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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 深度分析|环保工程及服务 证券研究报告 固废行业深度报告固废行业深度报告 焚烧焚烧+环卫,固废环卫,固废全产业链时代渐行渐近全产业链时代渐行渐近 核心观点核心观点: 焚烧焚烧+环卫环卫一体化一体化是产业趋势:是产业趋势: (1)伴随固废法修改、垃圾分类等政策 推进, 政府对于固废全产业链处置的需求在提升, 特别是在焚烧补贴属 地化不断探索、完善的背景下,全产业链布局才能无“后顾之忧” (补 贴定价、政府沟通能力等方面) ; (2)龙头企业虽然普遍在建+筹建/投 运机组在 1 倍附近、近 2-3 年成长无
2、忧,但新签订单增速难以提升, 需要类似环卫 2000 多亿市场打开成长空间,并且“焚烧+环卫”模式 产业链上有协同性、商业模式互补(轻重资产) 、异地扩张模式类似; (3)特别是环卫市场化加快后,长周期、一体化、PPP 趋势显著(典 型地区焚烧、 环卫项目分别可贡献的营收水平接近, 未来还可拓展再生 资源等多项业务) ,焚烧企业现有区域政府沟通能力较强(项目公司设 在当地,经营权普遍 20 年以上) ,存量项目经营现金流良好,焚烧企 业既有动力、又有优势。 已有旺能、瀚已有旺能、瀚蓝等产业链拓展案例,借助主业加速扩张趋势明显蓝等产业链拓展案例,借助主业加速扩张趋势明显。行 业中已有典型公司如旺
3、能环境 (股东美欣达集团在环卫、 再生资源等环 保领域布局加速) 、瀚蓝环境(收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领 域) 、 北控水务 (立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务) , 越来越多 后端处置企业向清扫转运、 餐厨污泥等固废全产业链延伸。 上述企业主 业大多在当地有 20 年以上的合作协议, 可为政府打造固废一体化的解 决方案,进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环卫”一体化逻辑 正向演绎:提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。 垃圾焚烧垃圾焚烧为基建公募为基建公募 REITs 重点支持行业,重点支持行业, 中长期估值水平向上打开中长期估值水平向上打开。 基建公募 REITs 将垃
4、圾焚烧等固废处置列入重点支持方向之一。短期 来看, 可盘活存量项目的资金沉淀、 降低负债率, 转为新基建项目的滚 动投资。中长期来看,假设 2-3 年垃圾焚烧公募 REITS 普遍发行,则 可为存量项目提供稳定的退出通道和项目估值预期,焚烧运营项目的 中长期估值区间打开。 关注焚烧关注焚烧+环卫一体化固废运营环卫一体化固废运营公司,业绩景气周期已经开启公司,业绩景气周期已经开启。作为地 域性、拥有全产业链范例(旺能环境的湖州模式、瀚蓝环境的南海模 式)的固废龙头,上述公司或将拓展“焚烧+环卫”业务模式,重轻资 产结合, 实现快速的异地复制。 焚烧+环卫的产业链延伸提升成长空间, 而公募 REI
5、TS 提升运营项目的估值,我们看好固废运营公司业绩预期 和估值的双提升,建议关注旺能环境、瀚蓝环境。建议关注旺能环境、瀚蓝环境。 风险提示风险提示。 产能投产进度不及预期; 垃圾焚烧发电补贴政策变动; 公司 新订单获取速度低于预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-14 相对市场表现相对市场表现 分析师:分析师: 郭鹏 SAC 执证号:S0260514030003 SFC CE No. BNX688 分析师:分析师: 许洁 SAC 执证号:S0260518080004 SFC CE No. BNU965
