1、通信通信/通信设备通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 七一二七一二（603712.SH） 2021 年 01 月 05 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2021/1/5 当前股价(元) 42.90 一年最高最低(元) 58.69/20.09 总市值(亿元) 331.19 流通市值(亿元) 157.20 总股本(亿股) 7.72 流通股本(亿股) 3.66 近 3 个月换手率(%) 80.49 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再 领航领航 公司首次覆盖报

2、告公司首次覆盖报告 励精图治八十有余，专网通讯领头羊，首次覆盖给予“增持励精图治八十有余，专网通讯领头羊，首次覆盖给予“增持”评级”评级 作为我国专网无线通信领域的核心供应商， 七一二深耕无线通讯行业。 公司军用 通讯终端设备广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，500 多个师团级单位， 实现了全军种覆盖。 公司民用铁路和轨道交通系统产品市场占 有率居前列。随着军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速，公司业绩有望 边际改善。我们预测 2020/2021/2022 年公司可实现归母净利润为 5.07/6.99/9.36 亿元， 同比增长 46.8%/37.8%/33.9%， E

3、PS 为 0.66/0.90/1.21 元， 当前股价对应 PE 为 65.3/47.4/35.4 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，考虑到公司作为超短 波专网通信设备龙头，并给与一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 超短波通讯产品全军种覆盖，受益军工信息化，业绩高增长可期超短波通讯产品全军种覆盖，受益军工信息化，业绩高增长可期 从军事开支占总 GDP 的比例来看，中国近年来军事开支占总 GDP 的 1.9%，仍 有较大增长空间（美国 4%，俄罗斯 3.5%，韩国和印度都在 2.5%） 。公司的超短 波通信设备和航空抗干扰通信设备在抗干扰、 保密性、 网络化等方面始终保持国 内领先水平；

4、尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆 盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台，覆盖 500 多 个师团级单位， 是我军超短波无线通信设备的主要供应商。 随着军改和国防信息 化的加速推进，公司凭借着行业领先的先发优势和技术优势有望超预期增长。 5G 促铁路和轨道交通专网建设加速，公司业绩有望边际改善促铁路和轨道交通专网建设加速，公司业绩有望边际改善 在国家打造京津冀、粤港澳等城市群、大都市圈背景下，铁路和轨道交通投资力 度有望持续加大， 且民用铁路和城市轨道交通专网通信行业进入壁垒高。 公司民 品基于应用场景不同， 主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和

5、轻轨的民用系 统产品。随着民用铁路及轨道交通向 5G 技术演进，公司业绩有望边际改善。 风险提示：风险提示：军品需求不及预期风险；5G 专网建设不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,626 2,141 2,783 3,757 5,072 YOY(%) 9.4 31.7 30.0 35.0 35.0 归母净利润(百万元) 225 345 507 699 936 YOY(%) 15.8 53.5 46.8 37.8 33.9 毛利率(%) 46.0 46.6 46.8 47.2 47.2

6、净利率(%) 13.8 16.1 18.2 18.6 18.4 ROE(%) 10.0 13.5 17.0 19.2 20.7 EPS(摊薄/元) 0.29 0.45 0.66 0.90 1.21 P/E(倍) 147.2 95.9 65.3 47.4 35.4 P/B(倍) 14.7 12.9 11.1 9.1 7.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% -052020-09 七一二沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次

7、 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目目 录录 1、 七一二：国内军用无线通讯龙头国企，军民领域齐头并进 . 4 1.1、 历经八十余载，活力依旧 . 4 1.2、 专注专网超短波无线通信产品，横跨军民领域. 5 1.3、 公司业绩稳健增长 . 5 1.4、 坚持科研创新，科研经费占营收比始终维持在 20%以上。 . 7 2、 军工通讯迎春风，公司军工收入有望超预期增长 . 7 2.1、 军费支出随国际形势增长，公司将受益于军工信息化 . 7 2.1.1、 军费支出持续增长，且仍有上涨空间.

