1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 福莱特福莱特（601865）公司研究报告公司研究报告 2020 年 04 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 10 日收盘价 （元） 10.79 52 周股价波动（元） 8.51-16.80 总股本/流通 A 股（百万股） 1950/341 总市值/流通市值（百万元） 21041/8535 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -37.18% -26.18% -15.18% -4.18% 6.82% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 福莱特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.0 -21.8 -24.0 相对涨幅（%） -7.4 -18.1 -14.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email: 证书:S0850513090008 分析师:曾彪 Te

3、l:(021)23154148 Email: 证书:S0850517080006 分析师:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 证书:S0850519090004 光伏光伏玻璃龙头，产能持续扩张，成本玻璃龙头，产能持续扩张，成本行业行业 领先领先 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司主业为光伏玻璃，产能持续扩张。公司主业为光伏玻璃，产能持续扩张。公司主业为光伏玻璃生产销售，是中 国最大的光伏玻璃原片制造商之一。2019 年光伏玻璃收入 37.5 亿元，占总 收入比例达 78.0%。2019 年末公司光伏玻璃产能为 5400 吨/日，占行业总产 能的 21.

4、6%。公司在越南还拥有两条产能 1000 吨/日的在建生产线，预计分 别将于 2020 年投产。至 2020 年底，公司产能预计将达到 7400 吨，较 2019 年底增加 37%。 19 年收入利润大增，现金流情况优异。年收入利润大增，现金流情况优异。2019 年以来，海外光伏市场高景气 带动光伏玻璃需求，公司光伏玻璃产能扩张，营收与利润出现大幅增长。公 司 2019 年实现收入 48.1 亿元，同比增长 56.9%；归母净利润 7.2 亿元，同 比增长 76.0%。 光伏玻璃行业光伏玻璃行业供需分析供需分析。根据索比光伏网援引彭博新能源财经的预测，预计 2020 年全球新增光伏装机在 10

5、8-143GW，中值为 125.5GW。在光伏组件市 场上，双玻组件市场份额逐步提升，根据中玻网预测，2020 年渗透率有望提 升至 30%。我们测算，双玻组件比单玻组件对光伏玻璃需求量高 49%，双玻 组件市场份额提升能带动光伏玻璃需求量增长。 需求端，假定 2019 年全球光伏装机量为 120GW，考虑双玻组件占比达到 30%，可推算出光伏玻璃 2020 年日均产能应达到 2.0 万吨。供给端，2019 年末国内超白压延玻璃产能为 2.54 万吨/日。 信义光能、 福莱特、 彩虹新能源、 中国建筑材料、金信太阳能五大生产商 2019 年底合计产能达到 1.96 万吨/ 日，市场集中度高。2

6、020 年底，五大生产商合计产能将达 2.56 万吨/日，增 量在 0.6 万吨/吨，预计 2020 年底全行业的产能会在 3 万吨左右。 公司公司光伏玻璃生产成本有望下降，在行业中具备成本优势。光伏玻璃生产成本有望下降，在行业中具备成本优势。纯碱成本与石油 类燃料成本占生产成本比重大，且市场价格波动频繁，是生产成本波动的主 要来源。展望 2020 年，我们预计公司石油类燃料成本将有所下降，纯碱价格 降延续 2019 年以来的降价趋势。由此，我们预计 2020 年公司光伏玻璃生产 成本将有所下降。与二线企业相比，公司各产线产能体量较大，可达到 1000 吨/日，热效率更高；公司市场占有率高，具

7、备规模优势，对上游的议价能力 更强，并且能够摊薄单位制造成本。 盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021 年归属母公司净利润为 7.17 亿 元、11.41 亿元、14.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.37 元、0.59 元、0.74 元。 参考可比公司估值， 给予公司 2020 年 PE20-25X， 合理价值区间 11.80-14.75 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。 （1）海外疫情导致需求受影响； （2）国内装机低于预期； （3）竞 争加剧导致盈利能力下滑； （4）光伏产业政策变动风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Tab

