1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 即将二次腾飞的即将二次腾飞的排放升级核心标的排放升级核心标的 隆盛科技（300680）投资价值分析报告2020.12.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 重型柴油车（重型柴油车（3.5t 以上柴油货车，覆盖全部重卡和以上柴油货车，覆盖全部重卡和 80%的中轻卡）将于明年的中轻卡）将于明年 7 月月 1 日全面开始实施国六日全面开始实施国六 a 阶段排放标准阶段排放标准预计预计尾气再循环（尾气再循环（EGR）将成为将成为轻型轻型 柴油柴油发动机的发动机的主流技术路线，市场迎来主流技术路线，市场迎来 4 倍扩容。倍扩容。隆盛科技是轻型

2、柴油机领域隆盛科技是轻型柴油机领域 EGR 龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到 60%，坐享行业腾，坐享行业腾 飞飞。此外，公司布局新能源汽车电机的此外，公司布局新能源汽车电机的马达铁芯马达铁芯，间接配套蔚来间接配套蔚来 ES6，并即将，并即将 开始开始配套大众配套大众 MEB、日产等主流客户；天然气喷射系统绑定博世，有望配套潍、日产等主流客户；天然气喷射系统绑定博世，有望配套潍 柴、康明斯等头部企业。柴、康明斯等头部企业。预计公司预计公司 2020/21/22 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 0.47/1.21/2.33 亿元，

3、同比亿元，同比+56%/+157%/+93%，对应，对应 EPS 预测预测分别为分别为 0.32/0.84/1.61 元，当前股价对应元，当前股价对应 2020/21/22 年年 94/36/19 倍倍 PE。首次覆盖，。首次覆盖， 给予“买入”评级，目标价给予“买入”评级，目标价 42 元。元。 尾气再循环 （尾气再循环 （EGR） 行业龙头，行业龙头， 新能源新能源业务蓄势待发。业务蓄势待发。 公司是尾气再循环 （EGR） 行业龙头企业，市占率位于全国第一。但国五阶段，主流重型车并不使用 EGR 技术路线，导致公司在 2017 年三季度国五执行开始经历了较长的业绩蛰伏期。 中国 3.5t

4、以上柴油货车将于 2021 年 7 月 1 日全面开始实施国六 a 阶段排放标 准 ， 尾 气 处 理 技 术 将 从 国 五 阶 段 的SCR路 线 升 级 为 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 路线。 EGR技术路线在国六阶段将重回主流路线， 预计轻型柴油发动机 EGR 市场迎来 4 倍的空间扩容。 隆盛科技是轻型柴油机领 域 EGR 龙头企业， 预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到 60%盈利能力有望 快速恢复。公司 EGR 业务毛利率曾达 34%，我们预计 2020/21/22 年其 EGR 业务毛利率有望逐步恢复至 27%/32%/34%。 新能源业务快速发展，微研精密潜力可期

5、。新能源业务快速发展，微研精密潜力可期。马达铁芯是新能源汽车电机的重要 部件，由定子和转子构成，一般由 0.250.35 毫米厚，表面涂有绝缘漆的环状 冲片槽的硅钢片冲制、叠压、激光焊接而成。马达铁芯的单机价值量约 400 元， 我们预计 2025 国内市场空间将达 30 亿元。隆盛科技依托子公司微研精密的精 密冲压技术，在高端马达铁芯市场具有领先的制造能力，目前已经通过 tier-2 身 份供货蔚来 ES6，我们预计今年出货量已达到 10 万套。我们预计，隆盛科技明 年有望为日产、大众（MEB 平台）等车企开启配套，并有可能继续进入其他新 能源车企的供应链。 牵手博世，锁定新一代天然气喷射系