6、相关研究:相关研究: 环保行业深度跟踪:公募 REITs 打开估值空间,关注 固废产业链一体化 2020-05-10 固废行业跟踪:新版固废法正 式发布,助推大固废领域需 求扩张 2020-05-05 环保行业 2019 年报和 2020 年一季报总结:业绩重回高速 增长,公募 REITs 打开估值 空间 2020-05-05 联系人: 姜涛 -19% -13% -6% 1% 8% 15% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 环保工程及服务 沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2020 Table_PageText 深度分析
7、|环保工程及服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 (元(元/股)股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019E 2020E 旺能环境 002034.SZ CNY 18.01 2020.5.6 买入 24.40 1.22 1.55 14.70 11.59 10.42 9.11 9.5% 9.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 21.50
8、2020.4.15 买入 24.71 1.37 1.63 15.66 13.21 10.55 8.94 11.6% 10.6% 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 qRqPmNtQnQmNyRoMuMnRzR9P8Q9PtRqQoMnNiNnNqNeRnMsPbRrRuNNZoOoPxNnRrP 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 目录索引目录索引 一、焚烧+环卫是产业趋势,关注固废产业链一体化 . 5 (一)必然性 1:固废法修改及垃圾分类提升固废全产业链需求
9、. 5 (二)必然性 2:同地区焚烧对应环卫规模相当,由重向轻拓张优势显著 . 7 (三)必然性 3:环卫市场化加速,跑马圈地正当时 . 9 二、立足主业加速扩张案例频发,产业链一体化趋势明显 . 11 (一)旺能环境:主业垃圾焚烧,大股东美欣达 2017 年切入环卫领域 . 11 (二)瀚蓝环境:收购环卫企业国源环境,未来环卫业绩有望高增长 . 12 三、关注焚烧+环卫一体化固废运营公司,业绩景气周期已开启 . 14 (一)旺能环境:被低估的固废纯运营公司,进入业绩加速释放期 . 14 (二)瀚蓝环境:固废全产业链布局,瀚蓝模式异地扩张加速 . 17 四、投资建议 . 18 五、风险提示 .
10、 18 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 图表索引图表索引 图 1:公募 REITs 有望盘活环保存量资产并形成良性投资循环 . 7 图 2:主流固废公司 2018 产能占比分布,梯队逐步固化 . 7 图 3:2018 年环卫服务市场集中度尚低 . 7 图 4:环卫项目投资金额和年化收入比低于焚烧项目 . 8 图 5:轻资产模式的环卫业务 ROE 水平高于垃圾焚烧 . 8 图 6:近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期 . 9 图 7:在建在运比除绿色动力外均超过 50% . 9 图 8:2019 年环卫新
11、签合同总额达 2223 亿元 . 9 图 9:2019 年环卫首年服务金额达 550 亿元 . 9 图 10:入库 PPP 项目中环卫一体化占 48% . 10 图 11:高金额、长期限的环卫服务订单数逐年增长. 10 图 12:旺能环境项目分布图(截至 2019 年年末) . 11 图 13:美欣达环卫接连斩获长久期的大额订单/个 . 12 图 14:美欣达环卫订单主要来自浙江、河南地区 . 12 图 15:瀚蓝环境项目分布图(截至 2019 年年末) . 13 图 16:瀚蓝环境加速“焚烧+环卫”产业链一体化布局 . 14 图 17:公司 2019 年固废营收同比增长 36% . 15 图
