1、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 通信通信行行业：业：穿越重嶂，云物领航穿越重嶂，云物领航 20212021年投资策略年投资策略 2021 年 01 月 08 日 看好/维持 通信通信 行业行业报告报告 分析师分析师 研究助理研究助理 投资摘要： 板块板块回顾：回顾：通信行业 2020 年上半年受新基建政策驱动，整体跑赢大盘，截止至 20.07.13 累计涨幅达 25.8%。7 月中下旬开始， 受 5G 建设预期推迟，以及美国加大对华为制裁等因素影响，板块走势

2、震荡下行。 5G5G 建设景气度保持平稳上行建设景气度保持平稳上行，云，云 C CAPEXAPEX 仍有韧性。仍有韧性。我国三大运营商 2020 年资本开支预计为 3348 亿元，同比+11.7%； 2020 年国外移动运营商资本开支预计为 1820 亿美元，同比+4%。2020 年我国新建约 58 万座 5G 基站，累计建成 5G 基站超 71 万座。 展望 2021 年，海外运营商资本开支预计保持稳定增长，全国 5G 建设整体平稳上升。云 CAPEX 方面，目前处于新一轮流量增 长的起点，流量增长预期下，云和互联网厂商有动力追加资本投入。北美云资本开支短期受疫情冲击，但长期看仍有韧性。 I

3、DCIDC：看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的：看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的 IDCIDC 厂商厂商。新基建政策刺激下，短期部分地区或出现供给过剩，长期而言， 我国 70%的互联网公司集中在北上广深，一线地区仍为稀缺资源，需求将逐步填满，在一线城市已有布局的 IDC 厂商未来持续 受益。目前万国数据、世纪互联、数据港在一线城市布局完善。我们认为，IDC 的驱动力从比特（带宽）转化为瓦特（基础设 施） ，未来增量来自于环一线节点及二线节点，跟随云客户进行建设，运维能力强、交付迅速的公司将有望迅速占领市场。 光模块：数通领域光模块：数通领域 400G/200G400G/200G

4、放量，关注光芯片国产化机会放量，关注光芯片国产化机会。21 年开始，400G 有望大规模部署，200G 将迎窗口期。数通光模 块未来增长最快，到 2025 年数通光模块市场年复合增长率 20%，高于电信市场 7%的增速。未来亚马逊等云厂商仍将为数通市 场主要客户，随着数通领域逐渐成为光模块市场主导力，拥有能够满足云客户大批量快速交付要求的光模块厂家有望获取云 增长的红利，迅速获得较大份额。中国光模块厂商凭借成本优势，借力光芯片国产化机遇，未来有望继续扩大优势，不断侵 蚀海外光模块厂商市场份额。 物联网：物联网：5G5G 窗口期，全球物联网模组市场将形成双寡头格局窗口期，全球物联网模组市场将形成

5、双寡头格局。由于国外人工成本、研发及运营成本相对高于国内企业，Telit、 Sierra Wireless、Gemalto、U-Blox 等海外厂商逐步剥离模组业务，转型物联网云平台等增值服务。疫情发展以来，国内厂 商市场份额加速提升，2020 Q2 国内厂商占据全球模组出货量 52%份额。5G 时代，研发投入提升+模组降价加速将加快中小模 组厂商出清，龙头厂商有望受益于物联网连接数量高增长和模组集中度提升。 投资策略：投资策略：重点推荐 1）IDC：数据港（603881） ，宝信软件（600845） ，奥飞数据（300738） ；2）光模块：中际旭创（300308） ； 3）物联网：移远通信

6、（603236） ，广和通（300638） 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期，云 CAPEX 增速不及预期，中美贸易战加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20192019A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20192019A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 数据港 0.52 0.66 1.15 1.64 114.25 89.51 51.48 36.20 4.80 推荐 宝信软件 0.78 1.11 1.34 1.57

7、85.77 60.32 49.85 42.44 9.40 推荐 奥飞数据 0.88 0.74 0.98 1.17 40.50 48.42 36.35 30.37 8.33 推荐 中际旭创 0.73 1.17 1.50 1.96 73.21 45.76 35.66 27.31 5.50 强烈推荐 移远通信 1.94 1.96 3.20 5.02 100.29 99.47 60.81 38.75 11.08 推荐 广和通 1.40 1.24 1.75 2.33 44.93 50.60 35.97 27.03 10.64 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深

