1、起于邮箱，切入产业互联网蓝海起于邮箱，切入产业互联网蓝海 刘玉萍刘玉萍 S02 彩讯股份（彩讯股份（300634）深度报告）深度报告 孟孟 林林 S57 证券研究证券研究报告报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 计算机应用计算机应用 报告日期：报告日期：20202020年年7 7月月1010日日 2 核心要点 深耕运营商应用市场，全方面助力运营商数字化转型。深耕运营商应用市场，全方面助力运营商数字化转型。公司深耕运营商应用市场十余年，已发展成三大运营商核心应用供 应商之一，全面参与到运营商的数字化转型中。在长期服务运营商的过程中，公

2、司积累和沉淀了深厚的技术能力以及丰富 的项目经验，品牌效应突出，未来伴随运营商的转型有望迎更多发展机遇。 5G时代运营商从时代运营商从“重流量重流量”转向转向“重应用重应用”，核心，核心应用软件提供商有望应用软件提供商有望打开成打开成长空间。长空间。4G时代，运营商重流量、轻应用的 模式并未享受到流量红利；5G时代，运营商将发力应用，拓展信息消费新业态。从4G的“重流量”转向5G的“重应用”， 运营商将孵化出新业态，核心应用软件供应商有望成产业链关键参与者，从而打破长期成长瓶颈。 立足运营商、辐射新行业立足运营商、辐射新行业，彩讯拥抱，彩讯拥抱产业互联网及国产产业互联网及国产替代拓展替代拓展业

3、务边界。业务边界。公司以企业邮箱、OA等核心产品为切入口进入 传统行业信息化市场，不断复制在运营商市场的经验以拓展业务边界，目前在行业互联网转型和国产替代方面均已立有一 席之地，未来将持续受益两大趋势的推进。 投资投资建议建议：预计20-22年实现归母净利润1.55/2.00/2.71亿元（YoY +17%/29%/35%)，当前股价对应PE 65/50/37倍。运营 商应用软件核心提供商，全面助力运营商数字化转型，借力产业互联网和国产替代大潮持续打开成长空间。首次覆盖，给 予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧；新领域拓展不及预期；新技术、新产品开发不及预期。 会计年度2

4、01820192020E2021E2022E 主营收入(百万元)76573284310201275 同比增长24%-4%15%21%25% 营业利润(百万元)4303 同比增长11%-14%17%29%36% 净利润(百万元)159 133 155 200 271 同比增长13%-16%17%29%35% 每股收益(元) 0.40 0.33 0.39 0.50 0.68 P/E(倍) 63.2 75.4 64.6 50.0 36.9 P/B(倍) 8.0 7.4 6.7 6.0 5.3 数据来源：wind、招商证券 nMoRpPrNoNsNtNoNpOoNrN7NaObR

5、mOpPpNoOiNrRoRjMoPoN9PqRnNMYmNoRxNqRxO 3 p 公司简介公司简介 1.1 1.1 始于办公邮箱，业务领域稳步拓展始于办公邮箱，业务领域稳步拓展 1.2 1.2 控制权稳定，员工激励充分控制权稳定，员工激励充分 1.3 1.3 业绩稳健成长，经营效率逐步提升业绩稳健成长，经营效率逐步提升 p 行业情况行业情况 p 核心看点核心看点 p 盈利预测盈利预测 4 1.1始于办公邮箱，双向拓展进军产业互联网 公司主要产品和技术发展的三个阶段公司主要产品和技术发展的三个阶段 数据来源：招股说明书、招商证券 创始阶段创始阶段 从事基础互联网业务，从事基础互联网业务， 以

6、服务中国移动为主以服务中国移动为主 扩张阶段扩张阶段 横、纵向拓展横、纵向拓展 , 奠定行业龙头地位奠定行业龙头地位 生态化发展阶段生态化发展阶段 定位产业互联网技术及服定位产业互联网技术及服 务提供商务提供商 立足立足运营商，布局产业互联网。运营商，布局产业互联网。彩讯股份创立于2004年，是国内运营商应用软件的龙头厂商运营商应用软件的龙头厂商。多年来公司在电信、金融、政 府、能源、交通等行业积累沉淀，形成了包括企业协同办公、智慧渠道、云和大数据等在内的多个业务方向。 2004-2008年2009-2018年2019年至今 公司公司发展的三个阶段：发展的三个阶段： 创始阶段：创始阶段：公司从