12、 18:固废业务近三年净利润维持 30%以上增速 . 15 图 19:受益于炉排炉陆续投产,盈利水平稳步上升. 15 图 20:公司在建+筹建/在运项目近 1 倍 . 15 图 21:公司固废相关业务覆盖领域 . 16 图 22:2019 年营收同比增长 27.04% . 17 图 23:2019 年扣非归母净利润同比增长 20.49% . 17 图 24:固废板块全年营收同比增长 50%(单位:百万元) . 17 图 25:固废、燃气、水务贡献 95%毛利(单位:百万元) . 17 图 26:南海固废处理产业园 . 18 表 1:新版中华人民共和国固体废物污染环境防治法及其官方解读 . 5
13、表 2:旺能环境南浔区焚烧项目收入约 1.43 亿元,与环卫项目接近 . 8 表 3:2020 年以来的新签项目依旧延续近两年来的大标模式 . 10 表 4:2017 年以来美欣达集团环卫合同总额达 87.48 亿元 . 12 表 5:2017 年以来美欣达新签环卫订单具体内容 . 12 表 6:瀚蓝环境于 2019 年收购国源环境 . 13 表 7:国源环境主要历史环卫订单情况 . 14 表 8:旺能环境 2019 年股权激励计划 . 16 表 9:公司 2019 年股权激励业绩条件 . 16 表 10:可比公司估值表(收盘日:2020/5/13) . 18 识别风险,发现价值 请务必阅读末
14、页的免责声明 5 5 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 一、焚烧一、焚烧+环卫是环卫是产业趋势产业趋势,关注固废产业链一体化,关注固废产业链一体化 (一一)必然性必然性 1:固废法:固废法修改及垃圾分类提升固废全产业链需求修改及垃圾分类提升固废全产业链需求 伴随固废法修改、 垃圾分类等政策推进, 政府对于固废全产业伴随固废法修改、 垃圾分类等政策推进, 政府对于固废全产业链处置的需求在提升,链处置的需求在提升, 特别是在焚烧补贴属地化不断探索、完善的背景下,全产业链布局才能无“后顾之特别是在焚烧补贴属地化不断探索、完善的背景下,全产业链布局才能无“后顾之 忧
15、”。忧”。4月29日,十三届全国人大常委会第十七次会议审议通过了修订后的固体废 物污染环境防治法,自2020年9月1日起施行。综合来看对垃圾焚烧及分类、危废 处理、再生资源回收、环卫行业均有更高的要求,预期对相关领域需求产生积极的 推动作用。此外制度端固废法明确要求推进生活垃圾处理收费制度,预计固废产业此外制度端固废法明确要求推进生活垃圾处理收费制度,预计固废产业 链各个环节收费来源、周期、价格体系有望明晰。链各个环节收费来源、周期、价格体系有望明晰。 表表 1:新版中华人民共和国固体废物污染环境防治法及其官方解读新版中华人民共和国固体废物污染环境防治法及其官方解读 本次修订内容本次修订内容
16、具体要求具体要求 一、明确固体废物污染环境一、明确固体废物污染环境 防治原则防治原则 坚持减量化、资源化和无害化原则 二、强化政府及其有关部门二、强化政府及其有关部门 监督管理责任监督管理责任 明确目标责任制、信用记录、联防联控、全过程监控和信息化追溯等制度,国家逐步实现固体废物零进口 三、完善工业固体废物污染三、完善工业固体废物污染 环境防治制度环境防治制度 强化产生者责任,增加排污许可、管理台账、资源综合利用评价等制度 四、完善生活垃圾污染环境四、完善生活垃圾污染环境 防治制度防治制度 明确国家推行生活垃 圾分类制度,确立对 应原则 1. 坚持政府推动、全民参与、城乡统筹、因地制宜、简便易
17、行的原则 2. 县级以上地方政府加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾管 理系统,建立协调机制,加强、统筹能力建设。 3. 各级政府及其有关部门应组织开展生活垃圾分类宣传,教育引导公众养成生活垃圾分 类习惯,督促和指导生活垃圾分类工作。 4. 规定产生生活垃圾的单位、家庭和个人应当依法履行分类投放义务。 5. 县级以上地方政府应当统筹生活垃圾公共转运、处理设施与收集设施有效衔接,加强 分类收运体系和再生资源回收体系在规划、建设、运营等方面融合。 6. 规定有害垃圾、厨余垃圾处理和生活垃圾分类经费保障、违法行为处罚等。 统筹城乡,加强农村 生活垃圾污染环境防 治 规定地方可结合