6、统的代工。牵手博世，锁定新一代天然气喷射系统的代工。中国天然气重卡市场份额目前 仅有 9%， 未来 3-4 年有望提升至 30%。 公司联手博世开发的针对重卡发动机的 大流量天然气喷射系统性能显著优于行业现有的低流量方案，预计将在未来中 国天然气发动机市场夺取较大市场份额，有望复制博世汽柴在柴油机高压共轨 系统内的行业地位（95%的垄断级存在）。隆盛科技与行业龙头博世深度绑定， 直接为博世提供系统代工，目前已经通过博世生产件批准程序（PPAP）审核通 过，生产在即。公司新一代产品有望明年进入潍柴、康明斯等头部发动机企业 配套体系，迎来快速增长。 风险因素：风险因素：商用车销量大幅下滑，国六标准

7、推迟实施，国六技术路线大幅度变 化，新能源汽车销量不及预期，公司产品市占率不及预期，公司新产品开拓不 及预期等。 隆盛科技隆盛科技 300680 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 30.39 元 目标价 42 元 总股本 144 百万股 流通股本 127 百万股 52周最高/最低价 31.47/12.31 元 近1 月绝对涨幅 7.58% 近6 月绝对涨幅 5.34% 近12月绝对涨幅 86.61% 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：投资建议：公司是轻型柴油机 EGR 龙头，国六阶段 E

8、GR 成为尾气处理主流路线后，收 入端有望迎来爆发式增长。此外，新能源电机马达铁芯项目和天然气喷射系统有望继续 助力公司增厚业绩，扩张公司能力边界。预计公司 2020/21/22 年归母净利润分别为 0.47/1.21/2.33 亿元，同比+56%/+157%/+93%，对应 EPS 预测分别为 0.32/0.84/1.61 元，当前股价对应 2020/21/22 年 94/36/19 倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级，目 标价 42 元（对应 2021 年约 50 倍 PE） 。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 226.56

9、 406.55 541.18 1,026.98 1,574.35 营业收入增长率 51% 79% 33% 90% 53% 净利润(百万元) 3.83 30.04 46.84 120.54 232.75 净利润增长率 -79% 685% 56% 157% 93% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.05 0.40 0.32 0.84 1.61 毛利率% 29% 29% 27% 31% 34% 净资产收益率 ROE% 0.73% 5.49% 7.99% 17.33% 25.92% 每股净资产（元） 7.06 7.36 7.89 9.36 12.08 PE 608 76 94 36 19 PB 4

10、4 4 3 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 9 日收盘价 pOtMnNsMrQsOnMpNtOsNtO6MaO9PsQpPmOoOfQrQtRjMmNnN9PnMtMvPnQoQxNnNrO 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司简介：公司简介：EGR 行业龙头，国六排放升级的隐形冠军行业龙头，国六排放升级的隐形冠军 . 1 EGR 在国六阶段重回主流路线，行业有望迎来爆发在国六阶段重回主流路线，行业有望迎来爆发 . 4 重型车国六执行临近，尾气处理

11、技术面临升级. 4 EGR：国六标准下将重回主流路线，预计市场空间将扩张近 4 倍 . 6 公司 EGR 市占率高，国六阶段或将快速放量 . 7 新能源业务快速发展，微研精密潜力可期新能源业务快速发展，微研精密潜力可期. 9 马达铁芯：新能源浪潮来临，进入发展快车道. 9 天然气喷射系统：性能优势显著，绑定行业龙头博世 . 11 微研精密：精密制造技术先进，成长潜力可期. 12 风险因素风险因素 . 13 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级 . 14 关键假设. 14 盈利预测与估值评级 . 15 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必

12、阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：隆盛科技发展历程 . 2 图 2：2015-2019 年公司研发费用与费用率 . 3 图 3：2015-2019 年公司资产负债率 . 3 图 4：2015-2019 年公司经营活动现金流与自由现金流 . 3 图 5：2015-2019 年公司整体毛利率与 EGR 板块毛利率 . 3 图 6：国六柴油车尾气后处理系统示意图 . 5 图 7：EGR 工作原理. 6 图 8：EGR 主要零部件构成 . 6 图 9：公司 EGR 配套客户 . 8 图 10：隆盛科技 EGR 销量（万套）及市场占有率 . 8 图 11：马达铁芯定子转子产品示意图

