5 5）设备价格出现波动：）设备价格出现波动：我们预测对于光伏设备市场空间基于未来各环节设备价值量保持稳定，若在光伏降本压力以及市场竞争加剧等因素影响下，设备价格出现较大波动，或将影响市场空间容量以及各公司订单、盈利能力。 安信评级体系安信评级体系 收益评级：收益评级： 买入 未来6个月的投资收益率领

47、先沪深300指数15%以上； 增持 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B 较高风

48、险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 声明声明 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限

49、公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任

50、何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 销售联系人销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 侯海霞 上海区域销售总监 朱贤 上海区域销售总监 李栋 上海区域高级销售副总监 刘恭懿 上海区域销售副总监 苏梦 上海区域销售经理 131628297

51、53 秦紫涵 上海区域销售经理 陈盈怡 上海区域销售经理 徐逸岑 上海区域销售经理 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 张杨 北京区域销售副总监 温鹏 北京区域销售副总监 刘晓萱 北京区域销售副总监 王帅 北京区域销售经理 游倬源 北京区域销售经理 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 侯宇彤 北京区域销售经理 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 范洪群 深圳基金组销售副总监 聂欣 深圳基金组销售经理 杨萍 深圳基金组销售经理 黄秋琪 深圳基金组销售经理 喻聪 深圳基金组销售经理 马田田 深圳基金组销售经理