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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 09 月 23 日 先导智能 (300450) 携手 CATL 逆势扩张,锂电设备龙头蓄势待发 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: 锂电设备龙头,新接订单创历史新高,未来业绩增长可期。公司以薄膜电容器设备起家, 2008 年切入锂电设备市场,核心设备锂电池卷绕机国内市场份额达 60%以上,稳居行业 第一,2017 年收购珠海泰坦新动力后,可提供前中后段整线生产设备,公司客户包括松 下、索尼、三星 SDI、LG 化学、Northvolt、特斯拉、ATL、CATL、比亚迪等全球
2、知名企 业,公司 2019 年收入 46.84 亿元,锂电业务营收占比 81%。2020 年 1-6 月,公司新增 订单金额同比增长 83.19%,创历年新高,未来业绩增长可期。 动力电池需求提升+供给收缩,行业扩产拐点临近。1)需求:从国内需求来看,补贴退坡 对新能源汽车销量影响逐步减弱,7-8 月新能源汽车销量增速已开始转正。从海外需求来 看,欧盟最严碳排放落地叠加政府加大补贴力度,欧洲有望成为今年全球电动汽车销量增 长最快的地区,欧盟相关组织 EAFO 预测,2020 年欧洲新能源汽车渗透率有望从去年的 3%增加到 7%-10%,而欧洲动力电池产能严重不足。2)供给:行业赚钱效应减弱叠加
3、进 入门槛提高,行业产能加速出清。2019 年动力电池企业装机量 CR3、CR5、CR8 分别为 74.21%、80.29%、85.80%,较 2018 年分别上升 7.46pct、6.57pct、5.36pct,行业集 中度进一步提升。3)扩产拐点临近:根据我们统计的全球主要 7 家动力电池厂商的扩产 规划,未来三年新增动力电池产能将达到 441GWh,假设每 GWh 投资 2 亿元,设备投资 额为 882 亿元,按照扩产规划我们预计下半年设备招标有望提速,行业拐点临近。 携手 CATL 逆势扩张,锂电设备龙头蓄势待发。为保证下游扩张时争取更多市场份额,公 司拟定增 25 亿元用于产能提升,
4、9 月 15 日公司发布公告称宁德时代将全额认购,交易完 成后 CATL 将持有公司 7.29%股权,成为公司战略投资者。2018 年、2019 年、2020 年 1-6 月,公司向宁德时代销售锂电设备金额分别为 17.44 亿元、18.10 亿元和 4.37 亿元, 分别占公司锂电业务收入的 50.65%、47.49%、36.69%,我们认为引入宁德时代将极大 提高公司长期业绩的确定性,伴随 CATL 扩产公司业绩成长性再次被打开,锂电设备龙头 蓄势待发。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计 2020-2022 年营业收入分别为 52.94/63.32/75.36 亿 元 , 预计归母净利润分
5、 别为 9.60/12.74/16.08 亿元,对应每股收益分别为 1.01/1.34/1.69 元/股 (假设 2020 年定增完成) 。 当前可比公司 2020-2022 年平均市盈率 为 51X、37X、29X,公司市盈率为 43X、32X、25X,显著低于同行业可比公司,考虑到 公司作为行业龙头,深度绑定下游核心客户,未来业绩确定性更强,建议给予公司 10%估 值溢价,对应 2020-2022 年市盈率分别为 56X、40X、32X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;新产品研发风险;商誉减值风险;应收账款坏账风险等。 市场数据: 2020 年 09 月 22 日
6、收盘价(元) 46.36 一年内最高/最低(元) 60.19/31.03 市净率 9.1 息率(分红/股价) 0.35 流通 A 股市值(百万元) 40771 上证指数/深证成指 3274.30/13023.43 注: “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产(元) 5.12 资产负债率% 58.43 总股本/流通 A 股 (百万) 881/879 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 耿耘 A0230520050001 李蕾 A0230519080008 研
7、究支持 刘建伟 A0230120030001 联系人 刘建伟 (8621)23297822 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 4,684 1,864 5,294 6,332 7,536 同比增长率(%) 20.4 0.1 13.0 19.6 19.0 归母净利润(百万元) 766 228 960 1,274 1,608 同比增长率(%) 3.1 -41.9 25.3 32.8 26.2 每股收益(元/股) 0.87 0.26 1.01 1.34 1.69 毛利率(%) 39.3 40.3 39.8 39.