13、. 9 图 12：电动机结构示意图 . 9 图 13：国内新能源汽车销量及预测 . 10 图 14：公司马达铁芯主要配套客户 . 10 图 15：LNG 与柴油市场价（元/吨） . 11 图 16：微研精密先进制造设备. 13 图 17：微研精密收入与净利润（单位：百万元） . 13 表格目录表格目录 表 1：公司主要产品介绍 . 1 表 2：国五与国六排放后处理主要技术路线对比 . 5 表 3：各主要后处理技术简介 . 5 表 4：EGR 在不同阶段标准下的渗透率. 7 表 5：我国新能源汽车政策文件及销量目标 . 9 表 6：公司业务关键假设 . 14 表 7：隆盛科技盈利预测表 . 15

14、 表 8：可比公司估值水平 . 16 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司简介：公司简介： EGR 行业行业龙头龙头， 国六排放升级的隐形冠军国六排放升级的隐形冠军 公司是公司是 EGR 行业行业龙头企业。龙头企业。隆盛科技位于江苏省无锡市，成立于 2004 年，是国家高 新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、中国内燃机零部件行业排头兵企业、中国 内燃机工业协会内燃机排放后处理专业委员会理事长单位。公司LS系列发动机废气再 循环系统（以下简称 EGR） 荣获中国机械工业科学技术奖二等奖，公司主导制

15、定了柴油 发动机废气再循环气、电动 EGR 阀、真空调节器以及氮氧传感器四项行业标准，是国内 EGR 行业龙头公司。 公司当前主要产品公司当前主要产品包括包括 EGR 系统产品、新能源产品及精密零件产品。系统产品、新能源产品及精密零件产品。EGR 系统产品 包括 EGR 阀、电子节气门、控制单元（ECU） 、传感器、EGR 冷却器等。新能源产品包 括高端驱动马达铁芯（定子转子）以及重卡天然气喷射系统等。全资子公司微研精密主要 产品涉及汽车、消费电子、通讯等多个领域，定位于高端精密零部件国产化。 表 1：公司主要产品介绍 EGR 系统 （用于柴油、汽 油发动机） EGR 阀 EGR 阀是发电机尾

16、气再循环系统中控制废气回流量的执 行元件。根据装载发动机类别和工作目的不同，可分为 柴油 EGR 阀和汽油 EGR 阀。 EGR 冷却器 EGR 冷却器的主要功能是在 EGR 系统中冷却经排气 系统回流的废气， 使 EGR 系统降低大气污染物氮氧化物 (NOx)的能力提高。 电子节气门 主要功能是使得节气门开度得到精确控制，提高燃油经 济性，减少排放。同时，实现怠速控制、巡航控制和车 辆稳定控制等的集成，简化控制系统结构。 新能源产品 马达铁芯 （电机定子、转子） 马达铁芯是新能源汽车电机必不可少的核心部件。马达 铁芯主要由定子和转子两部分组成，用来实现电能与机 械能之间的转换。 天然气喷射系

17、统 天然气汽车燃气系统的重要构成部件，用于控制燃气喷 射量和混合气比例，保证发动机在电控单元控制的空燃 比下运行。 精密零件产品 汽车零部件、 电子零 部件等 主要生产高精度冲压件，汽车部件包括电机系统部件， 电子控制单元部件，减震系统部件，ABS 系统部件等， 电子零部件包括高精密插入成型件，高速精密冲压件等 资料来源：隆盛科技招股说明书，公司官网，微研精密官网，中信证券研究部 EGR 主业扎实，马达铁芯主业扎实，马达铁芯+天然气喷射系统布局完善。天然气喷射系统布局完善。2004 年成立以来，公司聚焦 节能减排领域，为下游客户提供符合柴油、汽油机动车等的 EGR 方案。2008 年公司成立

