1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 北方华创北方华创（002371）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 10 日收盘价 （元） 140.08 52 周股价波动（元） 46.21-146.50 总股本/流通 A 股（百万股） 491/458 总市值/流通市值（百万元） 68730/64142 相关研究相关研究 Table_ReportIn

2、fo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -5.03% 34.97% 74.97% 114.97% 154.97% 194.97% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 北方华创海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 53.9 55.5 100.5 相对涨幅（%） 59.9 55.1 101.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:尹苓 Tel:(021)23154119 Email: 证书:S085051

3、8100002 分析师:谢磊 Tel:(021)23212214 Email: 证书:S0850518100003 国内半导体设备龙头，深度受益建厂潮国内半导体设备龙头，深度受益建厂潮 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内半导体设备龙头国内半导体设备龙头。北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装 备及精密元器件业务，为半导体、新能源、新材料等领域提供解决方案。公 司现有四大产业制造基地，营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和 地区。2018 年公司实现营业收入 33.24 亿元，归母净利润 2.34 亿元，总资 产达到 100.01 亿元。 北方华创长期致力于在高端

4、电子工艺装备和精密电子元 器件领域，成为一家国内领先、国际知名，为客户提供全面解决方案，值得 信赖并受人尊重的战略服务商。 公司公司在国家推动芯片产业化进程中发挥核心骨干在国家推动芯片产业化进程中发挥核心骨干作用作用。 作为国家 02 重大科技 专项承担单位，公司通过承担重大专项多项课题的科研任务，先后完成了 12 吋集成电路制造设备 90-28nm 等多个关键制程的攻关工作，目前所承担的 02 专项在研课题 14nm 制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。充分利用 在研发中形成的具有自主知识产权的核心技术体系，公司扩展研发应用，将 产品陆续推向了高端集成电路装备市场。 所开发的用于 12 吋

5、晶圆制造的刻蚀 机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设 备产品已成功实现了产业化。其中 28nm 及以上技术代制程设备已批量进入 了国内主流集成电路生产线量产，部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量 产线 Baseline 机台；各类 8 英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和 IDM 企业。 深度受益下游建厂潮深度受益下游建厂潮。根据 SEMI 数据，2018 年中国大陆市场设备投资额创 历史新高，达到 128.2 亿美元，超过中国台湾成为全球第二大的投资区域， 预计 2020 年，中国大陆设备投资将增长至 170.6 亿美元，未来依然是全球 设备投资的主要

6、地区，中国集成电路装备产业也将迎来一个“黄金时代” 。 定增加码高端集成电路设备。定增加码高端集成电路设备。公司非公开发行募集资金约 20 亿元将投入 “高 端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产 项目”的建设，进一步加码在高端集成电路设备领域的布局。 盈利预测盈利预测。我们预计公司 20192021 年归母净利润分别为 3.49、5.73、7.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.71、1.17、1.54 元/股。我们给予公司 2020 年 100126x PE， 对应合理价值区间为 117.00147.42 元/股， 给予 “优于大市” 评级。 风险提示风险提示

7、。下游晶圆厂投资建厂进度可能低于预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2223 3324 4453 5897 7749 (+/-)YoY(%) 37.0% 49.5% 34.0% 32.4% 31.4% 净利润(百万元) 126 234 349 573 754 (+/-)YoY(%) 35.2% 86.0% 49.3% 64.4% 31.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.48 0.71 1.17 1.54 毛利率(%) 36.6% 38.4% 39.8% 42.1%

8、 42.8% 净资产收益率(%) 3.8% 6.6% 5.9% 8.9% 10.5% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究北方华创（002371）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 国内半导体设备龙头企业 . 5 1.1 国内集成电路高端工艺装备领导企业 . 5 1.2 重视研发，技术、人才储备雄厚 . 6 2. 国产替代大势所趋，国之重器机不可失 . 8 2.1 坚守国家战略制高点，实现集成电路自主可控是关键 . 8 2.2 大陆迎来第三次产业转移，政策成行业发展推进器 . 9 3. 定增加码高

9、端集成电路设备 . 9 4. 盈利预测 . 10 财务报表分析和预测 . 13 公司研究北方华创（002371）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 北方华创发展历程. 5 图 2 北方华创 2018 年关键指标与主要业务 . 6 图 3 北方华创产业布局. 6 图 4 北方华创技术领先、主导多个行业协会 . 7 图 5 公司 2018 年研发投入情况 . 8 公司研究北方华创（002371）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司定增募集资金投向 . 9 表 2 北方华创整体分业务预测 . 11 表 3 北方华创是 A 股稀缺的国内集

