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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 06 月月 15 日日 公司公司研究研究 评级:买入评级:买入(维持维持)研究所 证券分析师:李航 S0350521120006 证券分析师:邱迪 S0350522010002 Table_Title 异质结降银先锋,紧抓储能机遇异质结降银先锋,紧抓储能机遇 东方日升(东方日升(300118)公司深度研究)公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/06/14 表现 1M 3M 12M 东方日升-1.0%-23.9%-14.8%沪深 300-1.9%-3.0%-8.5%市场数据 2023/06/14 当前价格(元
2、)22.52 52 周价格区间(元)22.23-37.77 总市值(百万)25,673.11 流通市值(百万)15,597.36 总股本(万股)114,001.39 流通股本(万股)69,260.05 日均成交额(百万)591.08 近一月换手(%)3.97 相关报告 东方日升(300118)2022 年年报点评:业绩符合预期,紧抓储能机遇、异质结加速(买入)*光伏设备*邱迪,李航2023-04-23 投资要点:投资要点:深耕光伏深耕光伏十七年,十七年,老牌老牌组件组件企业企业紧抓新机遇紧抓新机遇 公司是全球领先的光伏组件制造商,并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2017
3、-2022 年,公司组件出货处于全球 5-7 名区间,22年公司组件出货 13.5GW,销量市占率 4.9%,一体化组件二线龙头地位稳固。公司深耕异质结技术多年,N 型技术变革下引领异质结路线扩产,2023 年将新投产 9GW/16GW 异质结电池/组件,异质结新增电池产能规模位居行业第二。同时,公司前瞻性切入海外储能市场,目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发,通过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止 23 年 1 月,公司大储、工商储系统合计订单已达 4GWh。异质结异质结大功率优势显著,大功率优势显著,降银先锋量产领跑降银先锋量产领跑 异质结组件在各尺寸相同版型下,相较 P
4、ERC/TOPCon 组件均具备功率优势,其发电增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本,应用无主栅技术叠加银包铜大幅降低异质结银浆成本至 7-8 分/W,有望助力异质结成本与 TOPCon 打平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业,2023 年公司将新投产 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件。我们预计公司2023年异质结组件出货有望超2GW,盈利能力超过PERC组件。紧抓储能机遇,前瞻布局开启第二曲线紧抓储能机遇,前瞻布局开启第二曲线 公司 2018 年前瞻性布局储能,目前是国内领先的储能系统供应商,储能系统出货国内前十。近
5、年持续耕耘海外市场,与 FlexGen、SMA 等海外厂商合作紧密,在北美、欧洲均有多个项目落地。2022 年储能系统完成 GW 级出货,净利润超 4000 万元。公司当前储能系统订单合计 4GWh,签订15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。随着电芯价格回落及零部件自供率提升,公司储能产品成本有望进一步降低,储能业务有望量利齐增,开启第二成长曲线。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司是异质结降银路线先锋,将在本轮 N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能,爆发元年持续加码,将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计 2023
6、年公司组件出货 25GW,储能系统出货 4-5GWh,维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025 年归母净-0.1882-0.08970.00870.10720.20560.304122/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6东方日升沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 利 21/29/36 亿元,对应 PE 12X/9X/7X,维持“买入”评级。风险提示风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、各国产业政策变化。预测指标预测指标
7、 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)29385 43215 62513 74771 增长率(%)56 47 45 20 归母净利润(百万元)945 2088 2878 3646 增长率(%)2332 121 38 27 摊薄每股收益(元)0.83 1.83 2.52 3.20 ROE(%)10 13 15 16 P/E 23.42 12.30 8.92 7.04 P/B 2.36 1.56 1.33 1.12 P/S 0.75 0.59 0.41 0.34 EV/EBITDA 10.37 4.23 2.60 0.11 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 T
8、UpZjXcZkWUVrVaXnV6M8Q9PmOmMmOpMkPoOsMfQrQrP9PoOwPMYnPzRxNmQmP证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、多线布局,紧抓机遇,老牌光伏企业新篇章.5 2、异质结大功率优势显著,降银先锋量产领跑.8 2.1、组件市占率稳定,盈利触底回升.8 2.2、异质结大功率优势显著,行业产能落地加速.11 2.3、系统布局专利,降银先锋量产领先.13 3、紧抓储能机遇,前瞻布局开启第二曲线.17 3.1、前瞻布局抢占先机,大储成长空间广阔.17 3.2、紧抓机遇持续加码,储能业务量利齐升.19 4、盈利预测与评级.22 5
9、、风险提示.22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1:公司围绕光伏产业链布局,发力异质结组件与大储系统.5 图 2:老牌组件企业紧抓机遇,前瞻性布局异质结与储能.5 图 3:实控人持股 24.8%,公司围绕光伏产业链多线布局,灵活调整(截至 2023 年一季报).6 图 4:2023 年电池产能预计实现 100%增长(GW).7 图 5:2023 年组件产能有望超 40GW(GW).7 图 6:公司收入稳步增长(亿元).7 图 7:公司 2022 年盈利能力修复明显(亿元).7 图 8:公司组件收入占比维持高位.7 图 9:组件毛利率触底回升,硅料盈利能力
