1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 新致软件新致软件（688590）公司研究报告公司研究报告 2020 年 12 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 收盘价（元） 19.90 52 周股价波动（元） 19.90-33.60 总股本/流通 A 股（百万股） 182/37 总市值/流通市值（百万元） 3622/736 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Quot

2、eInfo -22.00% -18.00% -14.00% -10.00% -6.00% -2.00% 2019/12 2020/32020/62020/9 新致软件海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） - - - 相对涨幅（%） - - - 资料来源：海通证券研究所 金融金融 IT 解决方案综合服务商解决方案综合服务商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 多年深耕行业造就金融多年深耕行业造就金融 IT 解决方案综合服务商。解决方案综合服务商。新致软件成立于 1994 年， 是国内领先的软件外包服务提供商，主营业务包括向保险公司、银行等金融 机构和其他行

3、业终端客户提供 IT 解决方案、IT 运维服务，以及向一级软件 承包商提供软件项目分包服务。其中，公司来自于保险公司、银行等金融机 构的收入占比超过 60%，是公司 IT 解决方案收入的主要来源。 营收利润受疫情影响有所下滑。营收利润受疫情影响有所下滑。疫情爆发前，公司营收及归母净利润保持较 快增长， 在 2017 年至 2019 年， 年均复合增长率分别达到 12.66%和 51.30%。 疫情期间，公司及客户响应当地政府的延迟复工政策，推迟了员工返岗时间。 延期复工导致公司 2020 年上半年营业收入 48084.07 万元，与去年同期相 比下滑 3.21%，归属于母公司所有者的净利润为

4、1806.33 万元，同比下滑 8.69%。 保险保险 IT 地位突出地位突出，金融，金融 IT 解决方解决方案持续景气。案持续景气。公司长期服务中国太保、中 国人寿、新华保险、中国人保等保险行业巨头，为其不断开发建设信息系统， 积累了丰富的经验，形成了完善的信息技术服务体系。2019 年，公司保险行 业 IT 解决方案服务的收入规模为 4.60 亿元， 在 2019 年度中国保险行业 IT 解决方案市场上位居第三名， 占整体市场份额的 4.88%。 保险行业来说， 2019 年保险 IT 解决方案市场总规模相较 2018 年增长了 23.3%，高于当年我国 GDP 同比增长率（6.1%） 。

5、IDC 预计，到 2023 年中国保险行业 IT 解决方 案市场规模将达到 204.74 亿元。在银行行业，2019 年 IT 投资规模达到 1459.13 亿元，同比增长 22.8%。预计到 2023 年，中国银行业整体 IT 投 入将突破两千亿元人民币，达到 2017.05 亿元人民币。金融 IT 解决方案市场 作为公司运作的主战场，其规模的高速增长将有力推动公司进一步扩张。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们认为，公司已形成一定的行业地位和积累一定的 客户资源，并且所在行业景气度有望持续。在资金充足、疫情逐渐好转的情 况下，各业务发展有望提速。我们预测，公司 2020-2022

6、年营业收入分别为 11.19/12.77/15.79 亿元， 归母净利润分别为 0.81/1.02/1.36 亿元， 对应 EPS 分别为 0.45/0.56/0.74 元。参考可比公司，给予 2020 年动态 PE50-55 倍， 6 个月合理价值区间为 22.50-24.75 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。疫情影响下业务推进不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 993 1118 1119 1277 1579 (+/-)YoY(%) 12.8%

7、12.5% 0.1% 14.1% 23.7% 净利润(百万元) 61 80 81 102 136 (+/-)YoY(%) 74.6% 31.1% 2.2% 25.9% 32.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.44 0.45 0.56 0.74 毛利率(%) 27.8% 30.5% 30.7% 30.9% 31.3% 净资产收益率(%) 12.4% 14.3% 4.8% 5.7% 7.0% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究新致软件（688590）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 金融

