1、2021 年深度行业分析研究报告 2 目 录1.实际净息差收敛幅度有限，基本经营好于预期 . 41.1.市场此前最为担心的按揭重定价冲击有限 . 4 1.2.房地产贷款新规推出，大多数银行满足要求 . 5 1.3.信贷投放的持续高增有望延续 . 7 1.3.1.信贷总量与社融的持续高增71.3.2.信贷行业投向的不断调整，也为未来的资产质量打下基础91.4.稳健的净资产质量是长期业绩的压舱石 . 10 2.行业净利润改善预期不断提升 . 112.1.信贷高增背景下，银行资本金压力凸显 . 11 2.2.较高的拨备覆盖率提升了净利润增长的可行性 . 12 3.投资建议：关注优质零售银行、资产质量

2、佳的银行 . 16qRzRuNtMtOzRqMpNmOzRnN7N8Q8OsQoOoMqRiNrRmRfQmOmQ9PnMoONZpOpNNZmOoR 3 图表目录 图 1：贷款加权利率 21 年出现复苏 . 5 图 2：社融与信贷持续高增，信贷占比下行有限（万亿元） . 7 图 3：对公信贷结构持续优化 . 10 图 4：行业不良率小幅下降，关注类贷款改善明显（%） . 11 图 5：预计商业银行核心一级资本充足率在 21 年有大量补充需求（%） . 12 图 6：2020 年初至今上市银行指数市净率低于 1 倍 . 12 图 7：全行业拨备覆盖率上行趋势明显（%） . 15 表 1：净息差

3、表现总体平稳 . 4 表 2：生息资产收益率 20 年初有所回升 . 4 表 3：涉房贷款的占比情况（2020 年底） . 6 表 4：房地产贷款新规主要内容以比例限制为核心 . 6 表 5：上市银行生息资产规模仍在快速上涨 . 8 表 6：上市银行信贷增幅显著超过生息资产增幅 . 8 表 7：上市银行生息资产结构中信贷占比总体平稳 . 8 表 8：上市银行净利润增速开始大幅超越拨备前净利润 . 13 表 9：不良率企稳的同时，拨备覆盖率仍在快速上升. 14 4 1. 实际净息差收敛幅度有限，基本经营好于预期实际净息差收敛幅度有限，基本经营好于预期 1.1. 市场此前最为担心的按揭重定价冲击有

4、限 从实际水平观察，上市银行 21Q1 净息差环比下降 14bp，主要原因在于一季度按揭重定价的影响，以及负债成本阶段性上升，但总体表现优于市场此前预期。尤其从上市银行生息资产收益率观察，国有行和股份行整体稳中有升。 我们预计后续银行净息差总体实际水平好于市场此前预期，主要的原因有几方面：1）按揭重定价影响小于市场预期； 2） 同业负债成本的降低， 叠加银行整体负债压力趋缓。 由此从价格方面，对 21 年银行经营稳健性提供有效前提。 表 1：净息差表现总体平稳 % 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2019/12/312019/12/31 上市银行

5、加总上市银行加总 2.11 2.25 2.23 国有行加总国有行加总 2.01 2.06 2.10 股份行加总股份行加总 2.20 2.32 2.26 城商行加总城商行加总 2.02 2.17 2.07 农商行加总农商行加总 2.20 2.42 2.55 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 表 2：生息资产收益率 20 年初有所回升 % 2020/12/312020/12/31 2020/6/302020/6/30 2019/12/312019/12/31 上市银行加总上市银行加总 4.44 4.36 4.55 国有行加总国有行加总 3.71 3.41 3.88 股份行加总股份行加总 4.

6、51 4.44 4.62 城商行加总城商行加总 4.62 4.58 4.69 农商行加总农商行加总 4.78 4.86 4.97 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 LPR 系列改革对商业银行系统净息差形成了巨大的压力， 由此也造成了银行净息差在 20 年全面承压，同时为市场所长期预期，按揭重定价将在 21 年对银行利息业务收入形成新的冲击，但我们预判压制效果极其有限。同时郭主席在年初出席国新办发布会并回答记者提问，关于“贷款利率可能会回升”的判断为近年来首次。 在我们今年 1 月发布的报告利率市场化背景下，净息差压力可控中，我们即通过测算明确提出，2020 年年 5 年期年期 LPR 下

