1、1 模拟芯片行业报告工程师红利逐步释放 模拟芯片行业报告工程师红利逐步释放 行业研究报告 行业研究报告 核心观点核心观点 模拟芯片国产替代潜力巨大。模拟芯片国产替代潜力巨大。根据WSTS的数据，2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美元，中国 模拟市场占全球份额约60%，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年我国模拟芯片 的自给率仅17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收分别为25亿元和7.9 亿元，相比国际龙头如德州仪器1003亿元营收依旧有非常大的追赶空间。 根据WSTS的数据，2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美元，中国 模拟市场占全球

2、份额约60%，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年我国模拟芯片 的自给率仅17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收分别为25亿元和7.9 亿元，相比国际龙头如德州仪器1003亿元营收依旧有非常大的追赶空间。 工程师红利逐步释放。工程师红利逐步释放。工程师红利是指一个国家处于劳动年龄的工程师人口数量庞大，为发展科技创 新型经济创造有利的人才条件，实现经济高速高质量增长，而我国目前已满足工程师红利条件，正值 人口红利逐渐消退，工程师红利即将释放之际，而模拟芯片将是工程师红利释放的最好赛道之一，成 长空间广阔。 2 工程师红利是指一个国家处于劳动年龄的工

3、程师人口数量庞大，为发展科技创 新型经济创造有利的人才条件，实现经济高速高质量增长，而我国目前已满足工程师红利条件，正值 人口红利逐渐消退，工程师红利即将释放之际，而模拟芯片将是工程师红利释放的最好赛道之一，成 长空间广阔。 2 nMrOrRoQmNsOnMpNmRtMrM7NcM9PsQqQsQoOlOoPmOfQnMoPaQoPqQwMmPuNuOnOrR 目 录 目 录 一、工程师红利释放条件之一：受高等教育劳动者数量众多 一、工程师红利释放条件之一：受高等教育劳动者数量众多 二、工程师红利释放条件之二：国家有发展科技创新型经济的时机和需求 三、以史为鉴：日本的工程师红利释放 四、国内外

4、龙头企业对比：工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 二、工程师红利释放条件之二：国家有发展科技创新型经济的时机和需求 三、以史为鉴：日本的工程师红利释放 四、国内外龙头企业对比：工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 3 3 中国受高等教育劳动者数量众多中国受高等教育劳动者数量众多 高等教育普及率不断提高。高等教育普及率不断提高。根据国家统计局数据，2000年我国大学毛入学率为7.59%，普通本科招生人数为 116万人，到2015年大学毛入学率攀升至46.04%，普通本科招生人数为389.4万人。同时，大量留学人员归国 正成为趋势，2001年我国出国留学8.4万人，出国留学人数是学成回国人数的6

5、.9倍，而2018年出国留学66.21 万人，出国留学人数仅为学成回国人数的1.3倍，留学人员回国，除了响应国家号召，更重要是国内发展空间 大，国家对创新创业的大力支持。 根据国家统计局数据，2000年我国大学毛入学率为7.59%，普通本科招生人数为 116万人，到2015年大学毛入学率攀升至46.04%，普通本科招生人数为389.4万人。同时，大量留学人员归国 正成为趋势，2001年我国出国留学8.4万人，出国留学人数是学成回国人数的6.9倍，而2018年出国留学66.21 万人，出国留学人数仅为学成回国人数的1.3倍，留学人员回国，除了响应国家号召，更重要是国内发展空间 大，国家对创新创业

6、的大力支持。 4 4 图表：我国大学毛入学率变化图表：我国大学毛入学率变化 图表：我国出国留学人员和留学归国人数图表：我国出国留学人员和留学归国人数 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 中国大学毛入学率（%） 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 0 10 20 30 40 50 60 70 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年

7、 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 出国留学人员(万人) 学成回国留学人员(万人) 出国留学人数：学成回国人数 国家有发展科技创新型经济的时机和需求国家有发展科技创新型经济的时机和需求 我国我国PCTPCT专利申请数位列世界第一。专利申请数位列世界第一。随着传统劳动力红利的消退，低端制造产业逐渐丧失优势，国家有强烈的 发展科技创新性经济、向中高端转型升级的需求。2019年我国PCT申请数达58990，首次超越美国，跃居世界 第一，且涨幅达10.6%，美国仅为2.8%。企业方面，PCT专利申请世界前八中国占据四个名额，华为以4411个