7、办公邮箱起步，在国内率先实现了彩信、短信、手机上网、互联网全渠道邮件管理体验。2007年， 公司将139手机邮箱平台转让给中国移动，并提供相关服务。2009年，139邮箱实现全国覆盖，用户多达1.5亿。 扩张阶段：扩张阶段：横向，横向，与中国移动各部门开展合作和对接，全面接入中国移动BOSS、MISC、VGOP、短信及彩信网关等网元， 具备平台网元整合实施能力。纵向，纵向，从2009年开始，公司将中国移动模式拓展到中国电信、国家电网、中国平安、顺 丰速运等其它优质客户。 生态化发展阶段：生态化发展阶段：逐渐将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商产业互联网技术及服务提供商”的定位上来，

8、专注于帮助企业打造面 向消费者的新型产品和渠道，使企业更好地连接消费者，提升企业线上个性化按需服务能力。进一步抓住电信、金融 等行业的互联网转型机会，为客户提供有针对性的解决方案， 未来未来发展战略：发展战略：紧抓传统行业互联网转型机遇，加大在“企业协同办公、智慧渠道、云和大数据”等优势领域的研发投入， 纵向深挖电信行业新技术带来的市场机会纵向深挖电信行业新技术带来的市场机会的同时，也利用公司在电信行业积累的平台、资源以及服务能力，横向拓展复制到新横向拓展复制到新 的行业和客户的行业和客户，为客户提供有针对性的解决方案，助力各行业大中型企业实现产业互联网转型。 5 1.1三大产品线&双中台提供

9、整体解决方案 公司三大产品线公司三大产品线 数据来源：公司官网、招商证券 双中台体系支撑未来业务拓展双中台体系支撑未来业务拓展 企业协同办公：企业协同办公：最早标准化产 品，支持中国移动全网的移动 办公，居电信行业第二，面临 国产替代机遇，未来发展重中 之重。 智慧渠道：智慧渠道：具备一流的互联网 平台搭建、线上渠道运营以及 互联网客户体验管理水平。 云和大数据：云和大数据：具备分析和结构 化、非结构化的协同处理能力。 公司基于产业互联网技术服务提 供商的核心定位，将多年研发形 成的核心产品和服务标准化，构 建了高度模块化和组件化高度模块化和组件化的IT中 台和运营中台两大体系，向产业 互联网

10、客户提供全面、快速、贴 合需求的产业互联网解决方案。 双中台模式将公司核心竞争优势 产品进行系统梳理，优化业务流 程、提升产品迭代和研发投入效 率、保证技术投入和产品落地紧 密衔接，是公司未来业务拓展和 扩大市场份额的重要战略举措。 产品线产品线主要内容主要内容对应主要产品对应主要产品 企业协同办公 主要负责为电信运营商、大型企业、政府和高效等组织提供套件化的办公 邮件组件、企业办公协作系统等协同管理软件。主要客户为中国移动、国 家电网等。 RichMail 邮件系统 RichDrive 企业网盘 RichMOA 移动办公系统 RichAPM 应用性能管理系统 RichOffice 统一办公平

11、台 智慧渠道 能够通过手机营业厅、手机助手等，帮助用户实现业务查询、自助办理、 客服咨询等功能，使企业高效地与其用户进行互动，并提供移动化整合的 能力；同时，可以协助企业整合多渠道消费者数据，并聚合运营商基础通 信能力，以短信、彩信、邮件为通道，实现一对一精准营销和品牌宣传。 RichMMP 一体化营销资源管 理 RichMind 精准营销推荐平台 RichApp 移动应用门户 RichMedia 新媒体运营 云和大数据 主要负责为企业提供数据统计、分析和挖掘等功能，辅助管理者分析决策， 为企业提供大数据服务相关的全流程、全生命周期的服务。主要客户为国 家电网、南方电网等。 RichData

12、大数据分析平台 RichADI 数据洞察系统 RichDMP 数据管理平台 6 资料来源：公司年报、招股说明书、招商证券 7.76% 25.50%26.63% 27.82% 23.42% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 电信其他 公司客户结构中非电信收入占比逐步攀升公司客户结构中非电信收入占比逐步攀升 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 公司前五大客户集中度公司前五大客户集中度 公司三大产品线代表客户公司三大产品线代表客户 产品线产品线代表客户代表客户 企业协同办公 中国移动、中移全