7、降下降 15bps，2021 年银行的净息差变动在【年银行的净息差变动在【-3.18bps，-0.05bps】之】之间，间，由于暂时不考虑由于暂时不考虑 LPR 进一步下行，已经下行的进一步下行，已经下行的 15bp 影响在影响在 2020 年已经反映在存量净息差年已经反映在存量净息差之内，预判之内，预判 2021 年净息差年净息差降幅整体可控，按揭贷款占比较高的银行受影响会降幅整体可控，按揭贷款占比较高的银行受影响会稍大一些。稍大一些。国有行净息差下降均超过 2bps，其中建设银行因按揭贷款占比较高，降幅较大，为 3.18bps；股份行中招 5 商银行、兴业银行净息差受影响相对较大，分别下降

8、 2.23bps、1.48bps；选取的 18 家银行中，宁波银行由于按揭贷款占比极少，净息差受 LPR 下调影响最小，仅下降 0.05bps。考虑到考虑到 2020 年初年初LPR 的下行已被市场熟知，测算结果也未超预期，的下行已被市场熟知，测算结果也未超预期，2021 年按揭重定价不会带来很大的冲击。年按揭重定价不会带来很大的冲击。 而从上市银行从 20 年 Q4 至 21 年 Q1 的实际净息差观察，整体呈现平稳态势。环比观察上市银行整体下行 14bp，主要下降幅度来自于农商行，但从归因分析来看，生息资产收益率并没有出现太大变动，一季度以来的负债成本上升成为净息差的最大压制要素。但总体观

9、察，我们预计按揭重定价对净息差的影响已经告一段落， 随着下一阶段银行信贷的持续扩张， 信贷在生息资产中占比预计仍将持续提升， 从而导致经规模加权的银行生息资产收益率保持稳健， 并进一步驱动净息差表现优于市场此前预期。 图 1：贷款加权利率 21 年出现复苏 数据来源：同花顺，东方证券研究所 由此，结合按揭重定价对净息差的直接影响，以及涉房信贷后续的衍生传导，我们认为银行净息差今年最为突出的影响因素实际效果有限。 1.2. 房地产贷款新规推出，大多数银行满足要求 同时在涉房信贷的另一方面， 去年末人行与银保监会发布的 关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知预计将对银行设房信贷产生相

10、应影响大，但我们预计短期影响有限。 0.01.02.03.04.05.06.07.08.------------122021-03贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率票据融资加权平均利率个人住房贷款利率 6 表 3：涉房贷款的占比情况（2020 年底） （百万元） 对公房地产对公房地产 零

11、售住房按揭贷款零售住房按揭贷款 贷款总额贷款总额 涉房贷款占比涉房贷款占比 建设银行 788,560 5,830,859 16,745,768 39.53% 中国银行 1,137,469 4,418,761 14,183,385 39.17% 农业银行 798,017 4,662,632 15,136,121 36.08% 工商银行 958,314 5,728,315 18,624,308 35.90% 邮储银行 93,607 1,921,055 5,716,258 35.24% 成都银行 25,033 73,020 283,094 34.64% 兴业银行 317,522 1,053,059

12、3,965,674 34.56% 招商银行 390,792 1,274,815 5,029,128 33.12% 北京银行 153,586 327,711 1,567,721 30.70% 青岛银行 20,970 40,588 206,747 29.77% 上市银行加总上市银行加总 7,396,208 30,729,775 115,253,645 33.08% 国有行加总国有行加总 4,124,152 23,855,395 76,254,264 36.69% 股份行加总股份行加总 2,596,066 5,687,971 30,838,483 26.86% 城商行加总城商行加总 629,782

13、1,112,310 7,347,300 23.71% 农商行加总农商行加总 46,208 74,099 813,598 14.79% 数据来源：同花顺，东方证券研究所 其一， 新规将银行业金融机构分为五个档次， 对不同档次的银行实行差异化的房地产及个人住房贷款余额比重上限，银行房地产及个人住房贷款不得超出人民银行、银保监会所规定的上限。但从上市银行角度观察，超出的部分并不多。 其二，在超出部分的整改方面，超出部分要求 2 到 4 年内压缩，超出 2 个百分点以内的调整过渡期为 2 年，超出 2 个百分点及以上的过渡期为 4 年。总体过渡期仍有调整空间，对相关标的的短期影响有限。 表 4：房地产