8、 PCT专利稳居第一。 随着传统劳动力红利的消退，低端制造产业逐渐丧失优势，国家有强烈的 发展科技创新性经济、向中高端转型升级的需求。2019年我国PCT申请数达58990，首次超越美国，跃居世界 第一，且涨幅达10.6%，美国仅为2.8%。企业方面，PCT专利申请世界前八中国占据四个名额，华为以4411个 PCT专利稳居第一。 6 6 图表：图表：20192019年年PCTPCT专利申请国家世界专利申请国家世界TOP10 TOP10 图表：图表：20192019年年PCTPCT专利申请企业世界专利申请企业世界top8top8：中国占据四个名额：中国占据四个名额 来源：WIPO，中泰证券研究所

9、 来源：WIPO，中泰证券研究所 来源：WIPO，中泰证券研究所 来源：WIPO，中泰证券研究所 4411 2661 2334 2127 1927 1864 1698 1691 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 PCT专利申请数 排名 国家 排名 国家 PCTPCT专利数 专利数 增幅增幅 1 中国 58990 10.60% 2 美国 57840 2.80% 3 日本 52660 5.90% 4 德国 19353 -2.00% 5 韩国 19085 12.80% 6 法国 7934 0.20% 7 英国 5786 2.70%

10、8 瑞士 4610 0.70% 9 瑞典 4185 0.40% 10 荷兰 4011 -3% 1 中国 58990 10.60% 2 美国 57840 2.80% 3 日本 52660 5.90% 4 德国 19353 -2.00% 5 韩国 19085 12.80% 6 法国 7934 0.20% 7 英国 5786 2.70% 8 瑞士 4610 0.70% 9 瑞典 4185 0.40% 10 荷兰 4011 -3% 以史为鉴：日本的工程师红利释放以史为鉴：日本的工程师红利释放 7 7 图表：中日美三国图表：中日美三国GDPGDP对比（美元）对比（美元） 来源： The World Ba

11、nk ，中泰证券研究所 来源：The World Bank，中泰证券研究所 来源： The World Bank ，中泰证券研究所 来源：The World Bank，中泰证券研究所 0.E+00 5.E+12 1.E+13 2.E+13 2.E+13 3.E+13 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 中国GDP（美元） 日本GDP（美元） 美国GDP（美元） 日本曾享有工程师红利并成功转型。日本曾享有工程师红利并成功转型。1970

12、年代初，日本工业经济持续收缩，经济增速回落。同时，人口红利消 失、外贸结构单一、增长后遗症显现。因此，日本制定战略，升级旧产业，大力扶持新产业。此后新兴技术产 业如电子、机械、汽车占比显著提升，日本逐渐从劳动密集转向技术密集。1975-1990年间经济迅速发展，并 于1984年一跃成为高收入国家。 1970年代初，日本工业经济持续收缩，经济增速回落。同时，人口红利消 失、外贸结构单一、增长后遗症显现。因此，日本制定战略，升级旧产业，大力扶持新产业。此后新兴技术产 业如电子、机械、汽车占比显著提升，日本逐渐从劳动密集转向技术密集。1975-1990年间经济迅速发展，并 于1984年一跃成为高收入

13、国家。 图表：中日美三国人均国民收入（图表：中日美三国人均国民收入（GNIGNI）对比）对比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 中国人均GNI增速 日本人均GNI增速 美国人均GNI增速 以史为鉴：日本的工程师红利释放以史为鉴：日本的工程师红利释放 高等教育入学率是高等教育入学

14、率是GDPGDP提升的重要因素之一。提升的重要因素之一。除去外部因素的影响，大量的工程师也是成就日本飞速发展的重 要因素。1973年日本大学毛入学率仅20.76%，到1995年攀升至45.11%，在此期间日本大学向社会输送了大量 的人才，且由于此阶段日本的教育政策重点是优先为经济服务，理工科大学毕业生数量众多，大大推动了技术 密集转型进程。而美国1973大学毛入学率为48.62%，远超同期的日本和中国，大量人才储备也是美国四十年 间一直保持较高且稳定的GDP增速的重要原因之一。2000年来中国高等教育入学率不断，中国GDP增速也持续 保持在美国和日本之上。 除去外部因素的影响，大量的工程师也是