8、le_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2991 3064 4807 6271 7671 (+/-)YoY(%) 0.8% 2.4% 56.9% 30.5% 22.3% 净利润(百万元) 427 407 717 1141 1449 (+/-)YoY(%) -29.3% -4.5% 76.1% 59.1% 27.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.21 0.37 0.59 0.74 (%) 28.9% 27.1% 31.6% 33.9% 34.0% (%) 13.1% 11.1% 15.5% 20.0% 20.5% 公司年

9、报（2017-2018） ，海通证券研究所 公司研究福莱特（601865）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 产能持续扩张的光伏玻璃龙头 . 5 1.1 公司主业为光伏玻璃，控股股东持股比例达 57.2% . 5 1.2 19 年收入利润大增，现金流情况优异 . 5 1.3 产能持续扩张 . 6 2. 光伏玻璃供需测算 . 8 2.1 光伏玻璃需求分析 . 8 2.2 光伏玻璃供给分析 . 8 3. 公司成本分析 . 10 4. 盈利预测与估值 . 12 5. 风险提示 . 15 财务报表分析和预测 . 16 oPrOoOnRqNqOtRnMwOnMpMaQdN9Ps

10、QqQoMpPfQnNnRjMpOrNbRnNyRNZmPsRwMtPsP 公司研究福莱特（601865）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司股权关系 . 5 图 2 公司营业收入和利润情况 . 5 图 3 分行业收入（亿元） . 5 图 4 公司盈利能力指标. 6 图 5 公司分产品毛利率变化 . 6 图 6 公司期间费用率 . 6 图 7 公司经营质量 . 6 图 8 全球新增光伏装机（GW） . 8 图 9 国内光伏玻璃产能. 9 图 10 重油、石油焦等价格走势 . 10 图 11 纯碱价格走势 . 11 公司研究福莱特（601865）4 请务必阅读正

11、文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 福莱特主要生产线. 7 表 2 五大光伏玻璃产商产能（吨/日） . 9 表 3 公司光伏玻璃单平成本构成 . 10 表 4 各公司光伏玻璃均价（元/平方米） . 11 表 5 各公司光伏玻璃毛利率 . 11 表 6 公司分业务收入预测（亿元） . 13 表 7 公司损益表预测（百万元） . 14 表 8 可比公司估值表 . 14 公司研究福莱特（601865）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 产能持续产能持续扩张的光伏玻璃龙头扩张的光伏玻璃龙头 1.1 公司主业为光伏玻璃，控股公司主业为光伏玻璃，控股股东股东持股比例持股比例达达

12、 57.2% 公司主业为光伏玻璃生产销售， 是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一； 除此之外， 公司也经营伏法玻璃、家居玻璃及工程玻璃等。公司控股股东及实际控制人为阮洪良、 姜瑾华、阮泽云与和赵晓非，截止 19 年 3 季度末，合计持股比例达 57.2%。 图图1 公司股权关系公司股权关系 资料来源：公司 2019 年中报，公司 2019 年三季报，wind，海通证券研究所 1.2 19 年收入利润大增，现金流情况优异年收入利润大增，现金流情况优异 2015 年-2018 年，公司收入保持稳定，收入复合增长率为 1.6%。公司在 2017 与 2018 年出现净利润下滑，2017 年净利润同比降

13、幅达 29.3%。我们预计主要是源于： （1） 公司 2017 年产能增加不多，2017 年光伏玻璃产销量增长有限； （2）光伏玻璃价格在 2017-2018 年大幅下降，年降幅约达 3 元/。 2019 年以来，海外光伏市场高景气带动光伏玻璃需求，公司光伏玻璃产能扩张，营 收与利润出现大幅增长。根据公司 2019 年业绩快报，公司 2019 年实现收入 48.1 亿元， 同比增长 56.9%；归母净利润 7.2 亿元，同比增长 76.0%；扣非归母净利润 6.9 亿元， 同比增速达 86%。 图图2 公司营业收入和利润情况公司营业收入和利润情况 29.2 29.729.9 30.6 48.1

14、 4.3 6.0 4.34.1 7.2 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 200182019 营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴） 营收增速（右轴）利润增速（右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 分行业收入（亿元）分行业收入（亿元） 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究福莱特（601865）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分产品来看， 2019 光伏玻璃、 工程玻璃与家居玻璃三种产品合计贡献了当期 94.3% 的收入；其中光伏玻璃收入 37.48 亿元，占