18、实际 制定生活垃圾管理办 法 五、完善建筑垃圾、农业固五、完善建筑垃圾、农业固 体废物等污染环境防治制度体废物等污染环境防治制度 建立建筑垃圾分类处 理、全过程管理制度 1. 要求政府加强建筑垃圾污染环境的防治,建立分类处理制度。 2. 明确国家鼓励采用先进技术、工艺、设备和管理措施,推进建筑垃圾源头减量,建立建 筑垃圾回收利用体系。 3. 规定环境卫生主管部门负责建筑垃圾污染环境防治工作,建立建筑垃圾全过程管理制 度,规范相关行为,推进综合利用。 4. 要求工程施工单位编制建筑垃圾处理方案并报备案。 5. 规定建筑垃圾转运、 集中处置等设施建设用地保障和擅自倾倒、 抛撒建筑垃圾的处罚等 内容
19、。 健全秸秆、废弃农用薄膜、畜禽粪污等农业固体废物污染环境防治制度;明确国家建立电器电子、铅蓄电池、车用动 力电池等产品的生产者责任延伸制度;明确污泥处理、实验室固体废物管理等基本要求。 加强过度包装、塑料 污染治理力度 关于过度包装:关于过度包装: 1. 明确有关部门要加强产品生产和流通过程管理,避免过度包装。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 2. 明确包装物的设计、 制造应当遵守国家有关清洁生产的规定, 要求组织制定有关标准防 止过度包装造成环境污染。 3. 强调生产经营者应当遵守限制商品过度包装的
20、强制性标准,避免过度包装。 4. 要求生产、销售、进口依法被列入强制回收目录的包装物的企业,应当按照规定对包装 物进行回收。 5. 规定电子商务、快递、外卖等行业应当优先采用可重复使用、易回收利用的包装物,优 化物品包装,减少包装物的使用,并积极回收利用包装物。 6. 明确国家鼓励和引导消费者使用绿色包装和减量包装。 关于塑料污染治理:关于塑料污染治理: 1. 明确依法禁止、限制生产、销售和使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品。 2. 要求商品零售场所开办单位、 电子商务平台企业和快递企业、 外卖企业按照规定向商务、 邮政等主管部门报告塑料袋等一次性塑料制品的使用、回收。 3. 规定国家鼓励和引
21、导减少使用塑料袋等一次性塑料制品,推广应用可循环、易回收、可 降解的替代产品。 六、完善危险废物污染环境六、完善危险废物污染环境 防治制度防治制度 规定危险废物分级分类管理、信息化监管体系、区域性集中处置设施场所建设等内容;加强危险废物跨省转移管理,通 过信息化手段管理、共享转移数据和信息,规定电子转移联单,明确危险废物转移管理应当全程管控、提高效率。 七、健全保障机制七、健全保障机制 增加保障措施一章,从用地、设施场所建设、经济技术政策和措施、从业人员培训和指导、产业专业化和规模化发 展、污染防治技术进步、政府资金安排、环境污染责任保险、社会力量参与、税收优惠等方面全方位保障固体废物污 染环
22、境防治工作。 八、严格法律责任八、严格法律责任 对违法行为实行严惩重罚,提高罚款额度,增加处罚种类,强化处罚到人,同时补充规定一些违法行为的法律责任。 例如,有未经批准擅自转移危险废物等违法行为的,对法定代表人、主要负责人、直接负责的主管人员和其他责任人 员依法给予罚款、行政拘留处罚。 数据来源:新版中华人民共和国固体废物污染环境防治法及其全国人大官方解读,广发证券发展研究中心 垃圾分类垃圾分类有望推动固废有望推动固废处理费征收,重点城市配套收费制度有望建立处理费征收,重点城市配套收费制度有望建立。随着垃圾分 类深入人心,按照“谁产生谁付费、多产生多付费”和差别化收费的原则,逐步建立 分类计价
23、、计量收费的制度,将有望成为固废行业变革的新方向。以上海市为例,其 2019年7月印发的新版上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法中,明确了建立 与分类质量相挂钩的生活垃圾收费制度的要求。垃圾分类制度有望推动其配套收费 制度的建立,关注其余重点城市相关垃圾收费制度进展情况。 污染防治为基建公募污染防治为基建公募REITs重点支持行业,垃圾焚烧等环保项目后端运营融资问题重点支持行业,垃圾焚烧等环保项目后端运营融资问题 有望解决。有望解决。4月30日证监会、发改委发文推动基建公募REITs启动,污水垃圾处理、 固废危废处理、水电气热等市政工程等污染治理项目位列优先支持的行列。基建公 募REITs可盘
