【公司研究】先导智能-立足锂电设备迈向平台型高端装备企业-210316（56页）.pdf

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【公司研究】先导智能-立足锂电设备迈向平台型高端装备企业-210316（56页）.pdf

1、高端制造中的非标自动化设备核心资产历史回顾：锂电占比迅速提升，拉动营收快速增长公司收入规模快速增长，市场认可度高。截止到 2020 年底，先导智能营收规模(TTM)是上市之初的接近 15 倍，尽管受到行业景气度等因素的影响，股价有所波动但也上涨了 30 倍左右。我们认为，在未来十年内，电动化浪潮将在全球范围内逐步深入，伴随着主流电池厂的大规模扩产以及公司业务范围的进一步拓展，先导智能的收入仍将维持快速增长的态势。从业务结构上看，锂电设备收入占比大幅提升驱动公司业绩快速增长。2013 年以前，薄膜电容器设备贡献了公司大部分的收入。在公司切入光伏和锂电池领域后，

2、2013 年前后光伏行业的高景气度拉动公司光伏设备收入快速提升。公司的卷绕机技术成功迁移到锂电池设备领域，而伴随着新能源汽车普及程度的提高，锂电设备收入迅速提升，拉动公司业绩快速增长。针对以上两个问题，我们认为可以从足够好的赛道、竞争优势可复制两个角度出发寻找非标自动化设备行业中的核心资产。具体来看： 1.赛道足够好。下游应用领域足够广阔，导致设备需求足够大，或技术不断更新迭代，行业成长性大于周期性，设备市场不断扩容，典型代表如半导体设备等。如果行业需求扩容本身存在瓶颈，则需要通过将核心优势复制到新的领域中以提高公司收入的天花板。2.核心优势可复制性强。我们认为，公司的护城河可以来源于两类：1) 技术因素，包括研发团队、研发投入、产品质量等；2) 非技术类因素，包括资金、管理、服务、客户、渠道等。针对两种不同类型的核心优势，我们认为抓住核心矛盾、发掘具备可复制性的护城河：技术优势的可复制性体现为技术的可迁移性，如果不同领域的设备的核心技术是本质相同的，那么就可以将技术在新领域进行复制，从而建立竞争优势。非技术因素中，一般来，资金、管理和服务的可复制性是较强的，例如优秀的管理团队和激励机制对于任何企业都是极大的竞争优势。对于客户、渠道等因素，如果不同领域的客户、渠道具有很强的互补性，那么可以借助原有的客户、渠道扩展新业务。

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