14、贷款新规主要内容以比例限制为核心 档次 机构名称 房地产贷款占比上限 个人住房贷款占比上限 第一档：中资大型银行 中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、国家开发银行、交通银行、中国邮政储蓄银行 40.0% 32.5% 第二档：中资中型银行 招商银行、农业发展银行、浦发银行、中信银行、兴业银行、中国民生银行、中国光大银行、华夏银行、进出口银行、广发银行、平安银行、北京银行、上海银行、江苏银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行 27.5% 20.0% 第三档：中资小型银行和非县域农合机构 城市商业银行、民营银行、大中城市和城区农合机构 22.5% 17.5% 7 第四档：县域农合机构 县

15、域农合机构 17.5% 12.5% 第五档：村镇银行 村镇银行 12.5% 7.5% 注：农合机构包括 农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社 ，不包括第二档中的城市商业银行 资料来源：人民银行，东方证券研究所 1.3. 信贷投放的持续高增有望延续 1.3.1. 信贷总量与社融的持续高增 进入 21 年以来，社融与信贷同步高增的节奏出现了小幅下滑，但直至 21 年前 4 月的社融和信贷规模增速仍高居 11.7%和 12.7%，虽与绝对值高增的 2020 年形成对比，但其绝对增幅仍为近年高位。 图 2：社融与信贷持续高增，信贷占比下行有限（万亿元） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 上市银行

16、生息资产规模增速仍保持高增长，21Q1 季度环比增速达到 4.97%，而年度同比增速则高居 8.79%。其中城商行与农商行贡献了最大的同比增速，均超过 7%，而在 21Q1 国有行环比增速达到了 5.90%。 从生息资产成分拆分角度观察，同业资产贡献了最大的增长权重，21Q1 相比 20Q 占比提升30bp，但需要注意的是，信贷在 20 年高增长基数上仍贡献了较大的增长权重，总体同比增速达到了 11.94%，国有行/股份行/城商行/农商行则分别达到 11.15%/12.58%/16.44%/19.15%，环比增速分居 5.25%/4.34%/5.91%/5.96%。 同时需要注意的是， 信贷在

17、 20 年高增长基数上仍贡献了较大的增长权重。这一点与前述社融与信贷实现同步高增形成完全对应。 10%11%12%13%14%15%0500300人民币贷款存量社融其他部分存量人民币贷款存量同比增速社融增速 8 表 5：上市银行生息资产规模仍在快速上涨 （百万元） 21Q121Q1 同比同比 21Q121Q1 环比环比 21Q121Q1 余额余额 20Q420Q4 余额余额 上市银行加总上市银行加总 8.79% 4.97% 174,614,853 166,347,443 国有行加总国有行加总 7.63% 5.90% 107,439,945 101,453,340 股份行加

18、总股份行加总 9.22% 2.84% 48,978,034 47,623,899 城商行加总城商行加总 14.98% 5.43% 15,545,210 14,744,850 农商行加总农商行加总 14.22% 5.00% 2,651,664 2,525,354 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 表 6：上市银行信贷增幅显著超过生息资产增幅 （百万元） 21Q121Q1 同比同比 21Q121Q1 环比环比 21Q121Q1 余额余额 20Q420Q4 余额余额 上市银行加总上市银行加总 11.94% 5.06% 118,085,531 112,401,743 国有行加总国有行加总 11.

19、15% 5.25% 77,887,814 74,001,363 股份行加总股份行加总 12.58% 4.34% 31,325,129 30,023,379 城商行加总城商行加总 16.44% 5.91% 7,527,004 7,107,112 农商行加总农商行加总 19.15% 5.96% 1,345,584 1,269,889 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 表 7：上市银行生息资产结构中信贷占比总体平稳 生息资产结构生息资产结构 1Q20211Q2021 生息资产结构生息资产结构 1Q20211Q2021 较较 20202020 变动变动 生息资产结构生息资产结构 20202020

20、 较较 20192019 变动变动 现金及存现金及存放中央银放中央银行款项行款项 同业资产同业资产 贷款贷款 债券投资债券投资 现金及存现金及存放中央银放中央银行款项行款项 同业资产同业资产 贷款贷款 债券投资债券投资 现金及存现金及存放中央银放中央银行款项行款项 同业资产同业资产 贷款贷款 债券投资债券投资 工商银行 10.9% 5.8% 57.1% 26.2% -0.14% 0.14% 0.55% -0.55% -0.35% -0.79% 0.57% 0.57% 建设银行 9.9% 5.5% 59.8% 24.8% -0.35% 0.30% 0.63% -0.58% -0.26% -0.8