13、通、中国联通、国家电网、中国邮政、顺丰速运、中海油、 苏宁云商、中国神华、中国建筑、九洲电器、内蒙古水利厅、深圳市电子政 务中心、江苏检验检疫局、南粤银行、广州银行、江苏银行、新华通讯社等 云和大数据中国移动总部、云南移动、深圳供电局、国家电网、南方电网、南方航空等 智慧渠道中国移动总部、内蒙古移动、中移互联网等 公司前五大客户占比约80%，以电信运营商为主。随着公司在其它领域的横向拓展，公司对电信客户的依赖度持续下降，产业 互联网以及政府客户收入贡献持续增加。 1.1大客户发展战略，稳步拓展非电信领域 7 资料来源：公司年报、招商证券 1.2控制权稳定，核心员工股权激励充分 杨良志曾之俊 深

14、圳万融 淮安彩云信息 （员工持股平台） 淮安彩虹信息 （员工持股平台） 淮安瑞彩信息 （员工持股平台） 深圳百砻 珠江达盛其他 彩讯股份 西 安 绿 点 深 圳 腾 畅 科 技 深 圳 彩 讯 广 州 百 纳 软 件 一致行动人 95% 6.31% 16.87%5.40% 15.08% 2.85% 4.65% 100%20.49% 0.05% 10.12%11.54% 100% 22.84%22.27% 100%51%57% 股权结构股权结构 实际控制人杨良志先生和曾之俊先生自2016年6月签署一致行动协议，双方直接和间接合计持有上市公司44.54%股权，控股控股 结构稳定。结构稳定。同时，公

15、司上市前设立多个员工持股平台，合计持股39.37%，保证核心团队和业务骨干的长期利益绑定。保证核心团队和业务骨干的长期利益绑定。 8 资料来源：公司公告、招商证券 杨良志 董事长、实际控制人 硕士，毕业于美国麻省理工学院工商管理专业、北卡罗 来纳州立大学计算机专业。 曾任北京电信规划设计院工程师，1998-2000年任美国 朗讯科技公司项目经理，2000-2002年任广东省盈信信 息投资有限公司总经理，2003-2006年任北京华亚和讯 科技有限公司总经理。 2006年加入彩讯，2016年至今任公司董事长。 曾之俊 董事、实际控制人 博士，毕业于香港理工大学管理学专业。 1993 -1996年

16、任IBM中国系统工程师、客户经理，1996- 2000年任国际整流器公司系统分析员、项目经理， 2001-2002年任美林证券投资银行客户经理，2002-2005 年任北京华亚和讯科技有限公司董事长。 2005年加入彩讯，2016年至今任公司董事。 陈学军 财务总监、董秘、副总经理 毕业于北京大学光华管理学院，获 EMBA 学位。 中国注册会计师、注册税务师、特许公认会计师公会会 员（ACCA）。 1994 -2001年任外交部职员，2001 -2003年任天健会计师 事务所项目经理，2003 -2004 年任北京华亚和讯科技有 限公司财务经理。 2004年加入彩讯。 白琳 董事、总经理 北京

17、邮电大学软件工程硕士，南开大学信息学院学士， 浙江大学和香港理工大学联合 EMBA 学位。 2000 年任职天津电视台体育频道，2000-2002年在广东 省邮电科学院工作，2002-2015年在中国移动通信集团 广东有限公司工作，历任业务支撑室经理，业务支撑中 心副总经理，市场部副总经理，互联网二部总经理。 2016 年至今任公司董事、总经理。 1.2核心创始人及高管技术、产业背景良好 9 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200182019 归母净利润（百万元）yoy

18、资料来源：Wind、公司年报、招商证券 公司营业收入公司营业收入20152015年至今年至今CAGR 15CAGR 15%(%(单位：百万元）单位：百万元） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200182019 技术服务软件产品开发与销售系统集成yoy 公司归母净利润公司归母净利润20152015年至今年至今CAGR 18%CAGR 18% -2018年，公司收入规模和归母净利润稳步增长。年，公司收入规模和归母净利润稳

19、步增长。 以企业协同办公、云和大数据、智慧渠道建设、数字 营销等为代表的新业务领域逐渐培养成业务增长点。 2019年公司实现营业收入7.32亿元，同比下降4.34%， 实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比下 降16.25%。业绩小幅下降的主要原因：业绩小幅下降的主要原因： 大项目验收延迟：大项目验收延迟：系统集成业务收入较上年有所 下降，其中香港政府CMMP项目因在年底之前没有 完成验收手续致使收入确认延迟； 业务调整：业务调整：公司主动缩减了部分低毛利的营销业 务，使得收入有所下降，但对净利润影响较小； 加大研发投入：加大研发投入：为进一步增强IT中台和运营中台 的核心能力，提升

