1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 28 日 鲁商发展鲁商发展（600223.SH） 切入切入玻尿酸赛道玻尿酸赛道，构建大健康美容生态圈构建大健康美容生态圈 业务简介业务简介。鲁商发展的主营业务可划分为围绕地产和围绕美容健康两大 类，收购福瑞达医药后，公司房地产、物业管理和酒店业务合计 2019 年 收入 91.03 亿元，占比 88.47%，是当前最主要的收入来源；新并入的业 务中，药品收入 2019 年 5.99 亿元， 占比 5.82%，化妆品收入 3.13 亿元， 占比3.05%。 2019年， 福瑞达医药贡献0.

2、9亿元归母净利润， 占比26.13%。 随着新并入的药、化妆品和玻尿酸原料业务未来的不断扩张，预期公司毛 利率和净利率将持续提升。 人口老龄化保证公司骨科、眼科等药品销售持续增长人口老龄化保证公司骨科、眼科等药品销售持续增长。中国 45 岁以上人 口占比由 2003 年的 30%上升至 2019 年 40%+，将支撑与衰老相关产品 市场的增长。随着我国老龄化进程的加快，退行性关节炎等骨科疾病，青 光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加，和患者年龄相关性较强的 医疗市场规模将会不断增长 （高单位-双位数增速） 。 鲁商发展在含透明质 酸钠的骨科和眼科药品储备丰富，预期将保持较长时期的增长趋势。

3、 化妆品业务卡位成分党与电商直播风口， 实现份额快速扩张化妆品业务卡位成分党与电商直播风口， 实现份额快速扩张。 收购福瑞达 医药后，公司拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、悦己等多个功能性护肤品牌， 按品牌划分，颐莲：善颜：瑷尔博士销售额比例约为 6:3:1。2019 年，公 司的化妆品业务实现收入 3.13 亿元，其中电商渠道占比高达 78%，线下 主要为美容院渠道和康妆大道直销。 公司化妆品业务抓住当前成分党风口 和电商红利，实现品牌初期的快速增长，同时自培了 4-5 名网红，以应对 当前的直播风潮，预期 2020 年化妆品业务将实现较大幅度增长。 收购透明质酸原料厂焦点生物， 完善大健康美容生态

4、圈上游环节。收购透明质酸原料厂焦点生物， 完善大健康美容生态圈上游环节。 鲁商发 展对焦点生物的收购将弥补自身原料空缺环节， 并为其福瑞达医药旗下化 妆品的透明质酸原料采购提供新的自主采购通路选项； 目前焦点化妆品级 和食品级产能 420 吨/年，尚有 220 吨待投产，其中含 20 吨医药级透明 质酸生产线，目前医药级 GMP 资质审核过程中，预期未来也可能成为福 瑞达医药旗下滴眼液级和注射液级透明质酸原料的潜在采购通路。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 公司通过收购福瑞达医药和焦点生物切入玻尿酸及 大健康美容赛道，预期随着人口老龄化加剧，相关市场增速较快。对地产 和消费品业务分部

5、估值后，我们认为鲁商发展 2020 年的合理市值空间为 144 亿元。预计公司 2020-2022 的销售收入为 130.22/157.77/185.23 亿 元，归母净利润 4.50/5.47/6.66 亿元，公司现价 13.50 元，对应 2020/2021/2022 年 PE 为 30/25/20 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：地产政策调控带来利润率降低风险；化妆品业务营销效果不达 预期带来收入增长瓶颈风险；玻尿酸原料行业产能扩张带来价格战风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,821 10,289

6、 13,022 15,777 18,523 增长率 yoy（%） 16.9 16.6 26.6 21.2 17.4 归母净利润（百万元） 162 345 450 547 666 增长率 yoy（%） 53.8 112.6 30.7 21.5 21.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.16 0.34 0.45 0.55 0.66 净资产收益率（%） 8.1 8.4 10.8 11.6 12.7 P/E（倍） 83.4 39.2 30.0 24.7 20.3 P/B（倍） 5.5 4.9 4.4 3.8 3.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 房地

7、产开发 最新收盘价 13.50 总市值(百万元) 13,513.07 总股本(百万股) 1,000.97 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 41.34 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 刘畅刘畅 执业证书编号：S0680519070002 邮箱： -50% 0% 50% 100% 151% 201% 251% 301% 352% --07 鲁商发展沪深300 2020 年 07 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔

8、细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 47387 54393 96528 143100 81727 营业收入营业收入 8821 10289 13022 15777 18523 现金 3827 3635 39065 78885 4934 营业成本 7034 8122 9375 10571 12225 应收票据及应收账款 180 208 2