21、7% 0.76% 0.38% 农业银行 8.9% 7.6% 55.4% 28.1% -0.87% 0.47% -2.69% 3.09% -1.33% 1.16% 5.57% -5.39% 中国银行 9.2% 8.5% 59.0% 23.2% -0.07% 1.39% -0.52% -0.80% -0.57% 0.73% 1.09% -1.25% 交通银行 7.1% 6.9% 55.7% 30.3% -0.80% 1.36% 0.43% -1.00% -0.02% -1.24% 1.28% -0.03% 邮储银行 15.3% 7.4% 70.7% 6.5% -0.49% 0.27% -0.81%

22、 1.03% -1.35% 0.54% -0.01% 0.83% 招商银行 7.4% 7.2% 65.2% 20.1% 0.22% -0.98% 1.21% -0.46% -1.32% 0.40% 0.06% 0.86% 兴业银行 7.6% 7.4% 70.3% 14.7% 0.11% -0.01% 0.17% -0.26% -2.58% 0.00% 1.10% 1.49% 民生银行 5.3% 4.4% 58.6% 31.7% -0.76% -0.10% 1.33% -0.47% 0.24% -1.31% 3.31% -2.25% 浦发银行 7.5% 6.5% 77.8% 8.2% -0.83

23、% -0.68% 2.59% -1.08% -0.99% 1.74% -0.24% -0.51% 中信银行 7.4% 6.2% 78.4% 8.0% -0.36% -1.20% 0.74% 0.82% -1.49% 0.65% -0.04% 0.89% 平安银行 8.8% 7.1% 76.0% 8.1% 0.61% -0.76% 0.97% -0.82% -0.40% 0.12% -1.65% 1.93% 光大银行 6.8% 2.4% 57.9% 32.9% -0.17% -0.71% 0.53% 0.36% -1.00% 0.93% -0.90% 0.98% 华夏银行 7.5% 3.3% 8

24、3.8% 5.4% -0.81% 0.04% 0.34% 0.43% -0.60% 0.32% -0.61% 0.89% 浙商银行 8.3% 5.4% 77.7% 8.5% -0.69% -1.17% 1.74% 0.11% -1.00% 2.37% 0.04% -1.40% 北京银行 8.3% 8.6% 72.8% 10.2% -0.04% 0.81% -1.32% 0.54% -0.80% 0.67% -1.50% 1.62% 9 南京银行 9.7% 5.2% 66.9% 18.2% -0.28% -1.67% 0.35% 1.61% -1.15% 0.79% 1.90% -1.54% 宁

25、波银行 8.5% 1.7% 61.3% 28.5% -0.83% -0.50% 0.72% 0.61% -1.17% -1.89% 3.17% -0.11% 江苏银行 8.6% 7.3% 69.4% 14.7% -0.31% 1.47% -1.06% -0.10% -0.26% 0.85% 0.51% -1.10% 贵阳银行 11.4% 7.6% 70.8% 10.1% -1.94% 2.31% 0.91% -1.28% 4.75% 2.42% 32.75% -39.9% 上海银行 9.1% 12.5% 62.2% 16.1% 0.64% 0.66% 0.54% -1.83% -0.34% 0

26、.05% 2.36% -2.07% 杭州银行 11.7% 9.9% 65.7% 12.8% -1.15% 0.65% 2.13% -1.64% -0.14% -5.92% 3.03% 3.03% 江阴银行 9.1% 1.6% 81.9% 7.4% -1.18% -0.03% 1.70% -0.49% -2.00% 0.44% 4.15% -2.59% 苏农银行 10.5% 6.1% 76.8% 6.5% 0.16% -2.40% 0.93% 1.32% -2.57% -2.82% 4.35% 1.04% 无锡银行 9.2% 2.9% 80.8% 7.1% -1.32% -0.16% 2.18%

27、 -0.69% -1.32% -0.30% 4.94% -3.31% 张家港行 10.6% 1.3% 84.2% 3.8% 0.39% -2.32% 1.97% -0.04% -3.40% 1.82% 0.43% 1.14% 常熟银行 9.5% 3.1% 79.8% 7.5% -0.98% 1.67% -1.25% 0.56% -2.58% -1.47% 2.54% 1.52% 成都银行 12.1% 14.2% 62.0% 11.6% -1.70% 4.65% 1.85% -4.79% -1.36% 3.44% -2.82% 0.74% 郑州银行 5.1% 1.9% 47.7% 45.3% -