20、为行业客户提供产业互联网应 用平台开发和用户运营服务的能力，公司2019年 度进一步加大了研发投入，研发费用较上年有所 上升，对净利润造成一定影响。 1.3业绩表现整体稳健，19年盈利略有波动 10 资料来源：Wind、公司年报、招商证券 公司近两年综合毛利率维持在公司近两年综合毛利率维持在45%45%左右左右 上市前后各项费用率存一定波动上市前后各项费用率存一定波动 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20019 技术服务软件产品开发与销售系统集成 毛利率：毛利率：综合毛利率有所下滑，近两年已有企稳迹象近两年已有企稳迹象 软件软件产品开

21、发与销售业务毛利率受外购原材料和 服务成本的影响，16年以来有所下滑； 技术服务技术服务业务毛利率受中国移动139邮箱运营支 撑合同毛利率影响，16年以来呈下降趋势； 系统集成系统集成业务由于合同较少，报告期各期毛利率 波动较大。 2019年公司毛利率为45.09%，较2018年的44.38%有小 幅提升，主要系公司主动缩减了部分低毛利的智能营 销业务。 费用率：费用率：上市前后期间费用率存在一定波动，预计未预计未 来受研发投入加大影响而稳中有升来受研发投入加大影响而稳中有升 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 20019

22、 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 销售费用：销售费用：公司客户集中于大中型企业，且合作 时间长，费用率稳步下行。2019年销售费用与上 年基本持平； 管理费用：管理费用：主要包括技术开发费和职工薪酬，较 为稳定。2019年管理费用同比增长29.07%，主要 系本期彩讯科技大厦折旧费用增加所致； 研发费用：研发费用：受双中台研发影响，预计研发费用率 将持续上升； 财务费用：财务费用：公司现金流充裕，有一定的利息收入。 2019年财务费用为423万元，同比增596.48%，主 要系本期将部分闲置资金主要用于购买理财产品， 相关收益计入投资收益及银行贷款利息支出增加 所致。 1.3毛利率企

23、稳，研发投入力度预计加大 11 1352 1432 1625 1761 1855 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 200182019 员工数量（人）YoY 公司历年员工总数与同比增速公司历年员工总数与同比增速 20192019年末公司技术人员占比逾九成年末公司技术人员占比逾九成 91% 销售人员财务人员技术人员行政管理人员 资料来源：wind、招商证券 1.3双中台建设逐步提升经营效率 公司整体资源投入向研发倾斜，技术人员占比逾九成，不断巩固核心技术优势。受益双中台建设等带来的经营效率提升， 2015-201

24、9年人均创收和人均创利分别实现11.0%、10.4%CAGR，2019年由于业务结构调整主动削减硬件相关低毛利业务，使人 均创收略微下滑。 公司历年人均创利与同比增速公司历年人均创利与同比增速公司历年人均创收与同比增速公司历年人均创收与同比增速 25.96 32.25 37.93 43.46 39.47 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 200182019 人均创收（万元）YoY 5.06 6.48 8.60 9.53 7.52 -30% -20% -10% 0% 10%

25、 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 200182019 人均创利（万元）YoY 12 p 公司简介公司简介 p 行业情况行业情况 2.1 2.1 企业邮箱：存量市场庞大，国产替代带来重大机遇企业邮箱：存量市场庞大，国产替代带来重大机遇 2.2 2.2 智慧渠道智慧渠道：运营商流量经营思维驱动智慧渠道：运营商流量经营思维驱动智慧渠道建设建设 2.3 2.3 公司公司在技术、布局等方面已建立起一定在技术、布局等方面已建立起一定优势优势 p 核心看点核心看点 p 盈利预测盈利预测 13 RichMailRichMail Antispam Antispam功能功能

26、 资料来源：公司官网、招商证券 RichDriveRichDrive功能功能RichMailRichMail功能功能 以往的邮件系统功能较为单一，过度关注邮件收发功能，而忽略了企业网盘、反垃圾安全网关等相关软件的开发。然而网络 发达的同时，也带来了安全问题。除了传统的病毒木马、钓鱼仿冒网站、系统漏洞等，针对移动互联网、大型服务器等的恶意 程序攻击、分布式拒绝服务攻击、智能硬件蠕虫等也频繁出现，时时威胁邮箱安全性。因此类似Rich firewall反垃圾安全网 关的安全邮箱软件，对保障邮箱安全具有重要重用。 2.1安全可靠与多功能融合是企业邮箱发展趋势 14 资料来源：The Radicati、