10、成电路设备领域龙头公司 . 11 表 4 可比上市公司估值表 . 12 表 5 可比上市公司估值表 . 12 公司研究北方华创（002371）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内半导体设备龙头企业国内半导体设备龙头企业 1.1 国内集成电路高端工艺装备国内集成电路高端工艺装备领导企业领导企业 北方华创科技集团股份有限公司是由北京七星华创电子股份有限公司和北京北方微 电子基地设备工艺研究中心有限责任公司战略重组而成，是目前国内集成电路高端工艺 装备的先进企业。 北方华创秉承七星电子和北方微电子多年高科技研发实力，实现资源整合和优势互 补，以科技创新为基点，着眼未来，致力于加快推

11、进北方华创向新型制造业的战略转型； 致力于成为国际领先的高端电子工艺装备和精密电子元器件两大基础电子产品服务商； 致力于提升人类智能生活品质；致力于实现中国“智造强国”的梦想蓝图。 图图1 北方华创发展历程北方华创发展历程 2012年9月，七星电子完成非公开 发行股份事宜，实现上市之后的第 一次再融资 2015年10月8日，七星电子发布停 牌公告，拟披露重大事项，开启了 七星电子与北方微电子重组之旅 2016年8月22日，七星电子通过发 行股份购买资产并募集配套资金的 方式实现与北方微电子的战略重组 2017年2月15日，七星电子更名为 北方华创科技集团股份有限公司， 完成了内部业务及资产的整

12、合 2018年1月16日，北方华创科技集 团股份有限公司下属北京北方华创 微电子装备有限公司完成了对美国 Akrion Systems LLC公司资产及相 关业务的收购，进一步丰富了高端 集成电路设备产品线 2018年8月14日，北方华创完成首 次股票期权激励计划授予登记，向 341名激励对象授予450万份股票 期权 2018年8月16日，北方华创被国务 院国有企业改革领导小组纳入国企 改革百余户中央企业子企业和百余 户地方国有骨干企业的“双百企业” 名单 2019年12月6日，北方华创非公开 发行股票上市，发行新股 32642401股，募集资金总额20亿 元，国家集成电路基金、北京电控 和京

13、国瑞基金参与本次认购 资料来源：公司官网，海通证券研究所 北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件业务，为半导 体、新能源、新材料等领域提供解决方案。公司现有四大产业制造基地，营销服务体系 覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。2018 年公司实现营业收入 33.24 亿元，归母净 利润 2.34 亿元，总资产达到 100.01 亿元。 公司研究北方华创（002371）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 北方华创北方华创 2018 年年关键指标与主要业务关键指标与主要业务 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图3 北方华创产业布局北方华创产业布局 资料来源：

14、公司官网，海通证券研究所 北方华创长期致力于在高端电子工艺装备和精密电子元器件领域，成为一家国内领 先、国际知名，为客户提供全面解决方案，值得信赖并受人尊重的战略服务商。 1.2 重视研发重视研发，技术、人才储备雄厚，技术、人才储备雄厚 公司研究北方华创（002371）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 半导体装备业务方面，作为国家 02 重大科技专项承担单位，公司通过承担重大专 项多项课题的科研任务， 先后完成了 12 吋集成电路制造设备 90-28nm 等多个关键制程 的攻关工作，目前所承担的 02 专项在研课题 14nm 制程设备也已交付至客户端进行工 艺验证。充分利用在研发中形

15、成的具有自主知识产权的核心技术体系，公司扩展研发应 用，将产品陆续推向了高端集成电路装备市场。所开发的用于 12 吋晶圆制造的刻蚀机、 PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实 现了产业化。 其中 28nm 及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线 量产，部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线 Baseline 机台；各类 8 英寸集成 电路设备也全面进驻国内主流代工厂和 IDM 企业。公司在集成电路装备领域取得了大 量的研发与产业化成果，在国家推动芯片产业化进程中发挥了核心骨干的带头作用。 电子元器件业务方面，公司亦具有 60 多年的研