24、活存量项目的资金沉淀、降低负债率,转为新基建项目的滚动投资、形 成良性循环并有望作为运营资产的稳定退出通道。公募REITs的出现对于过去高投 入的焚烧行业而言,有望置换资本金用于新的焚烧项目及产业链其他环节投资,从从 资金端的角度为上下游整合提供保障。资金端的角度为上下游整合提供保障。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 图图 1:公募:公募REITs有望盘活环保存量资产并形成良性投资循环有望盘活环保存量资产并形成良性投资循环 数据来源:证监会、发改委关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点
25、相关 工作的通知,广发证券发展研究中心 (二二)必然性必然性 2:同地区焚烧对应环卫规模相当,由重向轻拓张优势显著:同地区焚烧对应环卫规模相当,由重向轻拓张优势显著 固废产业链下游的焚烧环节梯队逐步走向固化,上游环卫作为蓝海值得切入。固废产业链下游的焚烧环节梯队逐步走向固化,上游环卫作为蓝海值得切入。目前 垃圾焚烧市场集中度较高, 根据各公司定期报告与相关债券募集说明书, 2018年9家 公司的现有焚烧产能占总产能的比例达到47%,梯队逐步固化。而环卫服务市场集 中度目前还处于较低水平,2018年10家公司的新签合同总额合计占全年新签合同总 额的35.9%,其中北京环境居首位为8.72%,整体
26、来看集中度尚低。对于产业链下游 的焚烧环节,环卫环节实质上是控制原材料和资源的环节。失去所在地区的环卫环 节一方面会减少协同效应,另一方面可能会增加成本。因此,在焚烧集中度提升背因此,在焚烧集中度提升背 景下环卫蓝海是焚烧公司必须争取的。景下环卫蓝海是焚烧公司必须争取的。 图图 2: 主流固废公司主流固废公司2018产能占比分布, 梯队逐步固化产能占比分布, 梯队逐步固化 图图 3:2018年年环卫服务环卫服务市场集中度尚低市场集中度尚低 数据来源:各公司定期报告、债券募集说明书,广发证券发展 研究中心 数据来源:各公司定期报告、债券募集说明书,广发证券发展 研究中心 同规模焚烧项目与环卫项目
27、收入规模一致,环卫项目投资较低同规模焚烧项目与环卫项目收入规模一致,环卫项目投资较低且且ROE较高值得切入。较高值得切入。 以美欣达集团新签订的南浔环卫一体化项目为例,该项目的年化收入约1.6亿元,与 16% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 1% 53% 中国光大国际 上海环境 绿色动力 重庆三峰 粤丰环保 伟明环保 旺能环境 瀚蓝环境 康恒环境 其他 199 129 88 80 68 66 51 47 45 45 8.7% 5.7% 3.9%3.5% 3.0% 2.9% 2.3%2.1% 2.0% 2.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 40 80 120 160 20
28、0 新签合同总额/亿元(左轴) 市占率/%(右轴) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 其当地焚烧项目收入1.4亿元(测算值)相近,同地区焚烧对应的环卫规模相当。对 比环卫项目与焚烧项目,环卫典型项目的投资额与年化收入比为0.68,远低于焚烧 典型项目的7.67; 焚烧项目的ROE为13.68%, 远低于环卫项目的28.93%。 焚烧企业焚烧企业 可以通过切入上游环卫,从投资收益的角度上就可以带动可以通过切入上游环卫,从投资收益的角度上就可以带动ROE提升,若考虑产业链提升,若考虑产业链 协同效应,协同效应
29、,ROE提升会更佳明显,此外,进军环卫将有助于焚烧企业由重转轻,产提升会更佳明显,此外,进军环卫将有助于焚烧企业由重转轻,产 业链整合的优势显著。业链整合的优势显著。 表表 2:旺能环境南浔区焚烧项目收入约旺能环境南浔区焚烧项目收入约 1.43 亿元,与环卫项目接近亿元,与环卫项目接近 2015 2016 2017 垃圾处理产能垃圾处理产能/(吨(吨/日)日) 1500 1500 1500 垃圾接收量/万吨 45.8 54.2 54.75 处理率/% 87% 89% 90% 垃圾入炉量/万吨 39.8 48.1 49.3 吨发电量/(千瓦时/吨) 321 340 380 发电量/亿千瓦时 1.
