1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 次高端白酒受益于消费升次高端白酒受益于消费升 行业行业研究报告研究报告食品饮料食品饮料行业行业 2020 年年 12 月月 27 日日 旺季景气度逐渐兑现旺季景气度逐渐兑现 食品饮料食品饮料行业行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1）11 月份社零增速连续增长，市场销售持续回升；11 月份 PMI 为 52.1%，制造业总体持续回暖，服务业恢复态势良好。 2）上游原材料方面，生鲜乳价格 11 月同比增速继续上升，12 月 上旬略有加速。猪肉价格小幅上涨后有望趋稳，预计元旦春节期间猪 肉供应量比上

2、年同期明显增加，猪肉价格在春节前受需求拉动可能小 幅震荡上升，春节后企稳回落。 3）2020Q3，饮料和烟酒需求爆发式反弹，下游餐饮持续回暖。三 季度经济持续向好转变，带动饮料、烟酒类和粮油、食品类增速恢复。 11 月饮料类社零增速为 21.60%， 维持在较高水平， 明显高于往年增速。 粮油、食品类、烟酒类增速为 7.70、11.40%。2020 年 10 月份餐饮收 入年内首次同比正增长，11 月餐饮收入的同比微降 0.6%，但整体依然 保持稳定的复苏态势。 4） 2020Q3 行业整体财务指标已接近 19Q3 水平， 前三季度肉制品、 调味品子行业收入、利润同比增速领先。 5）食品饮料板

3、块 11 月市场排名十九。截至 2020 年 11 月 30 日， 食品饮料板块当月上涨（2.30%），在 28 个一级行业中排名第 19。 投资建议投资建议 旺季将临， 虽然疫情对今年消费需求整体而言可能产生一定不利 影响，但我们认为，高端酒的品牌、品质优势及大众白酒对价格带的 有效定位，利好品牌白酒消费需求持续恢复、增长。看好白酒赛道一 线白酒价值，改善明显的成长性个股。同时，建议投资者还可关注乳 品优质企业成长价值， 并关注食品综合细分品类、 调味品的赛道价值。 核心组合核心组合 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨跌月涨跌(%) 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨跌月涨跌(%

4、) 000568.SZ 泸州老窖 6.28 000858.SZ 五粮液 3.95 600519.SH 贵州茅台 2.63 600809.SH 山西汾酒 6.91 注：11月涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示风险提示 食品安全的风险、下游需求走弱的风险、行业政策的风险等。 分析师分析师 行业数据行业数据 2020-12-27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.0

5、0% 100.00% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 成交金额食品饮料(申万)上证指数 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、上游价格抬升，终端销售坚挺一、上游价格抬升，终端销售坚挺 . 2 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 . 2 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 . 2 （三）食品工业 PPI 环比降低，行业利润累计同比持续恢复 . 9 二、细分品类仍享受高增速，龙头加

6、速集中态二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续势延续 . 17 （一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 . 17 （二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 . 21 三、行业面临的问三、行业面临的问题及建议题及建议 . 30 （一）现存问题 . 30 （二）建议及对策 . 31 四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况 . 31 （一）上市公司收入、利润总和分别占食品工业 9、29% . 31 （二）11 月食品饮料相对 A 股溢价小幅反弹后回落 . 32 （三）国际估值比较：A 股食品饮料 PE、PB 均高于美股 . 33 （四

7、）食品饮料板块 2020 年 11 月排名十九 . 34 五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 . 36 六、六、风险提示风险提示 . 37 pOrOnNsPwPqRoRpOqNsPsMaQbP9PnPoOoMrQlOoOnMfQqQnRbRpPzRNZnQvMvPmQnN 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一一、上游价格抬升，上游价格抬升，终端终端销售坚挺销售坚挺 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸

8、包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。 食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括 烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、 调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果 菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮 料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。 WPP 和凯度出具的 2020 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强中，茅台、伊利、蒙牛、 五粮液、蒙牛、双汇、洋河、国窖 1573、泸州老窖、雪花