28、1.96% -0.83% 2.74% 0.05% -0.93% 1.12% 5.47% -5.66% 长沙银行 10.1% 3.2% 67.6% 19.1% -1.84% 0.65% 0.76% 0.43% -0.15% -1.09% 1.97% -0.73% 紫金银行 8.1% 14.1% 76.2% 1.7% -0.20% 1.17% -0.45% -0.51% -6.22% 0.10% 5.25% 0.88% 青岛银行 8.1% 3.0% 49.0% 39.9% -2.62% 0.19% 3.07% -0.64% -0.36% 0.85% -1.25% 0.75% 西安银行 7.8% 2

29、.9% 55.5% 33.8% -0.33% -0.76% 0.26% 0.82% -0.93% 1.80% 1.18% -2.05% 苏州银行 8.7% 8.7% 67.0% 15.5% 0.31% 2.62% -3.69% 0.76% -0.99% -4.24% 6.24% -1.01% 青农商行 7.6% 6.8% 70.1% 15.6% -0.46% -2.28% 1.12% 1.62% -1.86% 3.11% 3.88% -5.12% 渝农商行 9.1% 18.4% 68.7% 3.9% 0.01% -0.82% 1.14% -0.32% -2.60% -2.78% 4.77% 0

30、.61% 上市银行加总上市银行加总 9.2%9.2% 6.6%6.6% 61.6%61.6% 22.6%22.6% - -0.36%0.36% 0.30%0.30% - -0.05%0.05% 0.11%0.11% - -0.71%0.71% 0.02%0.02% 1.68%1.68% - -0.99%0.99% 国有行加总国有行加总 9.9%9.9% 6.8%6.8% 58.4%58.4% 24.9%24.9% - -0.41%0.41% 0.60%0.60% - -0.39%0.39% 0.20%0.20% - -0.58%0.58% - -0.09%0.09% 1.82%1.82% -

31、-1.16%1.16% 股份行加总股份行加总 7.2%7.2% 5.7%5.7% 69.7%69.7% 17.4%17.4% - -0.26%0.26% - -0.61%0.61% 1.05%1.05% - -0.18%0.18% - -1.02%1.02% 0.41%0.41% 0.58%0.58% 0.03%0.03% 城商行加总城商行加总 9.0%9.0% 7.4%7.4% 65.1%65.1% 18.5%18.5% - -0.53%0.53% 0.62%0.62% 0.33%0.33% - -0.42%0.42% - -0.42%0.42% - -0.03%0.03% 2.75%2.7

32、5% - -2.30%2.30% 农商行加总农商行加总 8.9%8.9% 11.0%11.0% 73.5%73.5% 6.6%6.6% - -0.31%0.31% - -0.76%0.76% 0.91%0.91% 0.16%0.16% - -2.71%2.71% - -0.96%0.96% 4.26%4.26% - -0.58%0.58% 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 1.3.2. 信贷行业投向的不断调整，也为未来的资产质量打下基础 从上市银行对公信贷数据观察，经历了 2020 年上半年开始的短暂调整，行业投向出现新的趋势，我们预计该趋势仍将贯穿全年。从行业投向占比分析，2020 年

33、上半年由于疫情原因，交运在内的基建类投资有所放缓， 但从全年投向观察， 交运及水利环境等行业的信贷占比则出现迅速补足。而从银行行业多年来不良率居高的制造业观察， 其对公信贷的行业占比则出现单边下降， 同时地产类融资情况也出现了缓慢下降。 我们将上述的信贷行业投向变化归因于两点，其一为 2020 年疫情期间的行业调整，在 2021年的环境下预计将有所修正，今年的信贷增速在交运，建筑，电力热力，公共设施等基建领域仍将快于行业全局，其次，从经营性考量，银行在多年来不良率高企的部分行业，仍将面临合意资产不足的情况，从而可能会导致信贷实际投放出现收敛。 10 综上所述， 银行在信贷行业投向上的调整一方面

34、反映了实体经济发展的内生需求， 另一方面也在考量行业景气度区分带来的合意资产分布情况，由此我们也预计在信贷行业结构方面的不断调整，将为未来的资产质量趋稳打下坚实的基础。 图 3：对公信贷结构持续优化 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 1.4. 稳健的净资产质量是长期业绩的压舱石 资产质量仍有保障，从资产质量仍有保障，从截至今年一季度截至今年一季度的的不良不良及动态的生成率来观察，并没有出现显著的变及动态的生成率来观察，并没有出现显著的变化化，同时关注类贷款占比出现了持续的下降，同时关注类贷款占比出现了持续的下降。而市场此前预期为，上市银行可能在今年上半年出现不良的快速上升。但随宏观经济于

