1、掘金智能座舱“新视界” HUD全产业链深度解析 2 0. 0. 核心结论：关于核心结论：关于HUDHUD，本文解答了三个问题，本文解答了三个问题 1. HUD是什么？ 2. 拐点出现了吗？ 3. 产业链机会几何？ 三大技术壁垒 三条技术路线 HUD普及的必要性 AR-HUD的必然趋势 认知+成本两端突破 自主主机厂入局，爆发拐点已至 格局颠覆，自主HUD突击 全供应链厂商梳理 nMtMpPmRvMoPtMpOsPnQtNbR8QbRpNnNtRoOjMnMmOjMtRyR6MqRnNMYsOnNwMnRtR 3 0. 0. 核心观点核心观点 我们预计，未来两年HUD是智能座舱产品中渗透率提升最

2、快的子领域。本文主要针对 HUD行业分析了三个问题：HUD是什么？拐点出现了吗？产业链机会几何？ HUD，即汽车抬头显示仪，可以把重要的信息，映射在风挡玻璃上，使驾驶员不必低头 就可以看清重要汽车信息。整体结构主要包括主控PCB板，LED光源，投影显示以及反射 镜，其实质是一个光学器件。HUD的技术壁垒主要存在于：PGU、自由曲面反射镜、挡 风玻璃。 HUD当前仍属小众，但其全面推广具备必然性。主要装配HUD对于终端使用者来讲存在 三大必要性：行车安全性、交互便捷性、行车智能性，三大需求端的必要性必然推动 HUD的全面普及。2019年新上市车型中搭载HUD的数量为325款，渗透率为6.4%，拐

3、 点初现，最直接的原因是中低端自主品牌的入局，更重要的是HUD多年用户习惯培育下 市场认知度提升、产业链成熟规模效应提升充分降本。因此，2020年以来，以红旗、吉 利、蔚来为代表的自主品牌积极装配，尤其三季度哈弗H6入局引爆装配需求，我们预计 未来3-5年国内HUD渗透率有望自6.4%提升至40%。 2020年往后，HUD配套格局或受自主品牌装配率提升颠覆，将打破现有总体市场配套格 局，配套需求有望充分对接到华阳为代表的国产供应商，短期内市占率颠覆性改变。推 荐产业链核心标的华阳集团，福耀玻璃。 主要内容主要内容 1. HUD本质为光学器件，技术壁垒集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR

4、-HUD为最终形态 3. 压制普及率两大因素消除，前装爆发拐点已至 4. 全产业链投资机会梳理，自主厂商迎机遇 4 5 1.1 HUD:1.1 HUD:实质是一个光学器件，核心部件为影像源实质是一个光学器件，核心部件为影像源 HUD，即汽车抬头显示仪，可以把重要的信息，映射在风挡玻璃上，使驾驶员不必低头 就可以看清重要汽车信息。 HUD整体结构主要包括主控PCB板，LED光源，投影显示以及反射镜，其实质是一个光 学器件。HUD最核心部件为投影单元（PGU），用于投影成像，约占其总价值量的五成。 HUD的技术壁垒主要存在于：PGU、自由曲面反射镜、挡风玻璃。 图1：HUD的构成本质是一个光学器件

5、 资料来源：汽车抬头显示HUD的拆解，申万宏源研究 图2：HUD当前三种主流投影成像技术 资料来源：2019年汽车HUD产业链报告，申万宏源研究 6 1.2 HUD1.2 HUD：投影单元的技术壁垒及路线选择：投影单元的技术壁垒及路线选择 投影单元（PGU）是HUD的核心壁垒，其技术路线的选择也是决定未来产业发展路线的核 心，具体可分为：TFT-LCD、DLP和MEMS激光投影三种技术。 针对此，主要结论为：1）当前TFT-LCD为最成熟的主流方案；2）AR-HUD趋势下DLP优势 凸显；3）激光投影可挖掘潜力大但当前仍存在明显缺陷。 AR-HUD趋势下DLP优势凸显当前TFT-LCD为主流方