9、啤酒、青岛啤酒、古井贡酒、 哈尔滨啤酒、杏花村等食品饮料公司榜上有名。阿里巴巴继续保持了中国最具价值品牌 的地位，总价值达到 1532 亿美元，年同比增长 9%。紧随其后的依然是腾讯，排名第三 位的是茅台，较 2019 年前进了两位。 总体而言，国内品牌与国际食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、 卡夫亨氏在体量和品牌知名度方面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、发展最快的 消费市场之一，未来必将孕育出一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 1. 11 月月份份社零增速社零增速连续增长连续增长，市场销售持续回升，市场销售持续回

10、升 2019 年年消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。据测算，2019 年最终消费支出对 经济增长的贡献率为 57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高 26.6 和 46.8 个 百分点。2019 年，社会消费品零售总额年，社会消费品零售总额 411649 亿元，比上年名义增长亿元，比上年名义增长 8.0%（扣除价格 因素实际增长 6.0%）。其中，除汽车以外的消费品零售额 372260 亿元，增长 9.0%。 11 月月市场销售持续回升市场销售持续回升。11 月份，社会消费品零售总额（名义增速）39514 亿元， 同比增长 5.0%，增速比上

11、月加快 0.7 个百分点，市场销售已连续四个月同比正增长。扣 除价格因素，社会消费品零售总额实际增长 6.1%，增速比 10 月份加快 1.5 个百分点。其 中，除汽车以外的消费品零售额 35497 亿元，增长 4.2%。1-11 月份，社会消费品零售总 额 351415 亿元，同比下降 4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 316884 亿元，下降 5.0%。 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图图 1：2020 年各月商品零售和餐饮收入增速年各月商品零售和餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理

12、 城乡市场稳定复苏。城乡市场稳定复苏。 11 月份， 城镇和乡村消费品零售额同比分别增长 4.9%和 5.6%， 增速分别比 10 月份加快 0.7 和 0.5 个百分点，城乡市场销售均连续四个月同比正增长。 11 月份，乡村消费品零售额增速高于城镇 0.7 个百分点，乡村市场恢复好于城镇。 商品零售继续改善。商品零售继续改善。11 月份，商品零售额同比增长 5.8%，增速比 10 月份加快 1.0 个百分点，连续五个月同比正增长。其中，限额以上单位商品零售额同比增长 8.7%，增 速比 10 月份加快 1.5 个百分点，连续七个月正增长。 网络商品销售保持快速增长。网络商品销售保持快速增长。

13、1-11 月份，全国网上零售额同比增长 11.5%，增速比 110 月份加快 0.6 个百分点。其中，实物商品网上零售额同比增长 15.7%，增速明显高 于同期社会消费品零售总额。在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品零售额同比分 别增长 32.9%和 17.1%，继续保持快速增长。在“双十一”购物节等线上活动和新品上市 等因素带动下，与网购有关的商品零售增速明显加快。11 月份，限额以上单位化妆品类 和通讯器材类商品零售额同比分别增长 32.3%和 43.6%，增速分别比 10 月份加快 14.0 和 35.5 个百分点。 实体店铺零售持续恢复。实体店铺零售持续恢复。1-11 月份，限额以上

14、超市商品零售额同比增长 3.0%，与 1 10 月份基本持平；百货店、专业店和专卖店商品零售额降幅继续收窄，分别比 110 月份收窄 2.1、1.3 和 2.1 个百分点。 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 2：社零同比增速（：社零同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 11 月份，食品类相关社零增速中，月份，食品类相关社零增速中，饮料类零售同比增速有所增长，其他两类出现下饮料类零售同比增速有所增长，其他两类出现下 降降。11 月份，我国限额以上单位粮油、食品类，饮料类，烟酒类商品零售额分别同比