10、强.7 图 10:未来全球装机量将保持较高的增长(GW).8 图 11:我国 2030 年新增装机量有望达到 140GW.8 图 12:2022 年组件出货市占率 4.9%.9 图 13:2023 年组件产能市占率 6%,稳居二线.9 图 14:2022 年公司组件销量 13.5GW,同比+66.5%.9 图 15:2023 年公司 N 型电池产能占比超 50%.9 图 16:硅料价格回落,组件毛利率触底反弹.10 图 17:电池产能扩张,自供比例稳步提升.10 图 18:在不同版型下异质结组件均具备大功率优势.11 图 19:行业异质结产能加速落地,关注已开工+已投产更具指导意义(截至 20
11、23 年 5 月).12 图 20:公司异质结电池和组件产能将在 2023 年加速释放.13 图 21:组件端 24BB 提升稳定性,降低功率损失.14 图 22:电镜下可观察到铜粉被银粉包覆.14 图 23:2023 年异质结电池单 W 银耗有望降低至 10mg 以下.15 图 24:公司 HJT 电池单 W 成本有望与 TOPCon 打平.16 图 25:公司储能业务布局较早,近年来发展迅猛.17 图 26:公司控股 90%,DKS 持股比降至 10%(截至 2023 年 3 月).17 图 27:海外龙头主导全球储能集成市场,公司与 FlexGen、SMA 合作紧密(MW).18 图 2
12、8:2021 年双一力储能系统集成出货全球二十强.18 图 29:2022 年双一力继续发力,挺进前十.18 图 30:全球储能市场前景广阔,大储新增装机高速增长(GWh).19 图 31:公司订单充裕,电芯采购、扩产协议保障出货稳定(GWh).20 图 32:现有产能超 5GWh,扩产后预计超 15GWh.20 图 33:双一力储能产品及解决方案齐全.21 图 34:2022 年扭亏为盈,2023Q1 利润超 22 年全年(亿元).22 表 1:组件、电池产能都将在 25 年达到 60GW 级别.10 表 2:异质结组件门槛功率高于 PERC 与 TOPCon,且存在溢价.11 表 3:系统
13、性布局异质结核心专利.14 表 4:业内知名异质结专家坐镇.16 表 5:大储、工商储代表性项目遍布全球.21 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、多线布局,紧抓机遇,多线布局,紧抓机遇,老牌老牌光伏企业新篇章光伏企业新篇章 深耕光伏十七年,深耕光伏十七年,老牌老牌组件企业组件企业紧抓新机遇紧抓新机遇。东方日升是全球领先的光伏组件制造商之一,核心业务为太阳能电池组件研发、生产、销售同时围绕新能源产业从事太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2006 年,日升电器第一条25MW 电池产线投产。2010 年,公司创业板上市。2022 年,公司组件出货13.5GW,2017-
14、2022 年,公司组件出货量稳居世界前十位,处于 5-8 名区间,卡位组件二线龙头。光伏电池技术更迭和储能需求爆发的时代背景下,公司紧抓新机遇。2023 年,公司将新投产 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件,同时我们预计储能系统出货有望达 4-5GWh。图图 1:公司围绕光伏产业链布局,发力异质结组件与大储系统公司围绕光伏产业链布局,发力异质结组件与大储系统 资料来源:公司公告、国海证券研究所 图图 2:老牌老牌组件企业组件企业紧抓机遇,前瞻性布局异质结与储能紧抓机遇,前瞻性布局异质结与储能 资料来源:公司公告、国海证券研究所 100%14.04%52.49%25.5%GW 0.10 9
15、0%2 100%4.67 85%9GW 16GW 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 公司公司围绕围绕光伏产业链光伏产业链多线布局,灵活调整多线布局,灵活调整。公司上市以来在光伏产业链多线布局,涉足太阳能电池组件,多晶硅,太阳能电站,储能和胶膜多个领域。同时,公司根据市场情况和自身需求,灵活调整旗下业务。2014 年,公司收购江苏斯威克85%股权,布局 EVA 胶膜业务。2021 年,为回笼资金聚焦电池组件主业,公司出售持有的江苏斯威克 52.49%的股权。2020 年,行业硅料供应紧缺价格大幅上涨,公司紧跟市场变化,收购内蒙古聚光硅业,并在 21 年 1 月成功复产 1.2 万吨
16、多晶硅项目。公司根据自身需求与市场情况,布局并调整相关业务,使其光伏产业链各项业务协同发展。图图 3:实控人持股实控人持股 24.8%,公司围绕光伏产业链多线布局,灵活调整,公司围绕光伏产业链多线布局,灵活调整(截至(截至 2023 年一季报)年一季报)资料来源:同花顺、国海证券研究所。注:雪山行、袁建平和子公司的最新持股比例更新时间为 2022 年报,十大股东更新时间为 2023 年一季报 产能扩张带动营收持续增长,一体化程度提升盈利有望修复。产能扩张带动营收持续增长,一体化程度提升盈利有望修复。2022 年,公司电池产能 15.5GW,组件产能 25GW。2018-2022 年,公司电池组
17、件产能扩张带动营收稳步增长,2021 年公司总营收 188.3 亿元,同比增长 17%。相比于收入的稳步增长,公司利润端近几年波动较大。2020-2021 年,受组件上游主要原辅材料价格上涨及组件销售价格下降的双重影响,公司组件毛利率连续下滑。同时受疫情影响信用减值损失增加,及运费和管理费用的攀升最终使得利润大幅下降,2021 年录得亏损。但 2022 年以来,公司自有硅料开始获利,计划逐步提升电池自供比例,一体化程度提高使得其盈利能力修复。2022 年公司总营收 293.85亿元,同比增长 56%;归母净利润达 9.45 亿元,同比扭亏为盈。组件贡献主要增长组件贡献主要增长,储能,储能系统开
18、始发力系统开始发力。2022 年,受益于组件销售量价齐升,组件业务收入 241.3 亿元,同比增长 82.7%,毛利率回升至 5.02%。组件产品为公司贡献主要收入,2018-2021 组件业务收入占比稳定在 70%-80%,2022 年进一步提升至 82%。多晶硅业务营收 19.1 亿元,营收占比提升至 6%,毛利率达 63%,在硅料价格仍然维持高位的情况下有效增厚公司利润。2022 年储能系统业务开始出现在公司营收报表,目前与灯具及辅助光伏产品合计占收入 5%。2022 年储能子公司双一力(天津)营收 10.3 亿元,净利润 0.41 亿元。随着公 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部
19、分 7 司储能系统产能扩张,订单不断外拓,储能业务有望开始快速增长。图图 4:2023 年电池产能预计实现年电池产能预计实现 100%增长(增长(GW)图图 5:2023 年年组件产能有望超组件产能有望超 40GW(GW)资料来源:公司公告、国海证券研究所。注:产能统计包含中试线 资料来源:公司公告、国海证券研究所 图图 6:公司收入稳步增长(亿元)公司收入稳步增长(亿元)图图 7:公司公司 2022 年盈利年盈利能力能力修复修复明显明显(亿元)(亿元)资料来源:同花顺、国海证券研究所 资料来源:同花顺、国海证券研究所 图图 8:公司公司组件收入组件收入占比维持高位占比维持高位 图图 9:组件