6、案 TFT-LCD为当前最主流方案， 源于其技术成熟、成本较低、 显示效果基本满足现阶段需求， 因此被大量运用于W-HUD产品 端，普及率高。 该方案当前主要也存在缺点， 包括投影距离较近，成像距离2 米左右，没有完全满足人眼视 力远点5m外的需求；散热存在 问题，同时无法承受较高温度 等等。 激光投影可挖掘潜力大 激光投影方案采用，激光源扫 描式投影，结构简单，光学引 擎大幅度简化。 激光投影优越性明显，但是存 在较为明显的缺陷：需要有机 玻璃做光学分散，成本较高； 达不到车规级85要求， 因此如果在成本端和温度端实 现技术突破，未来可挖掘潜力 非常有前景。 真正安全且不会疲劳的HUD 必须

7、是宽视角，VID超过5米 的，只有AR-HUD具备，因 此AR-HUD才是未来最终的 发展趋势。 DLP投影技术有更高的亮度和 对比度，能源效率更高，温度 已达车规级，可靠性更高，更 适宜AR HUD。因为AR HUD体积大，达8-15升，这 要求投影单元尽可能缩小体积， 同时宽视角下会导致阳光倒灌， 温度快速上升。普通TFT- LCD方案难以满足要求。 7 1.2.1 HUD1.2.1 HUD：技术壁垒：技术壁垒1 1投影单元（投影单元（PGU)PGU) 资料来源：电子发烧友，申万宏源研究 TFT-LCD投影成像技术：TFT（薄膜晶体管）作为HUD投影单元，其结构为偏振片、滤色器 基板、液晶

8、、TFT基板、偏振片、背光源。投影原理为LED背光源发光，电场控制两片基板 之间的液晶分支旋转方向，改变光的行进方向和呈现颜色。 优点：方案成熟，清晰度高，主要应用于W-HUD前装市场。 缺点：投影距离、背光要求功率高，导致散热问题 LCD厂家：中国大陆（京东方，天马）、中国台湾（友达光电、奇美电）、日韩（夏普、日 立、三洋、三星） 图3：TFT-LCD面板结构图 8 1.2.2 HUD1.2.2 HUD：技术壁垒：技术壁垒1 1投影单元（投影单元（PGU)PGU) 资料来源：电子发烧友，申万宏源研究 DLP投影成像技术：DLP（数位光数处理技术）是美国德州仪器的专利技术。透过集成数十 万个超

9、微型镜片的DMD，可将强光源经过反射后投影出来。 优点：光学设计灵活且亮度高，TI 2018年推出第二代方案可视面积高，满足AR-HUD场景， 工作温度-40-105。 缺点：反射非球面镜精度要求高，导致整体成本较高。 DLP方案PGU厂家：中国大陆（广景视睿、水晶光电）。 图4：DLP投影技术 9 1.2.3 HUD1.2.3 HUD：技术壁垒：技术壁垒1 1投影单元（投影单元（PGU)PGU) 资料来源：雷锋网，申万宏源研究 MEMS激光投影投影成像技术：将RGB三基色激光模组与微机电系统结合的投影方式。激光 源扫描式投影，结构简单，光学引擎大幅度简化。 优点：体积小，色彩更好，功耗低，发

10、热量小，可靠性高。 缺点：需要有机玻璃做光学分散，成本较高；达不到车规级85要求。 激光投影方案PGU厂家：Microvision、上海丰宝电子、浙江视境传感。 图5：MEMS激光投影投影成像技术 10 1.3 HUD1.3 HUD：技术壁垒：技术壁垒2 2自由曲面反射镜自由曲面反射镜 资料来源：亮宇光学官网，申万宏源研究 HUD的第二个技术壁垒在于内置的自由曲面反射镜。核心为了解决前挡风玻璃的自由曲面导致 的成像画面畸变。 解决方案：需要HUD的自由曲面反射镜来和挡风玻璃进行拟合以尽可能消除画面畸变。自由曲 面镜模具需要用精密仪器制造，做成纳米级，非球面镜需要一次成形。如W型HUD自由曲面镜

11、， 材料为PC或者COC塑胶材质，要求高面型精度，高反射率，良好的耐候性能。 厂商：舜宇光学（引入DLP反射镜产线） 、亮宇光学（华阳供应商）、福建富兰光学。 图6：HUD自由曲面镜产品图7：自由曲面镜通过拟合光路消除畸变 资料来源：福建富兰光学官网，申万宏源研究 11 1.4 HUD1.4 HUD：技术壁垒：技术壁垒3 3挡风玻璃挡风玻璃 资料来源：车载抬头显示器HUD高峰论坛，申万宏源研究 第三大技术壁垒体现在前挡风玻璃上。前挡风玻璃为反 光面，前后两个面造成重影。Know how由福耀等玻璃 厂商掌握。 解决方案1：将夹层玻璃内部PVB膜片设计成楔形状， 即呈现上厚下薄的状态，重叠主像和