35、 2020 年下半年开始的快速复苏，结合银行此前在对公信贷方面的持续调整， 我们总体预判银行不良的表现将优于宏观的实际水平， 由此我们也将此认为从财务角度观察，银行估值压制要素的直接消解。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019/6/302019/12/312020/6/302020/12/31 11 图 4：行业不良率小幅下降，关注类贷款改善明显（%） 数据来源：银保监会，东方证券研究所 2. 行业净利润行业净利润改善改善预期不断提升预期不断提升 2.1. 信贷高增背景下，银行资本金压力凸显 承接我们对全年新增信贷增速仍将保持高增长的核心预期，我们预计下半年上市银行

36、在核心一级资本充足率方面面临的瓶颈将明确出现，无论实现对外权益融资，还是对内的净利润留存，银行补足资本金，尤其是核心一级资本的客观需求已经非常强烈。 从全行业数据观察，行业核心一级资本于 20Q3 触底，主要原因为当时银行净利润的留存不足。同时在信贷高增的背景下，银行风险加权资本则出现快速上升，从而导致银行资本金的快速消耗。 同时从银行资本充足率的分布状况观察，银行在其他一级资本与二级资本方面并没有出现较大的压力，主要原因仍为从 2020 年起，上市银行估值维持低位，通过再融资，或者转债转股等权益方式补足核心一级资本的难度持续加大。 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0不良贷

37、款率关注类贷款占比 12 图 5：预计商业银行核心一级资本充足率在 21 年有大量补充需求（%） 数据来源：银保监会，东方证券研究所 图 6：2020 年初至今上市银行指数市净率低于 1 倍 数据来源：同花顺，东方证券研究所 2.2. 较高的拨备覆盖率提升了净利润增长的可行性 由此，银行当前的信贷高增长预期叠加资本金的压力不断加大，同时银行在 2021 年通过权益融资实现核心一级资本的补充难度始终较大，我们预计银行在今年净利润增速将恢复至较快轨道。 从近期实际的净利润增速观察，上市银行的净利润增速自去年半年触底后，呈快速复苏态势，但在不同类型银行之间有所分化。 国有行 20Q1 拨备前净利润增

38、速有所放缓， 但归母净利润增速则10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.0核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率0.60.70.70.80.80.90.91.01.01.12019-04-212019-05-232019-06-242019-07-262019-08-272019-09-282019-10-302019-12-012020-01-022020-02-032020-03-062020-04-072020-05-092020-06-102020-07-122020-08-132020-09-142020-10-162020-11-1

39、72020-12-192021-01-202021-02-212021-03-252021-04-262019-05-062019-06-202019-08-052019-09-192019-11-112019-12-252020-02-182020-04-022020-05-222020-07-092020-08-242020-10-152020-11-302021-01-142021-03-082021-04-222020-09-202020-10-222020-11-232020-12-252021-01-262021-02-272021-03-312021-05-02 13 出现反弹，

40、而最为典型的股份行观察，21Q1 整体拨备前净利润出现 50bp 的下滑，而由于拨备计提的减少，最终归母净利润增速达到了 8.4%，比 2020 年全年增速高出 11.7pct。而在城商行与农商行则出现了类似的特征，即归母净利润增速大幅超越拨备前净利润，该状况与 2020 年情况形成鲜明对比。 表 8：上市银行净利润增速开始大幅超越拨备前净利润 归母净利润同比归母净利润同比 拨备前利润同比拨备前利润同比 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2020/6/302020/6/30 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/

41、31 2020/6/302020/6/30 工商银行 1.5% 1.2% -11.4% 2.8% 4.3% 2.1% 建设银行 2.8% 1.6% -10.7% 3.4% 7.5% 5.5% 农业银行 2.6% 1.8% -10.4% 3.8% 6.4% 6.1% 中国银行 2.7% 2.9% -11.5% 3.2% 3.5% 5.0% 交通银行 2.3% 1.3% -14.6% 10.2% 6.0% 3.7% 邮储银行 5.5% 5.4% -10.0% 7.3% 0.3% 2.1% 招商银行 15.2% 4.8% -1.6% 9.1% 5.3% 5.7% 兴业银行 13.7% 1.2% -9

42、.2% 9.5% 14.8% 12.6% 民生银行 -11.4% -36.3% -10.0% -16.1% 3.0% 12.2% 浦发银行 7.7% -1.0% -9.8% -15.0% 1.2% 4.1% 中信银行 8.2% 2.0% -9.8% -1.3% 5.3% 14.4% 平安银行 18.5% 2.6% -11.2% 10.0% 12.0% 18.9% 光大银行 6.3% 1.3% -10.2% 3.0% 8.4% 10.3% 华夏银行 10.6% -2.9% -11.4% -2.0% 16.7% 22.5% 浙商银行 1.1% -4.8% -10.0% -2.6% 3.2% 14.