15、增 长 7.70、21.60、11.40%，环比 10 月变动-1.10、4.70、-3.70PCT。 餐饮消费规模接近同期。餐饮消费规模接近同期。11 月份，餐饮收入同比下降 0.6%，规模与上年同期基本持 平。在国庆中秋双节假日因素带动下，10 月份餐饮收入年内首次同比正增长，本月餐饮 收入虽然出现小幅下降，但餐饮消费整体依然保持稳定的复苏态势。从累计增速看，1-11 月份，餐饮收入同比下降 18.6%，降幅比 1-10 月份收窄 2.4 个百分点。 图图 3：2020 年各月商品零售和餐饮收入增速年各月商品零售和餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 -25 -20

16、-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2016-2-292017-2-282018-2-282019-2-282020-2-29 社零同比增速 零售额:饮料类:当月同比 零售额:粮油、食品类:当月同比 零售额:烟酒类:当月同比 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 总体来看，11 月份消费市场持续稳定复苏，线上消费保持快速增长，升级类商品增 速加快，商品销售结构继续优化。但要看到，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国内零星散 发病例和局部暴发疫情的风险仍然存在，聚集型和接触式消费仍有待进一步恢复。 我国下一阶段的消费

17、持续稳定增长有很多有利条件。随着经济的恢复，就业扩大， 有利于增加居民收入。同时我们也看到，企业的效益改善，前 10 个月规模以上工业企业 利润同比已经转正，当月的增速达到两位数。加上近期已经出台了一些促进消费增长的 政策，比如说推进新一轮的汽车下乡和促进家电更新换代，还有积极推动餐饮消费的创 新发展。从这些因素来看，消费持续回升还是有基础、有条件的。 2. 11 月月份份 PMI 为为 52.1%，制造业制造业总体持续回暖总体持续回暖；服务业恢复态势良好服务业恢复态势良好 2020 年年 10 月月消费者信心消费者信心 121.70，环比，环比 10 月月出现上升出现上升。统计局公布的 20

18、20 年 6 月 消费者信心指数为 112.60，受疫情影响，同比下降 13.3，环比 5 月份下降 3.2，成为 2020 年迄今为止低点。 10 月份消费者信心指数为 121.70， 同比下降 2.6， 降幅相较前六个月 （4 至 8 月份）明显收窄；环比 9 月份增加 1.2。 图图 4：消费者信心指数：消费者信心指数 vs.采购经理人指数采购经理人指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 11 月份，中国制造业采购经理指数（月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为）为 52.1%，比上月上升，比上月上升 0.7 个百分点，个百分点， 连续连续 9 个月位于临界点以上，表明制造业

19、恢复性增长有所加快。个月位于临界点以上，表明制造业恢复性增长有所加快。 本月主要特点： 一是产需两端协同发力。一是产需两端协同发力。生产指数和新订单指数为 54.7%和 53.9%，分别高于上月 0.8 和 1.1 个百分点，均上升至年内高点，且两者差值自 6 月份以来逐月缩小，从 2.5 个 百分点降至 0.8 个百分点，表明制造业内生动力不断增强，供需循环持续改善。从行业情 况看，与高技术制造相关的医药、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行 业生产指数和新订单指数均高于 56.0%，位于较高景气区间，产需加快释放，对制造业 30.00 35.00 40.00 45.00 50.0

20、0 55.00 90 95 100 105 110 115 120 125 130 消费者信心指数(左轴) 采购经理人指数(%, 右轴) 荣枯线(%,右轴) 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 总体引领带动作用进一步增强。 二是进出口景气度稳步回升。二是进出口景气度稳步回升。本月新出口订单指数和进口指数为 51.5%和 50.9%， 分别高于上月 0.5 和 0.1 个百分点，均为年内高点，且连续 3 个月位于扩张区间，保持逐 月回升走势，我国进出口持续恢复向好。 三是价格指数升幅较大。三是价格指数升幅较大。随着近期大宗商

21、品价格普遍上涨，以及企业生产、采购活 动加快，本月制造业原材料采购价格和产品销售价格均有明显上升。主要原材料购进价 格指数和出厂价格指数为 62.6%和 56.5%，分别高于上月 3.8 和 3.3 个百分点，均为年内 高点。从行业情况看，受下游行业需求拉动，上游产品价格上涨幅度更为明显。本月石 油加工煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金 属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于 60.0%以上高位景气区间。 四是大中小型企业景气度均有所回升。四是大中小型企业景气度均有所回升。大、中、小型企业 PMI 分别为 53.0%、52.0% 和 50.1%，高于上月