12、副像，校正重影。 解决方案2：前挡风玻璃增加一层反射膜层，附加在外 层玻璃或者内层玻璃的内表面上，校正重影。 图8：PVB膜片设计成楔形状矫正重影 图9：带反射膜层的前挡风玻璃 资料来源：国家专利局，福耀玻璃，申万宏源研究 主要内容主要内容 1. HUD本质为光学器件，技术壁垒集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR-HUD为最终形态 3. 压制普及率两大因素消除，前装爆发拐点已至 4. 全产业链投资机会梳理，自主厂商迎机遇 12 13 2.1 HUD2.1 HUD：三大技术路线：三大技术路线 表1：HUD三大技术路线对比 资料来源：汽车电子，申万宏源研究 HUD技术路线：HUD现有三种技

13、术路线，逐渐由后装为主的C-HUD，升级至当前直 接投影至前挡风玻璃的W-HUD，未来，AR-HUD普及逐渐具备可行性。 HUD当前仍属小众，但其全面推广具备必然性。主要装配HUD对于终端使用者来讲存 在三大必要性：行车安全性、交互便捷性、行车智能性，三大需求端的必要性必然推 动HUD的全面普及。 技术路线介绍优势劣势 C-HUD 组合型抬头显示 放置于仪表上方的一块透明树脂玻 璃，一般会根据成像条件对这块玻 璃进行特殊处理 做成楔形来避免玻璃两面的反射重影 可以有效控制成本，提高显示效果 置于仪表上方，再车辆碰撞时对驾 驶员产生二次伤害， 不利于车内安全 W-HUD 风挡型抬头显示 显示屏直

14、接使用汽车的挡风玻璃; 使用TFT发光机芯 显示效果更为一体化， 也有助于造型布置，较为安全 要根据挡风玻璃的尺寸和曲率去适 配高精度非球面反射镜， 这也直接导致了WHUD成本的升高 AR-HUD 增强现实抬头显示 AR实景模拟 使用DLP发光机芯 图像信息精准结合实际交通路况，更 加逼真，使用方便 成本高，技术难关较多 14 2.2.1 2.2.1 必要性：解决低头看仪表痛点，保障行车安全必要性：解决低头看仪表痛点，保障行车安全 痛点：驾驶员驾驶需频繁低头看仪表盘，同时人眼在道路和仪表之间来回切换需要调整 眼睛的焦点，容易导致视觉疲劳和注意力分散。 HUD保障行车安全：采用HUD后，驾驶员想

15、查看车辆信息时，通过HUD只需低下头5- 10；而看组合仪表的话，则需低20-25。 图10：HUD解决低头看仪表痛点 资料来源：智能汽车俱乐部，申万宏源研究 15 2.2.2 2.2.2 必要性：克服现有车载信息人机交互需求瓶颈必要性：克服现有车载信息人机交互需求瓶颈 痛点：车载信息人机交互需求存在瓶颈，信息复杂，干扰着驾驶用户必要前方瞭望时间。 HUD促进交互便捷：HUD具有克服现有车载信息人机交互需求瓶颈的潜力，将车况信息、 ADAS、车联网等多项信息呈现于HUD界面，且往往通过近投影、远投影两个投影面， 多种显示界面类型来呈现不同信息，高效、直观、便捷。 图11：现有HUD产品界面常见

16、元素和布局特征 资料来源：车载HUD界面的信息架构与视觉设计，申万宏源研究 16 2.2.3 2.2.3 必要性：二维导航向实景导航第一步必要性：二维导航向实景导航第一步 痛点：二维车载导航界面有局限性：导航指向不明及不流畅，GPS在高度上存在感知缺陷。 HUD促进行车智能：AR-HUD将与自动驾驶（或ADAS）深度绑定，使用了增强投影面技 术， 通过数字微镜元件生成图像元素， 成像幕通过反射镜最终射向挡风玻璃，增强过后 的导航信息在驾驶员视野中与车道线已经进行了融合。 图12：宝马3系HUD实际使用效果 资料来源：汽车之家，申万宏源研究 图13：奔驰S级AR-HUD实际使用效果 资料来源：搜