16、制历史，前身可追溯到国家“一五” 期间建设的重点项目，是国内高端电子元器件的骨干企业，在高精密电子元器件综合配 套能力方面居行业首位。近年来公司通过自主创新开发的高精密片式电阻器、片式钽电 容器、TCXO 及 OCXO 等石英晶体器件、石英 MEMS 陀螺、模块电源模块、微波器件 等产品，已经以优异的性能获得了各界客户的信赖，大大降低了客户的使用成本，并多 次获得航天、航空、电子等用户单位颁发的“突出贡献奖” 、 “金牌供应商”等荣誉和资 质。 图图4 北方华创技术领先、主导多个行业协会北方华创技术领先、主导多个行业协会 资料来源：公司官网，海通证券研究所 通过多年来的发展壮大和不断引进、培养

17、优秀人才，公司已经建立起了一支与业务 发展相适应的技术与管理核心人才团队， 拥有以国内高端管理技术人才和海外专家为核 心的多层次、多梯度的人才队伍。其中半导体装备方面，专业技术人员占员工总数一半 以上，硕士以上学历的员工总数占比约 30%。公司拥有一支人数众多、结构合理、技术 领先的优秀人才团队，根据公司 20190706 非公开发行股票预案（修订稿） ，公司主要 研发人员平均年龄 31 岁，具备充沛的精力和丰富的创造力。同时公司还在通过有吸引 力的人才政策，持续引进着国内外半导体业界的优秀人才，以确保公司技术的先进性和 发展路线的前瞻性。 公司研究北方华创（002371）8 请务必阅读正文之

18、后的信息披露和法律声明 图图5 公司公司 2018 年研发投入情况年研发投入情况 资料来源：公司官网，海通证券研究所 2. 国产替代大势所趋，国产替代大势所趋，国之重器机不可失国之重器机不可失 2.1 坚守国家战略制高点，实现集成电路自主可控是关键坚守国家战略制高点，实现集成电路自主可控是关键 我国本土半导体行业起步较晚。 但在政策支持、 市场拉动及资本推动等因素合力下， 中国半导体行业不断发展。步入 21 世纪以来，我国半导体产业市场规模得到快速增长。 参照华润微招股意向书，2018 年，中国半导体产业市场规模达 6531 亿元，比上年增长 20.7%。2013-2018 年中国半导体市场规

19、模的复合增长率达 21.09%，显著高于同期世 界半导体市场的增速。 半导体行业的发展程度是国家科技实力的重要体现，是信息化社会的支柱产业之 一，更对国家安全有着举足轻重的战略意义。发展我国半导体相关产业，是我国成为世 界制造强国的必由之路。参照华润微招股意向书，近年来国家各部门相继推出了一系列 优惠政策、鼓励和支持集成电路行业发展：2006 年 2 月，国务院发布国家中长期科 学和技术发展规划纲要（2006-2020 年） ，明确提出将核心电子器件、高端通用芯片作 为 16 个重大专项之一；2014 年 6 月，工信部发布国家集成电路产业发展推进纲要 ， 提出“到 2020 年，集成电路产业

20、与国际先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年 均增速超过 20%，企业可持续发展能力大幅增强” ；2014 年 10 月，国家集成电路产业 基金成立，带动中央和各省投入资金总规模超过 4,000 亿人民币；2016 年， “十三五” 国家战略性新兴产业发展规划等多项政策的出台为半导体行业的发展提供了政策保 障，进一步明确了发展方向。国家相关政策的陆续出台从战略、资金、专利保护、税收 优惠等多方面推动半导体行业健康、稳定和有序的发展。 参照华润微招股意向书，随着近年国家集成电路产业发展推进纲要 、 中国制造 2025 、 国家信息化发展战略纲要等重要文件的出台，以及社会各界对半导体行业的 发展

21、、产业链重构的日益重视，我国半导体行业正站在国产化的起跑线上。随着 5G、 AI、物联网、自动驾驶、VR/AR 等新一轮科技逐渐走向产业化，未来十年中国半导体行 业有望迎来进口替代与成长的黄金时期，逐步在全球半导体市场的结构性调整中占据举 足轻重的地位。在贸易摩擦等宏观环境不确定性增加的背景下，加速进口替代、实现半 导体产业自主可控已上升到国家战略高度，中国半导体行业发展迎来了历史性的机遇。 公司研究北方华创（002371）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 大陆迎来第三次产业转移，政策成行业发展推进器大陆迎来第三次产业转移，政策成行业发展推进器 半导体行业目前呈现专业分工深度