20、毛利率触底回升组件毛利率触底回升,硅料盈利能力强,硅料盈利能力强 资料来源:同花顺、国海证券研究所 资料来源:同花顺、国海证券研究所 3.5 3.5 7.0 7.5 12.5 15.5 30.5 39.5 59.5 0%100%7%67%24%97%30%51%0%20%40%60%80%100%120%00702002020212022 2023E2024E2025E电池产能电池产能增速GW6.66.6 11.1 14.1 19.125.0 41.0 46.0 61.0 0%68%27%35%31%64%12%33%0%10%20%30%40%50
21、%60%70%80%00702002020212022 2023E 2024E 2025E组件产能组件产能增速GW114.5297.52144.04160.63188.31293.85-15%48%12%17%56%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003003502002020212022营业总收入营收增速亿元6.502.329.741.65-0.429.45-64%319%-83%-126%2333%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-2024681
22、00022归母净利润归母净利润增速69%73%80%73%70%82%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022太阳能电池组件多晶硅太阳能电站灯具、储能系统及辅助光伏产品光伏电站电费EVA胶膜其它0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2002020212022EVA胶膜光伏电站电费太阳能电池组件太阳能电站多晶硅灯具、储能系统及辅助光伏产品其他证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 前瞻性布局异质结与储能,紧抓机遇持续加码。前瞻性
23、布局异质结与储能,紧抓机遇持续加码。2018 年,公司成立储能事业部。2022 年公司已实现储能系统 GWh 出货,我们预计 23 年公司储能系统出货有望达 4-5GWh。2020 年,公司便集异质结 863 国家重大项目负责人等国内外经验丰富的异质结人才参与异质结电池的研发,并在同年投产 500MW 异质结中试线。2023 年,公司 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件产能将会落地。公司依靠自身对产业的理解超前于市场布局储能、异质结,并持续加码不断增加投入,使得其在行业爆发时能够抓住机遇,领先行业实现出货。我们认为公司是异质结降银路线先锋,将我们认为公司是异质结降银路线先锋,将在在这波这
24、波 N 型技术变革潮流中型技术变革潮流中引领引领异质异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能,结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能,爆发元年持续加码,爆发元年持续加码,将充分将充分享受享受尚尚处产业初期的大储、工商储处产业初期的大储、工商储的的超高行业增速。超高行业增速。2、异质结大功率优势显著,降银先锋量异质结大功率优势显著,降银先锋量产领跑产领跑 2.1、组件市占率组件市占率稳定,盈利稳定,盈利触底回升触底回升 全球光伏市场需求依旧强劲,国内外装机量快速增长。全球光伏市场需求依旧强劲,国内外装机量快速增长。根据中国光伏行业协会(CPIA),2022 年全球光伏新增装机 230GW,同比
25、增长 35.3%。国内光伏装机87.4GW,同比增长 59.3%。预计 2023 年全球光伏新增装机量为 280-330GW,中国光伏新增装机量为 95-120GW。到 2030 年,全球光伏新增装机量有望超过500GW,中国光伏新增装机量有望达到 140GW。图图 10:未来全球装机量将保持较高的增长未来全球装机量将保持较高的增长(GW)图图 11:我国:我国 2030 年新增装机量有望达到年新增装机量有望达到 140GW 资料来源:CPIA、国海证券研究所 资料来源:CPIA、国海证券研究所 组件行业集中度逐渐提高,组件行业集中度逐渐提高,公司公司产销稳中求进。产销稳中求进。过去十年中,光
26、伏组件行业集中度逐渐提高,行业龙头企业不断扩大产能,夯实市场地位。根据中国光伏行业协会(CPIA)数据,2022 年 CR5 产量占比为 61.4%,年产量达 5GW 以上的企业有 11 家。具体到公司的产销规模,作为行业头部玩家,2022 年组件产量为28030032437943633036038643854004505005502023E2024E2025E2027E2030E保守情况乐观情况GW959500809001401502023E2024E2025E2027E2030E保守情况乐观情况GW证券
27、研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 14.3GW,销量为 13.5GW,销量的市场占有率为 4.89%。其中,海外组件出货量 8.1GW,尤其是巴西、澳洲、智利、波兰、丹麦等新兴市场组件出货实现较大突破。从出货量的排名来看,2018-2022 年公司排名均在前十,稳居二线龙头。图图 12:2022 年年组件出货市占率组件出货市占率 4.9%图图 13:2023 年组件产能市占率年组件产能市占率 6%,稳居二线,稳居二线 资料来源:CPIA、公司公告、国海证券研究所 资料来源:公司公告、SOLARZOOM、国海证券研究所 图图 14:2022 年年公司公司组件销量组件销量 13.5GW,
28、同比,同比+66.5%图图 15:2023 年年公司公司 N 型电池型电池产能产能占比超占比超 50%资料来源:公司公告、国海证券研究所 资料来源:公司公告、国海证券研究所。注:产能统计包含中试线 先进先进产能大幅扩张,产能大幅扩张,N 型占比提升迅速型占比提升迅速。公司现有电池片产能 15.5GW,组件产能 25GW。2023 年,预计公司将新投产 15GW 电池和 16GW 组件,其中 9GW电池与16GW组件均HJT产能,年底公司N型电池、组件产能占比将达到30%、40%。预计到 2025 年,公司电池片和组件的产能都将达到 60GW 级别,后续新扩产能预计均为 N 型新技术路线,届时
29、N 型产能占比将超过 60%。公司老旧产能包袱较轻,当前 PERC 产能已全部升级为 210 大尺寸,有助于公司积极拥抱电池新技术变革。122.4 129.6 137.9 156.0 204.0 276.0 2.8 3.4 6.3 7.5 8.1 13.5 2.3%2.6%4.6%4.8%4.0%4.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05003002002020212022全球组件需求公司组件出货量全球市占率GW11%9%10%10%8%6%6%6%4%3%27%隆基/乐叶晶科天合晶澳通威阿特斯正泰东方日升一道顺风/尚德 其他2.8
