1、不同类型的保险资管机构在管理第三方基金方面有不同的侧重点。保险资管公司在管理第三方保险资金和银行资金方面具有较大优势，而其他具有存量保险资金业务的保险机构，特别是三大专业养老保险公司，在管理养老金方面表现出优势。据 IAMAC 的调研，在 26 家拥有有效数据的保险资管公司和 8 家其他具有存量保险资金业务的保险机构(下称“其他保险机构”)中，2020 年有 22 家保险资管公司和 8 家其他保险机构都开展了第三方保险资金业务。平均而言，保险资管公司管理的第三方保险资金为人民币 716 亿元，是其他保险机构管理金额的两倍多。2020 年有 20 家保险资管公司和 6 家其他保险机构开展了银行资
2、金业务，保险资管公司管理的业务规模是其他保险机构的近 9倍。2020 年仅有 11 家保险资管公司和 5 家其他保险机构管理了养老金，后者平均管理的养老金为人民币 2,418 亿元，远高于前者(图表 15)。2020 年其他保险机构中 3 家养老保险公司管理的养老金规模均突破人民币 2,000 亿元，而 26 家保险资管公司中只有两家管理的养老金规模超过人民币 1,000 亿元。保险资管机构为客户提供各类资管业务，并收取资产管理费。保险资管机构提供的最常见的保险资管服务是专户业务和保险资管产品。根据中国银保监会，保险资管产品可进一步分为组合类资管产品(主要投向债券和股票)、债权投资计划(平均投
3、资期限为 7 年，主要投向基础设施产品)和股权投资计划(主要投向非上市企业股权和私募基金)。2020 年专户业务占保险资管机构总业务的四分之三(2018 年：79%)。保险资管产品(尤其是组合类资管产品)在过去两年的业务增长强劲，同期 CAGR 达到 28%，但其业务贡献仍然较小。头部保险资管机构盈利能力强头部保险资管机构管理着保险资管行业的大部分资产，而且保持着较为强劲的盈利能力。根据我们的分析，前 10 大保险资管机构(按 AUM 排名)包括 7 家保险资管公司和 3 家养老保险公司，2020 年管理着保险资管行业 80%以上的资产，至少贡献了行业资产管理费收入的三分之二(据我们测算)。我
4、们认为头部保险资管机构盈利能力强的原因在于他们通常享有管理母公司大量系统内资金的先天优势。截至 2020 年底，国寿资产和平安资管的 AUM为行业最高，分别为人民币4.1 万亿和3.6 万亿元，集团资金是上述两者最重要的资金来源，贡献了近 90%的 AUM。不过，我们也看到一些头部保险资管机构在管理第三方资金方面取得了成功，例如泰康资产，其 AUM 仅次于国寿资产和平安资管。2012 年泰康资产的总 AUM 中有 17%来自第三方资金，2020 年这一比例逐渐增长至一半以上。3 家养老保险公司(平安养老、国寿养老、长江养老)，每家 AUM 均在人民币万亿元以上，这些养老保险公司利用了在管理养老金方面的优势，特别是在管理企业年金方面。
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