8、9 40.1 ROE(%) 17.9 5.1 12.6 14.7 16.0 市盈率 53 43 32 25 注: “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 -20% 0% 20% 40% 60% 80% (收益率)先导智能沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投
9、资评级与估值 首 次 覆 盖 , 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2020-2022 年 营 业 收 入 分 别 为 52.94/63.32/75.36 亿元,预计归母净利润分别为 9.60/12.74/16.08 亿元,对应每股 收益分别为 1.01/1.34/1.69 元/股 (假设 2020 年定增完成) 。 当前可比公司 2020-2022 年平均市盈率为 51X、37X、29X,公司市盈率为 43X、32X、25X,显著低于同行业 可比公司,考虑到公司作为行业龙头,深度绑定下游核心客户,未来业绩确定性更强, 建议给予公司 10%估值溢价,对应 2020-2022 年市盈率
10、分别为 56X、40X、32X,首 次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 2025 年,我国新能源汽车销量占比达到 25%;动力电池企业扩产 2-3 年建设周期 不变;公司锂电设备业务毛利率保持在 40%等。 有别于大众的认识 市场认为当前电动汽车行业需求平稳,动力电池行业整体产能利用率不高,电池企 业扩产并不紧迫。我们认为,本轮扩产与上一轮扩产存在明显不同,2016 年之前,动 力电池行业加速扩张,本质是由政策推动的供给快速提升,赚钱效应明显叠加进入门槛 不高,使得中低端产能严重过剩。而本轮扩产以资本实力雄厚的龙头电池企业为主,其 产能利用率保持高位,行业呈现“二八分化”现象,同时成本下行压
11、力迫使企业通过规 模效应降低单位成本,扩产后单位成本下降竞争力相应提升,从而形成良性循环。 市场认为公司拓展 3C 设备、 激光设备等领域是由于锂电设备业务增长乏力。 首先, 我们认为 3C 设备、激光设备等业务属于极好的成长赛道。其次,多业务发展是非标自 动化企业长久发展的必经之路,公司从薄膜电容器拓展至锂电设备、光伏设备本身已经 证明其拥有前瞻的战略眼光和强大的技术实力,公司拓展新领域均为非标自动化设备, 公司多年在机械自动化领域的技术储备能够很好的帮助公司横向拓展。此外,由于设备 企业业绩天然具有波动性,多业务布局有助于降低公司周期性、增强抵御风险的能力。 股价表现的催化剂 锂电设备大规
12、模招标启动;国家新能源政策出台;新能源汽车销量超预期;公司锂 电设备业务、3C 设备业务、光伏设备业务等获得重大订单等。 核心假设风险 宏观经济波动风险;新产品研发风险;商誉减值风险;应收账款坏账风险等。 qRsNsNmQqOmQnRqNmOqOsNaQcMaQmOqQpNpPkPnNwPiNpNqMbRpPwOMYtOmPvPsQrN 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 锂电设备龙头,新接订单创历史新高,未来业绩增长可期 .6 1.1 依靠技术抓住机遇,成就锂电设备龙头 . 6 1.2 聚焦锂电设备业务,不断延伸业
13、务边界 . 7 1.3 新接订单创历史新高,盈利水平保持高位 . 10 2. 动力电池需求提升+供给收缩,行业扩产拐点临近 . 11 2.1 锂电设备主要需求来自动力电池,2025 年全球空间超 800GWh . 11 2.2 需求:国内补贴退坡影响减弱,欧洲市场开始崛起 . 12 2.3 供给:电池企业产能加速出清,行业集中度持续提升 . 16 2.4 拐点:扩产计划明确,资金陆续到位,招标有望提速 . 17 3. 携手 CATL 逆势扩张,锂电设备龙头蓄势待发 . 19 3.1 行业底部加码研发,强化技术领先优势 . 19 3.2 定增携手宁德时代,长期业绩确定性增强 . 21 3.3 拟