30、3.4 6.3 7.5 8.1 13.5 19.4%87.5%19.9%7.6%66.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024687200212022组件销量组件销量增速GW7.0 12.0 15.0 15.0 15.0 15.0 0.5 1.0 1.0 16.0 25.0 45.0 6.7%7.7%6.3%51.6%62.5%75.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00702020202120222023E2024E2025EP型电池N型电池N型电池占比G
31、W%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表 1:组件、电池产能都将在 25 年达到 60GW 级别 地点地点 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 组件 马来西亚 3 浙江宁海 10 5 江苏金坛 6 内蒙古包头 3 安徽滁州 5 浙江义乌 3 5 10 合计 14.1 19.1 25.0 41.0 46.0 61.0 电池 马来西亚 3 浙江宁海 5 10 江苏金坛 4 安徽滁州 5 6 4 浙江义乌 5 10 河南洛阳 合计 7.5 12.5 15.5 30.5 39.5 59.5 资料来源:公司公告、同花顺、国海证券研究所。注:产能统计包含中试线
32、 硅料价格回落硅料价格回落、电池自供率提升,电池自供率提升,助力助力组件组件盈利盈利改善改善。2022 年 11 月至 2023 年五月底,硅料价格已从最高点回落超 60%,公司 2022 年组件毛利率也回升至5.02%。2023 年,随着行业硅料新投产产能的不断释放,我们预计公司组件盈利会持续改善。同时,公司近年不断新投电池产能以提高电池自供比例。根据产能规划,2023 年公司电池自供率将从 62%提升至 74%。预计到 2025 年,公司将基本做到电池全自供,一体化程度加深强化公司盈利能力。图图 16:硅料价格回落,组件硅料价格回落,组件毛利率触底反弹毛利率触底反弹 图图 17:电池产能扩
33、张,电池产能扩张,自供自供比例比例稳步提升稳步提升 资料来源:同花顺、国海证券研究所 资料来源:公司公告、国海证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022东方日升隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源6.66.6 11.1 14.1 19.125.0 41.0 46.0 61.0 3.5 3.5 7.0 7.5 12.5 15.5 30.5 39.559.553%53%63%53%65%62%74%86%98%0%20%40%60%80%100%120%00708090200
34、22 2023E 2024E 2025E组件产能(GW)电池产能(GW)电池自供率GW证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 2.2、异质结异质结大功率优势显著大功率优势显著,行业产能落地加速行业产能落地加速 异质结异质结电站电站招标溢价招标溢价,大功率及发电增益优势受到认可,大功率及发电增益优势受到认可。异质结技术在组件端具备大功率优势,根据安徽华晟,在各尺寸相同版型下,异质结组件相较PERC/TOPCon 组件均具备功率优势。2023 年 3 月,中核汇能 6GW 组件招标,其中单独辟出了 500MW 异质结标段,这是国内央企首次将“HJT 组件”列为一个单独的产品分类,反映了
35、HJT 技术路线在电站场景应用的认可。本次招标的HJT 组件的门槛功率为 580Wp,比 TOPCon 组件要高 30Wp,体现了 HJT 组件的大功率优势。此外,HJT 组件最低价为 1.73 元/W,相比 PERC 和 TOPCon组件的溢价为 0.13 元/W 和 0.08 元/W。高额的单瓦溢价反映下游对 HJT 产品组件功率更高、同等瓦数组件在户外电站的实际发电小时数更高的认可。4 月 14 日中核汇能 6GW 组件集采中标结果公布,东方日升以第一中标人的身份中标 500MW 异质结标段,体现了公司在 HJT 产品的竞争力与下游电站的认可。图图 18:在不同版型下异质结组件均具备大功
36、率优势:在不同版型下异质结组件均具备大功率优势 资料来源:安徽华晟、国海证券研究所 表 2:异质结组件门槛功率高于 PERC 与 TOPCon,且存在溢价 标段标段 功率功率 招标量招标量 最低报价最低报价 平均报价平均报价 P 型单晶 540Wp 以下 500MW 1.60 1.64 540Wp 及以上 3GW N 型 TOPCon 550Wp 及以上 2GW 1.65 1.72 N 型 HJT 580Wp 及以上 500MW 1.73 1.80 HJT 溢价 0.13 0.16 资料来源:SOLARZOOM、国海证券研究所 行业行业产能落地加速,产能落地加速,2023 年底异质结产能有望年
37、底异质结产能有望超超 70GW。根据 SOLARZOOM,2022 年 HJT 电池累积已出片产能仅为 11GW,而据我们的不完全统计,截至2023 年 5 月,行业已投产 HJT 电池产能近 25GW,已开工的产能约 54GW,已450W475W500WPERCHJT1.0HJT3.016672 545W570W590W570WPERCHJT1.0 HJT3.0 Topcon18272 655W690W715W685WPERCHJT1.0 HJT3.0 Topcon21066 25W50W45W25W25W35W60W证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 规划产能约 250GW。
38、假设当前已开工产能大部分能在年底前落地,则 2023 年底 HJT 投产产能将达 70-80GW,同比增长 6-7 倍。图图 19:行业异质结产能加速落地,关注已开工:行业异质结产能加速落地,关注已开工+已投产更具指导意义(已投产更具指导意义(截至截至 2023 年年 5 月月)资料来源:公司公告、SOLARZOOM、国海证券研究所。注:此图为异质结产能不完全统计 异质结路线异质结路线持续持续投入投入,定增加速,定增加速产能扩张产能扩张。2018 年,公司掌握异质结电池组件的相关低温工艺技术,并成功制备高效异质结组件产品。2019 年,公司在常州金坛基地开辟 500MW 异质结中试线。2019
39、-2023 年,公司异质结电池量产转换效率由 24.55%提升至 25.5%,组件转换效率由 21.9%提升至最高 23.89%。公司在 2022 年定增募集资金不超过 50 亿,投向 5GW N 型超低碳高效异质结电池片与 10GW 高效太阳能组件等项目。2023 年 4 月,金坛 4GW 异质结电池产线首片下线,我们预计宁海 5GW 电池项目 8 月出片。2023 年底,公司将新增9GW 异质结电池与 16GW 异质结组件产能。预计到 2025 年,公司异质结电池产能有望超 34GW,异质结组件产能有望达到 36GW。22.59.56.05.25.04.43.22.02.01.81.51.
