1、 投资评级： 投资评级：增持增持( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0606- -1616 收盘价（元） 13.99 一年内最低/最高(元) 9.23/18.09 市盈率 14.1 市净率 1.42 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 12.39 资产负债率(%) 63.4 总股本(亿股) 9.01 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -13% 0% 13% 27% 40% 53% 67% 80% 93% -102020

2、-02 东方日升 创业板指 电源设备 2020 年 06 月 16 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 9,752 14,404 17,212 22,689 25,476 增长率增长率 -14.8% 47.7% 19.5% 31.8% 12.3% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 232 974 1,005 1,228 1,345 增长率增长率 -64.2% 319.0% 3.2% 22.2% 9.

3、5% 每股收益（元）每股收益（元） 0.26 1.08 1.11 1.36 1.49 市盈率市盈率( (倍倍) ) 55.9 13.3 12.9 10.6 9.7 国际领先的光伏组件国际领先的光伏组件制造商制造商，发力海外市场，全年业绩高增长，发力海外市场，全年业绩高增长 公司是国际领先的光伏终端应用产品制造商， 主要从事光伏并网发电 系统、独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售， 技术实力居于行业领先水平。 公司多年深耕海外市场， 产品远销欧美、 南非和东南亚等 30 多个国家和地区，公司连续多年入围中国组件出 口前五大厂商。2019 年以来，受益海外光伏市场火爆与公司新增产能

4、 投放，公司海外业务持续发力，全年业绩实现高增长。 光伏全球平价市场向好，组件群雄逐鹿渠道为王光伏全球平价市场向好，组件群雄逐鹿渠道为王 光伏产业发展可分为三个阶段：市场兴起于欧洲，后发动力在中国， 平价市场在全球。疫情对于全球光伏行业构成短期扰动，但行业中长 期增长趋势不变。预计疫情稳定后，海外市场发展空间仍然巨大。国 内光伏新政平稳落地，新项目准备时间充裕，叠加延期项目并网和户 用市场火热，国内整体装机规模可观。产业链方面，组件市场竞争激 烈，龙头企业深化金字塔型产业链布局。组件端的核心竞争力在于品 牌和渠道， 龙头厂商海外渠道构筑优势显著， 且享有一定的品牌溢价。 短期疫情对组件出口和海

5、外光伏装机构成一定扰动， 行业集中度被动 提升，中长期看光伏需求持续向好，利好产业链龙头健康发展。 渠道技术双剑合璧，布局高端产能渠道技术双剑合璧，布局高端产能培养核心竞争力培养核心竞争力 公司多年耕耘海外渠道，充分享受平价市场红利。公司搭建全球化营 销网络，布局“一带一路”等新兴市场，海外占比逐年提升，出口市 占率稳步提升。产能方面，公司积极扩张高效产能， 2019 年底组件 总产能达 11.1GW，电池片总产能达 7GW，并拟发行可转债进一步投资 高效电池组件。此外，公司积极布局 HJT 前沿技术，成功中标领跑者 25MW 异质结组件；子公司 EVA 胶膜业务行业领先。同时，公司通过 EP

6、C 业务带动产品销售， 电站滚动开发做活资源， 打造品牌服务优势。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司是国际领先的光伏组件龙头企业， 海外渠道布局领先， 积极扩产 高端产能， 显著受益光伏平价高景气周期。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.11 元、 1.36 元、 1.49 元， 对应 2020-2022 年 PE 分别为 12.9 倍、 10.6 倍、9.7 倍。给予公司“增持”评级。 风险提示风险提示: :产能投产进度不及预期；光伏行业发展不及预期。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 渠道技术双剑合璧，海外市场持续发力渠道技术双剑合璧，海外市场持续发力

7、计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 东方日升东方日升( (300118300118) ) 联系联系信息信息 龚斯闻龚斯闻 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 周淼顺周淼顺 联系人联系人 付正浩付正浩 联系人联系人 林煜林煜 联系人联系人 相关报告相关报告 1 东方日升(300118):19 年业绩高增长， 期 待新技术突破放量 2020-04-24 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证

8、 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 电 源 设 备 电 源 设 备 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1、 东方日升：国际领先的光伏终端应用产品制造商东方日升：国际领先的光伏终端应用产品制造商 . 4 1.1 厚积薄发三十载，深耕主业技术领先 . 4 1.2 海外市场持续发力，盈利能力企稳回升. 6 2、 光伏全球平价市场向好，组件群雄逐鹿渠道为王光伏全球平价市场向好，组件群雄逐鹿渠道为王 . 7 2.1 市场端：光伏