17、狐汽车，申万宏源研究 17 2.3.1 2.3.1 技术前瞻：技术前瞻：ARAR- -HUDHUD是是HUDHUD发展的必然趋势发展的必然趋势 图14：AR-HUD具备真正安全且不会疲劳的宽视角 资料来源：佐思汽车，申万宏源研究 W-HUD仍有缺陷：传统HUD的视角（FOV）窄，VID（投影距离）近，且投影信息相对较少。 AR-HUD性能优越：真正安全且不会疲劳的HUD必须是宽视角，VID超过7.5米的AR-HUD， 只有AR-HUD具备感知，实时融合道路景象的功能，适合加入ADAS信息和高级导航信息。 18 2.3.22.3.2技术前瞻：技术前瞻：ARAR- -HUDHUD核心难点为融合算法

18、核心难点为融合算法 核心难点一：融合算法 限制因素众多： 自动驾驶配套、光学成像、融合算法 AR-HUD要比W-HUD 多感知、识别和融合三个环节 技术实现中， 实现道路实时融合、图像清晰 AR-HUD技术上面相对比W- HUD目前还不是很成熟，除 了投影本身，AR要比W多感 知、识别和融合三个环节。 因此，AR-HUD需要解决眩 晕、环境融合度等问题。 且AR HUD需要与视觉和毫 米波雷达（ADAS），GPS定 位，地图导航结合在一起使 用。 高精地图在内的自动驾驶相 关配套设施目前还处于研发 测试阶段，制约了AR HUD 的成熟落地 光学成像和投影技术及系统 算力等因素也限制了显示效 果

19、和体验 行业现状更多地将研发投入 放在包含输出视频流畅度、 光学效果、位置追踪和系统 稳定性等。 AR-HUD车载信息系统完备 得走向大范围市场应用是一 个对系统稳定性有很强要求 的场景。 核心难点1：AR-HUD要比W-HUD多感知、识别和融合三个环节，因此融合算法为核心难点。 19 2.3.32.3.3技术前瞻：技术前瞻：ARAR- -HUDHUD核心难点为体积与阳光倒灌核心难点为体积与阳光倒灌 图15：各类型HUD参数比较 资料来源：佐思汽车，申万宏源研究 核心难点2：AR HUD各项性能都是最佳，但体积最大，典型AR HUD体积8-15升。 核心难点3：AR HUD的宽视角带来的挑战是

20、阳光负载，或者说阳光倒灌。 解决方案：采用DLP投影技术，更高的亮度和对比度，能源效率更高，且对温度的 适应已达车规级，可靠性更高，能够支持激光二极管做光源，从而支持各种光波导和 HOE。未来可考虑进一步采用光波导和HOE（全息膜技术），不仅能缩小AR HUD 尺寸，也能增加FOV。 图16：最新一代奔驰S级AR-HUD显示效果 资料来源：搜狐汽车，申万宏源研究 主要内容主要内容 1. HUD本质为光学器件，技术壁垒集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR-HUD为最终形态 3. 压制普及率两大因素消除，前装爆发拐点已至 4. 全产业链投资机会梳理，自主厂商迎机遇 20 21 3.1.1

21、3.1.1 市场拐点已至：认知市场拐点已至：认知+ +成本两端突破成本两端突破 HUD自1988年引入汽车领域，陆续在BBA、大众、丰田的高端车型运用。然而整体渗透 率仍然不高，究其根本：市场认知度、成本两大原因。 2019年以来，用户习惯的培养塑造市场认知、HUD产业链投入形成规模效应，拐点已至。 市场认知度 江苏泽景商务总监：江苏泽景商务总监： “作为提升驾驶安全的有效辅助， HUD在高端车型上的选配率还是较高 的，如蔚来汽车达到了60%以上。然 而，豪华车使用人群毕竟是少数，若 要实现普及HUD，就需要让更多的 人去了解，而这一点此前是较为欠缺 的。” 1）研发、模具成本高）研发、模具成

22、本高 2）早期）早期LED芯片、液晶屏、透镜材料成本高芯片、液晶屏、透镜材料成本高 消费体量较小情况下，产业链投入不高未形成规模效应，消费体量较小情况下，产业链投入不高未形成规模效应， 进一步抬升供应商出货价格和主机厂选配价格。进一步抬升供应商出货价格和主机厂选配价格。 成本 主机厂车型指导价（万元）HUD选配价格（元） 豪华品牌 宝马3系32-3610800 宝马5系42-5210800 C级31-479000 E级43-649000 奥迪Q5L17900 合资品牌 广汽丰田雷凌11-15高配标配 一汽丰田亚洲龙20-29高配标配 一汽大众迈腾15-315000 自主品牌 吉利博越Pro15