8、8 2.1.2、 深耕军工领域，实现全军种覆盖 . 9 2.2、 民用专网通信领域，5G 促铁路铁轨通信装备升级 . 10 2.2.1、 铁路和城市轨道交通无线通信市场庞大 . 10 2.2.2、 乘胜逐北，民用专网通信市场业绩有望超预期 . 13 3、 拓宽产品矩阵，公司提前布局新蓝海 . 15 3.1、 统筹环保，再辟增长点 . 15 3.2、 进军卫星通讯，开辟星链通讯的新领域 . 15 4、 盈利预测与投资建议 . 17 4.1、 关键假设 . 17 4.2、 盈利预测 . 17 5、风险提示 . 17 附：财务预测摘要 . 19 图表目录图表目录 图 1： 公司股权划转，天津国资委仍

9、为控股股东 . 4 图 2： 公司营业收入稳健增长 . 6 图 3： 公司归母净利润 2019 年实现大幅增长 . 6 图 4： 公司毛利率维持在 40%以上，净利率维持在 11%以上 . 6 图 5： 无线通信终端产业为主要收入来源（单位：亿）. 7 图 6： 终端及系统产品毛利率维持高位（单位：%） . 7 图 7： 公司研发占营收比始终维持在 20%以上 . 7 图 8： 公司拥有多项专利技术 . 7 图 9： 2019 年军费开支前十大国家中同中国地缘相关国家数量较多 . 8 图 10： 我国军费占 GDP 比重呈现温和上升态势 . 8 图 11： 我国军费开支保持稳定增长 . 8 图

10、 12： 我国国防开支中装备费占比持续走高 . 9 图 13： 我国铁路固定资产投资额维持高位 . 11 图 14： 我国铁路里程数持续上升 . 11 图 15： 5G 将应用于铁路的多个场景 . 12 图 16： 公司通信信息系统中的无线调度系统项目与 5G 技术联系紧密 . 14 表 1： 公司经过八十多年的发展，已经成为中国专网无线通讯领域的领跑者 . 4 表 2： 公司产品主要为军民领域的专网超短波无线通信产品 . 5 qRrOrRsPzQmNoRrQnQmRsM8OaObRsQnNoMmNkPqQmNkPrRoQ7NrQoPMYmOxOwMoMrR 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

11、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 21 表 3： 根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信制式 . 9 表 4： 根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信制式 . 10 表 5： 打造都市圈，城市轨道交通规划至关重要 . 11 表 6： 5G 将在高速铁路通信系统中得到丰富应用 . 12 表 7： 公司铁路无线通信终端产品主要用于指挥行车和安全防护 . 13 表 8： 公司应用于地铁轻轨的民用系统产品包括五大子系统 . 14 表 9： 公司环保产品具备技术优势 . 15 表 10： 子公司华龙通的卫星领域产品种类丰富 . 16 表 11： 公司核心技术以及相关卫星通信技术具备优势

12、 . 17 表 12： 可比公司估值：七一二存在一定估值优势 . 17 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 21 1、 七一二：国内军用无线通讯龙头国企，军民领域七一二：国内军用无线通讯龙头国企，军民领域齐头并进齐头并进 1.1、 历经八十余载，活力依旧历经八十余载，活力依旧 天津天津七一二通讯广播股份有限公司是我国专网无线通信领域的开拓者和长期领七一二通讯广播股份有限公司是我国专网无线通信领域的开拓者和长期领 跑者。跑者。公司的前身湖南电器制造厂，始建于 1936 年。1946 年公司迁入天津，从事无 线电器材的制配。2014 年。天津七一二通信

13、广播有限公司成立，并于 2018 年于上海 证券交易所上市（上市代码：603712） 。公司产品主要为无线通讯终端，覆盖铁路通 信产品、轨道交通、执法监控设备、平面调车系统、追踪导航系统、环保产品、地面 通讯系统等。 表表1：公司经过八十多年的发展，已经成为中国公司经过八十多年的发展，已经成为中国专网专网无线通讯领域的无线通讯领域的领跑者领跑者 年份年份 大事件大事件 1936 年 公司前身湖南电器制造厂成立 1946 年 迁入天津，改建为中央无线电器材厂天津厂，主要从事军用无线电器材的制 配 1953 年 更名为国营天津无线电厂 1958 年 推出国内首家 “北京”牌电视机，被誉为“华夏第一