22、细化、 细分领域高度集中的特点。 从历史进程看， 全球半导体行业已经完成两次的半导体产业转移： 第一次是 20 世纪 70 年代从美国转向 日本，第二次是 20 世纪 80 年代半导体产业转向韩国与中国台湾。目前全球半导体行业 正经历第三次产业转移，世界半导体产业逐渐向中国大陆转移。产业转移是市场需求、 国家产业政策和资本驱动的综合结果。 历史上两次成功的产业转移都带动产业发展方向改变、分工方式纵化、资源重新配 臵，并给予了追赶者切入市场的机会，进而推动整个行业的革新与发展。根据华润微招 股意向书，目前中国拥有全球最大且增速最快的半导体消费市场，2018 年，中国半导 体产业产值达 6532

23、亿元，比上年增长 20.7%。巨大的下游市场配合积极的国家产业政 策与活跃的社会资本，正在全方位、多角度地支持国内半导体行业发展。我国光伏、显 示面板、LED 等高新技术行业经过多年已达到领先水平，也大力拉动了上游的功率半导 体、显示驱动芯片、LED 驱动芯片等集成电路的国产化进程。随着半导体产业链相关技 术的不断突破，加之我国在物联网、人工智能、新能源汽车等下游市场走在世界前列， 有望在更多细分市场实现国产替代。 在这一趋势下， 我们坚持认为上游国产半导体设备和材料企业将是这一轮中国建厂 投资的直接受益对象。 参照公司关于公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复（修订稿） ，在继 2017

24、年增长之后，2018 年全球半导体产业销售收入达到 4688 亿美元，创历史新高。 SEMI预计全球半导体市场销售收入 2025年将突破 8000亿美元， 2030年将达到 10000 亿美元。中国已经是全球最大的消费电子市场，中国半导体市场地位的逐年提升，世界 半导体产业出现逐步向中国大陆转移的趋势， 使中国大陆成为全球半导体投资的重点区 域。根据 SEMI 数据，2018 年中国大陆市场设备投资额创历史新高，达到 128.2 亿美 元，超过中国台湾成为全球第二大的投资区域，预计预计 2020 年，中国大陆设备投资将增年，中国大陆设备投资将增 长至长至 170.6 亿美元，未来依然是全球设备

25、投资的主要地区，中国集成电路装备产业也将亿美元，未来依然是全球设备投资的主要地区，中国集成电路装备产业也将 迎来一个“黄金时代” 。迎来一个“黄金时代” 。 3. 定增加码高端集成电路设备定增加码高端集成电路设备 根据公司 20191205 北方华创： 非公开发行股票新增股份变动报告及上市公告书 ， 公司共发行 32642401 股，全部采取向特定投资者非公开发行股票的方式发行，非公开 发行股票的发行对象为国家集成电路基金、北京电控和京国瑞基金，发行价格为 61.27 元/股，发行募集资金总额约 20 亿元。 表表 1 公司定增募集资金投向公司定增募集资金投向 项目名称项目名称 预计总投资额

26、（万元）预计总投资额 （万元） 募集资金投入额（万元）募集资金投入额（万元） 高端集成电路装备研发及产业化项目 200508.00 178000.00 高精密电子元器件产业化基地扩产项目 24196.00 22000.00 合计 224704.00 200000.00 资料来源：20191205北方华创：非公开发行股票新增股份变动报告及上市公告书 ，海通证券研究所 集成电路产业技术发展日新月异， 作为产业支撑的集成电路装备产业必须与下游生 公司研究北方华创（002371）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产线先进制造工艺技术匹配发展，公司必须加快技术创新，才能提供满足市场需要的产

27、品，在激烈的市场竞争中生存。集成电路先进制程已进入 7nm 产业化阶段，并向 5nm 制造阶段发展。公司必须紧跟行业技术进步及市场需求，做好技术准备，增强市场竞争 力。 这次募投项目的实施将为公司在刻蚀机、薄膜沉积设备、热处理设备和清洗设备等 关键设备领域打造持续的核心竞争力，使公司紧密跟随国内、国际客户的芯片生产工艺 技术代，在 28nm 的基础上，进一步实现 14nm 设备的产业化，开展 5/7nm 设备的关 键技术研发，以支持公司未来业务的持续健康发展。 通过这次非公开发行，公司将进一步提升现有高端集成电路设备的产业化能力，并 将积极布局集成电路设备的下一代关键技术， 为公司集成电路设备