15、总收入比例达 78.0%，是公司主要的收入来 源；非光伏玻璃的收入合计 10.6 亿元，过去几年较为平稳。 公司 19 年毛利 15.17 亿元，同比增长 82.6%，毛利率 31.6%，相较 18 年提升 4.4 个百分点。其中光伏玻璃 19 年毛利 12.3 亿元，毛利率 32.9%，相较 18 年提升 5.2 个 百分点。 图图4 公司公司盈利能力指标盈利能力指标 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200182019 毛利率期间费用率净利率ROE（加权） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 公司分产品毛公司分产品毛利率变化利

16、率变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200182019 光伏玻璃工程玻璃家居玻璃 浮法玻璃采矿产品 资料来源：wind，海通证券研究所 期间费用率看，公司 19 年期间费用率 13.2%，同比提升 1.4 个百分点，其中财务 费用率 1.1%、研发费用率 4.2%、销售费用率 5.3%，分别提升 1.1、-0.6、1.1 个百分 点，其中销售费用率提升主要源于运输单价的提升，财务费用率提升主要源于短期借款 增加及汇率变动导致汇兑损失。 ROE 情况，公司 19 年 ROE15.9%，相较 18 年提升 3.9 个百分点，净资产从 18 年

17、的 36.7 亿元增加至 19 年底的 45.1 亿元。 公司收入与利润质量高， 2015-2018 年经营性净现金流分别为 5.9 亿元、 10.5 亿元、 3.1 亿元与 4.3 亿元。2015-2018 年，公司收现比均不低于 99%，18 年到达了 107.8%。 净现比除了 2017 年外，亦均在 100%以上。 图图6 公司期间公司期间费用率费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 200182019 销售费用率管理&研发费用率 财务费用率期间费用率 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 公司公司经营质量经营质量 113.3% 114

18、.3% 99.6% 107.8% 137.3% 173.7% 72.5% 105.8% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 20018 收现比净现比 资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 产能持续扩张产能持续扩张 公司 2019 年末产能为 5400 吨/日，占行业总产能的 21.6%。公司在越南拥有两条 产能 1000 吨/日的在建生产线，公司预计将于 2020 年下半年投产。至 2020 年底，公 司产能预计将达到 7400 吨/日，较 2019 年底增加 37%。此外，公司在安徽凤阳拟建两 条产能在 1200 吨

19、/日的产线，预计在 2021 年陆续投产。 公司研究福莱特（601865）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 福莱特主要生产线福莱特主要生产线 产线产线 产地产地 产能（吨产能（吨/ /日）日） 目前状态目前状态 投产时间投产时间 嘉福一线 浙江嘉兴 300 2019 年 12 月复产 2008 年 11 月 嘉福二线 浙江嘉兴 300 2019 年 12 月复产 2009 年 6 月 嘉福三线 浙江嘉兴 490 在产 2010 年 6 月 本部三线 浙江嘉兴 600 在产 2012 年 4 月 本部四线 浙江嘉兴 600 在产 2013 年 4 月 安福一线 安徽凤阳 10

20、00 在产 2017 年底 安福二线 安徽凤阳 1000 在产 2018 年上半年 安福三线 安徽凤阳 1000 在产 2019 年上半年 越南一线 越南海防 1000 在建 预计 2020 年下半年 越南二线 越南海防 1000 在建 预计 2020 年下半年 安福四线 安徽凤阳 1200 拟建 预计 2021 年 安福五线 安徽凤阳 1200 拟建 预计 2021 年 资料来源：公司官网，公司 2019 年半年报，公司 2019 年业绩快报，海通证券研究所 公司研究福莱特（601865）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 光伏玻璃供需测算光伏玻璃供需测算 2.1 光伏玻璃需求