8、 IT 解决方案综合服务商 . 5 1.1 公司主营业务 . 5 1.1.1 IT 解决方案 . 5 1.1.2 IT 运维服务 . 6 1.1.3 软件项目分包服务 . 6 1.2 公司客户分布广泛 . 6 2. 保险 IT 地位突出，涉足行业均持续景气 . 7 2.1 保险 IT 解决方案业务位居前三 . 7 2.2 软件外包业务持续稳定 . 9 3. IPO 发行情况 . 10 4. 财务数据 . 11 5. 盈利预测与投资建议 . 13 6. 风险提示 . 13 财务报表分析和预测 . 15 nMrOqQtOuNnMsNmNqNqNoQaQ8QaQmOnNnPrRlOqRnPjMnPm

9、QbRqRoNwMpNqPuOrQoP 公司研究新致软件（688590）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 保险行业 IT 系统发展历程 . 8 图 2 2017-2023 年中国保险行业 IT 解决方案市场规模（亿元） . 8 图 3 2013-2023 年中国银行业 IT 投资规模（亿元） . 8 图 4 2011-2016 年我国金融服务外包 ITO 业务规模（亿美元） . 10 图 5 2017-2020H1 新致软件营业收入及同比 . 11 图 6 2017-2020H1 新致软件归母净利润及同比 . 11 图 7 2017-2020H1 新致软件毛利率

10、、净利率 . 12 图 8 2017-2020H1 新致软件研发费用及占总营收比 . 12 图 9 2017-2020H1 新致软件销售费用及占总营收比 . 13 图 10 2017-2020H1 新致软件管理费用及占总营收比 . 13 公司研究新致软件（688590）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 新致软件营业收入（按业务分） . 5 表 2 新致软件部分非金融行业 IT 解决方案 . 5 表 3 新致软件主要客户. 6 表 4 新致软件营业收入（按客户行业分） . 7 表 5 公司在保险行业 IT 解决方案市场主要竞争对手收入及市场份额 . 7 表 6 2

11、012-2018 年我国电信业务收入及总量（万亿元） . 9 表 7 新致软件募集资金流向（亿元） . 10 表 8 公司业务分拆（百万元） . 14 表 9 可比 A 股公司估值表 . 14 公司研究新致软件（688590）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 金融金融 IT 解决方案综合服务商解决方案综合服务商 1.1 公司主营业务公司主营业务 新致软件成立于 1994 年，是国内领先的软件外包服务提供商，主营业务包括向保 险公司、银行等金融机构和其他行业终端客户提供 IT 解决方案、IT 运维服务，以及向 一级软件承包商提供软件项目分包服务。 表表 1 新致软件营业收入（按业

12、务分）新致软件营业收入（按业务分） 项目项目 2020 年年 1-6 月月 2019 年度年度 2018 年度年度 2017 年度年度 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） IT 解 决 方 案 软件项目 开发 1.69 35.24 4.50 40.29 4.50 45.34 4.28 48.61 人员技术 服务 2.39 49.77 5.03 45.04 3.91 39.36 2.88 32.66 IT 解决方案小计 4.08 85.00 9.53 85.

13、33 8.41 84.70 7.16 81.27 IT 运维服务 0.22 4.50 0.41 3.65 0.37 3.73 0.38 4.34 软件分包服务 0.50 10.49 1.23 11.02 1.15 11.57 1.27 14.39 合计合计 4.80 100.00 11.17 100.00 9.92 100.00 8.81 100.00 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 1.1.1 IT 解决方案解决方案 新致软件从事的 IT 解决方案主要是指根据客户个性化要求，向其提供 IT 技术服 务，服务内容包括需求分析、框架设计、详细设计、代码编写、系统测试等。该业务具 体

14、可分为软件项目开发、人员技术服务两种形式。 其中，公司来自于保险公司、银行等金融机构的收入占比超过公司来自于保险公司、银行等金融机构的收入占比超过 60%，是公司 IT 解 决方案收入的主要来源。其向金融机构提供的 IT 解决方案具体有保险渠道解决方案、 金融大数据解决方案、保险核心类解决方案、金融市场代客交易解决方案、金融风控预 警监控解决方案、银行卡系统解决方案、银行支付、清算与托管系统解决方案等。 同时，新致软件还为电信、汽车等众多非金融领域的客户提供信息技术服务，这些 客户多为本行业的龙头企业，新致软件针对不同行业的特点，为其提供业务管理、内部 控制等环节的 IT 解决方案，服务模式与