8、度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 板块回顾板块回顾. 4 1.1 行情回顾：上半年跑赢大盘，三季度开始预期下行进行深度调整 . 4 1.2 基金持仓：基金持仓仍维持低配状态，持仓个股变动较大 . 4 2. 景气度展望景气度展望. 6 2.1 运营商 CAPEX保持稳定增长，5G 建设景气度保持平稳上行 . 6 2.2 疫情冲击不改流量增长大逻辑，长期看北美云资本开支仍有韧性 . 6 3. 投资看点投资看点. 8 3.1 IDC：看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的 IDC 厂商

9、. 8 3.1.1 复盘中国 IDC 行业 20 年发展史，未来云+互联网仍为主要驱动力 . 8 3.1.2 云繁荣驱动 IDC 的竞争优势从比特转向瓦特 . 9 3.1.3 新基建政策刺激下，部分区域 IDC 供给或将出现过剩 . 9 3.1.4 看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的 IDC 厂商 .10 3.2 光模块：数通领域 400G/200G 放量，关注光芯片国产化机会. 11 3.2.1 数通市场增长最快确定性高，400G 明年放量，200G 将迎窗口期 . 11 3.2.2 中国光模块厂商成本优势高，未来有望主导全球市场 . 11 3.2.3 上游光芯片国产化取得进展，有望与

10、我国光模块厂商形成合力优势 .12 3.3 物联网：5G 窗口期，全球物联网模组市场将形成双寡头格局 .13 3.3.1 5G 窗口期叠加疫情影响，国内模组厂商在全球市场加速扩张.13 3.3.2 研发门槛提高且模组价格降幅扩大，加速行业中小模组厂商出清 .14 3.3.3 龙头公司借力产业链资源，把握高价值领域 .15 3.3.4 移远和广和通有望受益模组集中度提升 .15 4. 重点标的推荐重点标的推荐.16 4.1 数据港 .16 4.2 宝信软件 .16 4.3 奥飞数据 .17 4.4 中际旭创 .17 4.5 移远通信 .18 4.6 广和通 .19 风险提示风险提示 .19 相关

11、报告汇总相关报告汇总 .20 插图目录插图目录 图图 1： 通信板块年初至今涨跌幅（截止至通信板块年初至今涨跌幅（截止至 20.12.31） . 4 图图 2： 申万各行业年初至今涨跌幅（截止至申万各行业年初至今涨跌幅（截止至 20.12.31） . 4 图图 3： 通信板块基金持仓通信板块基金持仓. 4 图图 4： 申万各行业申万各行业 Q3持仓变化持仓变化 . 4 图图 5： 2007年以来运营商资本开支变化（单位：亿元）年以来运营商资本开支变化（单位：亿元） . 6 pOoRpPtOzQqRqPqRmRsPsMaQ9RaQtRpPmOqRkPmMmNeRoPnO9PpPzQvPsOwPx

12、NpMmN DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 6： 国外移动运营商资本开支国外移动运营商资本开支 2020年预期增加年预期增加 4%. 6 图图 7： 2006年以来全球各地区年以来全球各地区 IP流量增长情况（单位：流量增长情况（单位：PB/月）月） . 7 图图 8： 20年以来北美云资本开支环比改善年以来北美云资本开支环比改善 . 7 图图 9： 1999年以来中国年以来中国 IDC市场规模变化市场规模变化. 8 图图 10： 我国企业上云比例增加我国企业上

13、云比例增加 . 9 图图 11： 阿里云为国内公有云阿里云为国内公有云 IaaS龙头龙头 . 9 图图 12： 华北在建规划机柜量占比最大华北在建规划机柜量占比最大 .10 图图 13： 第三方服务商成为投资主体第三方服务商成为投资主体 .10 图图 14： 目前国内第三方目前国内第三方 IDC在各网络节点已建成数据中心的情况在各网络节点已建成数据中心的情况 .10 图图 15： 数通领域成为未来光模块市场主要增长点数通领域成为未来光模块市场主要增长点 . 11 图图 16： 2021年开始年开始 400G将迎来大规模部署将迎来大规模部署. 11 图图 17： 近近 5年来全球光模块市场竞争格