40、21.01.0051015202530安徽华晟东方日升金刚光伏REC泉为科技爱康科技三五互联宝馨科技中建材晶澳科技通威股份隆基绿能乾景园林明阳智能已开工已投产GW证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图图 20:公司异质结电池和组件产能:公司异质结电池和组件产能将在将在 2023 年加速释放年加速释放 资料来源:公司公告、国海证券研究所 2.3、系统布局专利,降银先锋量产系统布局专利,降银先锋量产领先领先 系统性布局核心专利,具备坚实技术积累。系统性布局核心专利,具备坚实技术积累。公司作为行业内率先布局异质结的企业之一,在异质结技术研发与生产方面有着较强的领先优势。公司从 2019
41、 年至今持续系统性布局异质结专利,涵盖了硅片、浆料、靶材及设备四大成本环节的涵盖了硅片、浆料、靶材及设备四大成本环节的各项降本增效技术各项降本增效技术,包括双面微晶、低银含浆料、无主栅、超大超薄硅片量产技术等。目前,公司已掌握转换效率高达 25.50%的高效 HJT 电池技术,当前量产的“伏曦”异质结组件功率为 700Wp+,最高功率可达 741.456Wp,组件最高转换效率 23.89%。异质结低温银浆耗量大异质结低温银浆耗量大、价格高,降低银耗是缩小成本差距的第一要务。价格高,降低银耗是缩小成本差距的第一要务。异质结天生面临导电性较差的问题,需要使用较多银浆来提升导电性。根据聚和材料,当前
42、异质结电池低温银浆耗量超 15mg/W,TOPCon 银浆耗量为 12-13mg/W,而 PERC 银浆耗量约 9mg/W。在银浆单耗远高于 PERC 情况下,异质结所使用的低温银浆单价也高于 PERC 使用的高温银浆。因此,降低银耗是缩小异质结与 PERC 成本差距的第一要务。无主栅技术无主栅技术是异质结降银利器,公司量产进度领先是异质结降银利器,公司量产进度领先。无主栅技术主要指电池在丝印工序中,印刷细栅后不印主栅。公司当前采用的技术为无主栅的电池,配合组件端 主栅的焊带。与传统的主栅技术相比,优势主要包括:1)降低遮光面积并减少细栅传输损失,组件总功率的提升;2)细栅接触点增多,降低薄硅
43、片隐裂,提升良率与可靠性;3)采用铜线替代银主栅,银材料用量减少超 50%。公司无主栅技术量产进度领先,公司今年投产的 9GW 电池、16GW 组件都将导入无主栅技术,是目前业内首家将无主栅导入 GW 级量产线的玩家。0.50.50.59.514.534.516.021.036.0055402020202120222023E2024E2025EHJT电池产能HJT组件产能GW证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 表 3:系统性布局异质结核心专利 技术名称技术名称 效果效果 相关专利情况相关专利情况 双面微晶钝化技术双面微晶钝化技术 提升电池转换效率0.6%以上
44、 一种去除微晶硅薄膜的量产设备(ZL202020911385.8)超薄超大硅片量产技超薄超大硅片量产技术突破术突破 应用100m减少硅用量 一种异质结电池和组件(ZL202022199616.X)新型金属化新型金属化 降低银含量至 50%以下 一种太阳能电池金属电极结构及电池组件(ZL22021942580.3)高可靠性减反钝化层高可靠性减反钝化层技术开发技术开发 降低靶材用量,降本2%电池双面镀膜转载架(ZL202020139065.5);一种双面镀膜设备(ZL202021545599.4):PVD 镀膜设备清洁装置及具有其的 PVD 镀膜设备(ZL 2021205289460);PVD托盘
45、结构(ZL2021207770578);PECVD 镀膜载板(ZL 2021209138296)无主栅技术无主栅技术 电池银材料的用量减少 50%以上 一种电池串焊接均匀性加热装置(ZL202021049055.9);光伏组件(ZL201920120399.5)新型组件焊接技术新型组件焊接技术 匹配新型金属化的焊接技术 一种电池串焊接均匀性加热装置(ZL202021049055.9):光伏组件(ZL202121553058.0):切 刀 机 构 以 及 电 池 片 串 焊 设 备(ZL202121361613.X);光 伏 组 件 以 及 光 伏 串 焊 设 备(ZL2021213616125
46、)资料来源:公司公告、国海证券研究所 图图 21:组件端组件端 24BB 提升稳定性提升稳定性,降低功率损失,降低功率损失 图图 22:电镜下可观察到铜粉被银粉包覆电镜下可观察到铜粉被银粉包覆 资料来源:东方日升、中能创、国海证券研究所 资料来源:东方日升、国海证券研究所 50%银包铜浆料完成电站端验证,银包铜浆料完成电站端验证,叠加无主栅技术降银路线优势凸显叠加无主栅技术降银路线优势凸显。银包铜技术指通过开发低银含量的低温浆料,用贱金属铜替代银,最终大幅度降低银浆成本的新型浆料技术。当前苏州固锝生产的 HJT 银包铜低温浆料银含量已下降至 40%-50%,性能与纯银相当。2022 年开始,下
47、游客户通过加严的可靠性测试和小批量的性能测试,逐步开始接受银包铜技术。2023 年,银包铜产品已开始逐步放量。根据测算,无主栅技术叠加 50%银含量双面银包铜导入,浆料成本有望下降至 8 分/W。随着含银比例持续下降,后续 HJT 浆料成本有望进一步缩小与PERC 差距,降银路线优势凸显。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图图 23:2023 年年异质结电池异质结电池单单 W 银耗有望降低至银耗有望降低至 10mg 以下以下 资料来源:安徽华晟、国海证券研究所 薄片化进展迅速,薄片化进展迅速,自建自建 10GW 拉晶产能,拉晶产能,签订签订 100 微米代工切片协议微米代工切片
48、协议。当前主流的 PERC 电池硅片厚度在 150 微米左右,而异质结硅片目前已有头部大厂供应 110 微米的硅片。根据我们测算,截至 2023 年 5 月异质结电池在硅片端较PERC 能节省 4-5 分/W。2023 年 1 月,公司与高测股份签订了框架协议,约定合作期第一年度高测股份将为公司代工切片不低于 10GW 的 100 微米及更薄的 N 型异质结半片硅片。2023 年 4 月,公司拟在包头建设 10GW 拉晶项目。公司在硅片端的布局不仅完善了公司从硅料到组件的一体化产能,同时自建拉晶+代工切片模式也有利于促进下游薄片化的顺利推行。多技术加持成本差距多技术加持成本差距缩减,缩减,单单