22、0.4、1.4 和 0.7 个百分点，均位于临界点以上，不同规模企业景气度 均有所回升。调查结果显示，本月小型企业生产经营状况有所改善，反映资金紧张的小 型企业占比为 42.3%，低于上月 2.6 个百分点，是今年以来的低点，表明前期出台的助企 纾困以及针对小微企业的金融扶持等政策措施效果显现。 11 月份，非制造业商务活动指数为月份，非制造业商务活动指数为 56.4%，高于上月，高于上月 0.2 个百分点，连续个百分点，连续 4 个月位个月位 于于 55.0%以上的较高景气区间，非制造业延续稳中向好恢复态势。以上的较高景气区间，非制造业延续稳中向好恢复态势。 服务业复苏态势继续向好。服务业复

23、苏态势继续向好。服务业商务活动指数为 55.7%，高于上月 0.2 个百分点， 9 月份以来持续位于较高景气区间。 总体来看， 在坚持常态化精准防控和局部应急处置的 有机结合下，消费市场逐步有序恢复，服务业复苏步伐稳健。从行业情况看，铁路运输、 航空运输、电信广播电视卫星传输服务、金融等行业商务活动指数位于 60.0%以上高位 景气区间，业务总量明显增长；同时，房地产、生态保护及环境治理等行业商务活动指 数降至临界点以下，景气度有所回落。从价格看，销售价格指数为 50.9%，高于上月 2.0 个百分点，疫情以来首次升至临界点以上，表明服务业市场需求继续回暖。从市场预期 看，业务活动预期指数为

24、61.1%，连续 5 个月高于 61.0%，表明近期多数服务业企业对行 业发展持乐观态度。 建筑业景气度高位回升。建筑业景气度高位回升。建筑业商务活动指数为 60.5%，高于上月 0.7 个百分点，重 回高位景气区间， 建筑业生产活动总体有所加快。 从劳动力需求看， 从业人员指数为 54.4%， 高于上月 1.2 个百分点，反映出建筑业企业为满足生产需要、保证施工进度，用工需求有 所增加。 无论是制造业无论是制造业 PMI 还是非制造业商务活动指数，还是非制造业商务活动指数，11 月都创了年内新高，表明经济月都创了年内新高，表明经济 运行稳步恢复的态势得到巩固和提升。运行稳步恢复的态势得到巩固

25、和提升。11 月份，综合 PMI 产出指数为 55.7%，高于上月 0.4 个百分点，显示我国企业生产经营活动持续加快，稳定向好复苏态势进一步巩固。构 成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 54.7%和 56.4%。 3. 11 月月份份，食品烟酒食品烟酒价格价格同比同比下降下降 0.7%，影响，影响 CPI0.24 个百分点个百分点 2020 年年 11 月份，全国居民消费价格同比下降月份，全国居民消费价格同比下降 0.5%。其中，城市下降 0.4%，农村下 降 0.8%；食品价格下降 2.0%，非食品价格下降 0.1%；消费品价格下降 1.0%，服务价格 行

26、业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 上涨 0.3%。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.5%。1-11 月，全国居民消费价 格比去年同期上涨 2.7%。 在 11 月份 0.5%的同比降幅中， 去年价格变动的翘尾影响约为 0， 新涨价影响约为-0.5 个百分点。 图图 5：CPI 当月同比（当月同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 11 月份，食品烟酒类价格同比下降月份，食品烟酒类价格同比下降 0.7%，影响，影响 CPI（居民消费价格指数）下降约（居民消费价格指数）下降约 0.24 个百分点。