9、84 311 387 营业税金及附加 455 646 818 991 1164 其他应收款 265 322 421 479 577 营业费用 567 718 990 1183 1389 预付账款 5004 4501 7529 7046 10065 管理费用 268 319 560 631 741 存货 36703 44438 49231 56379 65763 研发费用 30 46 104 95 111 其他流动资产 1407 1290 0 0 0 财务费用 60 51 464 1436 1792 非流动资产非流动资产 1491 1626 2168 2750 3358 资产减值损失 -4 -4

10、 0 -8 -9 长期投资 164 294 525 755 986 其他收益 28 41 0 0 0 固定资产 848 838 1021 1223 1451 公允价值变动收益 -8 -1 -2 -3 -3 无形资产 181 178 190 203 220 投资净收益 39 167 105 106 108 其他非流动资产 299 316 433 569 701 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产资产总计总计 48878 56019 98696 145851 85085 营业利润营业利润 471 574 813 981 1214 流动负债流动负债 40021 47480 88036 1331

11、06 71203 营业外收入 7 4 10 6 7 短期借款 459 3552 38583 77137 3552 营业外支出 20 9 24 26 20 应付票据及应付账款 5902 6266 7781 8056 10260 利润总额利润总额 458 569 798 961 1201 其他流动负债 33660 37663 41672 47912 57391 所得税 223 175 245 295 369 非流动非流动负债负债 5969 3844 5522 6981 7336 净利润净利润 235 394 553 666 832 长期借款 5886 3780 5458 6917 7273 少数股

12、东损益 73 50 103 119 166 其他非流动负债 83 64 64 64 64 归属母公司净利润归属母公司净利润 162 345 450 547 666 负债合计负债合计 45989 51324 93558 140086 78539 EBITDA 835 997 1661 2994 2735 少数股东权益 452 1954 2056 2175 2341 EPS（元/股） 0.16 0.34 0.45 0.55 0.66 股本 1001 1001 1001 1001 1001 资本公积 103 110 110 110 110 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1333 1631 20

13、97 2633 3260 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2437 2742 3082 3590 4205 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 48878 56019 98696 145851 85085 营业收入（%） 16.9 16.6 26.6 21.2 17.4 营业利润（%） 57.3 21.9 41.5 20.7 23.8 归属母公司净利润（%） 53.8 112.6 30.7 21.5 21.6 获利获利能力能力 毛利率（%） 20.3 21.1 28.0 33.0 34.0 现金现金流量流量表表（百万

14、元） 净利率（%） 1.8 3.3 3.5 3.5 3.6 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 8.1 8.4 10.8 11.6 12.7 经营活动现金流经营活动现金流 2095 -3307 1786 1149 1130 ROIC（%） 3.2 4.8 2.3 2.2 10.2 净利润 235 394 553 666 832 偿债偿债能力能力 折旧摊销 76 72 74 92 112 资产负债率（%） 94.1 91.6 94.8 96.0 92.3 财务费用 60 51 464 1436 1792 净负债比率（%） 202.9 151

15、.3 124.6 126.7 131.8 投资损失 -39 -167 -105 -106 -108 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 1724 -3746 797 -941 -1502 速动比率 0.1 0.1 0.5 0.6 0.1 其他经营现金流 40 89 2 3 3 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -1 548 -513 -571 -616 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 资本支出 34 60 311 352 377 应收账款周转率 91.6 53.0 53.0 53.0 53.0 长期投资 -50 -114 -231

16、 -131 -231 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -17 494 -433 -349 -469 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 -1870 2544 -874 688 -880 每股收益（最新摊薄） 0.16 0.34 0.45 0.55 0.66 短期借款 459 3093 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.09 -3.30 1.78 1.15 1.13 长期借款 -212 -2106 1678 1458 356 每股净资产（最新摊薄） 2.43 2.74 3.08 3.59 4.20 普通股增加 0 0 0

17、0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 -193 6 0 0 0 P/E 83.4 39.2 30.0 24.7 20.3 其他筹资现金流 -1922 1550 -2552 -771 -1236 P/B 5.5 4.9 4.4 3.8 3.2 现金净增加额现金净增加额 224 -215 399 1266 -365 EV/EBITDA 23.7 22.6 13.2 7.7 9.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMrOoOtMtMsQzRpQmQsNtQbR8QaQtRqQpNpPiNnNpQjMpNxO9PqQwOMYsRtNxNoOoQ 2020 年 07 月 28 日 P.3 请仔细