23、.685000（含HUD、无线充电、行车记录仪） 宝马 奔驰 表2：豪华品牌选装HUD价格0.9-1.8万元 资料来源：汽车之家，申万宏源研究 资料来源：盖世汽车，申万宏源研究 22 3.1.2 3.1.2 认知端：用户习惯初养成，智能交互引爆用户体认知端：用户习惯初养成，智能交互引爆用户体 验验 HUD在高端车型的多年持续渗透培育了用户习惯，全面智能化浪潮打开市场认知。HUD 早期应用于高端豪华品牌，用户体验良好行车安全提升、交互界面便捷、行车智能 性高，初步养成了用户习惯，打开市场认知。 同时2018-2019年智能座舱、ADAS加速渗透，HUD将智能辅助信息更直观传递给驾驶 员，引爆用户

24、体验。 图17：HUD经过多年发展使用体验快速改善 资料来源：汽车HUD发展历程简介与趋势展望，申万宏源研究 1988年 通用推出首款采用 HUD的汽车 福特“corvette” 首款彩色HUD 2001年 2003年 2016年 2018年 2019年 宝马采用HUD ADAS渗透率加速， HUD内容丰富化 前装HUD市场向 10-20万车下探 新上市车型搭载HUD车 型数达326款 23 3.1.3 3.1.3 成本端：成本端：光源、投影材料成本下行，产业规模效光源、投影材料成本下行，产业规模效 应显现应显现 材料成本下行：由于HUD核心部件均为光学器件，其核心部件成本在近年均显著下降。

25、LED，TFT-LCD产能快速扩张，价格均有60%以上降幅。 产业规模效应体现：技术成熟，体验提升，驱动主机厂HUD配置向中低价位车型渗透， 产业规模效应体现，进一步摊薄产品研发、模具成本。 图18：近年来LED价格持续下行 资料来源：Wind，申万宏源研究 图19：LCD液晶屏近年来价格持续下行 资料来源：Witsview，申万宏源研究 24 3.2 3.2 行业趋势：价格下行至临界点，前装爆发拐点已至行业趋势：价格下行至临界点，前装爆发拐点已至 价格下行：根据佐思产研的数据显示，WHUD的平均价格从2016年的平均265美元下降 到2020年的245美元，CHUD平均价格从2016年的50

26、美元下降到2020年的38美元。 前装数量爆发：2020年是前装HUD爆发元年，有望由2018/2019年的30/38万套，快 速增长至65万套，同比70%以上增长。 图21：国内新车前装HUD数量快速上升形成产业规模化 资料来源：高工智能，申万宏源研究 图20：HUD价格随成本下行呈下降趋势 资料来源：佐思产研，申万宏源研究 25 3.3 3.3 行业趋势：行业趋势：产品临至爆发节点产品临至爆发节点, , 自主品牌有望加速突自主品牌有望加速突 破破 拐点已现：2019年，新上市车型中搭载HUD的数量上升至325款，渗透率上升至6.44%。 拐点凸显迎爆发。 核心变化：HUD行业渗透率出现拐点

27、核心驱动在于自主品牌的入局，自主品牌原有的 HUD装配率并不高，2020H1仅为1.8%，但正处于爆发节点，中低端自主品牌入局装配 HUD，军备竞赛式的装配竞争一触即发。 图22：2018年以来新上市车型HUD装配率拐点凸显迎 爆发 资料来源：Wind，申万宏源研究 图23：自主车HUD装配率处于爆发节点 资料来源：佐思产研，申万宏源研究 26 3.4 3.4 行业趋势：行业趋势：自主品牌自主品牌HUDHUD装配率突破装配率突破，长城汽车，长城汽车 为核心催化为核心催化 表3：2019年尝试HUD的自主厂商2020年均尝试在更多车型上装配HUD（万辆） 资料来源：申万宏源研究，2019、202

