2021年陕鼓动力公司设备业务与工业气体市场规模分析报告（27页）.pdf

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1、工业气体是现金奶牛业务。工业气体无论是管道气还是零售气，结算周期都很短，因此现金流都非常好。从全球工业气体龙头经营活动现金流可以看出，随着收入规模的增长，经营活动现金流基本呈现增长态势，且龙头公司的经营活动现金净额还要显著高于净利润。此外，最近几年，全球工业气体龙头现金流与营收的比值还呈现增长态势。林德 2018 年和普莱克斯合并后，一直在提质增效，人员数量有所缩减，2020 年林德员工人数为 74207 人，同比下降 7.1%；人均创收在持续提升，2020 年林德人员创收达到 36.71万美元；法液空最近几年人员数量相对稳定，人均创收在持续提升，2019 年，法液空人均创收为 39.3 万美

2、元/人，同比增长 2.50%。空气产品以及太阳日酸近几年人员数量都在持续提升，2020 年空气产品和太阳日酸的人员数量分为为 19275 和 19229，人均创收分别为45.95 万美元/人和 38.42 万美元/人。工业气体龙头维持较高估值水平。从全球工业气体龙头估值来看，近 10 年来，虽然林德、法液空以及空气产品等工业气体龙头的业绩增速已经明显放缓，但是市场给与的 PE 估值都相对较高，且保持相对稳定，这也说明市场对于工业气体行业抗周期性、良好现金流以及高稳定性的认可。2020 年，林德、法液空以及空气产品的 PE 估值分别为 30 倍、27 倍和 30倍。从 PB 估值来看，2020

3、年林德、法液空以及空气产品的 PB 估值分别为 2.39 倍、3.25倍和 4.83 倍；从 PS 估值来看，工业气体龙头的 PS 估值整体都是增长态势，2020 年林德、法液空以及空气产品的 PS 估值分别为 4.21 倍、2.79 倍和 7.44 倍；全球主要工业气体龙头经历了设备至运营的切换，林德、法液空和空气化工在成立初期分别是生产制冰机、空气分离设备和制氧装置，后续均发展为全球工业气体运营龙头。参考上述成功案例，杭氧股份、陕鼓动力等国内空分设备企业向气体运营拓展是可行的路径。进一步分析全球工业气体龙头可以发现以下特点：（1）工业气体行业需求稳定，具备一定的抗周期性。随着全球经济的稳定增长，工业气体需求持续提升。且气体运营企业与客户签订长协，因此工业气体龙头业绩均呈较为稳定的增长态势。（2）全球工业气体龙头常年维持较高的毛利率水平。2020 年林德、太阳日酸、空气化学的毛利率分别为 43.53%、38.33%、33.85%。（3）工业气体是现金奶牛业务。工业气体无论是管道气还是零售气，结算周期都很短，因此工业气体运营企业现金流均非常好。（4）工业气体龙头维持较高估值水平。虽然全球工业气体运龙头业绩增速放缓，但是依旧常年维持较高估值。2020 年，林德、法液空以及空气产品的 PE 估值分别为 30 倍、27 倍和 30 倍。

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