49、 W 溢价下异质结盈利可期溢价下异质结盈利可期。根据我们的测算,当前公司异质结电池硅片端较 PERC 节省约 5 分/W,非硅端高出约 1 毛/W 左右,综合成本差距已缩减至 5-6 分/W。而得益于异质结大功率与发电增益优势,当前异质结组件报价较 PERC 溢价普遍在 1 毛 5/W 以上,我们综合测算异质结组件单 W 盈利有望优于公司 PERC 产品。随着异质结产能逐步达产,我们预计将提振公司组件业务盈利。22.317.614.61024.5%24.8%25.0%25.5%24.0%24.2%24.4%24.6%24.8%25.0%25.2%25.4%25.6%25.8%26.0%0510
50、2 3 2022 9 2022 2023 电池 mg/SMBB 0BB 12BB证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 图图 24:公司:公司 HJT 电池单电池单 W 成本成本有望与有望与 TOPCon 打平打平 资料来源:CPIA、相关产业公司公告、国海证券研究所 业内知名异质结专家坐镇业内知名异质结专家坐镇,为异质结,为异质结量产保驾护航量产保驾护航。公司组建了以杨伯川博士为核心的专业研发团队,为异质结电池研发提供持续有力的技术支持。杨博士曾负责与日本 KANEKA 公司(硅基光伏世界纪录保持者)合作建立中国台湾第一条异质结产线并担任韩国KETEP异质结生
51、产专业顾问和科学园区人才培育计划业界专业顾问。表 4:业内知名异质结专家坐镇 姓名姓名 职位职位 个人简介个人简介 杨伯川 异质结事业部总经理 杨伯川,1981 出生,台湾大学电子工程专业博士。2021 年 3 月份入职东方日升新能源股份有限公司,于 2021 年 7 月成立异质结事业部,任命为异质结事业部总经理。曾负责与日本 KANEKA 公司(硅基光伏世界纪录保持者)合作建立中国台湾第一条异质结产线、担任韩国 KETEP 异质结生产专业顾问和科学园区人才培育计划业界专业顾问,并获邀至沙特阿布都拉国王科技大学演讲,长期从事高效光伏技术、半导体硅光子芯片、与非晶硅材料研究工作。合计发表论文 3
52、1篇,专利授权 13 篇,SCI 引用 186 次。获得“甬江引才工程入选证书”、“宁波市工程科技创新人才”、“浙江省创新人才“、获评国家光伏装备工程技术研究中心技术委员会委员、“第五届金豹奖-光伏技术先锋人物”,带领团队获得“第五届金豹奖-金组件奖”、“2021 年度异质结电池产业领跑先锋奖”“、”“2021 年度异质结电池组件最佳供应商”、“亚洲质量创新优秀项目一等奖”。资料来源:东方日升、国海证券研究所 异质结组件出货异质结组件出货高速增长高速增长,高额溢价预计增厚公司盈利。高额溢价预计增厚公司盈利。我们预计公司金坛4GW电池产能 8 月达产,宁海 5GW 产能年底前达产。今年全年异质结
53、组件出货超2GW,2024 年预计异质结组件出货 8-10GW。异质结组件的大功率优势+发电增益优势支撑高额溢价,预计 2024 年公司各项技术成熟后单 W 成本还将持续下降,将持续增厚公司组件业务的盈利能力。PERCTOPConHJT关键技术信息G12电池面积(mm2)440963301544096电池片效率23.5%24.8%25.5%电池良品率98.0%98.0%97.5%单片瓦数(W/片)10.368.1911.24电池片厚度(m)150130110硅成本硅片含税价(元/片)6.405.096.26硅片成本(元/W)0.550.550.49非硅成本银浆(元/W)0.040.070.08
54、靶材(元/W)-0.03设备折旧(元/W)0.020.030.05其他非硅(元/W)0.080.090.09非硅成本合计(元/W)0.140.190.25成本总计(元/W)0.700.760.76证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 3、紧抓储能机遇紧抓储能机遇,前瞻布局开启第二曲线前瞻布局开启第二曲线 3.1、前瞻布局抢占先机,大储成长空间广阔前瞻布局抢占先机,大储成长空间广阔 前瞻性布局储能前瞻性布局储能,发展势头迅猛发展势头迅猛。公司在 2018 年便提出“新能源、新材料”的两新发展战略,储能业务定位为“电池业务、储能、新材料”中一体两翼格局中重要的一翼。同年成立储能事业部,
55、收购双一力(天津)新能源有限公司(以下简称“双一力”)90%的股份并成立双一力(宁波)电池有限公司(以下简称“宁波双一力”)。2022 年,公司与厦门海辰签署三年 15GWh 电芯采购协议。2023年,公司与宁海经济开发区管委会签署 10GWh 储能集成产线建设协议。2022年全年公司完成 GWh 储能系统出货,发展势头迅猛。图图 25:公司储能业务布局较早,近年来发展迅猛:公司储能业务布局较早,近年来发展迅猛 资料来源:同花顺、公司官网、国海证券研究所 图图 26:公司控股:公司控股 90%,DKS 持股比降至持股比降至 10%(截至(截至 2023 年年 3 月)月)资料来源:同花顺、公司
56、官网、企查查、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 海外龙头占据海外龙头占据全球储能集成市场全球储能集成市场,公司积极寻求国际合作,公司积极寻求国际合作。在 IHS Markit 2021年的调查中,国外厂商在累计装机与计划装机中都占据主导地位。公司海外龙头集成厂商 FlexGen、SMA 等均建立了合作关系。图图 27:海外龙头主导全球储能集成市场,公司与:海外龙头主导全球储能集成市场,公司与 FlexGen、SMA 合作紧密(合作紧密(MW)资料来源:IHS Markit、国海证券研究所 持续巩固先发优势持续巩固先发优势,公司,公司系统系统出货出货挺进挺进全国前
57、十。全国前十。根据储能领跑者联盟(EESA)2021 年双一力进入中国企业全球储能系统集成出货量前 20 强。2022 年,公司巩固先发优势紧抓海外市场,双一力进入全国前十,实现突围。图图 28:2021 年双一力储能系统集成出货全球二十强年双一力储能系统集成出货全球二十强 图图 29:2022 年双一力继续发力,挺进前十年双一力继续发力,挺进前十 资料来源:EESA、国海证券研究所 资料来源:EESA、国海证券研究所 全球储能市场前景广阔全球储能市场前景广阔,大储增速大储增速快于行业快于行业。根据 Wood Mackenzie,2022 年全球储能新增装机规模 21GW/49GWh,同比增长