30、3 1.6 1.9 上网电率/% 84% 84% 84% 上网电量/亿千瓦时 1.1 1.4 1.6 价格数据价格数据 垃圾处理费/(元/吨)不含税 107 107 107 上网电价/(元/千瓦时)不含税 0.56 0.56 0.56 燃煤电价/(元/千瓦时)不含税 0.43 0.43 0.43 收入测算收入测算 垃圾处理收入/亿元 0.49 0.58 0.58 发电收入/亿元 0.58 0.73 0.82 收入合计/亿元 1.07 1.31 1.40 数据来源:招标网,旺能环境置换说明书,广发证券发展研究中心 图图 4:环卫项目投资金额和年化收入比低于焚烧项目环卫项目投资金额和年化收入比低于
31、焚烧项目 图图 5:轻资产模式的环卫业务轻资产模式的环卫业务ROE水平高于垃圾焚烧水平高于垃圾焚烧 数据来源:各公司定期报告,广发证券发展研究中心 数据来源:各公司定期报告,广发证券发展研究中心 焚烧产能逐步进入收获期,后续需要新业务充实收入业绩体量。焚烧产能逐步进入收获期,后续需要新业务充实收入业绩体量。预期多家固废公司 未来两年有望迎来投产高峰期,诸如绿色动力、上海环境、伟明环保、瀚蓝环境以及 0.68 2.56 3.30 7.67 0 2 4 6 8 10 环卫服务项目污水处理项目供水项目垃圾焚烧项目 投资额/年化营业收入 28.93% 8.38% 10.24% 13.48% 0% 7%
32、 14% 21% 28% 35% 环卫服务项目供水项目污水处理项目 垃圾焚烧项目 ROE 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 旺能环境5家A股龙头焚烧公司合计在建及筹建产能占总产能的在建及筹建产能占总产能的51%。若若考虑到焚烧 厂前期规划及环评审核等筹建流程的周期一般为1年左右,而建设周期一般为12至 18个月左右。预期多家固废公司未来两年有望迎来投产高峰期。进入投产高峰期后进入投产高峰期后 公司业绩将逐步趋于稳定,环卫项目作为固废优质子业务,纳入上市公司体内能够公司业绩将逐步趋于稳定,环卫项目作为固废优
33、质子业务,纳入上市公司体内能够 有效充实业绩体量。有效充实业绩体量。 图图 6:近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期:近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期 图图 7:在建在运比除绿色动力外均超过:在建在运比除绿色动力外均超过50% 数据来源:各公司定期报告、债券募集说明书,广发证券发展 研究中心 数据来源:各公司定期报告、债券募集说明书,广发证券发展 研究中心 (三三)必然性必然性 3:环卫市场化加速,跑马圈地正当时:环卫市场化加速,跑马圈地正当时 环卫市场化加速,环卫市场化加速,近三年近三年首年服务金额复合增速超首年服务金额复合增速超30%。根据环境司南对环卫服务 项目订单统计数据,近三年环
34、卫项目当年新签合同总额快速增长,2019年达到2223 亿元(2017年仅861亿元);首年服务金额则由2017年的321亿元增长至2019年的 550亿元,近三年复合增速超30%。 图图 8:2019年环卫新签合同总额达年环卫新签合同总额达2223亿元亿元 图图 9:2019年环卫首年服务金额年环卫首年服务金额达达550亿元亿元 数据来源:环境司南、广发证券发展研究中心 数据来源:环境司南、广发证券发展研究中心 环服订单向大型化、长期化、一体化迈进,需要资本保障。环服订单向大型化、长期化、一体化迈进,需要资本保障。根据环境司南统计数据 显示,2016年至2019年3月份财政部“政府和社会资本
35、合作中心”共入库环卫PPP 项目283个(含环卫一体化、农村垃圾治理、垃圾分类、垃圾收转运四类),其中环 卫一体化项目数量最多,占比达48%。此外在近4年的环卫运营公开招标项目中,年 运营服务费高于500万、 合同期长于10年的当年新签订单数呈现显著上升的趋势。 总 19610 23300 4650 7900 14650 8250 11150 8500 20650 500 11550 3450 4900 0 10000 20000 30000 40000 50000 绿色动力上海环境伟明环保瀚蓝环境旺能环境 在运产能(吨/日)在建产能(吨/日)筹建产能(吨/日) 75%