27、Statista、2019中国企业邮箱安全白皮书、招商证券 3600 3700 3800 3900 4000 4100 4200 4300 20182019 2020E2021E2022E 全球邮箱用户数（百万）全球邮箱用户数（百万） 0 100 200 300 400 500 600 700 201820192020E2021E2022E 我国我国20192019年企业邮箱服务器城市分布年企业邮箱服务器城市分布 北京武汉上海佛山广州深圳合肥其他 教育培训工业制造媒体交通运输IT信息科研机构其他 全球企业邮箱云服务收入（亿美元万）全球企业邮箱云服务收入（亿美元万） 我国我国20192019年各

28、行业邮件发送量情况年各行业邮件发送量情况 企业邮箱独立域名注册接近饱和，活跃用户规模仍有一定增长。企业邮箱独立域名注册接近饱和，活跃用户规模仍有一定增长。截止2019年底，我国注册的企业邮箱独立域名约为520万个， 相比2018年增长1.96%。活跃的国内企业邮箱用户规模约为1.4亿，相比2018年用户规模增长了7.7%。从行业来看，教育培训和 工业制造行业发送的邮件数量最多。从区域来看，域名注册量前三名依次为北京、武汉、上海。 全球存量企业邮箱用户规模庞大，云服务市场空间可观。全球存量企业邮箱用户规模庞大，云服务市场空间可观。2019年全球邮箱用户数突破39亿，预计到2022年底全球邮箱用户

29、数 将达43亿。根据Statista，2019年全球企业邮箱云服务收入为354.7亿美元，预计到2022年将突破600亿美元。 2.1用户增长已趋平缓，云服务收入将快速增加 15 资料来源：各公司官网、招商证券 Gmail：全球最活跃的电子邮箱。：全球最活跃的电子邮箱。由Google公司在2004年发布。 根据中国邮箱网，Gmail活跃用户数居全球首位，突破16亿。 Outlook：企业邮箱的首选。：企业邮箱的首选。微软的经典之作，已存在数 十年，支持Windows、IOS和Android等多端平台。 Inky：反网络钓鱼的邮件客户端。：反网络钓鱼的邮件客户端。专注于安全性，使用复 杂的AI、

30、机器学习、计算机视觉算法阻止钓鱼攻击。 TouchMail：面向视觉的邮件客户端。：面向视觉的邮件客户端。首创可视化界面，可在 基于触摸的移动设备上使用，方便分类管理。 2.1企业邮箱海外相关对标产品概况 16 安全可控及高性价比推动国产企业邮箱对海外竞品实现替代。安全可控及高性价比推动国产企业邮箱对海外竞品实现替代。国产化替换机遇来自于中美博弈下客户的安可需求，公司的针 对有高稳定性、高可用、高并发等核心安可诉求的企业（如运营商、银行等），提供针对性的服务以满足其个性化的需求。此 外，根据调研，非国产邮箱后续维保费用相对较高，公司所关注的大中型企业客户有比较强的意愿尝试国产化替代大中型企业客

31、户有比较强的意愿尝试国产化替代。 柔性定制开发能力是公司在大中型企业办公市场的另一核心竞争要素柔性定制开发能力是公司在大中型企业办公市场的另一核心竞争要素。尽管大中型公司也有采购过标准化的产品，但是往往 越大型的客户对定制化的要求会越高越大型的客户对定制化的要求会越高，而海外大型厂商恰恰缺乏提供个性化改造的能力。公司凭借多年项目经验沉淀下来的底 层引擎、业务组织引擎、前端适配引擎等，结合柔性定制的开发能力，在大中型企业市场具备较强的竞争优势。 公司已初步具备完全国产替代的能力。公司已初步具备完全国产替代的能力。目前，公司邮件系统已经跟国产的软硬件环境，包括飞腾、鲲鹏、银河麒麟、中标麒 麟、达梦

32、数据库、东方通的中间件等完成了适配；同时，公司与华为智能计算泰山服务器包括华为的云鲲鹏公有云和私有云完 成了兼容性的测试，是华为智能计算的合作伙伴。 OAOA办公协同邮件系统整体架构办公协同邮件系统整体架构 资料来源：公司官网、招商证券 2.1国产替代是公司面临的重大发展机遇 17 2.1国内主要竞争对手概况 资料来源：招股说明书、招商证券 可比公司可比公司简介简介与彩讯竞争领域与彩讯竞争领域 广东盈世计算机科技有 限公司 成立于2008年，公司专注于电子邮件技术及服务，产品涵盖邮件系统、企业邮箱 (原尚易邮箱)、邮件归档系统、邮件投递系统、海外云镜像加速等。 Coremai1邮件系统于200