15、金融行业基本相同。 表表 2 新致软件部分非金融行业新致软件部分非金融行业 IT 解决方案解决方案 项目项目 IT 解决方案名称解决方案名称 主要内容与用途主要内容与用途 电信行业 财务核算系统 该系统提供工程财务管理、固定资产管理、总账核算、财务报表管理、系统主数据和系统用 户信息维护等功能，使得电信企业财务总部能够通过集团总账、报表层层穿透到下级单位获 取具体业务凭证，实现整个集团的财务集中管理。 数据通用分析系统 该系统提供报表分析、指标分析、比率分析、综合评价、预警等数据分析工具，帮助电信企 业进行运营分析，提供决策支持。 财务共享服务系统 该系统集财务预算、费用控制、合同管理、内部共

16、享功能于一体，为分布在不同地区的集团 成员单位提供标准化、流程化、高效率、低成本的财务信息共享服务。 汽车行业 车厂内部解决方案 为汽车生产线提供的管理系统解决方案，以保障汽车生产制造的有序进行。 新能源监控平台 对车辆进行定位、电池状态实时监控，从而保障新能源汽车的有效运行。 个性化汽车定制平台 公司可根据汽车厂商的技术情况、零配件情况开发汽车定制平台，用户可直接通过该平台设 计个性化汽车。该平台可帮助汽车制造商合理排产、提高物料使用率，使定制化汽车达到量 产汽车的生产效率。 医疗行业 医院管理信息系统 该平台能够实现医疗信息自动收集、整理、分析、挖掘，为医院内部管理、决策提供数据支 持，并

17、实现与上级医疗卫生管理机构一致的数据接口。 健康信息管理系统 该系统提供个人健康信息共享服务、远程医疗服务、分级诊疗服务，为患者提供便捷的就医 方式。 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 公司研究新致软件（688590）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1.2 IT 运维服务运维服务 IT 运维服务是指为客户提供单独的技术支持及售后维护服务， 包括系统健康检查、 故障分析及恢复、数据/储存/灾容管理、信息安全管理等技术服务，保障客户 IT 应用系 统稳定、安全。 新致软件向客户提供的大部分 IT 解决方案是一个长期开发升级的过程，不会就维 护服务签订单独的合同。而对部分

18、老客户计划短时间内不再进行升级的项目，客户会要 求单独签订维护合同确保已开发的系统运行稳定。 1.1.3 软件项目分包服务软件项目分包服务 该业务主要是从日本、欧美等地区的一级软件承包商获得软件分包项目订单，客户 涵盖通讯、汽车、医疗等重要行业。公司在日本市场经营多年，与当地客户进行有效沟 通并获取订单的业务能力较强。 2020 年 1-6 月份， 公司软件分包服务的收入较 2019 年同期的 6248.66 万元下 降了 1212.39 万元，降幅为 19.40%，主要原因为：软件分包服务收入主要来自日本， 且以在岸方式向客户提供服务，日本的疫情防控措施和效果与国内明显不同，日本业务 的复工

19、时间大幅落后于国内，对软件分包业务的影响较大，且持续时间较长。但该业务 收入占公司营业收入的比例不高，也不是公司重点发展的业务板块，其规模波动对公司 整体经营规模和盈利能力的影响较小。 1.2 公司客户分布广泛公司客户分布广泛 公司主要的客户包括中国太保、中国人寿、中国人保、交通银行、建设银行、中国 电信、中国移动、中国联通、上海汽车、复星集团、NEC、富士通、TIS、松下等行业 龙头企业。主要分布在保险行业、银行及其他金融行业、电信行业、汽车行业等。 表表 3 新致软件主要客户新致软件主要客户 项目项目 主要客户主要客户 金融行业 保险行业 涵盖国内大部分保险企业，如中国太保、中国人寿、中国