28、0年上市新车销量年化处理 自主品牌加速突破：2019年一汽红旗、吉利汽车、蔚来新车搭载HUD，同时在 2020H1均在新车型上进一步搭载HUD。 核心催化：长城汽车于2020H2开启大规模HUD标配，约17款车型的中高配版本将陆 续标配HUD产品，进一步催化其余自主品牌对于HUD的装配。 预计未来2年，自主品牌的HUD出货量空间将由约150万辆（吉利+红旗+蔚来）上升 至350万辆（新增长城、广汽、长安）。 车型名称厂商级别上市时间年化销量 对应厂商年 化销量 车型名称厂商级别上市时间年化销量 对应厂商年 化销量 风光ix7东风小康中型SUV2019.111.54.1汉腾X7汉腾汽车紧凑型SU

29、V2020.011.64.5 汉腾X7汉腾汽车紧凑型SUV2019.071.64.5红旗H9一汽红旗中大型车2020-9.9 红旗E-HS3一汽红旗紧凑型SUV2019.080.99.9星越吉利汽车紧凑型SUV2020.073.6136.2 红旗HS5一汽红旗中型SUV2019.054.49.9星越新能源吉利新能源紧凑型SUV2020.030.7136.2 博瑞吉利汽车中型车2019.082.4136.2领克05领克紧凑型SUV2020.053.2136.2 博越吉利汽车紧凑型SUV2019.0923.2136.2启辰星东风启辰紧凑型SUV2020.042.211.8 嘉际吉利汽车紧凑型MPV

30、2019.034.0136.2蔚来ES6蔚来中型SUV2020.051.12.0 几何A几何汽车紧凑型车20191.51.5 纳智捷URX东风裕隆紧凑型SUV2019.120.10.2哈弗H6长城汽车紧凑型SUV2020.0838.691.1 蔚来ES8蔚来中大型SUV2019.120.92.0新款车型潜在意向广汽乘用车.2 中华V7华晨中华中型SUV2019.070.60.9新款车型潜在意向长安汽车.3 主要内容主要内容 1. HUD本质为光学器件，技术壁垒集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR-HUD为最终形态 3. 压制普及率两大因素消除

31、，前装爆发拐点已至 4. 全产业链投资机会梳理，自主厂商迎机遇 27 28 4.1 HUD4.1 HUD：掘金智能座舱，最确定爆发赛道：掘金智能座舱，最确定爆发赛道 图24：HUD全产业链及厂商概览 资料来源：艾邦智造，申万宏源研究 HUD产业链：HUD主要构成为影像源（价值量占比50%，核心部件）、光学镜面（价 值量20%）、PCB板等电子器件（价值量20%）、玻璃、等多项部件构成，涵盖电子、 光学、软件等多类型厂商。 29 4.2 4.2 市场格局：市场格局：HUDHUD配套格局或受自主品牌装配率提配套格局或受自主品牌装配率提 升颠覆升颠覆 图25：2018年中国乘用车HUD供应商及市场份

32、额 资料来源：佐思产研，申万宏源研究 市场格局：2018年中国乘用车HUD供应商中，电装、日本精机、伟世通、大陆等外资 厂商占据93%市场份额。 格局变迁：2020年，HUD配套格局或受自主品牌装配率提升颠覆，将打破现有总体市 场配套格局，配套需求有望充分对接到华阳为代表的国产供应商，短期内市占率颠覆性 改变。 长远看，当HUD渗透率40%-80%情况下，市场规模有望达100-200亿元。当前前装 HUD渗透率爆发，短期3-5年内渗透率若快速提升至40%，全产业链拥抱百亿市场。 。 表4：HUD渗透率40%-80%情况下市场规模有望达 100-200亿元 资料来源：Wind，申万宏源研究 30

33、 4.2 4.2 市场格局：市场格局：HUDHUD配套格局或受自主品牌装配率提配套格局或受自主品牌装配率提 升颠覆升颠覆 国内市场前五大HUD供货商外资为主：2020H1国内市场前五大HUD供应商分别为电装、 日本精机、台湾怡利、大陆、江苏泽景。可以发现自主供应商已开始崭露头角，下半年 随长城配套HUD，华阳出货量2020年出货量有望达10万套，快速冲击前五大排名。 国产HUD主要供应商四大梯队：（1）第一梯队：华阳、泽景、怡利、未来黑科技；（2） 第二梯队：水晶光电、点石、京龙睿信；（3）初创企业：衍视科技、疆程；（4）后装 龙头：乐驾科技、途行者。 图26：国产HUD主要供应商 资料来源：