21、分析光伏玻璃需求分析 根据集邦新能源网援引 IHS Markit 预计，2019 年全球光伏新增装机约 123GW；未 来十年，全球太阳能安装量将继续保持两位数的增长率。主要市场来看： （1）中国 2019 年新增光伏装机 30.1GW，2020 年，我们认为中国光伏补贴政策基本沿用了 2019 年政 策思路，企业相较 2019 年对光伏竞价项目上报、建设有更充足的准备，叠加 2019 年部 分光伏项目需求延期至 2020 年释放，预计 2020 年国内装机容量有望达 40GW。 （2） 欧洲环保观念较强，且光伏在欧洲具备成本优势，近年来光伏装机数量呈现稳步增长， 根据节能产业网援引欧洲光伏协

22、会预计，2020 年欧洲新增装机将达到 21GW。 （3）美 国市场，据节能产业网援引 Wood Mackenzie 预测，2020 年光伏新增光伏装机将达到 18.5GW。 （4）此外，东南亚、拉丁美洲和中东也不断出现新兴市场。 由于新冠疫情对全球光伏供应链有所扰动，物流以及部分项目建设有所影响，根据 索比光伏网援引彭博新能源财经的预测， 预计2020年全球新增光伏装机在108-143GW， 中值为 125.5GW。 图图8 全球新增全球新增光伏光伏装机（装机（GW） 0 20 40 60 80 100 120 140 20001720182019

23、E 资料来源：wind，IHS, 中国光伏协会，集邦新能源网，海通证券研究所 光伏组件根据背板材质可分为单玻组件与双玻组件。与传统 PVC 背板单玻组件相 比，双面双玻光伏组件具备更大的发电量、更高的耐用性，还具有抗 UV 老化和抗降解 腐蚀的特征。由于其优越的性能，双玻组件的市场份额正在逐步提升，根据中玻网预测， 2020 年双玻组件渗透率有望提升至 30%。 目前双玻组件主流厚度为单片 2.5mm，单玻组件主流厚度为 3.2mm，按照单玻 1 平米 195W，双玻 1 平方米 205W，考虑 78%的成片率，玻璃 2.5 吨/m 的密度，1000 吨/日的光伏玻璃产能对应单玻装机量为 6.

24、85GW，双玻为 4.60GW，由此，我们估算双 玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量高 49%。 双玻组件市场份额提升能带动光伏玻璃需 求量增长。 假定 2020 年全球光伏装机量为 120GW， 考虑双玻组件占比达到 30%， 测算出 2020 年对光伏玻璃产能需求大约在 2 万吨/日。 2.2 光伏玻璃供给分析光伏玻璃供给分析 根据卓创咨询统计，2019 年末国内超白压延玻璃产能为 2.54 万吨/日。信义光能、 福莱特、彩虹新能源、中国建筑材料、金信太阳能五大生产商 2019 年底合计产能达到 1.96 万吨/日，占市场总产能的 77%，市场集中度高。 公司研究福莱特（601865）9 请

25、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 国内光伏玻璃产能国内光伏玻璃产能 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 我们预计， 2020 年行业产能主要增量来自信义光能和福莱特。 根据信义光能和福莱 特的扩产计划，2020 年底，五大生产商合计产能将达 2.56 万吨/日，增量在 0.6 万吨/ 吨，预计 2020 年底全行业的产能会在 3 万吨左右。 按照 78%的成片率来推测，以 19 年末的产能来看，行业前五大生产商的产能能够 支撑的产量在 1.53 万吨，全行业产能能够支撑的产量为 2.00 万吨；以 2020 年末的产 能来看，前五大生产商的产能能够支撑的产量在 2.00 万吨， 全

26、行业产能能够支撑的产量 为 2.34 万吨。 表表 2 五五大光伏玻璃产商产能（吨大光伏玻璃产商产能（吨/日）日） 公司公司 19 年年 6 月底月底 19 年底年底 20 年年底底 信义光能信义光能 7300 7800 11800 福莱特福莱特 4700 5400 7400 彩虹新能源彩虹新能源 2400 2400 2400 中国建筑材料中国建筑材料 2120 2120 2120 金信太阳能金信太阳能 1900 1900 1900 合计合计 18420 19620 25620 资料来源：信义光能 2019 年中报，年报，福莱特 2019 年业绩预告，卓创资讯，海通证券研究所 公司研究福莱特（