18、技术中心，获省级工程技术研究中心称号。2010 年到 2013 年间，先后被内燃机工业协会 和国家科技部评选为“中国内燃机零部件行业排头兵企业”、 “国家火炬计划重点高新技术 企业”。2018 年 9 月，公司完成对无锡微研精密冲压件股份有限公司的全资收购，通过微 研精密获得高端冲压精密零部件加工能力。2019 年，公司在新能源、燃料替代领域进行 了大量布局和拓展，新能源汽车马达铁芯项目已经量产，目前配套蔚来 ES6，后期有望拓 展大众 MEB 平台及日产；针对的重卡天然气喷射系统项目已经获得博世生产件批准程序 （PPAP）审核通过，后续有望通过博世配套潍柴发动机。 隆盛科技（隆盛科技（300

19、680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：隆盛科技发展历程 资料来源：公司官网、年报、招股说明书，中信证券研究部 2019 年公司实现营业收入 4.07 亿元，同比+79.4%；实现归母净利润 0.30 亿元，同 比+684.9%。 公司上市后的 2017 及 2018 年公司净利润下滑幅度较大， 主要由于柴油车由 国四排放升级为国五后，排放技术路线由 EGR+DOC/POC 切换为 SCR 路线，EGR 系统 在终端的装配比例大幅减少所导致。2019 年公司收入与利润显著回升，主要由于公司主 营业务有所回暖以及子公司微研精密的

20、并表。 图 3：公司营业收入及同比 图 4：公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司年报、招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司年报、招股说明书，中信证券研究部 截至 2019 年，EGR 与冲压件业务是公司收入占比较高的板块。2019 年公司 EGR 产 品实现营业收入 1.43 亿元，同比+25.2%，毛利率为 25.3%，占总营业收入 35.1%；冲压 件产品实现营业收入 1.79 亿元， 同比+178.96%， 毛利率为 26.8%， 占总营业收入 44.0%。 但随着明年国六按计划切换、马达铁芯产品和天然气喷射系统产品如预期放量，未来公司 的产品结构或将显著变化。 隆盛科技（隆盛

21、科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5：2019 年隆盛科技收入拆分（单位：%） 图 6：隆盛科技 EGR 产品业务收入与增速 资料来源：公司年报，中信证券研究部 资料来源：公司年报、招股说明书，中信证券研究部 公司研发支出全部费用化，会计处理较为保守。资产负债率约 40%，处于较为合理的 区间；公司经营活动现金流净额较 2017 年国五切换阶段已经出现显著好转；EGR 板块与 公司整体毛利率由于国五切换有所下降，但随着国六的到来，毛利率有望回到此前高点。 图 2：2015-2019 年公司研发费用与费用率 图 3

22、：2015-2019 年公司资产负债率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2015-2019 年公司经营活动现金流与自由现金流 图 5：2015-2019 年公司整体毛利率与 EGR 板块毛利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 EGR 在国六阶段在国六阶段重回主流重回主流路线，路线，行业有望迎来行业有望迎来爆发爆发 重型车国六执行临近重型车国六执行临近，尾气处理技术，尾气处理技术面临面

23、临升级升级 国六标准分两个阶段执行， 国六国六标准分两个阶段执行， 国六 a 将在将在 2021 年年 7 月月 1 日起全面实施。日起全面实施。 重型柴油车 （总 质量 3.5 吨以上，覆盖全部重卡和 80%的中轻卡）自 2021 年 7 月 1 日起，所有生产、进 口、销售和注册登记的城市车辆（指主要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车）应符合 国六 a 标准限值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，全国范围内所有生产、进口、销售和注册 登记的重型柴油车应符合国六 b 标准限值要求。 相比国五标准，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。相比国五标准，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限