15、成就日本飞速发展的重 要因素。1973年日本大学毛入学率仅20.76%，到1995年攀升至45.11%，在此期间日本大学向社会输送了大量 的人才，且由于此阶段日本的教育政策重点是优先为经济服务，理工科大学毕业生数量众多，大大推动了技术 密集转型进程。而美国1973大学毛入学率为48.62%，远超同期的日本和中国，大量人才储备也是美国四十年 间一直保持较高且稳定的GDP增速的重要原因之一。2000年来中国高等教育入学率不断，中国GDP增速也持续 保持在美国和日本之上。 8 来源： The World Bank ，中泰证券研究所 8 来源： The World Bank ，中泰证券研究所 0.00

16、% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 中国大学毛入学率（%） 日本大学毛入学率（%） 美国大学毛入学率（%） 图表：中日美三国大学毛入学率对比图表：中日美三国大学毛入学率对比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%

17、60.00% 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 中国GDP增速 日本GDP增速 美国GDP增速 图表：中日美三国图表：中日美三国GDPGDP增速对比增速对比 来源： The World Bank ，中泰证券研究所 来源： The World Bank ，中泰证券研究所 工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 模拟芯片国产替代空间较大。模拟芯片国产替代空间较大。根据WSTS的数据，2018年全球模拟

18、芯片市场规模为588亿美元，中国模拟市场 占全球份额约为60%左右，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年模拟芯片的自给率仅 17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收仅约25亿元和7.9亿元，相比国际龙头依 旧有非常大的追赶空间。 根据WSTS的数据，2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美元，中国模拟市场 占全球份额约为60%左右，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年模拟芯片的自给率仅 17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收仅约25亿元和7.9亿元，相比国际龙头依 旧有非常大的追赶空间。 9 9 图

19、表：国内外模拟芯片领先企业营收增速对比图表：国内外模拟芯片领先企业营收增速对比 图表：国内外龙头模拟芯片龙头企业营收对比图表：国内外龙头模拟芯片龙头企业营收对比 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20019 恩智浦半导体 德州仪器 亚德诺(ANALOG) 晶丰明源 芯朋微 圣邦股份 1,003.39 421.99 619.28 3.02 7.87 3.33 8.72 0 200 400 600 80

20、0 1000 1200 营业收入（亿元） 工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 10 10 图表：国内外模拟芯片龙头企业研发费用率对比图表：国内外模拟芯片龙头企业研发费用率对比 来源：Glassdoor，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：Glassdoor，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20019 恩智浦半导体 德州仪器 亚德诺(ANALOG) 晶丰明源 芯朋微 圣邦股份 我国工程师劳动成本远低于发达国家。我国工程师劳动成本远低于发达国家。根据美国职业点评

21、网站Glassdoor数据，我国工程师年均工资约为11万 元，美国、英国、日本等主要发达国家工程师年均工资折合人民币分别为47.6万元，29.9万元和33.4万元，分 别是中国的4.3倍，2.7倍和3倍，我国工程师劳动成本远低于美国、日本等发达国家。由此可以推测美国企业如 德州仪器、ADI的工程师薪资成本将远高于中国企业。且由于我国企业目前采用的主要为Fabless模式，此模式 专注于芯片设计，不需要投入过多的资本用于建设厂房、购入设备。企业从而节省成本，投入更多资金进行新 产品研发。 根据美国职业点评网站Glassdoor数据，我国工程师年均工资约为11万 元，美国、英国、日本等主要发达国家

22、工程师年均工资折合人民币分别为47.6万元，29.9万元和33.4万元，分 别是中国的4.3倍，2.7倍和3倍，我国工程师劳动成本远低于美国、日本等发达国家。由此可以推测美国企业如 德州仪器、ADI的工程师薪资成本将远高于中国企业。且由于我国企业目前采用的主要为Fabless模式，此模式 专注于芯片设计，不需要投入过多的资本用于建设厂房、购入设备。企业从而节省成本，投入更多资金进行新 产品研发。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 中国 美国 英国 日本 工程师年均工资（万元） 图表：我国工程师劳动成本远低于发达国家图表：我国工程师劳动成本远低于发达国家 工程师劳动力

23、成本低，国产追赶空间广阔工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 11 11 图表：国内主要企业研发人员数量对比图表：国内主要企业研发人员数量对比 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 龙头把握工程师红利，研发成果显著。龙头把握工程师红利，研发成果显著。根据圣邦股份2019年年报，报告期内公司共有研发人员263人，占总员 工数量的65.9%，在售产品达1400款，与国内竞争对手相比，圣邦股份拥有更多的研发人员，因此在产品型号 数量上也遥遥领先思瑞浦的900余款和芯朋微的500余款。2020H1圣邦股份研发人员