27、个百分点。食品中，蛋类价格下降 17.1%，影响 CPI 下降约 0.11 个百分点；畜肉类 价格下降 7.3%，影响 CPI 下降约 0.53 个百分点，其中猪肉价格下降 12.5%，影响 CPI 下 降约 0.60 个百分点；鲜菜价格上涨 8.6%，影响 CPI 上涨约 0.20 个百分点；鲜果价格上 涨 3.6%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；水产品价格上涨 1.0%，影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点。 其他七大类价格三涨一平三降。其他七大类价格三涨一平三降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱 乐价格分别上涨 2.5%、1.5%和 1.0%；生活用品及服务价

28、格持平；交通和通信、居住、衣 着价格分别下降 3.9%、0.6%和 0.3%。 -10 -5 0 5 10 15 20 总体 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 6：11 月份居民消费价格分类别同比涨跌幅月份居民消费价格分类别同比涨跌幅 图图 7：11 月份居民消费价格分类别环比涨跌幅月份居民消费价格分类别环比涨跌幅 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 11 月份， 全国

29、居民消费价格环比下降月份， 全国居民消费价格环比下降 0.6%。 其中， 城市下降 0.6%， 农村下降 0.6%； 食品价格下降 2.4%， 非食品价格下降 0.1%； 消费品价格下降 0.8%， 服务价格下降 0.4%。 11 月份， 食品烟酒类价格环比下降月份， 食品烟酒类价格环比下降 1.6%， 影响， 影响 CPI 下降约下降约 0.52 个百分点。个百分点。 食品中， 鲜菜价格下降 5.7%，影响 CPI 下降约 0.15 个百分点；畜肉类价格下降 4.7%，影响 CPI 下降约 0.33 个百分点，其中猪肉价格下降 6.5%，影响 CPI 下降约 0.29 个百分点；水产 品价格

30、下降 1.9%，影响 CPI 下降约 0.03 个百分点；蛋类价格下降 1.4%，影响 CPI 下降 约 0.01 个百分点。 其他七大类价格环比一涨三平三降。其他七大类价格环比一涨三平三降。其中，衣着价格上涨 0.3%；居住、生活用品及 服务、医疗保健价格均持平；教育文化和娱乐、其他用品和服务、交通和通信价格分别 下降 0.8%、0.6%和 0.3%。 今年以来，居民消费价格的涨幅整体上是前高后低，今年以来，居民消费价格的涨幅整体上是前高后低，11 月份居民消费价格同比下降月份居民消费价格同比下降 0.5%，这也是，这也是 2009 年年 10 月份以来第一次出现同比下降。月份以来第一次出现

31、同比下降。 11 月份居民消费价格同比下降主要是由于食品价格下降所导致。 11 月份食品价格同 比由上个月的上涨 2.2%转为下降 2%，影响当月的 CPI 下降约 0.44 个百分点。其中猪肉 价格又是最主要的因素， 猪肉价格同比下降了 12.5%， 影响当月CPI下降约0.6个百分点。 猪肉价格的下降，既有今年以来生猪生产恢复，产能增加，供给得到提升的因素，也有 去年同期基数较高的影响。 从扣除食品和能源的核心 CPI 来看， 11 月份同比上涨 0.5%， 连续 5 个月稳定在这样 的水平，说明除能源和食品价格以外，居民消费领域的价格形势保持基本稳定。从服务 价格来看，11 月份服务价格

32、同比上涨 0.3%，也是连续两个月稳定在这样的水平。以上数 据反映出消费领域价格形势没有发生大的变化。 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 从未来发展来看， 居民消费价格稳定有从未来发展来看， 居民消费价格稳定有多种多种有利条件。有利条件。 随着经济运行逐步恢复常态，随着经济运行逐步恢复常态， 居民消费价格涨幅也会回归到合理的水平。居民消费价格涨幅也会回归到合理的水平。 （三）食品工业 PPI 环比降低，行业利润累计同比持续恢复 1.上游价格：上游价格：我国我国 PPI 降幅收窄降幅收窄，11 月食品相关工业月食品相关工业