24、值。国六 a 阶段，对氮氧化 物 NOx 和 PM 颗粒的排放限值分别由国五阶段的 2000mg/kWh 和 20mg/kWh 下调至 400mg/kWh 和 10mg/kWh，并且新增了对 NH3和固体悬浮微粒 PN 的排放限值；国六 b 阶段新增了 OBD 系统实时上传排放数据的要求，对 PN 排放的 PEMS 方法测试要求，并 增加高海拔、PEMS 测试载荷范围等方面的要求。 表 3：重型柴油车污染物排放限值 CO （mg/kWh） HC （mg/kWh） NOx （mg/kWh） PM （mg/kWh） NH3 （mg/kWh） PN （#/kWh） 国三 2100 660 5000

25、100 国四 1500 460 3500 20 国五 1500 460 2000 20 国六 1500 130 400 10 10 6*1011 资料来源：生态环境部，中信证券研究部 表 4：国五、国六标准实施进度 执行标准执行标准 车型分类车型分类 实施具体时间实施具体时间 第五阶段 轻型车 轻型汽油车 2017 年 1 月 1 日 轻型柴油车 2018 年 1 月 1 日 重型车 2017 年 7 月 1 日 第六阶段 轻型车 a 阶段 2020 年 7 月 1 日 b 阶段 2023 年 7 月 1 日 重型车 a 阶段燃气汽车 2019 年 7 月 1 日 城市车辆 2020 年 7

26、月 1 日 所有车辆 2021 年 7 月 1 日 b 阶段燃气汽车 2021 年 1 月 1 日 所有车辆 2023 年 7 月 1 日 资料来源：生态环境部，中信证券研究部 注：根据生态环境部文件规定，轻型汽车是指最大设计总质量不超过 3.5 吨的汽车。 国六标准下柴油国六标准下柴油重型车重型车尾气处理呈现两条技术路线，尾气处理呈现两条技术路线，EGR、DPF、DOC、SCR 系统系统 都将迎来需求增量。都将迎来需求增量。柴油车在国五排放标准阶段仅通过加装 SCR 系统就可以满足国五的 排放标准。而从国五升级国六标准则需要从多方面升级发动机尾气处理系统。各大主机厂 的技术路线将从国五阶段的

27、 SCR 路线升级成为 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 路线 （主流） 或者 DOC+DPF+高效 SCR+ASC 路线。 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 6：国六柴油车尾气后处理系统示意图 资料来源：John Deere，中信证券研究部 表 2：国五与国六排放后处理主要技术路线对比 车型种类车型种类 国五国五 国六国六 主要增量与变化主要增量与变化 汽油车 TWC TWC+GPF 增加了 GPF 轻型柴油机（四 缸） DOC+SCR（主流） EGR+DOC+DPF+SCR+ASC DPF

28、 和 EGR 是主要增量 EGR+DOC+DPF 重型柴油机 （六缸 及以上） SCR（主流） EGR+DOC+DPF+SCR+ASC（EGR 路线） DPF、DOC、EGR 是主要增量 EGR+DOC+DPF DOC+DPF+Hi-SCR+ASC（非 EGR 路线） 燃气车 稀薄燃烧+EGR+DOC（主流） 增压中冷+当量燃烧+EGR+TWC TWC、EGR 是主要增量 当量燃烧+EGR+TWC 资料来源：中国内燃机工业协会中国内燃机工业年鉴 ，中信证券研究部 表 3：各主要后处理技术简介 系统名称系统名称 原理原理 处理对象处理对象 功能功能 缺点缺点 EGR（废气再 循环系统） 发动机排

29、气管上的安装排气再循环装置，按 照 ECU发动机电脑的指令控制尾气节流阀， 将发动机的尾气分为两路。一路进入 EGR 回发动机再次参与燃烧，一路进入涡轮增压 推动涡轮后排出。 NOx 减少尾气中的氮氧化物含量， 降低 缸内燃烧温度。经过 EGR 进入发 动机二次燃烧后排放出的尾气氮 氧化物含量比单次燃烧排出的尾 气降低 30%-50%左右。 柴油机加装 EGR 后 动力下降 TWC（三元催 化器） 三元催化剂以贵金属铂（Pt）、钯（Pd）及 铑（Rh）等活性催化物质为主体，将三种有 害气体催化氧化或还原为无害气体 HC、CO 和 NOx 将汽油发动机排气中的主要有害 污染物如 HC、CO 和