27、601865）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 公司成本分析公司成本分析 光伏玻璃生产成本主要由纯碱、石英砂两项材料成本与石油类燃料、电、天然气三 项燃料成本构成，以公司 2017 年数据来看，公司光伏玻璃 17 年单平生产成本 17.99 元/，其中石油类燃料成本 4.39 元/，纯碱成本 4.33 元/，电力成本 2.36 元/， 石英砂成本 1.9 元/，天然气成本 0.17 元/，五项成本合计占生产成本的 73%。公司 拥有安徽凤阳储量 1800 万吨的优质石英砂采矿权，能够保证价格低廉的石英砂供应， 锁定石英砂采购成本。公司购电价格稳定，电力成本波动小。公司纯碱成本

28、与石油类燃 料成本占比大，且市场价格波动频繁，是生产成本波动的主要来源。 表表 3 公司光伏玻璃单平成本构成公司光伏玻璃单平成本构成 2015 2016 2017 电价(元/kwh） 0.64 0.61 0.61 单平电力成本（单平电力成本（元元/ /平方米）平方米） 2.77 2.58 2.36 单平气耗（立方米/平方米） 0.24 0.06 0.08 气价（元/立方米） 3.03 2.57 2.14 单平天然气成本（元单平天然气成本（元/平方米）平方米） 0.72 0.15 0.17 单平石油类燃料（kg/平方米） 1.88 2.22 2.05 石油类燃料单价（元/kg) 1.56 1.3

29、9 2.15 单平石油类燃料成本（单平石油类燃料成本（元元/平方米）平方米） 2.93 3.07 4.39 单平石英砂消耗(kg/平方米） 7.70 7.70 7.70 石英砂价格（元/kg） 0.30 0.29 0.25 单平石英砂成本（元单平石英砂成本（元/ /平方米）平方米） 2.32 2.21 1.90 单平纯碱消耗(kg/平方米） 2.64 2.64 2.64 纯碱价格（元/kg） 1.17 1.22 1.64 单平纯碱成本（元单平纯碱成本（元/平方米）平方米） 3.09 3.23 4.33 单平主要能源、原料成本（元单平主要能源、原料成本（元/平方米）平方米） 11.84 11.2

30、4 13.15 其他成本（元/平方米） 6.73 5.68 4.84 单平生产成本（元单平生产成本（元/平方米）平方米） 18.57 16.92 17.99 主要材料成本比例主要材料成本比例 64% 66% 73% 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所测算 展望 2020 年，在全球油价低迷的背景下，我们预计公司石油类燃料成本将有所下 降，此外，我们预计纯碱价格将延续 2019 年以来的降价趋势。由此，我们预计 2020 年公司光伏玻璃生产成本将有所下降。 图图10 重油重油、石油焦等价格走势、石油焦等价格走势 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究福莱特（601865）11 请务必

31、阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 纯碱纯碱价格走势价格走势 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4 市场价(平均价):重质纯碱:华东地区（元/吨） 资料来源：wind，海通证券研究所 从 15-17 年各公司光伏玻璃均价来看，15-17 年福莱特销售均价都高于安彩高科、 亚玛顿、秀强股份等企业，2018 年，福莱特均价与以上三家公司基本持平甚至略低， 我们预计主要是 18 年“531”后，下半年需求向福莱特等一线企业集中，但价格出现 较大下滑，导致全年维度看，福莱特

32、的均价同比下降较多。 表表 4 各公司光伏各公司光伏玻璃均价玻璃均价（元（元/平方米）平方米） 2015 2016 2017 2018 福莱特福莱特 28.59 29.42 26.11 22.22 安彩高科安彩高科 27.14 28.18 24.50 23.16 亚玛顿亚玛顿 27.14 27.61 24.59 22.99 秀强股份秀强股份 26.16 26.54 23.48 22.24 资料来源：wind，各公司招股书，2015-2018 年报，海通证券研究所 毛利率来看，福莱特、信义光能毛利率较为接近，显著高于安彩高科等其他企业， 我们预计主要源于： （1）部分其他企业玻璃原片外采； （2