18、阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 公司简介：构建大健康及美业生态圈 . 4 1.1 历史沿革 . 4 1.2 业务布局 . 4 1.3 股权结构&股权激励 . 5 2 公司经营 . 6 2.1 地产业务：土地储备丰富，品种以普通住宅为主 . 6 2.2 生物医药：人口老龄化保证骨科、眼科等药品业务增长趋势 . 7 2.3 化妆品：成分党+电商+大众定位 . 9 2.4 收购焦点生物，补齐透明质酸原料生产环节 . 10 3 盈利预测与估值 . 11 3.1 地产业务估值参考 . 11 3.2 消费品业务估值参考 . 12 4 投资建议 . 13 风险提示 . 13

19、 图表目录图表目录 图表 1：鲁商发展历史沿革 . 4 图表 2：鲁商发展收入结构（单位：百万元） . 5 图表 3：鲁商发展毛利结构（%） . 5 图表 4：鲁商发展股权结构图 . 6 图表 5：鲁商发展 2018 年所做股权激励（行权期 2020-2022 年） . 6 图表 6：鲁商发展历年房地产合同销售额情况 . 7 图表 7：鲁商发展历年房地产业务收入情况 . 7 图表 8：鲁商发展各类房地产收入情况（单位：亿元） . 7 图表 9：鲁商发展各类房地产毛利率情况（单位：%） . 7 图表 10：中国骨科类疾病患者年龄构成 . 8 图表 11：颐莲第一大单品保湿喷雾 . 9 图表 12

20、：瑷尔博士第一大单品益生菌水乳套装 . 9 图表 13：鲁商发展与华熙生物旗下玻尿酸化妆品牌主营品类对比（%） . 10 图表 14：焦点生物部分原料产品 . 10 图表 15：焦点生物收入利润情况（单位：百万元，%） . 11 图表 16：鲁商发展房地产业务估值假设 . 12 图表 17：可比公司 wind 相对估值一致预期 . 12 图表 18：鲁商发展营收预测表（单位：百万元，%） . 13 2020 年 07 月 28 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 公司简介公司简介：构建大健康及美业生态圈构建大健康及美业生态圈 鲁商发展顺应中国经济与社会发展阶段，

21、结合集团历史业务特色， 制定了 “生物制药+生 态健康”双轮驱动战略，打造融合健康地产、生物医药、健康管理等领域的复合型健康 产业生态圈。 1.1 历史沿革历史沿革 2018-2019 年， 鲁商发展先后收购福瑞达医药 100%股权和焦点生物 60.11%股权， 业务 拓展至药品、药械、保健品、化妆品和原料药等领域，2019 年 7 月上市公司主体由“鲁 商置业”更名为“鲁商发展（鲁商健康发展） ” 。 图表 1：鲁商发展历史沿革 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2018 年底，鲁商发展以 1.21 亿元现金和“泰安银座房地产开发 97%股权、东营银座房 地产开发 100%股权和济宁鲁商置

22、业 100%股权”向鲁商集团置换了福瑞达医药 100% 股权 （合并前， 鲁商发展和福瑞达医药同为鲁商集团） 。 福瑞达医药对赌承诺： 2018-2020 年扣非归母净利润分别不低于 2537/5556/8493 万元。福瑞达医药实际 2018/2019 年分 别实现归母净利润 0.37/0.90 亿元，已完成 2018-2019 年承诺业绩。2019 年，福瑞达医 药实现营收 10.39 亿元（占总收入 10.10%） ，归母净利润 0.90 亿元（占总归母净利润 26.13%） 。 2019 年底，鲁商发展以 2.58 亿元现金收购全球销量第二大透明质酸原料生产厂商焦点 生物 60.11%

23、股权。焦点生物 2018 年实现营收 1.16 亿元，净利润 2856 万元。 1.2 业务布局业务布局 鲁商发展的主营业务可划分为围绕地产和围绕美容健康两大类，收购福瑞达医药后，公 司房地产、物业管理和酒店业务合计 2019 年收入 91.03 亿元，占比 88.47%，是当前最 主要的收入来源；新并入的业务中，药品收入 2019 年 5.99 亿元，占比 5.82%，化妆品 收入 3.13 亿元，占比 3.05%。 2008年 借壳上市 2015年 开拓健康养老产业 2018年 收购福瑞达医药， 布局生物医药和护 肤保健品 2019年 收购焦点生物，增 加玻尿酸原料业务 2020 年 07

24、 月 28 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：鲁商发展收入结构（单位：百万元） 料来源：公司公告，国盛证券研究所 由于新业务药品和化妆品是利润相对较高的品种，2019 年房地产/药品/化妆品毛利率分 别为 15.97%/65.93%/61.09%，因此药品和化妆品的毛利贡献度高于收入贡献度，分别 为 19.03%/9.22%。 图表 3：鲁商发展毛利结构（%） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.3 股权结构股权结构&股权激励股权激励 鲁商发展的控股股东为鲁商集团（持股 53.02%） ，是一家业务范围涵盖现代零售、房地 产、生化制药、酒店旅游、文化传