30、NOx，转化 成无害的 H2O、CO2 和 N2。 天然气重卡需要较多 的贵金属作为催化 剂，价格高昂 DOC(柴油氧化 催化器） 包括催化剂载体和催化剂。载体通常由陶瓷 或金属制成，通过催化剂加快化学反应。 CO、HC 将燃料不完全燃烧产生的碳氢化 合物和一氧化碳， 转化为无污染的 DOC 转化效率有限， 无法将污染物完全氧 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 系统名称系统名称 原理原理 处理对象处理对象 功能功能 缺点缺点 水和二氧化碳。 化 DPF （柴油颗粒 物捕捉器） 壁流式过滤器，依靠交替封堵

31、载体孔进出口 强迫气流通过多孔壁，实现颗粒的捕集，并 通过主动再生或被动再生方式将 DPF 中的 颗粒物处理掉。 PM 颗粒物 捕捉尾气中的颗粒物， 颗粒物过滤 效率可达 90%以上。 DPF 可能产生堵塞， 燃油硫含量过高可能 使催化剂失效 SCR （尿素喷射 系统) 在废气中喷入氨、尿素或其他含氨化合物还 原剂， 在SCR催化剂作用下使废气中的NOx 还原成 N2 和 H2O。 NOx 进一步控制住尾气中的氮氧化合 物含量，并检测尾气是否达标。 需要消耗尿素溶液 ASC （氨泄漏催 化器） 车用尿素在还原 NOx 过程中会泄漏出来氨 气，ASC 系统加装在 SCR 系统后，通过催 化氧化使

32、氨气转化为氮气， 实现无害化排放。 NH3 防止 SCR 系统产生的氨气泄漏 资料来源：中国内燃机工业年鉴，奥福环保招股说明书，艾可蓝招股说明书，凯龙高科招股说明书，中信证券研究部 EGR：国六标准下：国六标准下将将重回主流路线重回主流路线，预计预计市场空间市场空间将将扩张近扩张近 4 倍倍 EGR（发动机废气再循环）系统是发动机的废气机内净化装置。（发动机废气再循环）系统是发动机的废气机内净化装置。EGR 技术主要采取 机内物理净化方式，通过将发动机废气重新引入气缸循环燃烧，直接在发动机内降低氮氧 化物浓度，其主要工作原理是根据发动机的转速、负荷、温度、进气流量、排气流量等情 况，传感器将相

33、关参数转化成电信号传输给控制单元（ECU） ，ECU 控制执行器件适时打 开，排气中的部分废气经 EGR 阀的调配进入进气系统，并与新鲜混合气一起再次进入气 缸参与燃烧，并降低燃烧温度。 EGR 的主要功能是的主要功能是降低降低柴油发动机的柴油发动机的 NOx 排放量。排放量。氮氧化合物主要是氮气在高温燃 烧的环境中生产的，对于柴油发动机而言，控制 NOx 和颗粒物是缸内燃烧标定中无法避 免的“顾此失彼”的难题。EGR 可以将含有大量的二氧化碳（CO2）和未完全燃烧的碳氢 混合物的发动机废气重新引入发动机气缸，使气缸中混合气体燃烧温度降低，从而减少大 气污染物氮氧化物（NOx）的排放量；对于汽