33、）福莱特、信义光能各产线产 能体量较大，可达到 1000 吨/日，热效率更高。 （3）福莱特、信义光能产量大，市场占 有率高，具备规模优势，对上游的议价能力更强，并且能够摊薄单位制造成本。 表表 5 各公司光伏各公司光伏玻璃毛利率玻璃毛利率 2015 2016 2017 2018 福莱特福莱特 35.0% 42.5% 31.1% 27.7% 信义光能信义光能 34.9% 42.2% 30.2% 26.2% 安彩高科安彩高科 13.2% 16.5% 15.7% 7.0% 亚玛顿亚玛顿 16.4% 10.3% 6.2% 7.3% 拓日新能拓日新能 24.1% 16.3% 8.0% 6.5% 秀强股

34、份秀强股份 18.5% 14.9% 16.0% 12.6% 资料来源：wind，各公司招股书，2015-2018 年报，海通证券研究所 公司研究福莱特（601865）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设：关键假设： （1）光伏光伏玻璃玻璃：受益于公司近年产能的持续扩张，我们预计公司 19-21 年光伏玻 璃业务收入同比增速分别为约 79%、36%和 25%。预计公司 19-21 年光伏玻璃毛利率 分别为 32.9%、35.7%、35.7%。 （2）其他其他玻璃：玻璃：家居玻璃，我们预计 19-21 年收入增速分别为 1%、5%、5%，毛 利

35、率分别为 28.1%、 28.0%、 28.0%。 工程玻璃， 我们预计 19-21 年收入增速分别为 14%、 15%、 15%， 毛利率维持 22%。 浮法玻璃， 我们预计 19-21 年收入增速分别为 9%、 10%、 10%，毛利率分别为 12.4%、13.0%、13.5%。 （3）期间）期间费用费用：19 年受运输单价增加等影响，公司销售费用率有所提升，管理费 用率则由于销售规模的大幅增长而有所下降。 我们预计销售费用率 19 年在 5.3%， 20-21 年将逐步下降；管理费用率 19 年在约 2.5%，20-21 年基本持平。 公司研究福莱特（601865）13 请务必阅读正文之

36、后的信息披露和法律声明 表表 6 公司分业务收入预测公司分业务收入预测（亿亿元）元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 光伏玻璃 收入 20.27 20.96 37.48 51.00 63.75 YoY -6% 3% 79% 36% 25% 成本 13.96 15.16 25.16 32.80 41.00 毛利 6.31 5.80 12.32 18.20 22.75 毛利率 31.1% 27.7% 32.9% 35.7% 35.7% 家居玻璃 收入 3.22 3.33 3.36 3.53 3.71 YoY 4% 1% 5% 5% 成本 2.39 2.43 2.42 2.5

37、4 2.67 毛利 0.82 0.91 0.95 0.99 1.04 毛利率 25.6% 27.2% 28.1% 28% 28% 工程玻璃 收入 2.97 3.96 4.51 5.19 5.97 YoY 33% 14% 15% 15% 成本 2.25 2.98 3.52 4.05 4.65 毛利 0.72 0.97 0.99 1.14 1.31 毛利率 24.2% 24.6% 22.0% 22% 22% 浮法玻璃 收入 2.95 1.57 1.71 1.88 2.07 YoY -47% 9% 10% 10% 成本 2.25 1.33 1.50 1.64 1.79 毛利 0.70 0.24 0.

38、21 0.24 0.28 毛利率 23.8% 15.3% 12.4% 13.0% 13.5% 其他 收入 0.50 0.82 1.01 1.11 1.22 YoY 64% 23% 10% 10% 成本 0.42 0.43 0.30 0.44 0.49 毛利 0.08 0.39 0.70 0.66 0.73 毛利率 15.8% 47.2% 70% 60% 60% 合计 收入收入 29.91 30.64 48.07 62.71 76.71 YoY 2.4% 56.9% 30.5% 22.3% 成本 21.28 22.33 32.89 41.47 50.60 毛利 8.63 8.31 15.18 21.24 26.11 毛利率 28.86% 27.12% 31.57% 33.87% 34.04% 资料来源：公司招股书，公司 2019 业绩快报，海通证券研究所 公司研究福莱特（601865）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 7 公司损益表预测公司损益表预测（百万元）（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入（