20、人保、大地保 险、新华保险、泰康保险、太平人寿等。 银行 涵盖国内大中型商业银行，包括交通银行、建设银行、中国银行、平安 银行、浦东发展银行等 其他金融行业 中国银联、国泰君安证券、东方证券、上海证券及各类金融市场交易所 非金融行业 电信行业 涵盖国内大型通信企业， 如中国电信股份有限公司、 中国移动通信集团 上海有限公司以及中国电信集团。? 汽车行业 涵盖传统汽车制造商、 新能源汽车公司、 互联网汽车公司及大型物流企 业，包括法国标致雪铁龙集团、上海汽车集团股份有限公司、上汽大通 汽车有限公司、斑马信息科技有限公司、传化公路港物流有限公司、威 马汽车等。? 其他行业 复星集团、日本松下、上海

21、东方希杰商务有限公司、上海外服信息技术 有限公司、华为、京东方等大中型企业 软件承包商 日本排名前十的软件一级接包商 NEC、TIS 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 公司的营业收入约营业收入约 40%来源于保险行业客户来源于保险行业客户，24%来源于银行及其他金融行业客 户，来自非金融行业的营收较为分散，从 2019 年度来看，电信行业收入占比 5.2%，汽 车行业占比 5.78%，其他行业占比 13.58%。 公司研究新致软件（688590）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 新致软件营业新致软件营业收入收入（按客户行业分）（按客户行业分） 项目项目 2020

22、 年年 1-6 月月 2019 年度年度 2018 年度年度 2017 年度年度 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 占比（占比（%） 金融行 业 保险行业 2.01 41.95 4.60 41.21 4.06 40.95 3.27 37.16 银行及其 他金融行 业 1.19 24.83 2.59 23.20 2.25 22.71 1.85 21.03 非金融 行业 电信行业 0.22 4.65 0.58 5.20 0.54 5.40 0.70 7.99 汽车行业 0.2

23、4 5.10 0.65 5.78 0.60 6.03 0.42 4.72 其他行业 0.62 12.98 1.52 13.58 1.32 13.34 1.30 14.72 软件承包商 0.50 10.49 1.23 11.02 1.15 11.57 1.27 14.39 合计合计 4.80 100.00 11.17 100.00 9.92 100.00 8.81 100.00 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 2. 保险保险 IT 地位突出，涉足行业均持续景气地位突出，涉足行业均持续景气 截至 2019 年 12 月 31 日，新致软件向国内 91 家人寿保险公司（含开业和筹 建）

24、中的 43 家提供了渠道及管理类 IT 解决方案、向国内 88 家财产保险公司中（含 开业和筹建）的 26 家提供了渠道及管理类 IT 解决方案、向 30 余家股份制银行提供 了支付与清算系统、信用卡系统、中间业务系统、金融风控预警监控、金融市场代客交 易等 IT 解决方案。 2.1 保险保险 IT 解决方案业务位居前三解决方案业务位居前三 金融行业信息化解决方案金融行业信息化解决方案 保险行业 IT 解决方案市场 在保险行业，2019 年新致软件 IT 解决方案服务的收入规模为 4.60 亿元。根据赛 迪顾问出具的2019 中国保险行业 IT 解决方案市场份额分析报告 ，2019 年度的中国

25、 保险行业 IT 解决方案市场总规模为 90.03 亿元，新致软件在 2019 年度中国保险行 业 IT 解决方案市场上位居第三名，占整体市场份额的 4.88%。 表表 5 公司在保险行业公司在保险行业 IT 解决方案市场主要竞争对手收入及市场份额解决方案市场主要竞争对手收入及市场份额 名称名称 收入（亿元）收入（亿元） 市场占有率（市场占有率（%） 中科软科技股份有限公司 36.28 40.29 软通动力信息技术（集团）有限公司 7.29 8.09 易保网络技术有限公司 3.63 4.03 IBM 中国 3.08 3.42 信雅达系统工程股份有限公司 2.83 3.14 资料来源：新致软件招