14、屏” 2004 年 天津七一二通信广播有限公司成立，注册资本 6000 万，直属于天津国资委 2006 年 公司被评为中国电子百强企业。 2015 年 公司的产品运用于 70 周年阅兵活动，覆盖了 10 个梯队中的 9 个梯队 2016 年 公司完成股份改造，更名天津七一二通信广播股份有限公司 2018 年 公司于上海证券交易所主板（603172.SH）上市 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司股权划转公司股权划转，天津国资委仍为控股股东天津国资委仍为控股股东。中环集团将持有公司 52.53%的股份 全部无偿划转至天津智博智能科技发展有限公司，智博智能为第一大股东，天津国 资委仍为公司实际

15、控制人。公司第二大股东为 TCL，持股 16.07%。七一二与天津市 国资委有三层实体相隔，既保留了国企的优质特色，又最大程度的增加了公司的市 场能动性和流动性。 图图1：公司股权划转公司股权划转，天津国资委仍为控股股东天津国资委仍为控股股东 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 21 公司公司向产业链上游延伸布局。向产业链上游延伸布局。2019 年，公司出资 2 亿成立投资公司九域通，作 为投资平台运用自有资金对上游开展投资业务，公司将持续通过外延并购，深入挖 掘细化领域优势，以保证公司业务具备长期发展的动能。

16、1.2、 专注专注专网专网超短波超短波无线通信产品无线通信产品，横跨军民领域，横跨军民领域 作为业内少数海陆空军种全覆盖的企业，七一二是我军作为业内少数海陆空军种全覆盖的企业，七一二是我军无线通信装备的核心供无线通信装备的核心供 应商与主要承制单应商与主要承制单位。位。公司研制出来的我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗 干扰通信设备遍布五大战区， 500 多个师团级单位。 公司的机载超短波通信设备应用 于轰炸机， 运输机， 无人机等航天设备。 公司凭借着稳定优异的通讯产品更是多次受 到国务院、中央军委等机关的表彰和嘉奖。公司的产品在众多军事行动中比如在神 舟返航、国庆阅兵、亚丁湾护航、利比亚

17、撤侨和中俄联合演习中皆有所应用。公司的 产品更是在 2015 年 70 阅兵活动中， 被应用于百余架参阅飞机， 90%的梯队都运用了 公司的通讯设备。 作为国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，七一二在民作为国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，七一二在民用用 通讯领域尤其民用铁路通讯领域也是独树一帜。通讯领域尤其民用铁路通讯领域也是独树一帜。公司的列车防护报警设备、无线列 调设备、CIR 机车综合无线通信设备均通过 CRCC 认证。此外，公司还将业务拓展 至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域，主要产品包括 PDT 警用通信设 备、AIS 船舶自动识别系统和

18、 TETRA 城市轨道数字集群通信系统等。 表表2：公司公司产品主要为军民领域的专网超短波无线通信产品产品主要为军民领域的专网超短波无线通信产品 模块模块 产品产品 具体具体 频段频段 军用 航空无线通 讯终端 主要应用于战斗机、直升机、预警机、无人机等军用多种型号 航空平 台，包括少量民用航空无线通信终端产品 超短波 地面无线通 讯终端 应用于地面的单兵、车载平台和指挥所 超短波 系统产品 应用于军机无线通信、航电通信的 CNI 系统 不适用 民用 铁路无线通 讯终端 应用于列车、车站、调度台的铁路无线通信平台 超短波 系统产品 应用于铁路及轨道交通平台调度系统 不适用 其他产品 环保设备

19、包括电子测试设备、环保监测设备等，非无线通信产品，为公司非核 心业务 不适用 资料来源：公司公告、开源证券研究所 1.3、 公司业绩稳健增长公司业绩稳健增长 虽然疫情对公司全年营业有所影响，但是公司前三季度营收仍然同比增长虽然疫情对公司全年营业有所影响，但是公司前三季度营收仍然同比增长 13.74%。 随着国防通讯建设加速和新基建落实随着国防通讯建设加速和新基建落实， 公司主营的地面公司主营的地面/航空航空/铁路通讯系统铁路通讯系统 以及系统产品业务预期拥有更加乐观的市场前景以及系统产品业务预期拥有更加乐观的市场前景。2020 年公司前三季度营业总收入 13.1 亿元，同比增长 13.74%。