33、 PPI 同比有涨有跌同比有涨有跌 2019 全年全年 PPI 小幅度下降。小幅度下降。2019 年，PPI 由上年上涨 3.5%转为下降 0.3%。其中， 生产资料价格下降 0.8%，影响 PPI 下降约 0.57 个百分点，是 PPI 下降的主要原因；生活 资料价格上涨 0.9%，影响 PPI 上涨约 0.24 个百分点。从分月环比看，除 1 月份 PPI 下降 0.6%外，其余各月涨跌幅均在正负 0.3%以内窄幅波动。从分月同比看，1-5 月份，PPI 小幅上涨，其中 4 月份的 0.9%为全年最高涨幅；6 月份由涨转平，7 月份转降且降幅逐 月扩大，10 月份下降 1.6%，为全年最大

34、降幅；年末 12 月降幅收窄至 0.5%。 11 月份， 工业生产稳定恢复， 市场需求持续回暖， 工业品价格继续回升。月份， 工业生产稳定恢复， 市场需求持续回暖， 工业品价格继续回升。 从环比看， PPI 由上月持平转为上涨 0.5%。其中，生产资料价格上涨 0.7%，涨幅比上月扩大 0.6 个 百分点；生活资料价格由上月下降 0.1%转为上涨 0.1%。调查的 40 个工业行业大类中， 价格上涨的有 24 个，比上月增加 12 个，上涨面达六成。受国际原油价格上涨等因素影 响，化学原料和化学制品制造业价格上涨 2.2%，化学纤维制造业价格上涨 1.9%，石油、 煤炭及其他燃料加工业价格上涨

35、 1.7%， 石油和天然气开采业价格上涨 0.9%。供暖需求季 节性增加，燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业价格分别上涨 2.8%和 2.2%。金属相关 行业价格由降转涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 1.5%，有色金属冶炼和压延加 工业价格上涨 1.1%。此外，非金属矿物制品业、造纸和纸制品业、纺织业价格分别上涨 0.7%、0.5%和 0.5%，涨幅均有所扩大。 从同比看，从同比看，PPI 下降下降 1.5%，降幅比上月收窄，降幅比上月收窄 0.6 个百分点。个百分点。其中，生产资料价格下 降 1.8%，降幅收窄 0.9 个百分点；生活资料价格下降 0.8%，降幅扩大 0.3 个百分点。

36、主 要行业中，价格涨幅扩大的有有色金属冶炼和压延加工业，上涨 4.1%，扩大 1.2 个百分 点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨 2.0%，扩大 1.7 个百分点。价格降幅收窄的有石 油和天然气开采业，下降 29.8%，收窄 0.6 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下 降 16.3%，收窄 2.2 个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降 3.0%，收窄 3.0 个百分 点；煤炭开采和洗选业，下降 2.9%，收窄 2.6 个百分点。据测算，在据测算，在 11 月份月份 1.5%的同的同 比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0，新涨价影响约为，新涨价影

37、响约为-1.5 个百分点。个百分点。 11 月份，食品工业 PPI 同比增速 0.70%，环比减少 0.60PCT。其中，农副食品加工、 食品制造、酒饮料和精制茶制造业同比增速分别为 0.80、0.60、0.70%，环比上月变动幅 度为-1.10、0.40、0.40PCT。 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 8：PPI 当月同比（当月同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 生鲜乳价格生鲜乳价格 11 月月同比增速继续上升同比增速继续上升， 12 月上旬略有加速月上旬略有加速。 2020 年 11

38、月主产区生鲜 乳平均价同比增速为 5.23%左右，比上月平均同比增速增加 1.03 个百分点，就绝对价格 而言，从 1 月底以来呈现小幅下降，5 月基本企稳（为年内低点 3.56 元/公斤）后小幅回 升；目前 12 月 16 日当周奶价（4.15 元/公斤）高于 2012 年以来的平均水平。 图图 9：主产区生鲜乳平均价周同比（：主产区生鲜乳平均价周同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2020 年 12 月 25 日，全国标准体重生猪价格平均值为 34.02 元/公斤，较前一个交易 日的猪价上涨 0.16 元/公斤，涨幅为 0.47%，与去年同期的 33.69 元/公斤相比