14、局演变，中国光模块厂商份额提升最快年来全球光模块市场竞争格局演变，中国光模块厂商份额提升最快.12 图图 18： 未来前五大云厂商销售占比仍占据未来前五大云厂商销售占比仍占据 50%以上以上 .12 图图 19： 数通领域成为未来光模块市场主要增长点数通领域成为未来光模块市场主要增长点 .12 图图 20： 2021年开始年开始 400G将迎来大规模部署将迎来大规模部署.12 图图 21： 物联网终端模组及主要物联网终端模组及主要芯片的发展历程芯片的发展历程 .13 图图 22： 全球全球 2017-2020通信模组厂商市场份额演变通信模组厂商市场份额演变 .14 图图 23： 各模组厂商研发

15、费用率和毛利率水平各模组厂商研发费用率和毛利率水平 .14 图图 24： 华为预计华为预计 2023 年年 5G模组价格降至模组价格降至 20美元美元.14 图图 25： 物联网模组行业生态物联网模组行业生态 .15 图图 26： 物联网模组成本拆分物联网模组成本拆分 .15 图图 27： 移远通信和广和移远通信和广和通芯片选择方案通芯片选择方案 .15 表格目录表格目录 表表 1： 通信个股通信个股 Q2持仓统计持仓统计 . 5 表表 2： 通信个股通信个股 Q3持仓统计持仓统计 . 5 表表 3： 数据港盈利预测表数据港盈利预测表.16 表表 4： 宝信软件盈利预测表宝信软件盈利预测表.1

16、7 表表 5： 奥飞数据盈利预测表奥飞数据盈利预测表.17 表表 6： 中际旭创盈利预测表中际旭创盈利预测表.18 表表 7： 移远通信盈利预测表移远通信盈利预测表.18 表表 8： 广和通盈利预测表广和通盈利预测表.19 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 板块回顾板块回顾 1.1 行情回顾：上半年跑赢大盘，三季度开始预期下行进行深度调整行情回顾：上半年跑赢大盘，三季度开始预期下行进行深度调整 通信行业上半年受新通信行业上半年受新基建政策驱动，整体跑赢大盘，截止至

17、基建政策驱动，整体跑赢大盘，截止至 07.13 累计涨幅达累计涨幅达 25.8%，同时期上证指数上涨 11.6%，沪深 300 指数上涨 16.9%。回顾上半年，受新基建政策驱动，5G 建设在第三季度提前完成全年建 设计划，推动上半年通信板块整体跑赢大盘。进入进入 7 月月，受，受 5G 建设预期推迟，以及美国加大对华为制裁等建设预期推迟，以及美国加大对华为制裁等 因素影响，板块走势震荡下行。因素影响，板块走势震荡下行。截止至 2020 年 12 月 31 日，在全部 28 个申万板块中，通信板块累计涨跌 幅排名倒数第 2 位，指数累计下跌 8%。 图图1：通信板块年初至今涨跌幅（截止至通信板

18、块年初至今涨跌幅（截止至 20.12.31） 图 图2：申万各行业年初至今涨跌幅（截止至申万各行业年初至今涨跌幅（截止至 20.12.31） 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 1.2 基金持仓：基金持仓仍维持低配状态，持仓个股变动较大基金持仓：基金持仓仍维持低配状态，持仓个股变动较大 2020 Q3 通信行业持仓下降通信行业持仓下降 0.2pct，位居申万全行业，位居申万全行业 23 位。位。根据一级行业基金持仓三季报，2020Q3 通信 行业持仓占比为 0.95%，下降 0.2pct。 图图3：通信板块基金持仓通信板块基金持仓 图 图4：申万各行业申

19、万各行业 Q3 持仓变化持仓变化 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中兴通讯基金持仓数量连续下降。中兴通讯基金持仓数量连续下降。2020Q3 较 Q2 持仓机构数减少 778 个，持仓股数减少 2.68 亿股。前十大 持仓股（持股市值）中，光通信和物联网板块持仓比例上调。2020Q3 基金持仓中，中际旭创、科华恒盛、 拓邦股份、移远通信等个股持股数量变动较大， 。 表表1：通信个股通信个股 Q2