20、实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 53.89%。军队信 息化是国防建设以及军队建设的重点，航空终端和机载设备的通信需求有望促进公 司业绩进一步高速增长，持续巩固其细分行业的领先地位。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 21 图图2：公司营业收入稳健增长公司营业收入稳健增长 图图3：公司公司归母净利润归母净利润 2019 年年实现大幅增长实现大幅增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司综合毛利率公司综合毛利率始终始终维持维持 40%以上水平，净利润率基本在以上水平，净利润率基本在 11%以上，保持较

21、高以上，保持较高 的利润率水平。的利润率水平。 2018 年以来， 公司净利润率水平有显著提升， 2019 年净利率 16.13%， 同比增长 16.55 个百分点；2020 年前三季度净利率 13.18%，同比增长 35.32 个百分 点。净利率提升原因主要是系统级产品等军品收入占比提升带来公司毛利率小幅提 升。 图图4：公司公司毛利率维持在毛利率维持在 40%以上，净利率维持在以上，净利率维持在 11%以上以上 数据来源：Wind、开源证券研究所 无线通信终端为主要收入来源无线通信终端为主要收入来源，系统产品占比提升显著，系统产品占比提升显著。分业务来看，无线通 信终端产品为公司主要收入来

22、源， 2019 年实现营收 13.71 亿元， 收入占比为 64.06%， 2019 年毛利率为 46.59%；无线通信系统产品近两年增长明显，营收占比由 2014 年 的 16%提升至 2019 年的 28.86%，2019 年毛利率达到 54.49%，高于无线通信终端毛 利率水平。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 5 10 15 20 25 2001720182019 2020 3Q 营业收入（亿元）同比（%） -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00%

23、40.00% 50.00% 60.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 200020 3Q 归母净利润（亿元）同比（%） 43.18 48.74 50.06 46.04 46.59 47.08 11.89 11.46 13.08 13.84 16.13 13.18 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015年2016年2017年2018年2019年2020年Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 21

24、 图图5：无线通信终端产业为主要收入来源（单位：亿）无线通信终端产业为主要收入来源（单位：亿） 图图6：终端及系统产品毛利率维持高位（单位：终端及系统产品毛利率维持高位（单位：%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、 坚持科研创新，科研经费占营收比始终维持在坚持科研创新，科研经费占营收比始终维持在 20%以上以上。 坚持科研创新，科研经费投入持续上升坚持科研创新，科研经费投入持续上升。公司重研发，2020 年前三季度研发支 出为 3.39 亿元，研发支出占营收比重为 25.88%，每年研发支出占营收比重都维持在 20%以上。公司拥有专利 91 个，

25、其中 32 个为发明专利。公司还全资成立了北京通广 科技有限公司（无线电研发中心）和北京华龙通科技有限公司（卫星通信、导航定位 研发中心） 。北京通广科技有限公司致力于专用通信设备研发，是我国专用通信设备 研发的先驱。 通广公司数次参与制定专用通信标准制定， 更是受到中央多次表彰， 与 清华大学， 哈尔滨工业大学、 哈尔滨工程大学、 解放军理工大学等院校以及多家研究 所开展科技合作。北京华龙通科技有限公司是我国在导航定位、信息系统和在卫星 通信的领头雁。华龙通公司同样与国内高校如清华大学、北京航空航天大学等联合 成立了先进技术研究中心。公司科研成果转化效率高，产品被广泛应用于国家信息 化装备及

26、民用应用领域。 图图7：公司公司研发占营收比始终维持在研发占营收比始终维持在 20%以上以上 图图8：公司拥有多项专利技术公司拥有多项专利技术 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 军工通讯迎春风军工通讯迎春风，公司军工收入有望超预期增长，公司军工收入有望超预期增长 2.1、 军费军费支出随国际形势增长，公司将受益于军工信息化支出随国际形势增长，公司将受益于军工信息化 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2015年2016年2017年2018年2019年 无线通信终端产品业务系统产品业务 其他主营业务其他业务 0.00 2