26、股说明书，海通证券研究所 新致软件在保险行业提供的技术开发服务主要专注于渠道类和管理类解决方案。 公司研究新致软件（688590）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1 保险行业保险行业 IT 系统发展历程系统发展历程 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 根据赛迪顾问出具的2019 中国保险行业 IT 解决方案市场份额分析报告和 2019 年中国保险行业 IT 解决方案市场预测报告 ，2019 年中国保险行业 IT 解决 方案市场总规模达到 90.03 亿元，比 2018 年增长了 23.3%；2019 年我国 GDP 同 比增长 6.1%，保险行业 IT 解决方案市场规

27、模增速显著高于国内总体经济增速。IDC 预计，到 2023 年中国保险行业 IT 解决方案市场规模将达到 204.74 亿元，2019 到 2023 年的年均复合增长率为 22.8%，市场规模仍将保持高速增长，发展前景广阔。 图图2 2017-2023 年中国保险行业年中国保险行业 IT 解决方案市场规模（亿元）解决方案市场规模（亿元） 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 图图3 2013-2023 年中国银行业年中国银行业 IT 投资规模（亿投资规模（亿元）元） 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 银行行业 IT 解决方案市场 在银行行业，根据赛迪顾问出具的2020 中国

28、银行业 IT 解决方案市场份额分析报 告 ， 2019 年度，新致软件银行业解决方案收入排名为行业第二十六位，其中，支付 清算系统市场排名为第七位，中间业务解决方案市场排名为第三位，信用卡解决方案市 场排名为第七位。 公司研究新致软件（688590）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据赛迪顾问出具的 2020 中国银行业 IT 解决方案市场份额分析报告 和 2019 年中国银行业 IT 解决方案市场预测报告 ，2019 年我国银行业整体 IT 投资规模达到 1459.13 亿元，同比增长 22.8%。随着我国银行业电子化工程进程的进一步加快，信 息技术在银行业的应用不断深入，银行对

29、信息技术的依赖将不断增加，未来的银行业将 不仅仅简单地把信息技术作为业务发展的重要手段和工具， 而是通过信息技术改变或创 造新的银行业务模式、业务流程。预计到 2023 年，中国银行业整体 IT 投入将突破二 千亿元人民币，达到 2017.05 亿元人民币，2018 到 2023 年的年均复合增长率达到 11.16%。 非金融行业信息化解决方案非金融行业信息化解决方案 电信行业 IT 解决方案市场 随着国家“宽带中国”战略、“促进信息消费”等一系列政策的深入实施，大数据、云 计算等新技术的普及应用，以及互联网视频业务突破传统运营商增值业务体系，电信业 对信息化需求不断提高。根据 Gartner

30、 每季度发布的 IT 支出预测报告显示，2018 年 中国 IT 支出达到 2.79 万亿人民币，比去年同期增长 3.68%，其中电信行业 IT 支出 达 1.36 万亿人民币。Gartner 预测到 2022 年电信行业 IT 支出将达到 1.47 万亿人 民币。 表表 6 2012-2018 年我国电信业务收入及总量（万亿元）年我国电信业务收入及总量（万亿元） 项目项目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 电信业务收入 1.08 1.17 1.15 1.13 1.19 1.26 1.30 电信业务总量 1.30 1

31、.40 1.82 2.31 3.59 2.76 6.56 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 汽车行业 IT 解决方案市场 信息技术是智能汽车的核心，目前新一代信息技术已在智能汽车领域广泛应用，大 型传统汽车制造商需要信息技术服务企业为其提供强有力的技术支持。 新致软件的汽车 行业 IT 解决方案主要包括新能源监控平台、个性化汽车定制平台以及车厂内部解决方 案三个方面。 2020 年 11 月 11 日，世界智能网联汽车大会上重磅发布了智能网联汽车技术路 线图 2.0 ，该路线图提出智能网联汽车的总体目标：到 2025 年 实现 PA、CA 级智能 网联汽车销量占当年汽车总销量的比例