20、 持仓统计持仓统计 持有基金数最多（个）持有基金数最多（个） 持有股数最多（万持有股数最多（万元元） 持股占流通股比例变动最多（持股占流通股比例变动最多（ %） 名称名称 持有基金数持有基金数 名称名称 持有市值持有市值 名称名称 占流通股比例占流通股比例 中兴通讯 882 中兴通讯 174,782.99 宝信软件 81.53 宝信软件 530 紫光股份 160,870.62 澄天伟业 73.50 亿联网络 429 中天科技 134,366.82 数据港 68.68 深信服 418 航天信息 112,385.69 中国联通 68.00 启明星辰 385 海格通信 93,726.50 紫光股份

21、67.82 光环新网 365 光环新网 74,612.61 光库科技 66.54 紫光股份 339 宝信软件 71,770.36 天孚通信 64.97 新易盛 291 烽火通信 63,386.49 东方通信 61.57 中际旭创 288 亨通光电 57,767.04 光迅科技 59.10 中天科技 250 永鼎股份 56,336.66 中光防雷 57.58 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 表表2：通信个股通信个股 Q3 持仓统计持仓统计 持有基金数最多（个）持有基金数最多（个） 持有股数最多（万元）持有股数最多（万元） 持股占流通股比例最多（持股占流通股比例最多（%） 名称名称 持有基金

22、数持有基金数 名称名称 持有市值持有市值 名称名称 占流通股比例占流通股比例 宝信软件 123 中国联通 1,462,013.68 宝信软件 85.81 中兴通讯 104 紫光股份 193,960.38 紫光股份 78.75 深信服 72 中兴通讯 148,026.68 数据港 75.26 新易盛 50 中天科技 125,075.74 天孚通信 72.58 亿联网络 47 航天信息 102,875.77 光库科技 69.09 启明星辰 45 海格通信 89,069.25 深信服 64.80 光迅科技 32 光环新网 70,086.61 光迅科技 63.96 海格通信 27 宝信软件 68,18

23、8.87 中际旭创 63.21 移远通信 25 烽火通信 58,990.89 航天信息 60.66 东方国信 25 东方通信 58,859.65 中嘉博创 60.10 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 景气度展望景气度展望 2.1 运营商运营商 CAPEX 保持稳定增保持稳定增长，长，5G 建设景气度保持平稳上行建设景气度保持平稳上行 根据我国三大运营商的指引，2020 年资本开支预计为 3348 亿人民币，同比增加 11.7

24、%；Crdit Suisse 数据 显示，2020 年国外移动运营商资本开支预计为 1820 亿美元，同比增加 4%。2020 年是 5G 发展的关键期， 工信部数据显示，截止到 2020 年 12 月底，我国已经累计建成了超过 71 万座 5G 基站，其中在 2019 年新 建大约 13 万座 5G 基站，在 2020 年新建大约 58 万座 5G 基站。 展望 2021 年，海外运营商资本开支预计保持稳定增长，全球海外运营商资本开支预计保持稳定增长，全球 5G 景气度保持平稳上行景气度保持平稳上行。我国 5G 建设遵循 适度超前、以建促用原则，根据三大运营商整体规划，2021 年将新建 6

25、0 万座 5G 基站。我们预计 2021 年 全国 5G 建设保持整体平稳上升。 图图5：2007 年以来运营商资本开支变化（单位：亿元）年以来运营商资本开支变化（单位：亿元） 图图6：国外移动运营商资本开支国外移动运营商资本开支 2020年预期增加年预期增加 4% 资料来源：Wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：Crdit Suisse，东兴证券研究所 2.2 疫情冲击不改流量增长大逻辑，长期看北美云资本开支仍有韧性疫情冲击不改流量增长大逻辑，长期看北美云资本开支仍有韧性 疫情冲击的影响是短期的，流量增长是长期的。疫情冲击的影响是短期的，流量增长是长期的。08 年全球金融危机背

26、景下，北美和亚太出现流量增长逼近个 位数情况， 随着经济恢复， 流量增速逐步趋于稳 定增长， 北美 07-12 年 5Y CAGR 43%， 亚太 5Y CAGR 48%， 流量增长大趋势不改。 亚太仍是流量增速最快地区，未来增速高于全球。亚太仍是流量增速最快地区，未来增速高于全球。亚太地区 17 年开始 IP 流量超过北美，展望未来复合增速 高于全球平均。思科预计亚太 19-22 年 3YCAGR 达到 29%，高于北美（复合增速 20%）和西欧（复合增 速 23%） 。 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 P7 敬请参阅报