43、7% 北京银行 3.5% 0.2% -10.5% -6.8% 3.1% 3.5% 南京银行 9.3% 5.2% 5.0% -2.6% 4.4% 6.5% 宁波银行 18.3% 9.7% 14.6% 21.0% 10.6% 22.8% 江苏银行 22.8% 3.1% 3.5% 21.4% 19.0% 16.5% 贵阳银行 4.4% 2.1% 6.7% -18.8% 13.4% 25.6% 上海银行 6.0% 2.9% 3.9% 4.0% 3.1% 2.3% 杭州银行 16.3% 8.1% 12.1% 16.2% 19.6% 25.2% 江阴银行 8.6% 4.4% 1.5% -9.4% -1.3

44、% 0.5% 苏农银行 4.8% 4.2% 2.2% -4.4% 9.7% 16.2% 无锡银行 6.0% 5.0% 5.0% 4.7% 14.0% 26.2% 张家港行 14.2% 4.9% 4.2% 5.0% 8.7% 23.5% 常熟银行 4.8% 1.0% 1.4% 4.9% -5.4% 5.4% 成都银行 18.1% 8.5% 9.9% 20.1% 18.8% 13.2% 郑州银行 2.8% -3.6% -2.1% -17.1% 14.3% 38.6% 长沙银行 5.1% 5.1% 7.5% -2.1% 7.3% 12.8% 紫金银行 2.2% 1.7% 2.0% -32.9% -5

45、.3% 4.1% 青岛银行 16.3% 4.8% 6.4% -5.4% 6.4% 41.7% 14 西安银行 -8.0% 3.0% 1.1% 5.5% 4.6% -0.1% 苏州银行 14.7% 4.0% 4.8% 4.6% 13.5% 15.6% 青农商行 7.0% 4.8% 4.8% -9.6% 12.0% 20.7% 渝农商行 5.5% -13.9% -9.9% 6.1% 7.9% -1.5% 上市银行加总上市银行加总 4.6%4.6% 0.7%0.7% - -9.4%9.4% 2.5%2.5% 6.1%6.1% 6.9%6.9% 国有行加总国有行加总 2.5%2.5% 1.9%1.9%

46、 - -11.2%11.2% 3.9%3.9% 5.2%5.2% 4.3%4.3% 股份行加总股份行加总 8.4%8.4% - -3.3%3.3% - -8.2%8.2% - -0.5%0.5% 7.2%7.2% 11.2%11.2% 城商行加总城商行加总 10.5%10.5% 4.0%4.0% 3.0%3.0% 4.1%4.1% 9.3%9.3% 12.6%12.6% 农商行加总农商行加总 6.0%6.0% - -5.0%5.0% - -3.7%3.7% - -1.7%1.7% 6.2%6.2% 6.7%6.7% 数据来源：同花顺，东方证券研究所 表 9：不良率企稳的同时，拨备覆盖率仍在快速

47、上升 不良贷款率不良贷款率 拨备覆盖率拨备覆盖率 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2019/12/312019/12/31 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2019/12/312019/12/31 工商银行 1.58% 1.58% 1.43% 183% 181% 199% 建设银行 1.56% 1.56% 1.42% 215% 214% 228% 农业银行 1.53% 1.57% 1.40% 265% 261% 289% 中国银行 1.30% 1.46% 1.37% 190% 178% 183% 交

48、通银行 1.64% 1.67% 1.47% 143% 144% 172% 邮储银行 0.86% 0.88% 0.86% 417% 408% 389% 招商银行 1.02% 1.07% 1.16% 439% 438% 427% 兴业银行 1.18% 1.25% 1.54% 248% 219% 199% 民生银行 1.80% 1.82% 1.56% 141% 139% 156% 浦发银行 1.66% 1.73% 2.05% 152% 151% 134% 中信银行 1.54% 1.64% 1.65% 186% 172% 175% 平安银行 1.10% 1.18% 1.65% 245% 201% 18