27、0.00 40.00 60.00 80.00 2015年2016年2017年2018年2019年 无线通信终端产品业务系统产品业务 其他主营业务其他业务 综合毛利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 研发支出（亿元）研发支出占营收比 发明专 利 35% 实用型 专利 64% 外观设 计专利 1% 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 21 2.1.1、 军军费支出持续增长，且仍有上涨

28、空间费支出持续增长，且仍有上涨空间 美国、日韩、俄罗斯及印度等国军费开支较高。美国、日韩、俄罗斯及印度等国军费开支较高。根据斯德哥尔摩国际和平研究 所（SPIRI）数据显示，2019 年我国军费开支占全球军费总开支的 14%，落后于美国 38%居世界第二位，2019 年军费占比最高的十个国家内日本、韩国、印度及俄罗斯 皆位于中国周边， 除美国外其余四个国家军费占世界军事总支出比合计 11.9%， 其中 印度军费支出占军事总支出比于 2019 年跃升至全球第三。 图图9：2019 年军费开支前十大国家中同中国地缘相关国家数量较多年军费开支前十大国家中同中国地缘相关国家数量较多 数据来源：SPIR

29、I、开源证券研究所 世界军费自世界军费自 2017 年开始维持增长持续走高，我国军费维持稳定上涨趋势。年开始维持增长持续走高，我国军费维持稳定上涨趋势。根据 SPIRI 数据显示，我国军费开支 2010-2019 年持续增长，2019 年规模突破 2600 亿美 元，2010-2019 年军费开支 CAGR 约为 6.84%，高于俄罗斯 3.16%，韩国 2.89%及印 度 3.61%，但整体开支较美国仍有较大差距，人均军费开支仍为美国的 1/17，军人人 均军费为美国 1/5，军费总开支约为美国的 1/3，且我国军费开支占 GDP 比重长期徘 徊于 1-2%的区间，较美国 3-4%，俄罗斯

30、3-4%，印度 2-3%的区间差距较大，未来增 长空间较充分。受疫情影响 2020 年我国国防预算增幅约为 6.6%，较 2019 年 7.5%的 增幅有所回调，但疫情造成的短期波动不改长期向好趋势，若我国军费占 GDP 比重 提升至 2-2.5%，则军费整体将迈入 3000 亿美元规模。 图图10：我国军费占我国军费占 GDP 比重呈现温和上升态势比重呈现温和上升态势 图图11：我国军费开支保持稳定增长我国军费开支保持稳定增长 数据来源：SPIRI、开源证券研究所 数据来源：SPIRI、开源证券研究所 相比于他国，我国军事开支尚有上涨空间。相比于他国，我国军事开支尚有上涨空间。根据第三方斯德

31、哥尔摩国际和平研 究所数据估算，中国近年来军事开支占总 GDP 的 1.9%。反观其他国家，例如美国常 38% 14% 3.70%3.40% 3.20%2.60% 2.60% 2.50% 2.50% 2.30% 1.40% 1.40% 1.40% 1.20% 1.10% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 美国 中国 印度 俄罗斯 沙特 法国 德国 英国 日本 韩国 巴西 意大利 澳大利亚 加拿大 以色列 其它 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

32、17 2018 2019 美国中国韩国 印度俄罗斯 0亿美元 2000亿美元 4000亿美元 6000亿美元 8000亿美元 10000亿美元 美国中国韩国印度俄罗斯 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 21 年在 4%以上，俄罗斯在 3.5%以上，韩国与印度都在 2.5%左右，中国的军事开支仅 占 GDP 的 1.9%，若提升至韩国印度水平，则预计我国军费开支至少存在 0.6%的上 涨空间。 装备费用占国防开支比逐渐升高。装备费用占国防开支比逐渐升高。根据新时代中国国防白皮书数据显示，我 国目前国防开支中装备费占比增长较快， 从2010年的33.