25、媒等多个领域的山东大型国有企业，鲁商集团旗下共 有两家上市公司鲁商发展、银座股份。 鲁商发展子公司众多，其中福瑞达医药主要经营中成药和化妆品，焦点生物主要经营透 明质酸原料。化妆品品牌颐莲附载于福瑞达医药控股子公司福瑞达生物工程，明仁药品 系列附载于福瑞达医药控股子公司明仁福瑞达，另外福瑞达的控股子公司康妆大道负责 产品直销渠道，参股子公司博士伦福瑞达负责眼药水产销业务。 2020 年 07 月 28 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：鲁商发展股权结构图 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司 2018 年曾做核心骨干人员范围的股权激励计划， 向激励对象

26、授予 3003 万份股票期 权（264 人，2020 年期中 27 名激励对象因离职不符合激励条件，注销约 309 万份股票 期权） ，行权期设定为 2020-2022 年三年，行权比例每年平均。行权条件为：以以 2017 年年 归母净利润和归母净利润和ROE为基础，为基础， 2019-2021年归母净利润增长不低于年归母净利润增长不低于40%/50%/70%， 即归母净利润分别不低于即归母净利润分别不低于 1.48/1.58/1.79亿元亿元； ROE 增长率不低于 25%/30%/35%， 且均不低于对标企业的 75 分位值。 由于该股权激励计划不排除收并购影响， 因此鲁商发 展并购福瑞达

27、医药和焦点生物后， 2019 年已超额完成目标， 2019 年实现归母净利润 3.45 亿元，ROE 较 2017 年增长 187.74%。 图表 5：鲁商发展 2018 年所做股权激励（行权期 2020-2022 年） 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 2020 年 以 2017 年为基数，2019 年归母净利润增长率不低于 40%；ROE 增长率不低于 25%；且 2019 年以上两项指标均不低于对标企业的 75 分位值。 2021 年 以 2017 年为基数，2020 年归母净利润增长率不低于 50%；ROE 增长率不低于 30%；且 2020 年以上两项指标均不低于对标企业的 7

28、5 分位值。 2022 年 以 2017 年为基数，2021 年归母净利润增长率不低于 70%；ROE 增长率不低于 35%；且 2020 年以上两项指标均不低于对标企业的 75 分位值。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：对标企业样本公司按照证监会行业分类标准，选取 A 股国有控股 房地产上市公司。 2 公司经营公司经营 2.1 地产地产业务：业务：土地储备丰富，品种以普通住宅为主土地储备丰富，品种以普通住宅为主 公司原身为鲁商置业，在健康地产方面具有丰富的土地和人才储备，以及项目运作和管 理经验。2019 年，公司健康地产板块实现合同销售额 143.62 亿元（yoy+22.66%）

29、 ，销 售面积 125.75 万平方米（yoy+2.11%） ，新开工 180.09 万平方米（21.49%） ，竣工面积 128.35 万平方米（11.76%） ，全面完成全年目标。2019 年，公司房地产业务实现营收 87.59 亿元，同比增长 16.79%。 2020 年 07 月 28 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：鲁商发展历年房地产合同销售额情况 图表 7：鲁商发展历年房地产业务收入情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2019 年，公司与中国金茂、华润置地、中航信托和万科成立合资公司，分别获取济南神

30、武、青岛西海岸国际体育中心、青岛即墨蓝谷项目和临沂河东区褚庄 4 个项目 21 宗土 地，新增土地储备权益建筑面积 100 余万平米。创新“地产创新“地产+产业”模式产业”模式，在前三个项 目分别落地了“地产“地产+绿建金融” 、 “地产绿建金融” 、 “地产+文体”和“地产文体”和“地产+医疗”医疗”模式。同时，开放项 目股权，打通融资通道，利用合作单位配资，有效降低了负债和资金压力。 中国房地产行业 2019 年到达 16 万亿量级，但增速降至 6.5%。政策环境整体偏紧，中 央层面继续坚持以 “稳” 为主的基调： “房住不炒” ， “稳地价、 稳房价、 稳预期、 控风险” 。 房企资金面