49、3% 光大银行 1.37% 1.38% 1.56% 184% 183% 182% 华夏银行 1.79% 1.80% 1.83% 162% 147% 142% 浙商银行 1.53% 1.42% 1.37% 175% 191% 221% 北京银行 1.46% 1.57% 1.41% 226% 216% 225% 南京银行 0.91% 0.91% 0.89% 394% 392% 418% 宁波银行 0.79% 0.79% 0.78% 509% 506% 524% 江苏银行 1.24% 1.32% 1.38% 277% 256% 233% 贵阳银行 1.52% 1.53% 1.45% 274% 277

50、% 292% 上海银行 1.21% 1.22% 1.16% 323% 321% 337% 杭州银行 1.05% 1.07% 1.34% 499% 470% 317% 江阴银行 1.52% 1.79% 1.83% 274% 224% 259% 苏农银行 1.25% 1.28% 1.33% 319% 305% 249% 无锡银行 0.98% 1.10% 1.21% 404% 356% 288% 张家港行 1.12% 1.17% 1.38% 341% 308% 252% 15 常熟银行 0.95% 0.96% 0.96% 488% 485% 481% 成都银行 1.19% 1.37% 1.43% 3

51、33% 293% 254% 郑州银行 2.04% 2.08% 2.37% 163% 160% 160% 长沙银行 1.21% 1.21% 1.22% 292% 293% 280% 紫金银行 1.68% 1.68% 1.68% 215% 220% 237% 青岛银行 1.51% 1.51% 1.65% 174% 170% 155% 西安银行 1.20% 1.18% 1.18% 273% 269% 262% 苏州银行 1.27% 1.38% 1.53% 337% 292% 224% 青农商行 1.62% 1.44% 1.46% 253% 279% 310% 渝农商行 1.29% 1.31% 1.2

52、5% 306% 315% 380% 上市银行平均上市银行平均 1.35%1.35% 1.39%1.39% 1.42%1.42% 278%278% 268%268% 262%262% 国有行平均国有行平均 1.41%1.41% 1.45%1.45% 1.33%1.33% 236%236% 231%231% 243%243% 股份行平均股份行平均 1.44%1.44% 1.48%1.48% 1.60%1.60% 215%215% 205%205% 202%202% 城商行平均城商行平均 1.28%1.28% 1.32%1.32% 1.37%1.37% 313%313% 301%301% 283%2

53、83% 农商行平均农商行平均 1.30%1.30% 1.34%1.34% 1.39%1.39% 325%325% 312%312% 307%307% 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 7：全行业拨备覆盖率上行趋势明显（%） 数据来源：银保监会，东方证券研究所 从拨备覆盖率观察， 21Q1拨备覆盖率仍在持续攀升， 与20Q4相比， 上市银行总体上升10pct，上浮最大的城商行和农商行板块分别达到了 12 和 13pct。行业拨备覆盖率当前已达到阶段新高，同时以宁波，常熟，杭州为代表的公司，拨备覆盖率均达到 500%左右的高位。从行业角度整体判断，由于不良预期并未显著变化，银行拨备覆盖率继续提

54、升的概率偏小，有可能将通过正常的净利润增长，以推进核心一级资本的补充，并以此驱动信贷增速的持续释放。 519019516 3. 投资建议：关注投资建议：关注优质零售银行、优质零售银行、资产质量佳资产质量佳的银行的银行我们整体预计 2021 年行业净利及资产质量压力更加明朗， 板块不确定性降低， 而目前板块处于历史估值底部，或将迎来估值修复窗口。资产负债扩张上，政策对投资、消费的支持力度不断增加，经济逐步修复。新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放， 仍较有保障， 暂不构成板块业绩和估值的核心约束， 长期可能会受到有效需求不足的限制，因此

55、需密切关注内需提振政策的力度和走向。息差上，当前货币政策逐步从疫情应激状态下退出，定向和精准性增强，预计下半年整体 LPR 下行压力或较上半年有一定程度缓解，未来持续大幅降准和降息的概率较低。 同时在当前的资本金约束与拨备覆盖率状态下， 银行下一阶段通过净利润正常增长以补充核心一级资本的概率逐步加大。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部仍存在不确定风险情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。债券投资占比较高的银行，将受益于降息带来的债券重定价，预计投资收益将有较好表现。当前板块估值处于历史较低水平，我们仍维持行业“看好”评级。个股方面，建议关注兴业银行(601166，买入)、杭州银行(600926，增持)、邮储银行(601658，增持)。