32、超过 50%，到 2030 年超过 70%；2025 年实现 HA 级智能网联汽车进入市场，到 2030 年占比达 20%；C-V2X 终端的新车装配率实现 2025 年达 50%，2030 年基本普及。并于 2035 年实现各类网联式高度自动驾驶车辆 广泛运行于中国广大地区。 2020 年 11 月 20 日，国务院印发新能源汽车产业发展规划（20212035 年） ， 其中提出，到 2025 年实现新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右， 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆的主流。 我们认为上述文件的印发与推动将为汽车行业 IT 解决方案带来巨大的市场空间。 2.2 软件

33、外包业务持续稳定软件外包业务持续稳定 “软件与信息服务外包企业”是指向客户提供信息技术外包（ITO, Information Technology Outsourcing）服务和基于信息技术的业务流程外包（BPO，Business 公司研究新致软件（688590）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Processing Outsourcing）服务的企业。新致软件是国内领先的软件外包服务提供商， 公司业务类型属于“软件和信息技术服务外包”中的 ITO 业务。 根据商务部中国服务外包研究中心（COI）的数据，2019 年我国企业承接服务外 包合同额 1.57 万亿元人民币， 执行额 1

34、.07 万亿元， 同比分别增长 18.60%和 11.50%， 执行额首次突破万亿元，再创历史新高。中国软件外包行业得到快速的发展。 在金融业服务内容日益丰富、产品日趋复杂的情况下，越来越多的金融机构逐渐将 内部流程和业务环节实施外包，从整体上获取更低成本、更高效率和更多样化的优质服 务。而随着我国金融业对外开放的深化，金融业竞争日益加剧，将推进金融服务外包业 务的发展。 根据 IDC 数据显示， 2011 年我国金融服务外包 ITO 业务规模为 35.06 亿美元， 2016 年我国金融服务外包 ITO 业务规模达到 65.84 亿美元， 相当于 2011 年的 1.88 倍。从外包业务规模

35、看，金融服务外包 ITO 市场规模最大，业务范围最广，已遍及整 个金融业。因此，我国金融服务外包 ITO 业务发展速度较快、未来潜力十分巨大。 图图4 2011-2016 年我国金融服务外包年我国金融服务外包 ITO 业务规模（亿美元）业务规模（亿美元） 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 3. IPO 发行情况发行情况 此次 IPO 公开发行 4550.56 万股 A 股普通股股票， 分别投向保险 IT、 银行 IT 及研 发技术中心升级项目，已经于 2020/12/07 成功上市。 表表 7 新致软件募集资金流向（亿元）新致软件募集资金流向（亿元） 项目项目 投资总额投资总额 募

36、集资金投资额募集资金投资额 保险业 IT 综合解决方案升级项目 2.15 2.15 银行业 IT 综合解决方案升级项目 1.57 1.57 研发技术中心升级项目 1.52 1.52 合计 5.25 5.25 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 公司目标通过募集资金投资项目提高公司的人员规模及交付能力。 并且加大研发投 入，通过开发流程的模块化、自动化、工具化，进一步扩大公司的创新优势，持续提升 交付能力。 公司研究新致软件（688590）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 保险业保险业 IT 综合解决方案升级项目综合解决方案升级项目 保险业 IT 综合解决方案升级是结合了新

37、一代信息技术以及 Newtouch One 开发 框架对公司现有 IT 解决方案进行改造升级，使其适应最新的保险业务发展趋势和业务 需求，支持传统+移动+云的架构，升级后的方案计算处理能力将大幅提高，具有更灵活 的可扩展性，支持更便捷的运行维护，将进一步提升该业务的交付实施能力，缩短交付 周期，同时降低运营成本，以提升公司的核心竞争力。 公司认为该募投项目的建设将提升公司在保险业 IT 信息化服务上的综合能力，加 快核心技术成果产业化的速度，为公司提高保险行业市场份额，保持优势奠定坚实的基 础。 银行业银行业 IT 综合解决方案升级项目综合解决方案升级项目 本项目是对公司现有银行业 IT 解决