27、告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图7：2006 年以来全球各地区年以来全球各地区 IP 流量增长情况（单位：流量增长情况（单位：PB/月）月） 资料来源：CISCO，东兴证券研究所 市场担忧北美云 CAPEX下行，长期来看，每一代通信技术都带来了流量大幅增长，目前站在新一轮流量增目前站在新一轮流量增 长的起点，流量增长预期下，云和互联网厂商有动力追加资本投入。长的起点，流量增长预期下，云和互联网厂商有动力追加资本投入。2020 年起，北美云厂商资本开支回暖。 20Q1/Q2/Q3 资本开支同比分别上升 38%/19%/36%， 环比分别上升 6%/3%/20%。 若忽略亚马逊大建物流

28、仓 储的影响，20Q1/Q2/Q3 资本开支同比增速分别为 19%/-3%/4%，环比增速分别为-2%/0%/5%，三季度仍能 看到环比上升。 随着疫情影响减弱， 我们观察到， 微软展望 Q4 资本开支略高于 Q3， 以支持不断上升的云需求。 而 Facebook 表示受今年疫情影响减少的资本开支将递延到明年，21 年资本开支计划增加近年资本开支计划增加近 38%。谷歌强调虽然购置不 动产减缓使得 20 年全年资本开支同比略降，但对云业务的投入将继续保持激进策略。我们认为，虽然北美 云资本开支短期受疫情冲击，但长期看仍有韧性。因此，我们持续看好云产业链，IDC 和光模块有望长期受 益。 图图8

29、：20 年以来北美云资本开支环比改善年以来北美云资本开支环比改善 资料来源：Bloomberg，东兴证券研究所 注：北美云指北美6家云及互联网厂商：AMZN、MSFT、GOOGL、FB、IBM、ORCL P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 投资看点投资看点 3.1 IDC：看好一线稀：看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的缺布局，环一线有快速交付能力的 IDC 厂商厂商 3.1.1 复盘中国复盘中国 IDC 行业行业 20 年发展史，未来云年发展史，未来云+互联网

30、仍为主要驱动力互联网仍为主要驱动力 从 1999 年出现第一家第三方 IDC 以来，我国 IDC 行业经历以下四个阶段： 第一阶段第一阶段(1996-2001)：中国互联网中国互联网的的第一波发展第一波发展驱驱动动 IDC 行业以高于行业以高于 50%的复合增速发展的复合增速发展。平均年复合增 速高达 68%。1996 年，中国电信建立了国内第一个数据中心，1999 年，世纪互联建成第一家第三方数据中 心。 第二阶段第二阶段(2002-2004)：本世纪初的：本世纪初的互联网泡沫互联网泡沫造成的经济造成的经济发展停滞发展停滞，使得国内一批互联网公司倒闭，IDC 行业发展停滞。该阶段年复合增速

31、15%。 第三阶段第三阶段(2005-2010)：第二轮互联网高速增长带动行业重回高增长第二轮互联网高速增长带动行业重回高增长。此时国内的 IDC 格局高度分散，主要 由带宽资源驱动。该阶段的市场需求以 ISP、CDN 业务为主，由于 ISP 进入门槛低，第三方 IDC 大多为小 而散的公司。该阶段年复合增速 49% 第四阶段第四阶段(2011-现在现在)：云计算：云计算+互联网互联网成为新的增长动力。成为新的增长动力。此时的市场需求从以 ISP 为主转向以主机托管为 主，IDC 的核心优势从比特（带宽）转为瓦特（基础设施） 。云计算的发展推动数据中心向大规模发展（1000 柜以上） ， 行业

32、在成本与稳定性上不断进化， 客观使得行业进入壁垒加大； 云计算+互联网看重快速交付能力， 推动一线地区第三方 IDC 市场份额超运营商。该阶段年复合增速 32%。 图图9：1999 年以来中国年以来中国 IDC市场规模变化市场规模变化 数据来源：IDC圈，工信部，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.1.2 云繁荣驱动云繁荣驱动 IDC 的竞争优势从比特转向瓦特的竞争优势从比特转向瓦特 企业上云趋势驱动下，中国云计算市场保持高速增长。企业上云趋势驱动下，