24、增长至315人，且公司研 发投入占营业收入比例、研发人员数量占比均呈逐年上升趋势，公司凭借工程师红利的加持加速发展，不断拉 近和国外龙头的距离。 根据圣邦股份2019年年报，报告期内公司共有研发人员263人，占总员 工数量的65.9%，在售产品达1400款，与国内竞争对手相比，圣邦股份拥有更多的研发人员，因此在产品型号 数量上也遥遥领先思瑞浦的900余款和芯朋微的500余款。2020H1圣邦股份研发人员增长至315人，且公司研 发投入占营业收入比例、研发人员数量占比均呈逐年上升趋势，公司凭借工程师红利的加持加速发展，不断拉 近和国外龙头的距离。 图表：国内主要企业在售产品型号和研发人员情况图表

25、：国内主要企业在售产品型号和研发人员情况 0 50 100 150 200 250 300 20019 圣邦股份 晶丰明源 芯朋微 0 50 100 150 200 250 300 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 圣邦股份 思瑞普 芯朋微 在售产品型号 研发人员数量 工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 12 12 图表：芯朋微股权激励计划图表：芯朋微股权激励计划 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 覆

26、盖范围覆盖范围 归属期归属期 考核年度考核年度 营业收入 （亿元） 营业收入 （亿元） 激励对象共计不超过 48人，占公司员工总 数206人的23.3%，具 体包括：1.董事、高 级管理人员；2.骨干 员工 第一个归属 期 2020 4.1 第二个归属 期 2021 5.1 第三个归属 期 2022 6.5 覆盖范围覆盖范围 归属期归属期 考核年度考核年度 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 净利润（亿元）净利润（亿元） 董事、高级管理人员及 董事会认为需要激励的 人员（不包括独立董事、 监事） 拟首次授予限制 性股票的激励对象供给 192人，约占计划草案公 告时员工总数209人的 91.87%

27、 第一个归属期（首次） 2020 5.5 1.65 第二个归属期（首次） 2021 7.43 2.4 第三个归属期（首次） 2022 10.4 3.3 第一个归属期（预留） 2021 7.43 2.4 第二个归属期（预留） 2022 10.4 3.3 第三个归属期（预留） 2023 14.55 4.8 图表：思瑞浦股权激励计划图表：思瑞浦股权激励计划 国内领先企业相继推出股权激励计划。国内领先企业相继推出股权激励计划。为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公 司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远 发展，在充分保障

28、股东利益的前提下，按照收益与贡献匹配的原则，国内龙头芯朋微、思瑞浦、卓胜微相继推 出了股权激励计划，并设定归属期内考核目标。 为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公 司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远 发展，在充分保障股东利益的前提下，按照收益与贡献匹配的原则，国内龙头芯朋微、思瑞浦、卓胜微相继推 出了股权激励计划，并设定归属期内考核目标。 工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔 13 13 图表：卓胜微股权激励计划（以图表：卓胜微股权激励计划（以20192019年营收年营收

29、15.1215.12亿为基准）亿为基准） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 覆盖范围覆盖范围 归属期归属期 考核年度考核年度 该考核年度使用的营业收入累计值均值该考核年度使用的营业收入累计值均值 业绩考核目标业绩考核目标 公司层面归属比例公司层面归属比例 首次授予的激励对象不超过45 人，约占员工总数的20.73%， 具体包括：1.中层管理人员；2. 技术（业务）骨干人员。 第一个归属期（首次） 2020 2020年度营业收入值 X65% 100% 55%X65% 80% X55% 0 第二个归属期（首次） 2021 2020年度和2021年度营业收入累计值的均值

30、 X80% 100% 70%X80% 80% X70% 0 第三个归属期（首次） 2022 2020年度、2021年度和2022年度营业收入累计值的均值 X100% 100% 90%X100% 80% X90% 0 第四个归属期（首次） 2023 2020年度、2021年度、2022年度和2023年度营业收入累计值的均值 X120% 100% 110%X120% 80% X110% 0 第一个归属期（预留） 2021 2020年度和2021年度营业收入累计值的均值 X80% 100% 70%X80% 80% X70% 0 第二个 归属期（预留） 2022 2020年度、2021年度和2022年度营业收入累计值的均值 X100% 100% 90%X100% 80% X90% 0 第三个 归属期（预留） 2023 2020年度、2021年度、2022年度和2023年度营业收入累计值的均值 X120% 100% 110%X120% 80% X110% 0