1、负债率仍有下降空间,报表改善空间较大。2020 年前三季度,中联水泥资产负债率高达 73.54%,尽管趋势好转,但比例在可比公司中仍然偏高。截止 2020 年三季度,公司短期借款166.8 亿,一年内到付的非流动负债5.82 亿,长期借款66.71亿,应付债券 9.97 亿。2020 年前三季度财务费用率为5.06%,和 2019 年持平。除历史包袱问题外(商誉、资产整合等),还受业务结构影响,商混经营模式与水泥不同,带来一定业务占款同时拉低毛利率;区域分布影响,例如需求偏低的东北地区,直接影响整体盈利。客户结构影响,例如中联、西南下游客户重点工程占比低于25%,对整体的供应周期、产品标号、毛
2、利率都有一定影响。天山股份:2020 年业绩受疫情影响明显。2020 全年实现营收 86.92 亿元,同比 -10.28%,实现归母净利 15.16 亿元,同比-7.31%,扣非后归母净利 14.22 亿元,同比-1.35%。其中,单四季度实现营收 25.81 亿元,同比增长 5.31%,归母净利3.72 亿元,同比-18.15%,扣非后归母 3.83 亿元,同比+33.29%。全年销售净利率19.76%,同比增加0.88 个百分点,Q4 净利率16.99%,同比-3.24 个百分点。截止2020 年底,公司熟料产能2,628 万吨,水泥产能3,796 万吨,余热发电能力147MW,商品混凝土
3、产能 1,410 万方。水泥方面,全年销售 1760 万吨,同比+5.77%,水泥销售收入 65.93 亿元,同比 -2.46%,销售成本40.07 亿元,同比+3.64%,毛利率39.22%,同比-3.58%。推出单吨价格 375 元,同比降低 32 元,单吨成本 228 元,同比降低 5 元,单吨毛利147,同比降低 27 元。熟料方面,全年销售 386 万吨,同比-20.41%,销售收入10.57 亿元,同比-21.76%,销售成本 7.02 亿元,同比-18.29%,毛利率 33.60%,同比-2.82%。推出单吨价格 274 元,同比降低 5 元,单吨成本 182,同比降低 5元,单
4、吨毛利 92,同比降低9 元。商混方面,全年销售 214 万方,同比+4.39%,销售收入8.01 亿元,同比-8.72%,销售成本7.02 亿元,同比-7.01%,毛利率12.39%,同比-1.61%。推出单吨价格374 元,同比降低 54 元,单吨成本328,同比降低40元,单吨毛利 46,同比降低14 元。总需求保持平稳,下半年加速恢复。新疆全年固定资产投资(不含农户)同比+16.2%,增速比上年提高13.7 个百分点,江苏全年固定资产投资同比+0.3%。2020年全国水泥产量 23.77 亿吨,同比+1.6%,新疆水泥产量3969 万吨,同比+3.5%,江苏水泥产量 1.5 亿吨,同比-4.6%。乌鲁木齐高标均价 464 元/吨(含税),同比+1.4 元,南京高标均价495 元/吨(含税),同比+1.5 元。