38、方案的升级，结合新一代信息技术，实现对银 行各业务环节信息化应用的全覆盖。 主要目标是将传统的银行业务与系统进行云化的整 合和迁移，并通过大数据、人工智能等新技术的应用，为银行业务提供技术驱动力。公 司认为，该次项目实施后将在服务能力提高和商业模式升级的基础上，更好的满足上述 客户的多样化需求，实现业绩持续快速增长。 研发技术中心升级项目研发技术中心升级项目 新致软件的研发技术中心主要负责整合公司内外部资源， 通过科研进步和技术创新 机制，促进公司创新技术的产业化、商业化和收益最大化。目前，公司研发技术中心包 括：云计算、大数据、人工智能、区块链实验室。此次研发技术中心升级项目计划对现 有研发

39、技术中心进行拓展，进一步增强公司产品研发及软件开发能力。 4. 财务数据财务数据 2017-2019 年公司营业收入及利润规模持续较快增长，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月营业收入分别为 8.81 亿元、9.93 亿元、11.18 亿元和 4.81 亿元， 2017 年度至 2019 年度的年均复合增长率 12.66%；2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月归属母公司所有者净利润分别为 0.35 亿元、0.61 亿元、0.80 亿元和 0.18 亿元，2017 年度至 2019 年度的年均复合增长率 51.30%。 图图5 20

40、17-2020H1 新致软件营业收入及同比新致软件营业收入及同比 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 图图6 2017-2020H1 新致软件归母净利润及同比新致软件归母净利润及同比 资料来源：Wind，新致软件招股说明书，海通证券研究所 2020 年受疫情影响年受疫情影响营收营收有所下滑。有所下滑。由于新型冠状病毒的爆发，公司 2020H1 主 营业务收入较 2019 年同期下降 1660.71 万元，降幅为 3.34%，其中：1、软件分 公司研究新致软件（688590）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 包收入较 2019 年同期下降 19.40%， 是整体营业收入下降

41、的主要因素。 主要原因为： 软件分包服务收入主要来自日本，且以在岸方式向客户提供服务，日本的疫情防控 措施和效果与国内明显不同，日本业务的复工时间大幅落后于国内，对软件分包业 务的影响较大。 2、 保险行业收入较 2019 年同期下降 2.90%， 主要受新冠疫情影响， 公司及保险行业客户延迟复工，相关项目的实施及结算同步延后。3、汽车行业收入 较 2019 年同期下降 15.54%，主要由于汽车行业整体增速放缓及新冠疫情的进一步 影响，该业务收入占公司营业收入的比例较低，对公司整体经营规模影响较小。4、 电信行业收入较 2019 年同期下降 5.19%，主要由于 2018 年至 2020 年

42、上半年电 信业务逐渐转为以二次开发和后期维护为主。 毛利率稳步提升，毛利率稳步提升，2020H1 净利率略有下滑。净利率略有下滑。2017-2020H1，公司的毛利率保持 稳步提升，并于 2020H1 达到 31.02%。公司的净利率在 2017-2019 年保持增长， 2020H1 由于公司的财务费用较高， 以及购臵的硬件折旧和相关费用直接计入当期成 本，从而影响了公司的净利率，导致有所下滑，2019H1 公司净利率为 4.32%。 重视新一代技术开发，研发费用率持续上升重视新一代技术开发，研发费用率持续上升。2017-2020H1，公司的研发费用 占总营收比率保持上升趋势，是由于公司在原有

43、产品研发部的基础上相继成立了云 计算、大数据、人工智能、区块链实验室，加大了对新一代信息技术的研发投入。 除此之外，公司当期发生的研发费用均当期费用化，不存在资本化的研发支出。 图图7 2017-2020H1 新致软件毛利率、净利率新致软件毛利率、净利率 资料来源：Wind，新致软件招股说明书，海通证券研究所 图图8 2017-2020H1 新致软件研发费用及占总营收比新致软件研发费用及占总营收比 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 规模逐步扩大，规模逐步扩大，2020H1 销售费用率略有上升销售费用率略有上升。2017-2019，销售费用率持续下 降，但在 2020 上半年有所增加

