【研报】城投专题：债务率的合意区间是多少？（12页）.pdf

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根据 2020 年最新数据显示，GDP 在 5000-10000 亿元的地级市共 21 个。在这 21 个地级市中，综合来看，嘉兴、厦门、沈阳、昆明、绍兴这 5 个地级市在产业创税(税收/GDP)、人均创税(税收/常住人口)及税收增长方面的表现较为突出。这其中，沈阳及昆明受历史上区域负面的影响，整体估值水平较高，区域内的净融资水平表现较差(故近几年债务率被动较大幅下降);而绍兴经济、债务双高，市场认可度也相对较好，一个重要原因是其区位优势得天独厚，受杭州、宁波两座万亿城市经济辐射，其他城市不可比拟。故而可参考嘉兴、厦门两个地级市，对于经济体量处于相对较高水平的地级市而言，较有益于经济发展且市场认可度相对较高的债务率大致在 300%上下。而嘉兴和厦门在经济发展方面有着各自的特点：(1)嘉兴区位便利、交通发达，整体以第二产业为主(支柱产业为电子信息，装备制造、新材料、新能源等，受杭州辐射，近几年也在发展数字经济);(2)厦门是非省会计划单列市，区域民营经济发达，以外向型经济为主，产业则依赖于港口业及旅游业（2020 年第三产业占比超过 60%，支柱工业主要有机械和电子）。

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