31、承压，积极推盘强化回款，但产品去化压力加大，重点城市市场规模有所调 整，土地市场处于低温状态。房地产行业分化整合进一步加剧，集中度提高，中小企业 的生存空间进一步压缩。随着人均住房面积的增长，买方市场逐步形成，以产品和服务随着人均住房面积的增长，买方市场逐步形成，以产品和服务 为核心的品牌竞争力成为房地产企业发展的关键。为核心的品牌竞争力成为房地产企业发展的关键。 公司公司健康地产板块以山东省济南健康地产板块以山东省济南、 青岛两个城市为核心青岛两个城市为核心， 累计开发 40 余个项目， 省内重 点布局泰安、临沂、烟台等经济较发达三线城市，省外已布局北京、上海、重庆等经济 发达城市，形成了精

32、品住宅、城市综合体、大型购物中心、高端写字楼、星级酒店等产 品系列。 公司所开发的地产项目以毛利率较低的普通住宅为主公司所开发的地产项目以毛利率较低的普通住宅为主， 2019 年普通住宅 63.21 亿元， 贡 献了房地产业务营收的 72%，毛利率为 10.45%；毛利率较高的高档住宅和商业销售分 别实现 14.28 亿元和 10.10 亿元收入。鲁商发展的房地产主营品种结构决定了该业务综 合毛利率较低， 即 2019 年房地产业务占总收入比重年房地产业务占总收入比重 87%， 该业务， 该业务综合毛利率综合毛利率 15.97%。 图表 8：鲁商发展各类房地产收入情况（单位：亿元） 图表 9：

33、鲁商发展各类房地产毛利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2.2 生物医药生物医药：人口老龄化人口老龄化保证骨科、眼科等药品业务增长趋势保证骨科、眼科等药品业务增长趋势 2020 年 07 月 28 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司旗下的福瑞达医药主要从事药品、保健食品、玻尿酸化妆品、生物技术产品等的研 发、生产与销售，拥有骨科玻璃酸钠注射液“施沛特” 、中成药“明仁” 、滴眼液“润舒、 润洁”和化妆品“颐莲、瑷尔博士”等品牌。 2019 年，医药制造业规模以上企业工业增加值同比增长 6.6%。随着我国居

34、民健康意识 的加强、人口老龄化趋势的明显、医药科技领域的创新和发展、 “健康中国”战略的深入 实施、新旧动能转换重大工程的持续推进、新一轮科技革命和产业变革的加速到来，医 药康养产业发展环境更加优化，医药行业发展趋势整体向好，医药康养市场需求将被进 一步激发，医疗总需求快速上涨，为大力发展医药行业提供了广阔的空间。 福瑞达医药集团旗下“明仁”品牌涵盖骨科、妇科、内科、眼科、儿科五大领域，颈痛 系列产品为独家中药品种， 上市十余年来已经成为国内治疗神经根型颈椎病的一线用药； 儿童用药小明仁牌小儿解感颗粒纯中药配方，是国内小剂量治疗儿童感冒的代表产品， 具有较大的市场潜力，新冠肺炎疫情期间，产品作

35、为儿童中医治疗推荐用药，入选山 东省新型冠状病毒感染的肺炎中医药诊疗方案 。福瑞达医药持有博士伦福瑞达制药 30% 股权，博士伦福瑞达是国内知名眼科药品生产企业，已形成眼科、骨科及外科药品系列 的研制和生产能力。2019 年年，公司实现药品收入公司实现药品收入 6.00 亿元亿元，同比增长同比增长 17.90%，药，药 品品毛利率毛利率 65.93%，在公司产品矩阵中处于较高水平。 福瑞达医药深耕医疗渠道，在全国建立了涵盖县级以上医院、基层医疗机构、连锁药店 和第三终端等全类型的终端网络，销售渠道遍布全国多个省市自治区，为旗下医药产品 提供了顺畅的销售通路。 中国老龄化不断加重，45 岁以上人

36、口占比由 2003 年的 30%上升至 2019 年 40%+，将 支撑与衰老相关产品市场的增长。随着我国老龄化进程的加快，退行性关节炎等骨科疾随着我国老龄化进程的加快，退行性关节炎等骨科疾 病，青光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加，和患者年龄相关性较强的医疗市病，青光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加，和患者年龄相关性较强的医疗市 场规模将会不断增长。场规模将会不断增长。在中国，现有骨关节炎患者超过 1.2 亿。年龄与骨科类疾病发病 率呈正相关，根据卫计委发布的2018 中国卫生健康统计年鉴 ，45 岁以上人口骨科类 疾病发病率明显较高。 图表 10：中国骨科类疾病患者年龄构成 资料来源：卫计委2018 中国卫生健康统计年鉴，国盛证券研究所 我国 60 岁以上的老年人白内障发病率达 80%以上，手术是治疗白内障的唯一方式。根 据中国防盲