44、，是因为公司加大了对中小金融机构市场的投入，提 升了销售人员的薪资待遇。公司管理费用与销售费用趋势基本一致，2017-2019 呈 下降趋势。主要原因系公司加强对各项管理费用的管控，努力提高管理效率、控制 管理机构规模，精简管理人员人数，导致公司管理费用的速度低于营业收入的增速。 公司研究新致软件（688590）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 2017-2020H1 新致软件销售费用及占总营收比新致软件销售费用及占总营收比 资料来源：新致软件招股说明书，海通证券研究所 图图10 2017-2020H1 新致软件管新致软件管理费用及占总营收比理费用及占总营收比 资料来源：新

45、致软件招股说明书，海通证券研究所 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司的招股书披露，根据新冠肺炎疫情目前的进展及公司实际经营情况，经公司财 务部门初步测算，公司预计 2020 年度营业收入、归属于母公司所有者的净利润、扣除 非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 10.7 至 11.2 亿元、0.76 至 0.84 亿元、0.62 至 0.68 亿元。 我们认为，公司已形成一定的行业地位和积累一定的客户资源，并且所在行业景气 度有望持续。在资金充足、疫情逐渐好转的情况下，各业务发展有望提速。 我们预计公司的 IT 解决方案业务增速未来处于逐步上升通道，疫情导致部分需求 延期

46、释放，2021 年增速恢复到 15%，整体毛利率趋势处于平稳阶段；软件类（分包服 务） 2020 年受到疫情冲击较大， 未来大概率会稳步提升， 预计 2021 年增速为 5%， 2022 年达到 10%，整体毛利率也会略有提升。 我们预测，公司 2020-2022 年营业收入分别为 11.19/12.77/15.79 亿元，归母净 利润分别为 0.81/1.02/1.36 亿元， 对应 EPS 分别为 0.45/0.56/0.74 元。 参考可比公司， 给予 2020 年动态 PE50-55 倍，6 个月合理价值区间为 22.50-24.75 元，首次覆盖给 予“优于大市”评级。 6. 风险提

47、示风险提示 疫情影响下业务推进不及预期。 公司研究新致软件（688590）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8 公司业务分拆（百万元）公司业务分拆（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E IT 解决方案 营收 952.81 973.77 1119.84 1399.80 同比（%） 13.35 2.20 15.00 25.00 毛利率（%） 31.32 31.40 31.50 31.80 软件类（分包服务） 营收 123.09 104.63 109.86 120.84 同比（%） 7.17 -15.00 5.00 10.00 毛利率（%） 23.66 24.00

48、 24.50 25.00 IT 运维服务 营收 40.76 40.76 46.87 58.59 同比（%） 10.13 0.00 15.00 25.00 毛利率（%） 31.60 31.80 32.00 32.50 合计合计 营收营收 1117.70 1119.16 1276.57 1579.23 同比（同比（%） 12.52 0.13 14.07 23.71 毛利率（毛利率（%） 30.51 30.72 30.92 31.31 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 9 可比可比 A 股公司估值表股公司估值表 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 证券简称证券简称 证券代码证券代码 股价股

49、价 （元）（元） 市值 （亿市值 （亿 元）元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E CAGR(19-22E)（%） 恒生电子 600570.SH 95.80 1000.2 1.19 1.48 1.83 80.6 64.9 52.3 10.5% 长亮科技 300348.SZ 18.57 134.0 0.30 0.41 0.54 61.4 44.8 34.1 41.7% 宇信科技 300674.SZ 33.10 136.4 0.87 1.16 1.52 37.9 28.6 21.7 31.8% 银信科技 300231.SZ 8.72 38.6 0.40 0.4

50、8 0.55 21.9 18.1 15.9 21.4% 平均 50.5 39.1 31.0 28.0% 新致软件新致软件 688590.SH 19.90 36.2 0.45 0.56 0.74 44.5 35.4 26.7 19.4% 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：新致软件为海通预测，其他公司采用 Wind 一致预期，股价为 2020 年 12 月 22 日收盘价 公司研究新致软件（688590）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022