28、的持续技术升级提供 必要条件。 这次非公开发行募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精 密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设，通过这两个项目的有序实施，公司主营业 务优势将进一步加强，公司战略板块布局将更加清晰，核心竞争力将显著增强，本次非 公开发行符合公司的战略需求，有利于实现公司的战略目标。 通过这次募集资金投资项目的实施， 公司高端半导体装备的产业化能力将进一步提 升，技术水平也将有所增强，公司整体技术实力也将不断提高；高精密电子元器件产业 化基地的扩产建设也将进一步提升公司的盈利能力。通过这次非公开发行，公司将进一 步提高自身技术实力，巩固公司行业领先地位，同时亦有

29、助于推动我国高端集成电路装 备产业的发展，创造良好的经济社会效益。 4. 盈利预测盈利预测 根据公司投资者关系记录 190526 中对各业务预期“公司元器件业务预期保持平稳 增长；电子专用设备业务总体保持增长态势，其中锂电设备领域竞争比较激烈，增幅较 小；真空设备，受到客户扩产影响，业务量应该和 2018 年相仿；LED 设备，最近行业 扩产明显放缓，后续随着新技术出现，可能带来机会；光伏设备发展势头良好，订单增 长将较快；集成电路设备，总体保持增长”以及“公司经过多年的基础技术积累和产品 开发，新产品会逐渐走向成熟，市场将不断拓展。未来三到五年，公司业务会保持增长 趋势” 。 公司投资者关系

30、记录 190526 中对电子元器件业务的展望“产量增加但价格下降， 价格影响是主要因素，2019 年还将保持一定的增长。 ” 假设：假设：我们判断随着中美贸易摩擦缓和以及 5G 渗透率提升，公司有望延续成长态 势，且后续国产替代趋势加速。我们假设公司电子工艺装备业务 20192021 年收入增 长分别为 40%、37%、35%，电子元件业务 20192021 年收入增长分别为 15%、15%、 15%。 公司研究北方华创（002371）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 北方华创北方华创整体分业务预整体分业务预测测 2018 2019E 2020E 2021E 合计 收入（

31、百万元） 3323.85 4452.74 5897.18 7748.91 Yoy 49.53% 33.96% 32.44% 31.40% 毛利率 38.38% 39.78% 42.05% 42.79% 电子工艺装备 收入（百万元） 2521.23 3529.72 4835.72 6528.22 Yoy 75.68% 40% 37% 35% 毛利率 34.72% 37% 40% 41% 电子元件 收入（百万元） 787.55 905.68 1041.53 1197.77 Yoy 3.23% 15% 15% 15% 毛利率 49.44% 50% 51% 52% 收入（百万元） 15.07 17.3

32、3 19.93 22.92 其他业务 Yoy -39.27% 15% 15% 15% 毛利率 72.07% 72% 72% 72% 资料来源：wind，公司投资者关系记录 190526，海通证券研究所 我们预计公司 20192021 年归母净利润分别为 3.49、5.73、7.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.71、1.17、1.54 元/股。我们以 2020 年经营状况为基础对公司进行估值。 对于高速成长期企业，销售收入的增长更能反映企业的真实价值。因此，对国产半 导体设备企业的估值采用市销率（PS）更为合适。在本报告中，我们主要用 PS 法对公 司进行估值，同时把 PE 法估值结果作为

33、参考。 表表 3 公司是公司是 A 股稀缺的国内集成电路设备领域龙头公司股稀缺的国内集成电路设备领域龙头公司 描述描述 行业战略地位行业战略地位 近年政府出台国家集成电路产业发展推进纲要 、 中国制造 2025 、 国家信息化发展战略纲要等重要文件支持集成电路行 业发展 公司行业公司行业地位地位 公司在集成电路装备领域取得了大量的研发与产业化成果，在国 家推动芯片产业化进程中发挥了核心骨干的带头作用。 营收规模营收规模 2018 年营业收入 33.24 亿元 研发投入研发投入 2018 年研发投入 8.73 亿元，研发费用占收入比重 26.28% 资料来源：公司官网，海通证券研究所 结合国内半

34、导体领域主要龙头圣邦股份、兆易创新等，我们保守给予公司 2020 年 10.512.5x PS，对应合理价值区间 126.20150.24 元/股。结合 PE（2020）估值方法 加以验证，参考可比公司，考虑到公司作为国内半导体设备龙头的稀缺性，以及公司募 投项目达产后给公司带来的较为可观的营收与净利润增量空间（根据公告 20190706： 非公开发行股票预案 （修订稿） 项目完全达产后， 预计达产年年平均销售收入为 263822 万元，项目达产年平均利润总额 53755 万元） ，我们给予公司 PE（2020）100126x， 对应合理价值区间 117.00147.42 元/股。综合起见，P