34、各公司官网，申万宏源研究 图27：现有国内市场前五大HUD供货商外资为主 资料来源：高工智能汽车，申万宏源研究 31 4.3.1 4.3.1 华阳集团：深度绑定长城汽车，占据华阳集团：深度绑定长城汽车，占据HUDHUD一线一线 地位地位 华阳集团创立于1993年，旗下华阳多媒体于2012年开始研发HUD，已形成CHUD、 WHUD、ARHUD产品线。 量产客户：长城汽车、东风日产等。公司HUD产品深度绑定长城汽车旗下车型，假设长 城汽车中高配车型搭载HUD，则贡献营收增量7.2亿元。 表5：长城汽车大规模搭载HUD对公司纯营收增量贡献测算 资料来源：中汽协，公司官网，申万宏源研究，注：1.低/

35、中/高配权重按汽车之家询价热度模拟；2. 不考虑皮卡炮、风骏品牌 单位：辆 2019 年产量 2019 年产量 2019 年产量 WEY VV5 低配 930 中配 8273 高配 15244 WEY VV6 低配 32406 中配 17128 高配 7559 WEY VV7（含 PHEV） 低配 816 中配 3626 高配 16150 哈弗 F5 低配 3028 中配 9316 高配 15371 哈弗 F7 低配 15784 中配 68068 高配 59189 哈弗 H1 低配 249 中配 1049 高配 1358 哈弗 H2 低配 6490 中配 11358 高配 21094 哈弗 H

36、4 低配 6978 中配 11493 高配 9030 哈弗 H5 低配 309 中配 926 高配 1955 哈弗 H6 低配 105900 中配 206874 高配 73884 哈弗 H7 低配 4019 中配 6832 高配 2010 哈弗 H9 低配 4944 中配 8918 高配 0 哈弗 M6 低配 20007 中配 77360 高配 29344 欧拉 iQ 低配 0 中配 10929 高配 0 欧拉 R1 BEV 低配 4405 中配 7208 高配 18019 长城 C30 低配 3064 中配 341 高配 247 合计 低配 209328 中配 449698 高配 27045

37、2 合计占比 低配 23% 中配 48% 高配 29% 假设 1：长城全系中高配搭载 HUD 装配量（万套） 72 营收贡献（亿元） 7.2 假设 2：长城 65%车系中高配搭载 HUD 装配量（万套） 47 营收贡献（亿元） 4.7 假设 3：长城 25%车系中高配搭载 HUD 装配量（万套） 18 营收贡献（亿元） 1.8 图28：公司生产的W-HUD组合抬头显示器 图29：公司生产的AR-HUD增强现实式抬头显示器 资料来源：公司官网，申万宏源研究 资料来源：公司官网，申万宏源研究 32 4.3.2 4.3.2 泽景电子：国产泽景电子：国产HUDHUD头部企业，突破大众供应链头部企业，突

38、破大众供应链 泽景电子成立于2015年，2014年推出全国第一个完全自主知识产权的W-HUD样机，掌 握W-HUD和AR-HUD生产技术。 核心客户：上汽大众（凌度）、蔚来、吉利（领克等）、长城、长安、奇瑞。并于2019 年获得德国大众认可，成为全球大众潜在供应商。 产能：2016年产5万台产线投产，2017年年产20万台产线投产。 图30：泽景电子掌握W-HUD和AR-HUD生产技术 资料来源：泽景电子官网，申万宏源研究 图31：泽景电子在产品、客户端持续突破成长 资料来源：泽景电子官网，申万宏源研究 33 4.4 4.4 福耀玻璃：特制福耀玻璃：特制HUDHUD前挡玻璃，价值量翻倍增长前挡

39、玻璃，价值量翻倍增长 福耀玻璃产品涵盖汽车玻璃全解决方案，包括全景天幕、HUD抬头显示玻璃等，赛道量 价齐升。公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展，1）抬头显 示（HUD）、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升，2013-2019年公司 汽玻单价由132元/平方米持续提升至174元/平方米，随2020年HUD快速爆发（价值量 翻倍至400-600元），汽玻ASP有望加速提升。2）特斯拉引领全景天幕潮流，单车玻璃 面积有望从4平方米提升至6-7平方米。综合看，赛道量价齐升，公司成长空间广阔。 持续深化全球扩张进程，看好FYSAM和美国工厂长期成长性。（1）公司美国

