【公司研究】江铃汽车-商、乘齐驱红土地上的明珠再放光芒-210329（26页）.pdf

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1、深度绑定福特，合资上市车企始于五十铃，强于福特，占领中高端轻型商用车高地。公司的前身是1968年成立的江西汽车制造厂，二十世纪八十年代中期，江西汽车制造厂参与引进日本五十铃轻卡技术项目，并于1993 年与日本五十铃公司、伊藤忠商社成立合资企业。公司充分吸收五十铃的轻卡底盘和轻型柴油机技术，借力合资合作经验，奠定了深厚的轻卡产品竞争力，成为国内轻卡制造龙头。1995 年公司通过增发 B 股的方式引进美国福特汽车公司作为战略合作伙伴，并于1997 年引进福特全顺，迅速抢占欧系轻客市场并长期成为行业霸主。2010 年发布自主品牌 SUV 驭胜，开拓乘用车市场，后又发布福特品牌车型撼路者、领界等，是国

2、内福特高性价比产品的提供商。公司是国内唯一的汽车合资企业上市公司，股权集中稳固。公司实际控制人是长安汽车和江铃集团，双方各持有江铃投资50%股权，通过江铃投资间接持有公司 41.0%股份，福特汽车是公司的第二大股东，持有公司 32%股份。江铃投资和福特汽车合计持有公司 73.0%股权，均属于长期投资者，股权结构稳固。轻卡治超来袭，公司充分受益治超政策超预期，轻卡合规轻量化势不可挡轻卡治超是未来3-5 年轻卡行业的核心驱动因素之一。2010 年之前，轻卡行业的增长动力主要来自经济增长和城镇化带来的运力需求的扩大， 2005-2010 年轻卡行业的年复合增速接近 20%。随着经济放缓、市场饱和，行

3、业进入成熟的存量阶段，2011-2016 年行业表现低迷，年复合增速为-3.5%。2017 年工信部取消低速货车生产、销售，部分需求向轻卡转化，带动轻卡市场走出阴霾。2019 年由于521 大吨小标治理，导致市场供给端受损，合规车短期没有及时供应，行业销量小幅下滑。随着治超深化以及国三淘汰加速，2020 年行业触底反弹并创新高。中汽协披露2020 年轻卡累计销量约 220 万辆(含皮卡和底盘)，同比增长 16.8%，销量与同比增速均创 2010 年以来的新高。2020 年轻卡旺销，主要是因为：1)国三淘汰加快，国四限行，2020 年是蓝天保卫战计划的收官之年，也是国三淘汰力度最大的一年，促进了

4、轻卡的更新换代;2)治超力度超预期，促进客户购买合规轻卡;3)疫情后电商物流、邮政快递业务的快速增长加大需求;4)冷链市场的增长;5)多地鼓励轻卡下乡，给予购车补贴拉动购车;6)地摊经济的兴起。2019 年以来政策密集出台，治超向轻卡领域深化。2019 年 5 月 21 日，央视焦点访谈一档“蓝牌轻卡空车超载，轻卡不轻”节目揭露了轻卡行业中存在已久的问题，引发行业关注，开启轻卡治超序幕;5 月23日，工信部启动“大吨小标”专项治理工作，公安部交通管理局发文，责令开展轻型货车检验登记集中排查工作。2019 年 12 月，全国实施高速公路入口称重检测，继续严查蓝牌轻卡超载问题;2020 年4 月，国务院安委会印发全国安全生产专项整治三年行动计划，明确“严格落实治超”、“一超四罚”措施和 2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出问题，各地方也相继响应并出台相关政策以推动治理工作。

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