35、E 法所得区间能印证我们 PS 法 所得区间的相对合理性，我们审慎采用 PE（2020）估值方法所得的 117.00147.42 元 /股作为公司合理价值区间，给予“优于大市”评级。 公司研究北方华创（002371）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 可比上市公司估值表可比上市公司估值表 上市公司上市公司 证券代码证券代码 主营业务主营业务 PS（2020E）倍）倍 300661 圣邦股份 半导体设计 25.79 603986 兆易创新 半导体设计 19.60 平均 22.70 资料来源：股价采用 2020 年 2 月 10 日收盘价，盈利预测来自 wind 一致预期，海通

36、证券研究所整理 表表 5 可比上市公司估值表可比上市公司估值表 上市公司上市公司 证券代码证券代码 主营业务主营业务 PE（2020E）倍）倍 300661 圣邦股份 半导体设计 102 603986 兆易创新 半导体设计 91 平均 97 资料来源：股价采用 2020 年 2 月 10 日收盘价，盈利预测来自 wind 一致预期，海通证券研究所整理 风险提示。风险提示。下游晶圆厂投资建厂进度可能低于预期。 公司研究北方华创（002371）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2018

37、 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 3324 4453 5897 7749 每股收益 0.48 0.71 1.17 1.54 营业成本 2048 2681 3417 4433 每股净资产 7.23 12.00 13.16 14.70 毛利率% 38.4% 39.8% 42.1% 42.8% 每股经营现金流 -0.04 1.09 1.04 1.28 营业税金及附加 20 27 36 48 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0

38、.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍）价值评估（倍） 营业费用 169 226 300 394 P/E 79.28 123.77 75.29 57.24 营业费用率% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% P/B 5.22 7.34 6.68 5.99 管理费用 503 623 767 1007 P/S 14.70 11.75 8.87 6.75 管理费用率% 15.1% 14.0% 13.0% 13.0% EV/EBITDA 35.34 104.92 58.65 41.52 EBIT 232 360 640 898 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 48 -4

39、1 -93 -102 盈利能力指标（盈利能力指标（%） 财务费用率% 1.4% -0.9% -1.6% -1.3% 毛利率 38.4% 39.8% 42.1% 42.8% 资产减值损失 24 0 0 0 净利润率 7.0% 7.8% 9.7% 9.7% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率 6.6% 5.9% 8.9% 10.5% 营业利润营业利润 334 501 833 1100 资产回报率 2.3% 2.7% 3.9% 4.4% 营业外收支 11 14 14 14 投资回报率 4.7% 8.7% 13.6% 16.8% 利润总额利润总额 345 515 847 1114 盈利增长（盈利增

40、长（%） EBITDA 497 385 685 958 营业收入增长率 49.5% 34.0% 32.4% 31.4% 所得税 62 93 153 201 EBIT 增长率 285.2% 55.4% 77.8% 40.4% 有效所得税率% 18.1% 18.1% 18.1% 18.1% 净利润增长率 86.0% 49.3% 64.4% 31.5% 少数股东损益 49 73 121 159 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 234 349 573 754 资产负债率 62.5% 51.5% 53.2% 55.1% 流动比率 1.3 1.9 1.8 1.7 速

41、动比率 0.6 1.2 1.0 1.0 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金比率 0.2 0.7 0.6 0.5 货币资金 1038 3532 3742 4120 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 1334 1829 2355 3124 应收帐款周转天数 137.3 150.0 145.7 147.1 存货 3015 3221 4140 5355 存货周转天数 449.8 438.4 442.2 440.9 其它流动资产 217 284 331 408 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 流动资产合计 5604 88

42、66 10568 13007 固定资产周转率 2.0 2.3 2.8 3.5 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1883 2063 2178 2233 在建工程 49 149 249 349 无形资产 1356 1401 1441 1476 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 非流动资产合计 4397 3837 4092 4282 净利润 234 349 573 754 资产总计资产总计 10001 12703 14660 17289 少数股东损益 49 73 121 159 短期借款 552 0 0 0 非现金支出 289 25 45 60 应付票据及应付账款 1568 1687 2165 2802 非经营收益 51 13 2 2 预收账款 1565 2152 2825 3723 营运资金变动 -644 75 -229 -345 其它流动负债 740 876 988 1169 经营活动现金流经营活动现金流 -20 536 512 630 流动负债合计 4425 4715 5978 7694 资产 -244 549 -286 -236 长期借款 328 328 328 328 投资 0 0 0 0