14、设立德国子公司,海外战略布局再进一步 . 23 4. 盈利预测与估值 . 23 4.1 盈利预测 . 23 4.2 估值分析 . 26 5. 风险提示 . 27 6. 附表 . 28 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:依靠技术抓住机遇,成就锂电设备行业龙头 . 6 图 2:公司股权结构稳定,实际控制人为王燕清 . 7 图 3:公司下属 3 家全资子公司 . 7 图 4:公司聚焦锂电设备业务,同时依托强大技术储备不断向外延伸 . 7 图 5:公司目前业务聚焦在锂电设备领域 . 8 图 6:2019
15、年锂电设备收入占比 81%. 8 图 7:锂电设备业务具备整线设备生产能力 . 8 图 8:锂电产品技术领先,客户资源优质 . 9 图 9:依托技术研发积累,向光伏、3C、激光设备等领域延伸 . 9 图 10:公司营收高速增长,2014-2019 年 CAGR 达 72.46% . 10 图 11:受研发支出大幅增加影响,净利润有所下滑 . 10 图 12:锂电设备竞争力强劲,毛利率保持较高水平 . 10 图 13:强化生产运营管理,公司期间费用进入良性通道. 10 图 14:锂电设备主要应用于锂电池产业链中游制造环节. 11 图 15:全球动力锂电池出货量保持高增长(单位:GWh) . 12
16、 图 16:2025 年全球动力电池市场需求达 823GWh(单位:GWh) . 12 图 17:全球动力电池平均成本下滑至 156 美元/KWh . 13 图 18:中国纯电动乘用车电池包能量密度逐年上升(Wh/kg) . 13 图 19:2010-2019 年我国新能源车销量 CAGR 达 84% . 13 图 20:国内新能源汽车销量增速连续两个月转正 . 13 图 21:2025 年国内新能源汽车销量有望达到 625 万辆,是 2019 年销量的 5.18 倍 . 14 图 22:欧盟最严碳排放标准落地(单位:g/km) . 14 图 23:2020 年上半年欧洲电动车销量同比增长 6
17、0%. 16 图 24:动力电池产业链毛利率下滑明显 . 16 图 25:动力电池企业数量连续三年下滑 . 16 图 26:资金陆续到位,设备招标有望提速 . 19 图 27:锂电池生产工艺复杂,技术迭代快 . 20 图 28:研发投入保持快速增长 . 20 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 29:公司研发队伍不断壮大 . 20 图 30:公司专利数量稳定增长,保证产品长期竞争力 . 21 表 1:锂电池三大应用领域不断扩展 . 11 表 2:欧洲电动汽车鼓励政策有望继续加码 . 15 表 3:动力电池行业集中度持续
18、提升(单位:GWh) . 17 表 4:未来三年主要 7 家动力电池厂商产能 CAGR 达 48%(单位:GWh) . 17 表 5:公司具备锂电池设备整线生产能力 . 21 表 6:公司募资 25 亿元扩大产能、提升效率(单位:万元) . 22 表 7:公司深度绑定宁德时代,长期业绩的确定性增强(单位:万元) . 22 表 8:截至 2020H1 公司重大在建项目剩余投资近 600 亿(单位:亿元) . 22 表 9:公司营收拆分明细(单位:百万元) . 24 表 10:公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率假设(单位:百万元) . 25 表 11:公司盈利预测摘要 . 26 表
19、 12:可比公司基本情况 . 26 表 13:可比公司估值表 . 27 表 14:合并利润表 . 28 表 15:合并现金流量表 . 28 表 16:合并资产负债表 . 29 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 锂电设备龙头,新接订单创历史新高,未来业绩 增长可期 1.1 依靠技术抓住机遇,成就锂电设备龙头 技术优势成就锂电设备行业龙头。无锡先导智能装备股份有限公司(以下简称“先导 智能”)于 2002 年成立,前身为 2000 年成立的无锡先导电容器设备厂,公司以薄膜电容 器设备起家,2008 年切入锂电设备市场,