33、2%增长至2017年的41.4%， 2010-2017 年 CAGR 约为 3.2%。装备费用支出额从 2010 年的 1773.59 亿元增长至 2017 年的 4288.35 亿元，2010-2017 年 CAGR 约为 13.44%，其中 2013-2014 年装备 费占国防开支占比增长较快，2014-2017 年保持温和增长，维持于超过 41%的水平。 图图12：我国国防开支中装备费占比持续走高我国国防开支中装备费占比持续走高 数据来源： 新时代中国国防白皮书、开源证券研究所 2.1.2、 深耕军工领域，深耕军工领域，实现全军种覆盖实现全军种覆盖 无线通信根据频率和波长的差异，大致可分

34、为甚长波通信、长波通信、中波通无线通信根据频率和波长的差异，大致可分为甚长波通信、长波通信、中波通 信、短波通信、超短波通信、微波通信等。信、短波通信、超短波通信、微波通信等。无线通信是利用电磁波信号可以在自由空 间中传播的特性进行信息交换的一种通信方式。无线通信行业覆盖航空导航、广播 电视、交通、公安、气象、防火防汛、移动通信、电信、电力、采矿、国防装备等领 域。超短波通信中，超短波对电离层的穿透力强，主要以直线视距方式传播，比短波 天波传播方式稳定性高， 受季节和昼夜变化的影响小。 由于频带较宽， 超短波通信被 广泛应用于传送电视、调频广播、雷达、导航、移动通信等业务。 表表3：根据不同频

35、率和波长无线通信可分为不同通信制式根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信制式 波段波段 频段频段 频率（含上限，不含下限）频率（含上限，不含下限） 波长范围（含下限，不含上限）波长范围（含下限，不含上限） 甚长波 甚低频（VLF） 3-30KHz 100km-10km 长波 低频（LF） 30-300KHz 10km-1km 中波 中频（MF） 300-3000KHz 1000m-100m 短波 高频（HF） 3-30MHz 100m-10m 超短波 甚高频（VHF） 30-300MHz 10m-1m 微波 特高频（UHF）及以上 300-3000GHz 1m-10-4m 资料来源：公司公告

36、、开源证券研究所 公司是专业从事军民领域专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，是我国公司是专业从事军民领域专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，是我国 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000162017 人员生活费训练维持费装备费 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 21 有能力覆盖全兵种专用通信设备的领军企业，是我国军队信息化建设的重要力量。有能力覆盖全兵种专用通信设备的领军企业，是我国军队信息化建设的重要力量。 公司产品包括航空无线通信终

37、端、 地面无线通信终端、 铁路无线通信终端、 系统产品 和其他五类。其中航空地面铁路无线通信终端属于终端类产品，系统产品是将不同 功能的通信终端通过综合布线和网络技术有机结合实现系统状态、功能的统一控制 和管理，相比通信终端产品其技术含量更高、功能更复杂，客户定制化更强。公司主 营业务收入主要来自于军品。 目前随着军方多任务、 多平台协同作战的需求， 产品差 异主要体现于其应用平台的不同。 表表4：根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信制式根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信制式 类型类型 军用航空无线通信终端军用航空无线通信终端 军用地面无线通信终端军用地面无线通信终端 军用系统产品军

38、用系统产品 研发周期 较长 长 甚长 研发投入 较高 高 最高 功能属性 包括话音电台、 数据链电台、 数据处 理终端等，具有抗干扰、组网等功 能，可实现空-地、空-空，空-海无线 话音和数据通信 主要包括手持、背负和车载终端， 具有抗干扰和组网功能， 可实现地 -地、地-空、岸一舰等无线话音和 数据通信 主要为机载 CN 系统，集成多种功能 和设备 应用平台 飞机 地面 飞机 原材料质量要求 较高 高 较高 正常生产周期 中等 相对较短 最长 单价 相对较低 相对较低 最高 售后服务 频繁 一般 最频繁 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司公司深耕超短波无线通信终端，实现全军种覆盖深耕超