39、较则上涨了 0.33 元/公斤，涨幅为 0.98%。 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2013-8-1 2013-11-1 2014-2-1 2014-5-1 2014-8-1 2014-11-1 2015-2-1 2015-5-1 2015-8-1 2015-11-1 2016-2-1 2016-5-1 2016-8-1 2016-11-1 2017-2-1 2017-5-1 2017-8-1 2017-11-1 2018-2-1 2018-5-1 2018-8-1 2018-11-1 2019-2-1 2019-5-1 2019-8-1 2019-11-1 2020-2-

40、1 2020-5-1 2020-8-1 2020-11-1 全部工业品 食品工业 -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 3 3.2 3.4 3.6 3.8 4 4.2 4.4 2015-2-11 2015-4-15 2015-6-17 2015-8-19 2015-10-21 2015-12-23 2016-2-24 2016-4-27 2016-6-29 2016-8-31 2016-11-2 2017-1-4 2017-3-8 2017-5-10 2017-7-12 2017-9-13 2017-11-22 2018-1-2

41、4 2018-3-28 2018-5-30 2018-8-1 2018-10-3 2018-12-5 2019-2-6 2019-4-10 2019-6-12 2019-8-14 2019-10-16 2019-12-18 2020-2-17 2020-4-22 2020-6-24 2020-8-26 2020-11-4 主产区生鲜乳平均价（元/公斤，左轴） 环比变化（%，右轴） 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 11 月份能繁母猪存栏环比增长 3.8%，同比增长 31.2%，已连续 6 个月正增长；生猪 存栏环比增长

42、 4.3%，同比增长 29.8%，已连续 5 个月正增长。 猪肉供应明显增加，价格连续 3 个月回落，11 月底猪肉集贸市场价降至每公斤 45.8 元的年度最低点。12 月份进入肉类消费旺季，猪肉价格略涨，第 3 周均价上涨至 49.82 元，但同比仍下降 2.3%。 图图 10：全国猪价周变化（元：全国猪价周变化（元/公斤）公斤） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分品种来看，猪肉价格小幅上涨后有望趋稳。分品种来看，猪肉价格小幅上涨后有望趋稳。11 月份，从能繁母猪存栏同比已连续 6 个月增长、 生猪存栏同比已连续 5 个月增长来看， 预计元旦春节期间猪肉供应量比上年 同期明显增加

43、，猪肉价格在春节前受需求拉动可能小幅震荡上升，春节后企稳回落。 家禽存栏产能处于历年较高的水平，禽肉、禽蛋市场供给有保障，价格不会出现明 显上涨，仍然低于去年同期水平。 肉牛、肉羊三季度末存栏环比均有所增加，年末出栏也将持续增加，但进口受疫情 影响不确定性较大，受元旦、春节消费旺季影响，牛羊肉价格呈稳中有涨走势。 2.酒饮料和精制茶制造业酒饮料和精制茶制造业利润累计增速利润累计增速持续恢复持续恢复 11 月份，各地区各部门继续扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，有效 激发市场活力，供需两端稳步向好，企业生产经营状况不断改善，呈现持续稳定恢复的 良好态势。工业企业累计利润增速继 10 月

44、份实现由负转正后稳步回升，1-11 月份规模以 上工业企业实现利润 57445.0 亿元， 同比增长 2.4%， 增速比 1-10 月份加快 1.7 个百分点。 总体看，工业利润增长呈现以下几方面特点： 一、生产销售保持较快增长。一、生产销售保持较快增长。1-11 月份，规模以上工业增加值同比增长 2.3%，增速 比 110 月份加快 0.5 个百分点；其中 11 月份增长 7.0%，为今年以来各月高点。1-11 0 20 40 60 80 100 120 活猪 仔猪 猪肉 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 月份，规模

