2021年汽车芯片供给状况与原材料价格分析报告（40页）.pdf

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1、零部件：盈利弹性主要来自于新项目毛利率提振。零部件公司的供货价格波动构成主要包含1)年降，2)原材料价格传导，3)新项目。其中1)和2)对个体公司而言路径相对稳定，2)在上一节已大致论述，那么3)新项目则更容易成为弹性来源：1) 营收弹性：行业景气下行，车企倾向于推迟新项目进入批产，反之亦然，因此能带来更大的增速波动。2) 利润率弹性：a) 弹性来源一，中国零部件比整车企业重资产属性更突出：商业模式上，中国零部件供应商更多承担制造工作，资产周转率自然较以竞争综合管理能力的车企更低，数据上零部件折旧摊销/营收比例也高于车企。这一点投资者通常能很好地给予预期和估算。b) 弹性来源二，费用短周期中的

2、刚性，投资者也容易预估。c) 弹性来源三，也是预期差最大来源：零部件新项目在批产头 1-2 年几乎没有年降，利润情况远好于老项目，因此在产项目的年龄组合会显著影响公司综合毛利率。根据我们与市场的交流，发现投资者对于该经营逻辑、利润弹性特征认知并不充分。此外，由于公司项目年龄结构、产品组合结构也是黑箱，我们可以给予变动方向的预期，但幅度较难预估，因此会成为预期差的主要来源。1) 乘用车：估计 2-4Q21 板块净利增速为-20%、-14%、+11.9 倍，低点可能在 2Q21。营收端我们估计大致跟随行业销量变动，盈利能力着重考虑：2Q21 规模效益平稳、原材料负面影响，3Q21 原材料负面影响减

3、弱、规模效益正面影响、收折扣提振，4Q21规模效益正面影响、减记可控。由于 1Q20 和 4Q20 是两个低点拖累 2020 年板块盈利，2021 全年我们估计板块净利增幅能达到71%，净利率较2020 年明显改善。2) 零部件：估计 2-4Q21 板块净利增速为+24%、+6%、+22%，低点可能在 3Q21，因为零部件 3Q20 利润率基数较高。营收端我们估计大致跟随行业销量略有滞后而变动，盈利能力着重考虑：2Q21 规模效益平稳、原材料负面影响略加强，3Q21 原材料负面影响减弱、规模效益正面影响，4Q21 规模效益正面影响、减记可控。此外零部件出口对营收、盈利能力都会形成提振。2021 全年估计盈利增幅在 34%左右， 3-4Q21 板块净利总额可能创新高。3) 合计：按A 股乘用车+零部件合计，2-4Q21 板块净利增速预期为+2%、-3%、+95%， 2-3Q21 都为低点，全年增47%;按统计局口径，2-4Q21 板块净利增速预期为-26%、- 10%、+27%，低点在2Q21，全年增18%。

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