33、0年首发，是政府、企 业等机构广泛使用的邮件系统，与彩讯邮箱系 统构成竞争关系 上海网达软件股份有限 公司 网达软件是一家为电信运营商，金融保险及广电媒体客户提供移动互联网及互联 网软件产品和服务的高新技术企业。立足于OMS开发技术、中间件技术、视频编 解码技术和网络传输加速技术等核心技术，为企业级客户提供多媒体业务整体解 决方案及商业智能整体解决方案，备深厚的大客户行业经验，享有较高的知名度 网达软件推出的移动电子政务云计算解决方案 与公司在对国内通信、能源、交通、金融、教 育等行业的大中型企业及政府等客户服务中形 成竞争 亿阳信通股份有限公司 中国最大的应用软件开发和集成商之一，目前主要为

34、电信运营商以及广电、能源、 政府、金融、铁路等行业提供信息化支撑系统建设与服务。公司主营业务包括： 电信与广电网络管理系统支撑运维、企业IT运营支撑系统、信息安全、电信及互 联网增值业务、智能交通、高速公路机电工程及城市智能交通、智慧城市等方面 的行业应用软件开发解决方案提供和技术服务 在电信、金融等行业存在竞争关系 三五互联科技股份有限 公司 作为云办公整体解决方案的专业服务提供商，公司基于云计算模式，重点面向广 大企业用户、商务人士，创新推出一整套35云办公整体解决方案，融合工作微博 (Ewave)、视频会议系统(Emeeting)、企业邮箱、办公自动化系统(OA)、即时通 讯管理(EQ)

35、等云服务及互联网基础应用的网络域名、电子商务网站建设产品，实 现跨越桌面互联网、移动互联网，多平台同步的全新办公模式 彩讯股份RichMOA，RichMail等产品与三五互联 的办公自动化系统和企业邮箱形成竞争 亚信集团股份有限公司 成立于1993年，自2002年起，亚信完成向电信支撑软件商的转型，致力于为中国 电信运营商提供IT解决方案和服务，以使电信运营商迅速响应市场变化，降低运 营成本，提升盈利能力 亚信目前推出产业互联网创新模式，加大大数 据业务和网络安全技术，与彩讯股份大数据产 品线和信息安全产品线形成竞争。同时，彩讯 股份未来规划加大产业互联网布局，在接下来 市场开发中亦形成竞争

36、北京思特奇信息技术股 份有限公司 北京思特奇是一家致力于电信行业的软件开发和服务提供商。公司的主营业务包 括：为中国移动、中国联通、中国电信和广电网络等电信运营商提供客户关系管 理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案，包 括系统咨询、规划和产品的开发、升级、服务；提供公有云和大数据的服务和运 营，以及公有云和大数据体系下的通用平台产品；提供基于移动互联网云和大数 据的中小企业服务 在电信、云和大数据领域存在竞争关系 18 2.2运营商流量经营思维驱动智慧渠道建设 资料来源：公司官网、中国移动、招商证券 行业需求驱动力行业需求驱动力：随着5G时代的到来，用户对业务的使

37、用需求正在发生快速变化，OTT等业务开始侵蚀运营商的传统业务。 面对外部市场环境变化和内部业务发展带来的压力，电信运营商需要从传统“话务经营”的规模经济模式，转向转向“流量经流量经 营营”等电信增值服务的经济模式等电信增值服务的经济模式，相关产品和服务包括短信、数据、电子邮箱、可视图文等。 流量经营的根本目标：流量经营的根本目标：是以智能管道和聚合平台为基础，通过移动网络流量的差异化管理，提升网络资源的利用效率，引 导用户流量消费习惯，提升流量价值，增加流量收入。要实现流量经营的目标，需要利用大数据等技术手段，对客户需求和 行为习惯进行快速和全面分析，有针对性的为用户推动营销信息，实现从用户、