20、公司利用薄膜电容器设备研发与生产过程中掌握 的自动卷绕技术、高速分切技术,将业务延伸到前中段锂电设备制造领域,成功开发了卷 绕机、极片分切机、焊接卷绕一体机、电机叠片机、组装机、四合一成型机等锂电池生产 前中段关键设备。 其中核心设备锂电卷绕机国内市场份额达60%以上 (GGII 2018年数据) , 稳居行业第一。2015 年公司在深交所上市,2017 年收购珠海泰坦新动力,增强锂电设备 后段生产能力,2020 年 7 月,公司发布非公开发行 A 股股票募集说明书,拟募集 25 亿元扩大产能、提升生产管理水平。 图 1:依靠技术抓住机遇,成就锂电设备行业龙头 资料来源:公司官网、申万宏源研究
21、 公司股权结构稳定,大股东为拉萨欣导,实际控制人为董事长王燕清先生。公司董事 长王燕清先生为公司创始人,截至 2020 年 6 月 30 日,其通过无锡先导电容器设备厂、上 海元攀企业管理合伙企业、拉萨欣导创业投资有限公司,间接持有公司 38.88%的股权,为 实际控制人。公司下属 3 家全资子公司:无锡意领电子科技有限公司、珠海泰坦新动力电 子有限公司以及美国子公司 Lead Intelligent Equipment(USA)。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 2:公司股权结构稳定,实际控制人为王燕清 图 3:
22、公司下属 3 家全资子公司 资料来源:Wind、申万宏源研究 注:截至 2020/6/30 资料来源:Wind、申万宏源研究 1.2 聚焦锂电设备业务,不断延伸业务边界 锂电设备业务占比超 80%,同时依托强大技术储备不断向外延伸。公司目前最主要业 务为锂电设备,产品包括全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机、焊接卷绕一体机、叠 片机、 涂布机等, 2019 年营收占比 81%。 光伏设备为第二大业务, 2019 年营收占比 10%, 其中 ALD 背钝化设备、高速串焊机、MBB 多栅串焊机、叠瓦焊接成套组件设备等均达到 了全球领先的水平。 此外, 公司还向外拓展了 3C 智能装备、 智能物流系
23、统、 汽车智能产线、 燃料电池智能装备、激光精密加工、MES 系统等领域。 图 4:公司聚焦锂电设备业务,同时依托强大技术储备不断向外延伸 资料来源:公司官网、申万宏源研究 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 5:公司目前业务聚焦在锂电设备领域 图 6:2019 年锂电设备收入占比 81% 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 锂电产品技术领先,客户资源优质。公司中段产品处于国际领先水平,2017 年收购珠 海泰坦新动力后,可提供从浆料、搅拌、涂布、辊压、分切、卷绕/叠片、组装、化成、分
24、容测试和物流系统等锂电池整线设备,并配备先导自主研发的 MES 生产执行系统,为锂电 池企业打造智能化工厂。锂电设备下游客户主要为电池厂商,包括松下、索尼、三星 SDI、 LG 化学、Northvolt、特斯拉、ATL、CATL、比亚迪等全球知名企业。 图 7:锂电设备业务具备整线设备生产能力 资料来源:公司官网、申万宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20001720182019 锂电池设备光伏自动化生产配套设备 3C智能设备薄膜电容器设备 其他业务 锂电池设备 81% 光伏自动 化生产
25、配 套设备 10% 3C智能设备 2% 薄膜电容器设备 1% 其他业务 6% 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 8:锂电产品技术领先,客户资源优质 资料来源:公司官网、申万宏源研究 依托非标自动化领域技术研发优势,向光伏、3C、激光设备等领域延伸。公司锂电设 备与光伏设备、3C 设备、激光设备等虽然应用于不同领域,但均属于非标自动化设备,在 研发上具有一定的技术通用性,公司能够从早期电容器设备快速切入光伏和锂电领域,充 分说明了这一点,公司多年积累的非标自动化研发经验将助力公司向其他非标设备领域拓 展。目前公司部分光
26、伏设备技术已经达到国际领先水平,客户包括协鑫、隆基、阿特斯、 天合、 通威、 晶科、晶澳等一线公司。 3C 设备可为消费类电子总装、OLED 新型显示技术、 3D 玻璃和柔性线路板检测以及其他高精密组装行业提供 3D 视觉测量、智能检测、精密组 装等设备及整线自动化集成解决方案,与行业内多家顶级客户均有合作。 图 9:依托技术研发积累,向光伏、3C、激光设备等领域延伸 资料来源:公司官网、申万宏源研究 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1.3 新接订单创历史新高,盈利水平保持高位 公司营收及归母净利润增速略有放缓,