40、工厂正处 于按年维度的快速成长期，短期公共卫生事件冲击无需担忧。2017年福耀美国工厂生产 达到190万套正式扭亏后产能利用率持续爬坡业绩攀升，2019年实现营收39.1亿元，同比 增加14.7%，2020Q3已实现扭亏重回高增长，长期仍将保持快速增长。（2）2019年公 司收购德国FYSAM铝亮饰条资产，同时成立通辽精铝与德国铝饰上下联动，长期有望凭 借三大优势突破：FYSAM长期配套大众、奥迪等优势品牌； FYSAM掌握铝饰条 ALUCERAM等工艺业内领先；公司全面整合FYSAM在德国的13家工厂提升效率， 2020年如期整合完毕，2020Q3快速减亏，长期看，玻璃与铝饰条业务协同，打开

41、 FYSAM增长空间。 预计2020-2022年归母净利润26.3、36.5、44.4亿元，对应2020-2022年估值为45倍、 32倍及27倍。 34 4.5 4.5 舜宇光学：掌握舜宇光学：掌握HUDHUD核心光学零件量产经验核心光学零件量产经验 舜宇光学式全球最大车载镜头供应商，除前视、 后视、环视镜头外，旗下产品包括HUD及核心光 学零部件。公司具备30多年光学开发经验，具备 HUD核心光学零部件的车规级量产经验。 分业务看，公司手机镜头保持技术优势，车载镜 头毛利率有望企稳回升，800万像素车载摄像头 获量产许可；光电产品中手机摄像头模组受益于 多摄渗透率提升，维持高景气度。 图3

42、3：舜宇光学掌握HUD核心光学零件量产 经验 资料来源：舜宇光学官网，申万宏源研究 图34：舜宇光学HUD产品满足车规级品质 资料来源：舜宇光学官网，申万宏源研究 图32：舜宇光学可提供多种HUD光机解决方案 资料来源：舜宇光学官网，申万宏源研究 35 4.6 4.6 重点公司估值表重点公司估值表 资料来源：Wind，申万宏源研究 表6：汽车行业重点公司估值表 PB 证券代码证券简称收盘价（元）总市值（亿元）LF2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 600104.SH上汽集团25.7430071.22.22.0

43、2.52.832287324.0 000625.SZ长安汽车22.2411932.2-0.50.80.91.0-45272522-26.545.048.053.1 002594.SZ比亚迪187.9351279.00.61.72.22.63.147.059.070.0 601633.SH长城汽车35.3132405.90.50.60.91.07261423445.053.078.095.0 601238.SH广汽集团13.4713931.70.60.70.91..268.191.5113.8 600066.SH宇通客车16.61

44、3682.50.90.70.91..415.120.424.7 000951.SZ中国重汽31.022082.61.82.32.52.51713121212.215.416.817.1 0175.HK吉利汽车24.5003.10.80.81.11.52931221681.977.7108.9151.6 000338.SZ潍柴动力15.5812362.61.11.31.31.41412121191.099.3102.0108.0 600741.SH华域汽车30.759691.92.11.51.92.21520161464.648.260.768.6 603786.SH科博达

45、68.602748.01.21.41.72.2595040324.75.56.98.6 600933.SH爱柯迪16.021383.30.50.50.60.7313426214.44.15.36.4 603239.SH浙江仙通17.25475.00.40.50.60.8483628211.01.31.72.2 601689.SH拓普集团38.884105.40.40.50.70.9907153454.65.87.79.1 600699.SH均胜电子26.133572.50.70.20.91..42.512.414.9 601799.SH星宇股份182.605049.52.

46、93.84.75.8644839327.910.413.016.0 002048.SZ宁波华翔15.30961.01.61.01.82.11016879.86.011.313.3 603179.SH新泉股份31.861014.80.60.81.11.5553929211.82.63.54.7 300258.SZ精锻科技16.00772.60.40.40.50.6444531261.71.72.53.0 002126.SZ银轮股份13.811092.80.40.50.60.8342621173.24.25.16.5 600660.SH福耀玻璃47.1011825.61.21.01.51.84145322729.026.336.544.4 002906.SZ华阳集团25.721223.50.20.30.50.71649453360.71.32.33.4 603319.SH湘油泵38.10404.40.91.52.12.7432618140.91.52.22.8 2020/12/28EPS PE预测归母净利润