38、网络、业务、终端多个维度指导运营商营销 策略和产品组合销售，提升运营商个性化营销支撑能力。 目前公司在智慧渠道方向业务发展概况：目前公司在智慧渠道方向业务发展概况：公司智能渠道产品线能够通过掌上营业厅、5G+生活等, 使企业高效地与其用户 进行互动,并提供移动化整合的能力，实现了企业服务移动端信息展示、业务办理、营销推广、数据统计及优化的闭环支撑 系统。目前主要项目有：内蒙古移动积分运营支撑服务项目、中国移动统一门户运营项目、中移互联网政企和密友圈运维项 目、2018年电子渠道系统IPv6改造工程项目等。 竞争对手竞争对手：针对不同的产品线，公司主要竞争对手有亿阳信通、三五互联、亚信、思特奇等

39、。 中国移动手机门户运营方案战略目标中国移动手机门户运营方案战略目标 19 资料来源：公司官网、招商证券 银行级安全保障，确保系统数据安全银行级安全保障，确保系统数据安全公司形成多元化拓展业务的协同产业链公司形成多元化拓展业务的协同产业链 公司品牌获取的荣誉资质公司品牌获取的荣誉资质全面领先的企业服务经验全面领先的企业服务经验 2.3公司在技术、布局等方面已建立起一定优势 20 p 公司简介公司简介 p 行业情况行业情况 p 核心看点核心看点 3.1 3.1 “全产品全产品+ +全行业全行业”，拥抱产业互联网及国产替代大潮，拥抱产业互联网及国产替代大潮 3.2 3.2 背靠运营商，背靠运营商，

40、5G5G时代迎发展新机遇时代迎发展新机遇 3.3 3.3 布局云和大数据，迎产业发展大趋势布局云和大数据，迎产业发展大趋势 盈利盈利预测预测 21 数据来源：招商证券整理 丰富的落地经验，已建立众多灯塔客户丰富的落地经验，已建立众多灯塔客户 运营商 ITIT+ +运营双中台运营双中台 彩讯邮件系统彩讯企业网盘 彩讯应用性能 管理系统 彩讯统一办公 平台 彩讯自动化测 试平台 彩讯移动应用 门户 彩讯移动应用 数据洞察系统 彩讯大数据智 能分析平台 彩讯一体化营 销资源管理平 台 彩讯精准营销 智能推荐平台 彩讯数据管理 平台 彩讯新媒体运 营管理平台 彩讯邮件投递 平台 彩讯反垃圾邮 件安全网

41、关 彩讯消息管理 平台 彩讯全产品服务彩讯全产品服务面向行业面向行业 金融 能源 教育 物流 交通 零售 代表客户代表客户 全产品服务：全产品服务：公司沉淀了海量数据处理技术、虚拟化技术、云存储技术、安全技术、高并发技术等，研发了统一办公平台、 企业邮件系统、大数据智能分析平台、一体化营销资源管理平台、终端管理平台、统一认证平台等优秀产品，具备全站式解决 方案。 全行业战略：全行业战略：公司以企业邮箱、OA等为切入口，将过去多年服务运营商的经验复制到其他行业，目前已开拓包括金融、交融 等在内的多个新领域，树立了兴业银行、南方电网等众多非运营商灯塔客户。 3.1“全产品+全行业”，迎产业互联网和

42、国产替代大潮 22数据来源：公司官网、招商证券 银行反垃圾邮件解决方案银行反垃圾邮件解决方案 银行邮件系统解决方案银行邮件系统解决方案 通过分区部署、安全加固、存储 加密、数据加密等多种安全手段， 确保银行用户可通过外网安全访 问，保证邮件数据安全，信息不 泄露 通过分中心的部署 方案，实现银行不 同区域用户就近访 问分中心节点，缓 解专线网络压力 使用多种投递策略相结合，为银 行海量用户成功投递营销邮件 为银行客户提供稳定、 畅通、安全可靠的邮 件沟通工具 网银流量分析解决方案网银流量分析解决方案 金融保险数字营销解决方案金融保险数字营销解决方案 金融行业是公司除运营商以外重点拓展的另一行业

43、。在金融行业产业互联网需求持续提升的背景下，公司通过邮箱、OA、电 子渠道等产品切入金融行业，截至目前已形成银行邮件系统、网银流量分析、金融保险学营销及银行反垃圾邮件四大解决方案。 3.1复制既有经验，重点拓展金融行业打造新增长点 23 富媒体信息的特点富媒体信息的特点 运营商：从运营商：从“重流量重流量”转向转向“重应用重应用”。4G时代，运营商着力推进高速移动宽带，重流量轻应用重流量轻应用的模式并未享受到流量红利， 反而为互联网巨头发展奠定基础。5G5G时代，运营商将发力应用，拓展信息消费新业态。时代，运营商将发力应用，拓展信息消费新业态。 2020年4月8日，中国移动、中国电信、中国联通