34、油发动机而言，通过废气再循环可以稀释发 动机中的氧浓度，有效降低低负荷区泵气损失，降低最高燃烧压力和温度，抑制爆震，提 高压缩比和比热容比，从而提高汽油发动机的燃油效率。总结来看，国六阶段柴油发动机总结来看，国六阶段柴油发动机 使用使用 NOx 主要是为了满足国六严苛的主要是为了满足国六严苛的 NOx 排放指标；而汽油发动机使用排放指标；而汽油发动机使用 NOx 主要是为主要是为 了直接了直接提高燃油经济性。提高燃油经济性。 图 7：EGR 工作原理 图 8：EGR 主要零部件构成 资料来源：隆盛科技招股说明书 资料来源：隆盛科技招股说明书 隆盛科技（隆盛科技（300680）投资价值分析报告投

35、资价值分析报告2020.12.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 国六标准下国六标准下 EGR 重回主流技术路线，重回主流技术路线，EGR 市场迎来市场迎来 V 字反转字反转。轻型商用车国五阶段 后处理技术路线包括 DOC+SCR 和 EGR+DOC+DPF，由于 DPF 前期成本较高且技术不 成熟（易堵塞） ，SCR+DOC 路线在实践中成为主流，EGR 受到主机厂技术路线的影响渗 透率下降。2017 年生产的满足国五标准的柴油商用车中，EGR 渗透率仅为 21%。而在国 六阶段， EGR 将成为主流技术路线， 迎来增量空间： 轻型柴油发动机有望 100%配套 EGR 系统，我们预测

36、 2020/2021/2022 年轻型柴油发动机 EGR 市场空间合计为 4/7/15 亿元， 市场份额将扩容 4 倍左右。 表 4：EGR 在不同阶段标准下的渗透率 目标市场目标市场 对应阶段对应阶段 EGR渗透率渗透率 执行时间执行时间 轻型柴油发动机（四缸） 国 可选路线 2008 年 7 月 国 主流路线 2015 年 1 月 国 少数路线 2018 年 1 月 国 主流路线 2020 年 7 月 重型柴油发动机（六缸及以 上） 国 不使用 2008 年 1 月 国 不使用 2013 年 7 月 国 不使用 2017 年 7 月 国 部分使用 2019 年 7 月 乘用车汽油发动机 乘

37、用车燃料消耗量第四阶段标准 部分使用 2016 年 1 月起分阶段实施 非道路移动机械 国 主流路线 2020 年 12 月 天然气重型发动机 国 全部使用 2019 年 7 月 资料来源：隆盛科技招股说明书，中信证券研究部 公司公司 EGR 市占率高，国六阶段或将快速放量市占率高，国六阶段或将快速放量 公司公司 EGR 技术实力强技术实力强， 主导， 主导相关相关标准制定标准制定。 公司是国家火炬计划重点高新技术企业、 江苏省民营科技企业， 并建有经江苏省科技厅认定的江苏省柴油发动机废气再循环 （EGR） 系统工程技术研究中心以及无锡市企业技术中心。公司主导制定了柴油机废气再循环气动 EGR

38、 阀（JB/T11796-2014） 、柴油机废气再循环真空调节器（JB/T 11797-2014） 、柴油 机选择性催化还原系统第 7 部分氮氧化物传感器（JB/T11880.7-2014） 、柴油机废气再循 环（EGR）电动阀（JB/T12337-2015） 、柴油机废气再循环（EGR）阀耐久性试验方法 （JB/T13502-2018）等多项行业标准。公司“ LS系列发动机废气再循环 EGR 系统” 被中国机械工业联合会、中国机械工程学会联合评定为中国机械工业科学技术奖二等奖。 产品配套主流汽车与发动机厂商产品配套主流汽车与发动机厂商。公司长期致力于为下游客户提供符合柴油机动车减 排需要和汽油机动车节能需要的废气再循环处理方案。经过多年的经营积累和市场开拓， 依托领先的技术创新能力及严格的质量管控体系，公司产品质量及性能位于行业领先水平。 通过大型客户的严格认证和长期积累的品质信赖，公司主要产品已配套几乎所有的轻型柴 油机企业（如云内动力、全柴动力、福田康明斯、解放动力等） 。在重型柴油机的 EGR 客 户开拓里面，预计东风商用车、