33、中国云计算市场保持高速增长。Canalys 数据显示，2019 年 Q4，中国云计算市场规 模达 33 亿美元，增长率为 66.9%，预计 2019-2022 年，我国公有云市场将保持 37%的复合增速。云计算繁 荣的背后，是企业上云比例的增加。目前，我国约 43.9%的企业使用了云服务，较 2017 年增长 8.9%，云计 算渗透率将不断提升。 IDC 的驱动力从比特（带宽）转化为瓦特（基础设施） ，运维能力强、交付迅速的公司将脱颖而出。的驱动力从比特（带宽）转化为瓦特（基础设施） ，运维能力强、交付迅速的公司将脱颖而出。随着云 计算渗透率加强，云厂商仍将是 IDC 主要客户，驱动数据中心不

34、断向大型化发展，运维复杂度愈发提高，对 可靠性、连续运行时间要求日渐上升，对故障的容忍度愈发降低，驱动 IDC 行业不断提高电力、空调系统等 基础设施的运维能力，在成本与稳定性上不断进化。我们认为，优秀运维能力将是 IDC 公司保持客户黏性、 获得长期竞争优势的有力法宝。 图图10：我国企业上云比例增加我国企业上云比例增加 图 图11：阿里云为国内公有云阿里云为国内公有云 IaaS 龙头龙头 资料来源：用友网络，东兴证券研究所 资料来源：中国信通院，东兴证券研究所 3.1.3 新基建政策刺激下，部分区域新基建政策刺激下，部分区域 IDC 供给或将出现过剩供给或将出现过剩 目前新增机柜主要集中在

35、华北地区，建设体量第三方目前新增机柜主要集中在华北地区，建设体量第三方 IDC 超过运营商超过运营商 IDC。截止到 2020 年 8 月，中国在建 规划机柜总数达到 331.2 万个，其中在建机柜总数 158.2 万个，规划机柜总数 173 万个。从地域来看，华北 在建规划机柜总量占比达到中国在建规划机柜总量的35.0%； 其次是华南地区、 华东地区， 占比分别为20.3%、 19.4%。 第三方服务商已经成为未来市场投资的主体。 第三方数据中心服务商的在建规划机柜总规模为 148.5 万个，占中国在建规划机柜总规模的 44.8%；而运营商对于数据中心的投资略显不足。在建及规划中运营商 占比

36、 26.5%；互联网企业和其它跨界参与者占比分别为 11.8%、16.9%。 上海地区整体上架率偏低，产能有待消化。上海地区整体上架率偏低，产能有待消化。我们了解到，北京及周边怀来等地已投运数据中心平均实际上架 率约为 67%，投产后 3 年内基本可消化完毕，当前供需结构平衡。广深已投运数据中心平均实际上架率约为 66.5%，而目前上海地区整体上架率为 49.6%，产能有待进一步消化。 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图12：华北在建规划机柜量占比最大华北在建规划

37、机柜量占比最大 图 图13：第三方服务商成为投资主体第三方服务商成为投资主体 资料来源：DC Map，东兴证券研究所 资料来源：DC Map，东兴证券研究所 3.1.4 看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的看好一线稀缺布局，环一线有快速交付能力的 IDC 厂商厂商 长期看一线地区仍为稀缺资源。长期看一线地区仍为稀缺资源。CNNIC 数据显示，我国近 70%的互联网上市企业集中在北上广深四个一线 城市，IDC 的主要客户互联网、金融等企业集中在我国北上广深等一线城市办公，传输时延以及人员维护问 题将长期存在，客户仍会优先选择在一线城市拥有机房资源的 IDC 公司。我们认为，即使短期来看部分地

38、区 可能出现供给过剩，但长期来看这些需求仍会被逐渐填满，在一线城市已有布局的 IDC 厂商未来仍将受益。 目前 IDC 竞争策略是：在一线节点有完善布局，同时环一线节点紧跟云步伐进行建设。目前万国数据、世纪 互联、数据港在一线城市布局完善。我们认为，未来增量来自于环一线节点及二线节点，主要跟随云客户进 行建设，运维能力强、交付迅速的公司将有望迅速占领市场。 图图14：目前国内第三方目前国内第三方 IDC在各网络节点已建成数据中心的情况在各网络节点已建成数据中心的情况 数据来源：公司财报，东兴证券研究所 注：“”表示在该点已有布局 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券