58、 91%/104%。中美两国累计装机量中大储占比均超过 80%,而欧洲户储占比较高。预计到 2031 年,大储累计装机量将较 2022 年增长约 20 倍,快于储能行业平均的 16 倍增速。大储累计装01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000阳光能源比亚迪海博思创南都电源科华数能采日电源中天科技南瑞继保电气国轩远景能源融和元储平高储能双登集团天启鸿源沃太能源双一力科陆电子天合储能天诚同创科士达MW02,0004,0006,0008,000阳光电源比亚迪海博思创中车株洲所南都电源天合储能中天储能远景能源双一力融和元储山东电工天津瑞源平高储能科陆电子采日能源
59、许继电气库博能源智光储能东营昆宇科华数能MW证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 机量 1374GWh,年均新增 153GWh。图图 30:全球储能市场前景广阔,大储新增装机高速增长(:全球储能市场前景广阔,大储新增装机高速增长(GWh)资料来源:Wood Mackenzie、国海证券研究所 3.2、紧抓机遇紧抓机遇持续加码,持续加码,储能业务储能业务量利齐升量利齐升 出货量翻倍增长出货量翻倍增长,订单充足支撑超高增速订单充足支撑超高增速。2022 年,公司储能系统全球销量突破吉瓦时,实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大项目的签单、出货。截至2023年1月,公司已双签
60、订单量约1GWh,主要签约客户为FlexGen、Jupiter 等;意向在谈订单约 3GWh,主要目标公司为 SUNPIN、WEG 等,合计在手订单量约 4GWh。公司产能大幅扩张,产业链上下游合作配套。公司产能大幅扩张,产业链上下游合作配套。2023 年 1 月 30 日宁波双一力与宁海经济开发区管理委员会签署宁海县招商引资项目框架合作协议,拟在宁海县投资 20 亿元建设 10GWh 高效新型储能系统集成设备产线。当前公司储能系统产能超 5GWh,扩产落地后产能预计将超 15GWh。同时,2023 年以来公司积极与产业链上下游伙伴签订合作协议,与厦门海辰签署 15GWh 磷酸铁锂电芯采购协议
61、,预计 2023/2024/2025 年供应 3/5/7GWh,锁定电芯供应。同时与全球领先的专业逆变器生产供应商 SMA 集团签署 1GW 储能电站全球战略合作协议,合力扩展下游客户。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 图图 31:公司公司订单充裕订单充裕,电芯电芯采购、扩产协议保障采购、扩产协议保障出货稳定出货稳定(GWh)资料来源:同花顺、公司官网、国海证券研究所 图图 32:现有产能超现有产能超 5GWh,扩产后预计超扩产后预计超 15GWh 资料来源:公司官网、国海证券研究所 储能解决方案认证齐全储能解决方案认证齐全,市场认可度高市场认可度高。双一力凭借储能电池技术的优
62、势为辅助新能源并网、电力调频调峰、微电网、应急备用、削峰填谷、黑启动等提供整套储能系统解决方案,代表性项目覆盖全球,受市场认可度高。公司储能产品及解决方案自推出以来多次获年度储能大奖。其中双一力储能独立开发的 1500V 高压储能电池系统是国内 280Ah 首家通过 UL9540A 测试的系统,具有高能量密度、高系统效率、低成本的优势,已在欧美多地完成出货。FlexGenJupiter SUNPINWEG 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 图图 33:双一力储能产品及解决方案齐全:双一力储能产品及解决方案齐全 资料来源:公司官网、国海证券研究所 表表 5:大储大储、工商储代表性
63、项目遍布全球工商储代表性项目遍布全球 类型类型 区域区域 项目项目 储能容量储能容量 项目进度项目进度 工商业工商业 中国中国 南网广州用户侧储能 914KWh 完成 金坛用户侧储能 4.09MWh 完成 大储大储 中国中国 长沙电网侧共享储能 100MWh 并网 万荣共享储能 600MWh 一期已完成 特变沽源 180MW 光伏电站 8.4MWh 并网 伊金霍洛旗 150MW 光储项目/并网 美国美国 加州调峰 47MWh 并网 北卡调频及辅助服务 109MWh 并网 欧洲欧洲 柜式电源储能 245MWh 22 年 5 月签约 集装式储能系统 116MWh 22 年 5 月签约 资料来源:公
64、司官网、国海证券研究所 2022 年储能扭亏为盈,年储能扭亏为盈,2023 年量利齐增年量利齐增。2021 年,双一力营业收入约 2.8 亿元,同比增长 276%;2022 年公司储能完成 GWh 出货,营收 10.35 亿元,净利润 0.41 亿元,扭亏为盈。2023Q1,我们预计公司储能业务收入近 6 亿元,净利润约 0.6 亿元,超过去年全年。随着电芯价格企稳,公司 PCS、BMS 自供率的证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 上升,公司储能产品成本有望进一步降低,提升储能业务盈利能力。我们预计2023 年公司储能出货 4-5GWh,净利润超 2 亿元,量利齐增。图图 34:
65、2022 年年扭亏为盈扭亏为盈,2023Q1 利润超利润超 22 年全年年全年(亿元亿元)资料来源:公司公告、国海证券研究所 4、盈利预测与评级盈利预测与评级 公司是异质结降银路线先锋,将在本轮 N 型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能,爆发元年持续加码,将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计 2023 年公司组件出货 25GW,储能系统出货 4-5GWh,维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025 年归母净利21/29/36 亿元,对应 PE 12X/9X/7X,维持“买入”评级。5、风险提示风险提示 1)风险提示一:下游行业需求增长不及预
66、期,行业出现产能过剩;2)风险提示二:国际贸易摩擦与壁垒加强,影响公司海外市场布局和出货;3)风险提示三:新技术进展低于预期,影响公司新产品出货;4)风险提示四:关键原材料出现供应不足风险,影响公司产能利用率;0.75 2.80 10.35 6.00-0.10-0.14 0.41 0.60-202468120222023Q1E营业收入净利润亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 5)风险提示五:各国产业政策变化,影响公司的海外布局;证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 附表:东方日升盈利预测表 证券代码:证券代码:300118 股价:股价:22.