9、平价景气回升，全球市场增量巨大 . 7 2.1.1 全球平价来袭，海外市场火爆 . 8 2.1.2 国内政策平稳落地，需求叠加大年将至. 10 2.2 制造端：产业链上延+渠道端构筑，组件竞争迎新格局 . 13 2.2.1 组件市场竞争激烈，金字塔型布局全产业链 . 13 2.2.2 品牌强化+渠道构筑，打造组件核心竞争力 . 15 2.3 疫情对光伏行业影响：短期或构扰动，长期增长无虞. 17 2.3.1 原油价格下跌、避险情绪上升，短期压制光伏投资意愿 . 17 2.3.2 海外影响：疫情或致短期装机受挫，中长期看需求持续向好. 18 2.3.3 国内影响：产业链龙头影响有限，继续看好全年

10、装机. 20 3、 渠道技术双剑合璧，布局高端产能培养核心竞争力渠道技术双剑合璧，布局高端产能培养核心竞争力 . 22 3.1 多年耕耘海外渠道，享受平价市场红利. 22 3.2 积极扩张高效产能，布局 HJT 前沿技术. 24 3.3 胶膜、电站业务稳健，产业链联动协同发展 . 28 4、 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 30 5、 风险提示风险提示. 31 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：公司业务结构（：公司业务结构（2019 年）年） .4 图图 3：公司股权结构及子公司业务：公司股权结构及子公司业务.5 图图 4：公司营业收入及同比增速：

11、公司营业收入及同比增速.6 图图 5：公司归母净利润及同比增速：公司归母净利润及同比增速.6 图图 6：公司：公司 ROE、毛利率及净利率、毛利率及净利率.6 图图 7：公司三费率：公司三费率.6 图图 8：全球光伏历年新增装机量及增速：全球光伏历年新增装机量及增速.7 图图 9：历年全球装机成本及：历年全球装机成本及 LCOE.8 图图 10：GW 规模以上新增太阳能装机国家规模以上新增太阳能装机国家 .8 图图 11：2013-2020 年年光伏发电最低中标电价光伏发电最低中标电价 .8 图图 12：2019-2020 各地区光伏最低中标价格各地区光伏最低中标价格 .8 图图 13：201

12、9 年全球光伏新增装机年全球光伏新增装机.9 图图 14：2020 年全球光伏新增装年全球光伏新增装机预测机预测 .9 图图 15：2019/2018 年各国光伏新增装机量年各国光伏新增装机量 .9 图图 16：中国光伏新增装机规模：中国光伏新增装机规模. 10 图图 17：中国光伏发电量及占比：中国光伏发电量及占比. 10 图图 18：2018-2025 我国地面光伏系统初始全投资成本测算我国地面光伏系统初始全投资成本测算 . 11 图图 19：2019/2018 年全球光伏组件出货量排名年全球光伏组件出货量排名 . 13 图图 20：2020 年光伏产业链价值分配年光伏产业链价值分配 .

13、13 图图 21：2019 年单多晶组件价格走势年单多晶组件价格走势 . 13 图图 22： 单双面组件渗透趋势单双面组件渗透趋势. 15 图图 23：全面、半片、叠瓦组件市场占比：全面、半片、叠瓦组件市场占比. 15 图图 24：2020 PV Tech 组件供应商可融资性评级组件供应商可融资性评级 . 15 图图 25：2019 年不同厂商组件出口业务规模占比年不同厂商组件出口业务规模占比 . 16 rQqPpRwOmMqPmMsNtNpRoNbR8QaQnPpPpNpPiNpPtNiNoMpM7NmMzQNZsQrNuOtRoR 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股

14、票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 26：2019 年不年不同组件厂商出口均价同组件厂商出口均价 . 16 图图 27：2019 年光伏组件出口国家均价年光伏组件出口国家均价 . 16 图图 28：2019 年不同组件厂商出口前三国家年不同组件厂商出口前三国家 . 16 图图 29：光伏投资意愿逻辑：光伏投资意愿逻辑 . 17 图图 30：全球无风险利率及风险溢价的变化：全球无风险利率及风险溢价的变化. 17 图图 31：国际油价走势：国际油价走势 . 18 图图 32：2015-2019 年我国光伏组件出口年我国光伏组件出口金额金额

15、. 18 图图 33：2019 年我国组件出口前十大国家年我国组件出口前十大国家 . 18 图图 34：中国组件出口月度数据：中国组件出口月度数据. 19 图图 35：2020 年初以来单晶组件现货年初以来单晶组件现货均价走势均价走势 . 19 图图 36：2019 年与年与 2020 年年 1-5 月组件出口规模对比月组件出口规模对比 . 19 图图 37：2019 年和年和 2020 年年 1-5 月组件出口占比月组件出口占比 . 19 图图 38：2020 年年 Q1 和和 2019 年全年组件出口集中度对比年全年组件出口集中度对比. 20 图图 39：2019 年户用光伏装机市场年户用