45、以上工业企业营业收入同比增长 0.1%，增速年内首次实现由负转正，1-10 月 份为下降 0.6%。市场形势改善拉动企业利润持续上升。 二、装备和高技术制造业利润增长加快。二、装备和高技术制造业利润增长加快。1-11 月份，装备制造业实现利润同比增长 11.2%，增速比 1-10 月份加快 1.6 个百分点，拉动规模以上工业利润同比增长 3.8 个百分 点。其中，电子行业和电气机械行业在需求持续回暖带动下市场销量增加，利润分别增 长 15.7%和 6.6%，增速均比 1-10 月份加快 3.1 个百分点。1-11 月份，高技术制造业实现 利润同比增长 15.0%，增速比 1-10 月份加快 3

46、.1 个百分点。其中，医药制造业累计利润 增长 11.9%，增速加快 3.2 个百分点；11 月份当月利润增长 43.5%，增速比上月加快 31.0 个百分点。 三、部分传统行业盈利状况有所改善。三、部分传统行业盈利状况有所改善。随着采暖季到来，动力煤需求增加、价格上 涨，带动煤炭行业利润加速修复，11 月份当月利润同比增长 9.1%，增速年内首次实现正 增长；1-11 月份，煤炭行业利润同比下降 24.5%，降幅较 1-10 月份收窄 3.2 个百分点。 在出口替代效应叠加节假日等因素共同作用下，1-11 月份纺织服装、皮革毛皮、家具制 造、文娱用品、化学纤维等行业利润降幅较 1-10 月份

47、收窄 0.5 至 3.7 个百分点。受原油 及金属相关行业价格上涨等因素影响，1-11 月份，石油加工业利润降幅较 1-10 月份收窄 8.8 个百分点，化工、有色等行业利润增速分别加快 7.7 和 5.1 个百分点。 四、单位成本首现下降，盈利水平持续上升。四、单位成本首现下降，盈利水平持续上升。1-11 月份，规模以上工业企业每百元 营业收入中的成本为 84.08 元，同比下降 0.01 元，累计单位成本为今年以来首次下降。 1-11 月份，工业企业营业收入利润率为 6.10%，同比提高 0.14 个百分点；11 月份当月营 业收入利润率为 7.06%，同比提高 0.63 个百分点。 五、

48、企业亏损面缩小，亏损额大幅下降。五、企业亏损面缩小，亏损额大幅下降。11 月末，规模以上工业企业亏损面比 10 月末下降 1.4 个百分点，比 2 月末下降 17.2 个百分点，今年以来呈逐月下降趋势。11 月 份，亏损企业亏损额同比下降 46.4%，连续 2 个月降幅在 45%以上。 11 月份，规模以上工业企业利润同比增长 15.5%，增速比 10 月份有所回落，但仍保 持两位数较快增长。 当月利润增速回落主要是由于 10 月份同期基数较低， 11 月份低基数 效应减弱所致。 值得注意的是，企业应收账款和产成品存货仍在增加。值得注意的是，企业应收账款和产成品存货仍在增加。11 月末，规模以

49、上工业企业 应收账款同比增长 16.5%，增速较 10 月末提高 0.6 个百分点，自 5 月份以来持续两位数 增长并波动上行； 产成品存货同比增长 7.3%， 增速比 10 月末提高 0.4 个百分点。 下一步， 仍需紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，持续激发市场活力，充分 挖掘市场潜力，形成需求牵引供给、供给创造需求的动态平衡，不断提升实体经济质量 效益。 行业行业研究研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 图图 11：主营业务收入累计同比（：主营业务收入累计同比（%） 图图 12：利润总额累计同比（：利润总额累计同

50、比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 食品相关工业中，1-11 月份，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制 造业主营业务收入累计同比增速分别为 2.30、2.00、-2.70%，除农副食品加工业，环比 均有所改善； 利润总额累计同比增速分别为 16.70、 11.90、 4.40%， 其中农副食品加工业、 食品制造业利润累计增速环比略有下降，酒饮料和茶制造业环比继续恢复。 -30 -20 -10 0 10 20 2017-2-28 2017-4-30 2017-6-30 2017-8-31 2017-10-31 2017-1