39、深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.2 光模块：数通领域光模块：数通领域 400G/200G 放量，关注光芯片国产化机会放量，关注光芯片国产化机会 3.2.1 数通市场增长最快确定性高，数通市场增长最快确定性高，400G 明年放量，明年放量，200G 将迎窗口期将迎窗口期 数通领域光模块未来增长最快，确定性最高。数通领域光模块未来增长最快，确定性最高。光模块的市场规模在 2019 年达到约 77 亿美元，Yole 预计到 2025 年将达到约 177 亿美元，复合年增长率为 15。其中，数通市场增长最快，2025 年市场规模预计

40、为 121 亿美元，年复合增长率 20%，主要需求来自于云厂商大规模部署 400G 和 800G；电信市场在 2025 年 市场规模约为 56 亿美元，复合年增长率约 7%，主要需求来自于电信运营商 5G 网络建设。届时，数通市场 和电信市场的比例将从 10 年前的 3:7，到现在的 5:5，向未来的 7:3 转变，数通领域将成为未来光模块市场 主驱动力。 2021 年开始，年开始，400G 有望开始大批量部署。有望开始大批量部署。光模块数通市场产平均每 3-4 年完成一轮产品迭代，2019 年开 始北美数据中心进入 100G/400G 阶段，国内数据中心部署进度落后 1-2 年。目前，北美云

41、厂商对光模块速 率升级较为积极，数通市场确定性较大。21 年开始，400G 有望大规模部署，200G 将迎窗口期。 图图15：数通领域成为未来光模块市场主要增长点数通领域成为未来光模块市场主要增长点 图图16：2021 年开始年开始 400G将迎来大规模部署将迎来大规模部署 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 3.2.2 中国光模块厂商成本优势高，未来有望主导全球市场中国光模块厂商成本优势高，未来有望主导全球市场 数通光模块客户集中度高，把握大客户至关重要。数通光模块客户集中度高，把握大客户至关重要。数通光模块主要客户为亚马逊、谷歌等云厂商，客户

42、集中 度高。2019 年，前五大云厂商占据 60%以上的销售额，未来仍将继续占主要份额。5 年前，光模块市场竞 争格局高度分散，龙头份额不足 20%，剩余厂商所占的市场份额均为个位数。数通领域一般 3-4 年进行光模 块速率升级，产品迭代较电信领域快，在爆发期需求量高，云厂商面临的成本压力大，需要光模块厂商能够 迅速提升良率、降低成本、扩大产能。随着数通领域逐渐成为光模块市场主导力，拥有能够满足云客户大批随着数通领域逐渐成为光模块市场主导力，拥有能够满足云客户大批 量快速交付要求的厂家有望获量快速交付要求的厂家有望获取云增长的红利，迅速获取较大份额，全球光模块市场将逐步走向集中。取云增长的红利

43、，迅速获取较大份额，全球光模块市场将逐步走向集中。 近 5 年来，中国光模块厂商凭借劳动力成本等的优势，在与新飞通等海外光模块厂商竞争中不断占据上风。 2015 年，全球前十大光模块厂商仅光迅科技一家中国企业，到了 2019 年，光迅科技、中际旭创、华工正源 进入全球前十，合计占据了全球 27%的市场份额。我们认为，中国的光模块厂商未来有望继续扩大优势，不我们认为，中国的光模块厂商未来有望继续扩大优势，不 断侵蚀海外光模块厂商市场份额。断侵蚀海外光模块厂商市场份额。 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾

44、处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图17：近近 5 年来全球光模块市场竞争格局演变，中国光模块年来全球光模块市场竞争格局演变，中国光模块 厂商份额提升最快厂商份额提升最快 图图18：未来前五大云厂商销售占比仍占据未来前五大云厂商销售占比仍占据 50%以上以上 资料来源：Yole，Ovum，东兴证券研究所 资料来源：Lightcounting，东兴证券研究所 3.2.3 上游光芯片国产化取得进展，有望与我国光模块厂商形成合力优势上游光芯片国产化取得进展，有望与我国光模块厂商形成合力优势 光芯片是光模块中光芯片是光模块中价值量最高的部分。价值量最高的部分。光芯片主要为激光器芯片和探测器芯片，分别