39、短波无线通信终端，实现全军种覆盖。军用无线通信领域，公司拥 有完整的军工科研生产资质，是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位， 是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司率先研制成功我军第一代超短波通信 设备和第一代航空抗干扰通信设备， 在抗干扰、 保密性、 网络化等方面始终保持国内 领先水平；客户方面，公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武 警部队，遍布 5 大战区，500 多个师团级单位，是我军超短波无线通信设备的主要 供应商，尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击 机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。 公司公司在机载及地面超

40、短波等军事领域皆为行业翘楚。在机载及地面超短波等军事领域皆为行业翘楚。公司的军用产品，比如航 空语音电台，地面手持终端等军品占比 80%以上，其机载终端的调频技术在抗干扰 性、 网络化和保密性皆国内领先， 属于军用直升机领域的排头兵， 与中电科十所并驾 齐驱。 公司公司主打的主打的新型新型 CNI 系统相关方面屡获突破，订单量逐年上升，系统相关方面屡获突破，订单量逐年上升，契合日益增长契合日益增长 的军队信息化建设的军队信息化建设并获取军方大量订单并获取军方大量订单。 新型 CNI 系统采用软件通信体系结构 （SCA） 设计将雷达、电子战、通信、导航、识别功能作为一个整体进行综合化设计，并且兼

41、 并原有通讯功能，为载机提供空空、空地通信联系；在作战区域辨识度高。 2.2、 民用民用专网通信专网通信领域，领域，5G 促促铁路铁轨铁路铁轨通信装备升级通信装备升级 2.2.1、 铁路和城市轨道交通无线通信铁路和城市轨道交通无线通信市场庞大市场庞大 铁路里程持续增加，轨道交通投资力度有望持续加大。铁路里程持续增加，轨道交通投资力度有望持续加大。2018 年 10 月，国务院发 布了 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见 ， 将加快推进高铁 “八纵八横” 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 21 项目建设、 加快推动重大铁路项目建设、 推进京

42、津冀、 粤港澳等城市群城际铁路规划 建设列为重点任务，未来轨交建设有望加速。2019 年全国铁路里程数达到 13.9 万公 司，同比增加 5.54%；全国铁路固定资产投资达到 8029 亿元，投产新线 8489 公里， 其中高速铁路 5474 公里，远超年初目标 3200 公里。 图图13：我国铁路固定资产投资额维持高位我国铁路固定资产投资额维持高位 图图14：我国铁路里程数持续上升我国铁路里程数持续上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 打造都市圈，打造都市圈， 城市轨道交通发展成为各地城市基建核心之一。城市轨道交通发展成为各地城市基建核心之一。 我国一

43、向在铁路、 城市轨道交通方面倍加重视，根据国家铁路局铁路“十三五”发展规划（征求意见 稿） ， “十三五”期间建设铁路新线 3 万公里，全国铁路网要基本覆盖 20 万人口以 上的城市，80%的县级行政区。高速铁路网基本覆盖 50 万人口以上的城市、90%地 级行政中心。要基本实现国家、区域中心城市 1 至 8 小时高速通达圈；相邻大中城 市 1 至 4 小时快速交通圈；城市群内 0.5 小时至 2 小时通勤圈。与此同时，无数的城 市在近年来规划了城市轨道项目并获得审批，如 2020 年八月获批的粤港澳大湾区城 际铁路建设规划涉及里程 4700 多公里，预测投资 4741 多亿元。 表表5：打造

44、都市圈，打造都市圈，城市轨道交通城市轨道交通规划至关重要规划至关重要 项目项目 时间时间 线路长度（公里）线路长度（公里） 预测投资（亿元）预测投资（亿元） 济南市城市轨道交通第二期建设规划 2020-2025 159.6 1154.36 粤港澳大湾区城际铁路建设规划 2020-2025 4700 4741 调整福州市城市轨道交通第二期建设规划方案 2015-2021 22.17 168.34 调整深圳市城市轨道交通第四期建设规划方案 2017-2022 71.46 914.48 合肥市城市轨道交通第三期建设规划 2020-2025 109.96 798.08 调整厦门市城市轨道交通第二期建设

