【公司研究】云图控股-投资价值分析报告：化肥行业回暖在即业绩持续释放可期（25页）.pdf

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1、证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款化肥行业回暖在即，业绩持续释放化肥行业回暖在即，业绩持续释放可可期期云图控股（002539）投资价值分析报告2021.2.4 中信证券研究部中信证券研究部核心观点核心观点公司是优质复合肥一体化企业，公司是优质复合肥一体化企业，化肥行业景气上行化肥行业景气上行有望带动公司复合肥销量、有望带动公司复合肥销量、价格双双增长价格双双增长，公司依托成本优势，公司依托成本优势，盈利能力有望稳步改善，我们看好公司业盈利能力有望稳步改善，我们看好公司业绩持续释放绩持续释放。预计预计 2020-22 年年公司公司 EPS 分别分别为为 0.50/0.69/0

2、.83 元元，参考可比，参考可比公司给予公司给予 2021 年年 22xPE，对应目标价，对应目标价 15.0 元元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级买入”评级。优质复合肥一体化企业，业绩持续释放。优质复合肥一体化企业，业绩持续释放。公司以复合肥为起点持续推进后向一体化，已形成复合肥、联碱、磷化工、调味品四大业务协同发展的产业格局。拥有复合肥 510 万吨，纯碱、氯化铵 60 万双吨，黄磷 6 万吨，品种盐 40 万吨等重要产能。公司业绩穿越市场周期稳健增长，盈利能力自 2017 年以来稳步改善，随着公司产业链“填平补齐”基本完成，未来业绩有望迎来持续释放。农产品景气上行农产

3、品景气上行叠加叠加磷、钾磷、钾偏紧供给偏紧供给，看好化肥价格上涨看好化肥价格上涨。2020 下半年以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上行，库存消费比、产需结余均有所回落，有望支撑农产品价格延续上行趋势。价格上涨拉动农产品供给增加，催化化肥需求扩张；磷资源管制、三磷整治加速行业去产能，钾盐进口依赖明显，供需偏紧料将支撑化肥价格上涨。从资源到产品，从资源到产品，总成本领先优势凸显。总成本领先优势凸显。磷矿资源稀缺性凸显，公司子公司雷波凯瑞拥有 1.81 亿吨磷矿石储量，探转采有望完成将厚增业绩。公司从资源开采到产品生产以内供为主，抵御原材料波动风险；依托水运优势，降低原材料及产品运输成本；复合肥成本优势行业领先， 2019 年单位生产成本为 1697 元/吨。品牌渠道齐发力，调味品业务蓄势待发。品牌渠道齐发力，调味品业务蓄势待发。公司横向开拓食用盐和川调产业链，以三

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