【公司研究】璞泰来-厚积薄发一体化版图初现-210606（21页）.pdf

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1、2.5. 预计 21、22 年公司负极单吨盈利在 0.86、0.72 万元随着公司江西、四川一体化项目的投产+下游景气度持续向上，我们预计璞泰来 21、22年负极出货在 10、16 万吨。其中，22 年动力出货宁德 3.5 万吨、LG 4 万吨、中航锂电 1万吨、SKI 1 万吨，动力合计出货 9.8 万吨，占比达 62%。我们预计璞泰来 21、22 年不包括石墨化的负极单吨净利润在 0.86、0.72 万元。21 年出货 10 万吨，均为中高端产品，22 年出货 16 万吨，我们考虑到出货宁德 3.5 万吨，假设其中 2 万吨为低端产品。由于高端产品和低端产品成本和价格差异较大，我们将其分开

2、测算。我们预计 21、22 年公司中高端负极产品单吨盈利在 0.86、0.77 万元(不包括石墨化)，测算主要假设如下：负极单价：假设今年价格保持在一季度 5.4 万元/吨的水平、明年降幅为 5%，明年降幅收窄主要是由于我们认为明年石墨化产能偏紧，负极降价趋势偏缓。焦类：假设 21、22 年焦类均价在 0.48、0.51 万元/吨，去年焦类价格走势是上半年高下半年低，今年是在去年低点上持续上涨，并且考虑到公司有备货周期，我们认为全年看下来公司采购均价与去年持平，但公司今年在混合各种焦类，增加低价焦使用比例，我们假设今年焦类降幅为 10%，考虑到焦类价格处于上行周期，假设明年增幅为 5%。石墨化：公司山东、内蒙、四川产能因电费不同加工成本存在差异，我们预计山东、内蒙成本在 0.80、0.55 万元/吨(具体测算见璞泰来：从石墨化和针状焦看负极降本之路)，考虑到四川的电费略高于内蒙，我们假设四川石墨化成本在 0.60 万元/吨。公司虽然石墨化自供率达 90%，但从历史看公司会考虑一部分外售，我们假设 30%外售，即实际自供比例 70%。

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