【研报】银行业兼论银行股和债市投资方向：存款都去哪了？-210407（20页）.pdf

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1、对于后续演绎，我们有三点判断：(1) 1-2 月份宏观经济数据呈现出“供给略偏强、需求略偏弱”的特点，但整体仍处于复苏态势中，今年资本市场应为底部震荡抬高过程，基金净申赎净额不会出现大幅回落。(2) 从基金市场投资者结构看，根据 2020 年基金年报披露的数据，个人投资者占比为 53.41%，高于机构投资者。其中，偏股型基金(股票型+混合型)中，个人投资者占比在 70%左右，明显高于机构投资者。考虑到基金公司对于个人投资者在不同类型产品之间的切换成本较低，即便在资本市场出现调整时，个人投资者也可以通过将配置产品由偏股型基金向其他类型基金(如货币基金)转换，进而造成资金持续留存于基金市场。(3)

2、今年狭义流动性相对稳定，但广义流动性边际收紧，货币、信贷和社融增速较 2020 年均将出现回落，大资产投放增速放缓导致信用体系收敛，银行核心存款增长乏力现象难有改善，需要适度加大同业负债吸收力度，一般存款与同业负债“跷跷板”效应仍将持续。机构分布的再平衡推演目前市场所处的环境是：经济处于复苏态势，资本市场向好、广谱利率高位运行，整体信用格局收敛。历史上看，2017-2018 年上半年与当前环境较为类似，可以以此推演存款在机构间分布的再平衡。从 2017-2018 年全年不同类型银行一般存款增长节奏来看，可以得到如下规律：(1) 六大行一季度一般存款增量占比为 72%，农商行、农信社为 53%，即一季度基本奠定了全年基础，而进入二季度，一般存款增长节奏明显放缓。(2) 股份制银行一般存款增长更具季节性特点，2017-2018 年 1-2 月份，股份制银行一般存款增长并不理想，增量占比分别为-36%和-5%，而 3 月份和 6 月份一般存款则迎来大幅增长，增量占比维持在 30-40%左右。总结而言，2017-2018 年期间，六大行、农商行与城商行一季度一般存款增长非常快，基本奠定了全年存款增长基调。而上半年股份制银行较弱，期间依赖同业负债支撑，但季末月份一般存款冲量明显，下半年一般存款增势也不弱。

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