67、52 投资评级:投资评级:买入买入 日期:日期:2023/06/14 财务指标财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 10%13%15%16%EPS 1.06 1.83 2.52 3.20 毛利率 11%15%14%14%BVPS 10.51 14.41 16.93 20.13 期间费率 4%6%5%5%估值估值 销售净利率 3%5%5%5%P/E 23.42 12.30 8.92 7.04 成长能力成长能力 P/B 2.36 1.56 1.33 1.12
68、 收入增长率 56%47%45%20%P/S 0.75 0.59 0.41 0.34 利润增长率 2,332%121%38%27%营运能力营运能力 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.77 0.76 0.92 0.95 营业收入营业收入 29385 43215 62513 74771 应收账款周转率 9.39 4.80 8.50 6.31 营业成本 26242 36826 53685 64266 存货周转率 4.59 8.91 5.16 8.87 营业税金及附加 82 138 186 226 偿债能力偿债能力 销售费用 278 64
69、8 938 1053 资产负债率 73%69%70%69%管理费用 1001 1534 2188 2542 流动比 0.96 1.16 1.20 1.24 财务费用-73 255 165 162 速动比 0.64 0.97 0.87 1.02 其他费用/(-收入)801 1772 2501 2841 营业利润营业利润 1098 2608 3553 4455 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业外净收支-25-115-115-100 现金及现金等价物 9922 21529 24626 34051 利润总额利润总额 1073 2493 343
70、8 4355 应收款项 4024 9100 8762 12327 所得税费用 117 374 516 653 存货净额 6402 4850 12119 8434 净利润净利润 956 2119 2922 3702 其他流动资产 3089 6205 7224 8547 少数股东损益 11 32 44 56 流动资产合计流动资产合计 23437 41684 52730 63359 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 945 2088 2878 3646 固定资产 9067 8874 8491 8217 在建工程 1495 1562 1580 1576 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)20
71、22A 2023E 2024E 2025E 无形资产及其他 3512 3824 4145 4447 经营活动现金流经营活动现金流 3036 7176 3313 9775 长期股权投资 751 893 1043 1184 净利润 945 2088 2878 3646 资产总计资产总计 38262 56837 67990 78782 少数股东权益 11 32 44 56 短期借款 4256 4570 4921 5278 折旧摊销 1075 363 330 404 应付款项 13556 24314 29492 34512 公允价值变动 227 0 0 0 预收帐款 11 32 33 43 营运资金变
72、动 658 4535-71 5530 其他流动负债 6549 6944 9644 11347 投资活动现金流投资活动现金流 -622-498-188-299 流动负债合计流动负债合计 24372 35859 44090 51181 资本支出-1200-615-413-532 长期借款及应付债券 2121 2121 2121 2121 长期投资 503-142-150-141 其他长期负债 1369 1369 1369 1369 其他 75 259 375 374 长期负债合计长期负债合计 3490 3490 3490 3490 筹资活动现金流筹资活动现金流 593 4929-28-51 负债合
73、计负债合计 27862 39349 47580 54671 债务融资 2335 313 352 357 股本 892 1140 1140 1140 权益融资 0 4969 0 0 股东权益 10400 17488 20410 24111 其它-1741-353-380-408 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 38262 56837 67990 78782 现金净增加额现金净增加额 3115 11607 3097 9425 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【电新小组介绍】【电新小组介绍】李航,首席分析师,曾先后就职
74、于广发证券、西部证券等,新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五,卖方分析师水晶球新能源行业前五,新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四,上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。李铭全,李铭全,浙江大学硕士,能源环境工程专业,2 年证券从业经验,主要覆盖新能源汽车、储能等方向 邱迪,中国矿业大学(北京)硕士,电力电子与电气传动专业,4 年证券从业经验,曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等,主要覆盖新能源发电、储能等方向。【分析师承诺】【分析师承诺】李航,邱迪,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观
75、的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免
76、责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日
77、的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 市场有风险,投资需
78、谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。