36、63% 58% 57% 40% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 瀚蓝环境上海环境旺能环境伟明环保绿色动力 在建/在运(%) 470 1280 1716 2278 2223 172.3% 34.1%32.8% -2.4% -5% 31% 67% 103% 139% 175% 0 500 1000 1500 2000 2500 200182019 合同总额/亿元 141 248 321 491 550 75.9% 29.4% 53.0% 12.0% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 0 120 240 360 480 600 20152016201
37、720182019 首年服务金额/亿元 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2020 Table_PageText 深度分析|环保工程及服务 体来说,环卫项目的订单金额及久期呈现显著增长趋势。 图图 10:入库:入库PPP项目中环卫一体化占项目中环卫一体化占48% 图图 11:高金额、长期限的环卫服务订单数逐年增长:高金额、长期限的环卫服务订单数逐年增长 数据来源:环境司南、广发证券发展研究中心 备注:自2016年至2019年3月份入库项目 数据来源:环境司南、广发证券发展研究中心 备注:2016-2019年度同期数据(1月1日-4月20日) 84亿宝安环卫亿宝安环卫P
38、PP项目将开标,环卫项目长周期、一体化、项目将开标,环卫项目长周期、一体化、PPP化成为趋势。化成为趋势。根据 环境司南新闻披露,5月11日左右深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化 PPP项目(15年,合计84亿元)将公布最终中标人。2020年以来,还出现了诸如北 控水务子公司中标70亿深圳市宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目,旺能环 境大股东美欣达斩获山西高平28亿订单等,我们可以看到长周期、一体化、PPP化 环卫运营项目持续释放。此外,可以看出优质地区的订单市场化速度提升,如深圳 2019年至今已经连续释放三个大型PPP项目,分别为11.53、70.2、83.9亿元,预计预计
39、环卫市场化进程将有望呈现优质地区高频大量释放、其他地区分散释放订单的模式环卫市场化进程将有望呈现优质地区高频大量释放、其他地区分散释放订单的模式 推进。推进。 表表 3:2020年以来的新签项目依旧延续近两年来的大标模式年以来的新签项目依旧延续近两年来的大标模式 序号序号 项目名称项目名称 开标时间开标时间 中标单位中标单位 成交金额成交金额 (亿元)(亿元) 期限期限 (年)(年) 1 深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化 PPP 项目 2020/5/11 盈峰环境 83.9 15 2 辽宁省抚顺市顺城区环卫市场化改革服务项目 2020/4/30 侨银环保科技股份有限公司 4.2 8
40、3 云南省大理州宾川县城乡环卫一体化 PPP 项目 2020/4/23 盈峰环境、云南中悦环保科技有 限公司 4.6 20 4 江西省分宜县城乡环卫一体化 PPP 项目 2020/4/20 合肥净荃环保科技有限公司、劲 旅环境科技股份有限公司 9.8 15 5 辽宁省抚顺市顺城区环卫市场化改革服务项目 2020/4/14 河北人和环境科技有限公司 4.3 8 6 辽宁省凌海市环卫行业市场化采购项目 2020/4/9 辽宁华清环境科技有限公司 2.0 8 7 北京经济技术开发区环卫养护项目(第 1 包) 2020/3/27 北京新洁环卫服务有限公司 5.6 3 8 黑龙江省哈尔滨市延寿县城乡环卫一体化项目 2020/3/27 北京轩昂环保科技股份有限公司 2.3 16 9 辽宁省鞍山经济开发区市政综合一体化环卫管理项目 2020/3/27 鞍山经开区环境工程有限公司 2.2 8 10 吉林省通化市柳河县环卫作业政府购买服务项目 2020/3/19 山东世基环境科技有限公司 4.1 12 11 安徽省六安市裕安区农村环卫一体化 PPP 项目 2020/3