45、规划 2016-2022 7.35 57.69 数据来源：中国城市轨道交通协会、开源证券研究所 政策加速铁路行业数字化转型，铁路集团与产业链合作开展政策加速铁路行业数字化转型，铁路集团与产业链合作开展 5G 应用研发。应用研发。 中 国铁路总公司科技创新规划(2018-2020 年)提出要求通过持续技术创新促进我国铁 路向智慧铁路转型升级。2019 年 11 月 18 日中国国家铁路集团工电部在中国无线电 大会上重点强调未来我国将以专网为主解决列车运行安全等问题，研究铁路专用 5G 技术，在铁路枢纽、站场等热点地区部署，与 LTER 融合实现专网应用。多项政策 联合推动 5G 与铁路行业的融合

46、发展，为产业营造良好外部环境。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 200019 铁路固定资产投资（亿元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 铁路里程数（万公里） 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 21 图图15：5G 将应用于铁路的多个场景将应用于铁路的多个场景 资料来源：中国产业信息网、开源证券研究所 在高速铁路通信系统中，在高速铁路通信系统

47、中，5G-R 相比相比 GSM-R 性能更加优化。性能更加优化。当前在国际上比较 常见的高速铁路通信系统主要为 GSM-R （综合专用数字移动通信系统） ， 可以实现对 列车的调度、 监控及管理， 也可满足旅客的简单通信要求。 但随着智能调度等列车安 全辅助系统的应用， 现有技术市场需求， 系统、 技术等方面的全面升级已成为必然选 择。5G 标准大带宽，其高速率、低时延、高密度的特点将显著提高网络连接效率， 与铁路多种场景融合，优化铁路运输系统。此外，人口密集区域采用 WiFi 与 5G 系 统融合组网，其接入方便、低成本、易维护等优点，可作为 5G 系统的补充，通过融 合组网的方式构成高速铁

48、路通信系统的重要组成部分。 5G 将进一步促进高速铁路通信系统的发展。将进一步促进高速铁路通信系统的发展。 5G 系统与 WiFi 等多种技术相融合 的高速铁路通信系统将应用于高速铁路智能管控系统、乘客用网、辅助式卫星导航 系统， 将有效提升高速铁路的安全性及舒适性， 使高速铁路运输更加智能化、 列车网 络连接更加方便稳定、定位更加精准。 表表6：5G 将在高速铁路通信系统中得到丰富将在高速铁路通信系统中得到丰富应用应用 应用场景应用场景 具体应用具体应用 基于 5G 系统 的高速铁路智 能管控系统 实现对铁路的集中管理，实现智能调度、智能管理等功能，为列车运行的实时 监控提供可能，通过高速铁

49、路列车上自带的检测设备可以随时将路轨状况以及 列车状况上传到数据库中，进行实时分析，并对可能出现的故障进行检测及预 判，提出合理的解决方案，从而减小了高速铁路列车运行中的故障率，保障了 高速铁路列车的运行安全 基于 5G 系统 的乘客用网 5G 系统则可以为移动终端提供更好的 4K 超高清移动视频体验。使用基于 5G 系统的乘客可在高速铁路列车运行过程中为乘客提供超高清移动视频直播、视 频通话、视频会议和视频监控等功能。 基于 5G 系统 的辅助式卫星 定位系统 基于 5G 系统的辅助式卫星定位系统能更快速准确地获取列车位置信息，引入 5G 使列车的定位更加精确，也将改善卫星信号被遮蔽等问题，

50、实现在隧道内或 稠密的城市地区等卫星信号较弱的地区提供列车定位服务，甚至可实现厘米级 精确定位 资料来源：通信世界、开源证券研究所 运 输 生 产 及 信 息 服 务 环境监控预警 战场安全监控 列车安全视频 实时回传 车载数据传输 卸载转存 战场智能机器 人服务 旅客信息服务 铁路物联网 列车多媒体调 度 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 21 2.2.2、 乘乘胜逐北，民用专网通信胜逐北，民用专网通信市场市场业绩有望超预期业绩有望超预期 民用铁路和城市轨道交通专网通信行业进入壁垒高。民用铁路和城市轨道交通专网通信行业进入壁垒高。铁路行业的主