27、2020H1新接订单创历史新高。 2014-2019年, 受益于全球电动汽车行业的持续火热,以及国内一系列利好政策的不断刺激,锂电设备行 业迎来高速成长期。 公司依托自身技术优势不断扩张, 营收从2014年的3.07亿增长至2019 年的 46.84 亿元,5 年 CAGR 达 72.46%;归母净利润从 2014 年 0.66 亿增长至 2019 年 7.66 亿元,5 年 CAGR 达 63.28%。最近两年,受国内新能源补贴退坡以及汽车行业整体 需求下滑影响,公司营收及归母净利润增速有所放缓,2020 年上半年,由于研发支出大幅 增加,净利润有所下滑。截至 2020 年 3 月 31 日
28、,公司在手订单为 54.42 亿元(含税), 1-6 月新增订单金额同比增长 83.19%, 新接订单金额创历年新高, 未来业绩有望持续改善。 图 10:公司营收高速增长,2014-2019 年 CAGR 达 72.46% 图 11:受研发支出大幅增加影响,净利润有所下 滑 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 锂电主业竞争力强劲,毛利率长期保持较高水平,强化生产运营管理,期间费用进入 良性通道。近年来,公司销售毛利率总体平稳且保持高位,其中锂电设备毛利率长期保持 在 40%上下,展现了强大的议价能力。得益于生产效率提升和内部管理优化,公司期间费 用率整体逐年降低
29、,由于主要采用直销模式,公司销售费用率稳定在 4%以内;管理费用率 (不含研发)从 2011 年 11.06%大幅下降至 2019 年 4.94%;财务费用率略有提升,主要 系公司业务扩展导致新增借款增加所致。 图 12: 锂电设备竞争力强劲, 毛利率保持较高水平 图 13:强化生产运营管理,公司期间费用进入良性通道 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 200020H1 营业总收入(亿元)同比增速(右轴) -100% -50%
30、0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 200020H1 归母净利润(亿元)同比增速(右轴) 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 整体毛利率(%)锂电池设备毛利率(%) -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 销售费用率(%) 管理费用率(不含研发)(%) 财务费用率(%) 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 2. 动力电池需求提升+供给收缩,行业扩产拐点临 近 2.1 锂电设备主要需求来自动力电池,20
31、25 年全球空间超 800GWh 锂电设备主要应用于锂电池产业链中游制造环节。锂电池即锂离子电池,主要依靠锂 离子在正极和负极之间移动进行工作,是一种二次电池。由于相比其他二次电池性能全面 占优,锂离子电池自问世以来发展迅猛,产业链不断丰富完整,上游主要包括锂离子电池 材料,中游为锂电池生产厂商,最终应用于消费电子产品(手机、笔记本电脑等电子数码 产品)、电动交通工具(电动工具、电动自行车和电动汽车等)和工业储能领域等,锂电 设备主要应用于中游制造环节。 图 14:锂电设备主要应用于锂电池产业链中游制造环节 资料来源:新材料在线、申万宏源研究 锂电池三大应用领域不断扩展。1)消费电池领域:消费
32、类锂电池已经完成在电脑、手 机等领域对镍氢电池替代,目前正逐渐渗透新兴消费电子领域,如 TWS 耳机等。2)动力 电池领域: 动力电池近年来大规模量产, 未来 10 年产能有望大幅扩张。 3) 储能电池领域: 储能类电池起步最晚,目前相关市场份额最小,具备较大发展潜力。 表 1:锂电池三大应用领域不断扩展 时间阶段 消费类 动力类 储能类 1990-1999 电脑/手机/摄录机等镍氢基础研发 - 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 电池替代 2000-2009 电动工具/清洁工具镍镉 电池替代 试生产 概念出现 201