16、光伏装机市场. 21 图图 40：2019 年户用光伏占分布式装机比例年户用光伏占分布式装机比例 . 21 图图 41：2020 年户用光年户用光伏装机市场伏装机市场. 21 图图 41：公司海外业务收入及同比增速：公司海外业务收入及同比增速. 22 图图 42：公司海外业务收入占比：公司海外业务收入占比. 22 图图 43：公司组件出口数量及市占率：公司组件出口数量及市占率. 22 图图 44：乌克兰：乌克兰 Pokrovska323MW 光伏电站项目光伏电站项目 . 23 图图 45：孟加拉国：孟加拉国 10MW 光伏电站光伏电站 . 23 图图 46：当前：当前 HJT 主要优势与瓶颈主

17、要优势与瓶颈. 24 图图 47：三类电池片转换效率趋势对比：三类电池片转换效率趋势对比. 24 图图 48：HJT 各厂商研发效率各厂商研发效率. 25 图图 49：HJT 各厂商量产效率各厂商量产效率. 25 图图 50：HJT 电池成本下降路径（元电池成本下降路径（元/W）. 26 图图 51：HJT 电池成本下降方式（元电池成本下降方式（元/W）. 26 图图 52：东方日升：东方日升 HJT 组组件电性能参数（件电性能参数（STC） . 27 图图 53：东方日升：东方日升 HJT 组件组件 I-V 图（不同辐照度）图（不同辐照度） . 27 图图 54：东方日升：东方日升 HJT

18、组件组件 I-V 图（不同温度）图（不同温度） . 27 图图 55：公司：公司 EVA 胶胶膜产能及销量膜产能及销量 . 28 图图 56：公司：公司 EVA 胶膜营业收入及毛利率胶膜营业收入及毛利率 . 28 图图 57：2018 年年 EVA 胶膜市场格局胶膜市场格局 . 29 图图 58：2019 年国内光伏胶年国内光伏胶膜主要厂商营收及销量膜主要厂商营收及销量 . 29 图图 59：公司：公司 EPC业务规模（业务规模（2019）. 29 图图 60：公司持有运营电站规模（：公司持有运营电站规模（2019） . 29 表 1：公司财务及预测数据摘要.1 表表 2：公司组件产品：公司组

19、件产品.5 表表 3：2019/2020 年海外光伏新增装机预测（单位：年海外光伏新增装机预测（单位：GW） . 10 表表 4：2019 年光伏新政年光伏新政 . 11 表表 5：2020 年光伏新政及电价政策年光伏新政及电价政策 . 12 表表 6：2020 年国内光伏新增装机预测（单位：年国内光伏新增装机预测（单位：GW）. 12 表表 7：头部组件厂商产能规划：头部组件厂商产能规划. 14 表表 8：2019/2020 光伏补贴政策发布光伏补贴政策发布和竞价项目申报截止时间和竞价项目申报截止时间 . 21 表表 9：公司：公司 2019 年一带一路国家主要项目进展年一带一路国家主要项目

20、进展 . 23 表表 10：公司组件、电池片产能布局：公司组件、电池片产能布局. 24 表表 11：HJT 产能布局梳理产能布局梳理 . 26 表表 12：公司业绩拆分：公司业绩拆分 . 30 表表 13：同行业上市公司估值对比：同行业上市公司估值对比. 31 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 东方日升：东方日升：国际领先的光伏终端应用产品制造商国际领先的光伏终端应用产品制造商 1.1 1.1 厚积薄发三十载，厚积薄发三十载，深耕主业技术领先深耕主业技术领先 东方日升新能源

21、股份有限公司东方日升新能源股份有限公司是国际领先的光伏终端应用产品制造商，是国际领先的光伏终端应用产品制造商， 主要从事主要从事 光伏并网发电系统、 独立供电系统、 太阳能电池片、 组件等的研发、 生产和销售。光伏并网发电系统、 独立供电系统、 太阳能电池片、 组件等的研发、 生产和销售。 公司始创于 1986 年，2002 年成立宁海日升电器，2006 年进入太阳能电池组件产 业，投产国内第一条全国产化电池片产线，2010 年登陆创业板，同年设立日升香 港布局海外光伏电站开发业务。公司坚持“让绿色新能量创造人类新生活”的企 业愿景，致力于成为国际领先的光伏终端应用产品制造商，产品远销欧美、南

22、非 和东南亚等 30 多个国家和地区。2017、2018、2019 年，公司全球组件出货分别达 2.5、4.8、7.0GW，全球排名位列第 10、7、7 名。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 公司始创， 前身日升橡塑厂 1986年 2002年 成立宁海日升电器， 从事太阳能光伏应用 产品研发和制造 2018年 实施两新 战略， 持续发力新能源和新材料 2016年 跻身全国组件出 货量前十 2010年 深交所创业板上市 跻身中国组件出口 前五 2017年 成立日升香港， 布局海外光伏电站开发 2010年 投身太阳能组件产业， 第一条国产电池片产线 2006年 布局2.5GW高效异质 结项目 2019年 数据来源：公司官网，财通证券研究所数据来源：公司官网，财通证券研究所 公司业务结构清晰， 主营业务突出。公司业务结构清晰， 主营业务突出。2019 年公司主营业务太阳能电池及组件实现 营业收入 1