45、完成电光转换和光电转 换的功能，与滤镜、金属盖、陶瓷套管等组件搭配分别封装成 TOSA、ROSA 等光器件，OSA 再与 PCB、 电芯片、结构件等封装成光模块。一般来说，芯片占据光模块整体成本的 50%70%，是价值量最高的部分。 国产国产 25G 光芯片成熟度提高，补齐短板提高光模块产业国际竞争力。光芯片成熟度提高，补齐短板提高光模块产业国际竞争力。2017 年，我国 10G 光芯片国产化率接 近 50%， 而 25G 光芯片国产化率不足 5%。 中国光电子器件技术发展路线图 （2018-2022 年） 中明确要求， 确保在 2022 年中低端光电子芯片的国产化率超过 60%，高端光电子芯

46、片的国产化率突破 20%。目前，我国 10GDFB、10GEML 芯片都已基本实现量产，而 25GDFB、25GEML 芯片成熟度逐步提高，主要企业有光迅 科技、华工科技旗下的云岭光电、武汉敏芯等，部分公司已实现量产。我们认为，未来我国光芯片厂商有望 与光模块厂商在各自领域发挥优势的同时，形成较好合作，提高我国光模块产业整体竞争力。 图图19：数通领域成为未来光模块市场主要增长点数通领域成为未来光模块市场主要增长点 图图20：2021 年开始年开始 400G将迎来大规模部署将迎来大规模部署 资料来源：工信部，中际旭创，东兴证券研究所 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 DONGXING SEC

47、URITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.3 物联网：物联网：5G 窗口期，全球物联网模组市场将形成双寡头格局窗口期，全球物联网模组市场将形成双寡头格局 3.3.1 5G 窗口期叠加疫情影响，国内模组厂商在全球市场加速扩张窗口期叠加疫情影响，国内模组厂商在全球市场加速扩张 海外厂商逐步剥离模组业务，转型物联网云平台等增值服务。海外厂商逐步剥离模组业务，转型物联网云平台等增值服务。回顾通信模组发展历史，物联网模组厂商均诞 生于手机厂商，随着产业分工明晰通信模组赛道玩家竞争格局逐步形成。Telit、

48、Sierra Wireless、Gemalto、 U-Blox 是海外主要模组厂商，海外厂商具备明显的先发优势，在 4G 时代享受物联网增长红利，国外通信模 块厂商毛利率均保持在 30%-40%水平，但由于国外人工成本、研发及运营成本相对高于国内企业，海外厂 商逐渐退出标准化模组市场，目前在定制化的车规级模组和云平台增值服务方面领先国内厂商。 图图21：物联网终端模组及主要芯片的发展历程物联网终端模组及主要芯片的发展历程 资料来源：芯讯通，东兴证券研究所 疫情加速国内厂商市场份额提升。疫情加速国内厂商市场份额提升。2020 Q2 国内厂商占据全球模组出货量 52%份额， 占据出货量前三的分别

49、为移远通信、芯讯通和广和通。根据 Counterpoint 数据，受益于 COVID-19 疫情爆发后中国物联网需求的复 苏，2020 Q2 全球蜂窝物联网模块出货量同比增加 8%，环比增长 15%，欧洲和北美需求受到影响，同比分 别下降 8.3%和 7.9%。 全球物联网模块收入份额而言， 移远通信、U-blox、 Sierra Wireless、 广和通和 Thales （Gemalto）份额领先。 预计随着物联网连接数量高增长，国内厂商将持续扩大全球份额。预计随着物联网连接数量高增长，国内厂商将持续扩大全球份额。移远通信将借助规模优势持续扩大模组出 货量，稳固全球出货量龙头地位。广和通预

50、计完成 Sierra Wireless 车载业务合并后，全球市场份额将进一步 提升。 P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：穿越重嶂，云物领航 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图22：全球全球 2017-2020 通信模组厂商市场份额演变通信模组厂商市场份额演变 资料来源：Counterpoint，东兴证券研究所 3.3.2 研发门槛提高且模组价格降幅扩大，加速行业中小模组厂商出清研发门槛提高且模组价格降幅扩大，加速行业中小模组厂商出清 通信模组的核心价值即帮助下游厂商实现高效低成本的蜂窝连接。我们认为，模组企业存在的价