33、0-2019 持续发展 量产 启动阶段 2020-2029E 可能新兴消费电子、电动 自行车等领域铅酸电池替 代发展较快 快速扩张 扩张 资料来源:利元亨招股书、申万宏源研究 动力电池是未来锂电池市场的核心力量, EVTank 预计 2025 年市场规模达 823GWh。 在锂离子电池 3 大市场中,以电动汽车为代表的动力类市场近年来发展迅猛。据高工锂电 (GGII)数据,2019 年全球动力锂电池(含小型动力)出货量为 128Gwh,占锂电池全部 出货量的 58.72%,且占比呈逐年提升态势。同时,小型类锂离子电池和储能用锂离子电池 受益于下游应用领域的不断扩展,总体也维持较高增长速度。EV
34、Tank 预计,2025 年全球 锂离子电池需求将达 823GWh,复合增速 40%。 图 15:全球动力锂电池出货量保持高增长(单位: GWh) 图 16:2025 年全球动力电池市场需求达 823GWh (单位:GWh) 资料来源:GGII、申万宏源研究 资料来源:EVTank、申万宏源研究 2.2 需求:国内补贴退坡影响减弱,欧洲市场开始崛起 电池成本下降+能量密度提升, 价格和续航瓶颈有望被打破,全球电动汽车需求长期向 上。价格和续航里程是影响电动汽车需求非常重要的痛点,由于动力电池造价极高,约占 到电动汽车成本的 40%,因此早期政府通过补贴的形式鼓励购买电动汽车,同时通过补贴 间接
35、推动企业提升电池能量密度。从电池成本和电池包能量密度变化趋势来看,影响需求 提升的价格因素和续航问题正在被突破,预计不久的将来电动汽车极有可能获得比燃油车 更高的续航和更低的成本,长期来看需求持续向上。 44.55% 50.37% 56.61% 58.72% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 20019 动力电池数码电池 储能电池动力电池占比 31.81% 43.00% 41.56% 38.19% 46.10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
36、 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中国(GWh)海外(GWh)整体增速(右轴) 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 17:全球动力电池平均成本下滑至 156 美元 /KWh 图 18:中国纯电动乘用车电池包能量密度逐年上升 (Wh/kg) 资料来源:BloombergNEF、申万宏源研究 资料来源:真锂研究、第一电动网、申万宏源研究 (一)国内:新能源补贴退坡影响减弱,长期需求依然值得期待 补贴退坡影响下新能源
37、汽车销量增速回落,7-8 月增速已开始转正。2010 年至今,在 国家政策扶持下,我国新能源汽车行业迎来爆发式增长,年销量从 2010 年的 0.49 万辆增 长至 2019 年 120.6 万辆, 复合增速达 84%。 2019 年由于补贴退坡的影响以及燃油车折扣 (国五换国六),新能源汽车单月销量增速呈现逐月下滑的趋势,2020 年上半年,受新冠 肺炎疫情冲击,新能源车销量继续下滑。但今年 7、8 月以来,新能源汽车实现连续两个月 正增长,我们认为补贴退坡的影响在减弱,自然需求有望接棒。 图 19:2010-2019 年我国新能源车销量 CAGR 达 84% 图 20:国内新能源汽车销量增速连续两个月转正 资料来源:中国汽车工业协会、Wind、申万宏源研究 资料来源:中国汽车工业协会、Wind、申万宏源研究 国家支持新能源汽车发展的方向不会改变,政策指引下,国内新能源汽车市场长期空 间值得期待。虽然国家对于新能源车补贴的力度有所减弱,但背后的原因并非是国家对新 能源汽车行业重视程度下降,相反,国家降低电池企业门槛、欢迎特斯拉国内建厂,恰恰 说明政府希望国内企业通过市场运营参与全球竞争,我们相信国家对于新能源汽车产业的 扶持力度不会改变。根据新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)(征求意见稿) 118