44、共同发布5G消息白皮书。白皮书提出了对5G消息生态建设的若干构 想，RCS将成为5G时代的首个应用。在具备强toB 属性的背景下，解决方案供应商将成RCS 产业链中的关键环节。 依托运营商依托运营商5G5G新业态，公司有望催生新商业模式。新业态，公司有望催生新商业模式。2019年，彩讯股份中标“内蒙古移动2019年积分运营支撑服务项目”，在 运营商2B发展的新趋势下，有望通过对产业的深入理解、平台建设的技术积累以及亿级别客户运营的经验，在5G时代业务进一 步拓展。此外，公司还中标基于区块链技术的“中移信息技术有限公司2019年基于区块链的国际漫游协议管理平台的应用研究 及产品开发采购”项目，通

45、过区块链技术解决全球电信运营商漫游协议、对账结算难题。 数据来源：5G消息白皮书、招商证券 3.2 5G来临，运营商从“重流量”转向“重应用” 24 传统个人短信逐渐衰落传统个人短信逐渐衰落 移动短信业务量大幅增加，企业短信需求是重要驱动移动短信业务量大幅增加，企业短信需求是重要驱动 因素。因素。工信部数据显示，2019年全国移动短信业务量同 比增长37.5%，核心原因为企业短信量在快速增长。企 业端的移动短信需求除因2014年垃圾消息整顿导致的暂 时下滑外，其他年份均显示出稳步增长态势。 基于基于RCSRCS的行业短信市场空间广阔。的行业短信市场空间广阔。根据GSMA，预计到 2021年，基

46、于RCS的行业短信全球市场总额可达到740740亿亿 美元美元。RCS对传统短信的升级改造，很大方面就是应用 在企业服务中。随着5G时代的到来，普通的企业短信已 经无法满足用户的需求，支持图片、文字、语音、视频、 群聊和文件传输等多种即时通信功能的RCS有望开启产 业互联时代的新蓝海。 数据来源：工信部、招商证券 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2000162017 移动用户短信数量（亿条）yoy

47、-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2000162017 企业短信（亿条）yoy 企业短信仍然增长企业短信仍然增长 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2001720182019 移动短信业务收入同比增长移动短信业务量同比增长 3.2企业短信需求旺盛，RCS助力行业进一步发展 25 5月10日，中国移动推出“5G消

48、息”App，当天在苹果和部分安卓应用商店上线，据悉该App类别为社交。官方介绍称，这是中 国移动基于国际RCS标准打造的一款通讯及服务软件，支持发送文本、图片、音视频、地理位置等消息。 5G消息业务对于个人用户而言，将打破传统短信对每条信息的长度限制，内容方面也将突破文字局限，实现文字、图片、音 频、视频、位置等信息的有效融合。对于企业而言，5G消息将为其提供与个人用户之间的信息交互接口。企业可通过文字、语 音、选项卡等富媒体方式向用户输出个性化服务与咨询。 数据来源：中国移动、苹果App Store、招商证券 会话会话列表列表应用服务列表应用服务列表信息互动界面信息互动界面 3.2RCS案例

49、中国移动“5G消息”App 26 运营商开展运营商开展RCSRCS业务对配套信息系统的要求：业务对配套信息系统的要求：根据产业链调研，在基础网络建设完成后，电新运营商开展RCS业务涉及两类关 键系统的建设：1）RCS业务支撑系统；2）运营商到行业客户的连接系统（即针对行业客户的RCS应用/解决方案）。 公司有望成为运营商公司有望成为运营商RCSRCS业务系统及行业客户应用系统核心供应商。业务系统及行业客户应用系统核心供应商。我们认为，未来彩讯股份不管是在运营商一侧的RCS业务 支撑系统建设方面还是用户侧的行业应用系统建设方面都具有一定的竞争优势： 数据来源：梦网集团年报、公司年报、招商证券 3.2RCS时代，彩讯有望打造出新增长引擎 首先，在运营商侧，公司与运营商在众多业务系统建设上合作多年，切入首先，在运营商侧，公司与运营商在众多业务系统建设上合作多年，切入RCSRCS业务支撑系统的建设顺理成章。业务支撑系统的建设顺理成章。根据公 司公告，公司上市前已经承接了中国移动的RCS系统开发、建设和运营，19年年报中亦提及报告期内“协助客户实施 融合通